3660.HK QFIN.US
Qifu fends off short-seller assault over its earnings record

奇富科技遭沽空機構指控業績造假,公司很快作出澄清,股價未受影響。雖然大股東周鴻禕再被推上風口浪尖,但沽空報告的指控似乎搔不著癢處

重點:

  • 就沽空機構指奇富向中美部門所提交的數據有異,公司解釋是因為來自兩家不同公司
  • 公司上季度經營現金流19.6億元,加上斥資3.5億美元回購,應該有助提振股價

羅小芹

360集團創始人周鴻禕是中國互聯網傳奇人物,好鬥的性格成為他在網絡世界攫取市場的動力,但也是性格使然,他與一眾互聯網大伽關係一般,所以,當奇富科技股份有限公司(QFIN.US,3660.HK)遭沽空機構發報告挑機,不少人都是來湊熱鬧,看周氏如何招架。

沽空機構Grizzly Research於9月26日發表報告,指控奇富誇大利潤,敦促監管機構調查公司內部數據。不過,報告中引用很多內地傳媒的報道,只屬市場傳聞。至於該機構聲稱最重要的指控,就是從國家工商行政管理總局(下稱總局)取得的數據,與公司向美國證監提交的不符,但似乎搔不著癢處,而奇富亦發公告澄清,指沽空報告有關公司的信息毫無依據和不準確,分析亦存在缺陷和誤導性的結論。

會計制度不同引起誤解

沽空機構說奇富誇大利潤,是基於公司向總局和美國證監提交的財務數據存在差異,以2022年及2023年兩個財年為例,公司在中國的主要運營實體總收入分別為170億元及160億元,而相應淨利潤分別為52億元及47億元,收入及淨利潤均按中國GAAP入帳,奇富向美國證監報備的是按美國GAAP入帳,兩年分別錄得總收入166億元及163億元,淨利潤分別40億元及43億元。

奇富還指出,向中國部門及美國證監提交數據不是來自同一家的公司,向前者報備的是反映公司在中國的主要運營實體,並不代表公司在中國的所有附屬公司及綜合財報內的關聯實體,後者是境外註冊的可變利益實體(VIE)公司。

由於中國政府禁止外資參與互聯網、教育及金融等敏感產業,當這些公司有意赴美國或香港等地上市時,便需要成立一家VIE結構的公司,VIE公司通過協議方式控制境內的運營實體,以便將境內營運實體的利潤合法地轉移到境外上市公司。

不過,奇富的VIE結構較一般的互聯網公司來得複雜。奇富的前身為360金融(2023年易名為奇富科技),早於2016年7月從360集團分拆出來,360金融因於2018年12月在納斯達克上市,需進行重組,於是在開曼成立一家間接全資附屬公司「上海淇玥」。

後者與360金融位於中國的三大運營實體的股東「上海奇步天下」(奇步天下),簽訂一系列VIE的合約安排,360金融可通過奇步天下對三大運營實體行使投票權,從而達控制效果,並取得相關的經濟利益。

據奇富解釋,在2023年前,若干金融機構要求奇步天下,為公司的運營實體所促成或擔保的若干貸款,提供補充的背對背擔保,其後奇步天下承諾,倘奇富的運營實體未能按時履行對銀行的擔保還款義務,奇步天下將承擔任何不足的部分,但該背對背擔保安排並無增加公司的風險敞口,而公司亦未向奇步天下轉移任何利益,故此奇富指斥沽空報告中,指控公司操縱奇步天下的財務報表,說法並不正確。

此外,奇富指出,截至今年2月29日,大股東周鴻禕實益持有公司僅13.8%股權,現時公司並無控股股東,而周於今年8月13日已辭去董事及主席職務,主席一職由趙帆接任。

部分指斥建基於假設

總體來說,Grizzly Research在沽空報告作出不少假設,例如奇富的撥備率數據不真實,以及現金餘額不斷下降,因此推論公司的利潤可能屬於偽造等。

對於上述指控,奇富表示,報告中聲稱有關公司逾期率和撥備記錄的指控,反映對公司財務常規和相關會計准則的誤解,但本文篇幅所限,不能盡錄,但部分指控明顯有些武斷,例如Grizzly以現金餘額下降來推斷公司利潤是偽造,而奇富已經指出這種推斷完全是錯誤且未經證實。

如果從過去四年財報看,現金、現金等價物及受限現金餘額初期三年呈逐年上升勢態,但自2022年底的105億元則降至2023年底的75.6億元,至今年6月底止則回穩至84億元。公司解釋是因為資產負債表內貸款的增長、向股東分派的現金股息及股份回購計劃。

雖然奇富已經指出,報告關注滯後的90天逾期率有誤解之嫌。不過,公司將優先考慮能主動反映信貸風險的領先風險指標,例如:首日逾期率、30天回收率等,與傳統的逾期率相比,該等前瞻性指標提供了更準確和更可行的信貸風險評估。

面對外界對其賬目的質疑,公司的股價迄今一直表現堅挺。 過去一個月,奇富在香港市場的股價已上漲超過 15%,年初至今的漲幅已超過 90%。

奇富剛公布第二季業績,淨利潤13.8億元,同比增長26%,經營現金流為19.6億元,加上第三季開展為期一年、總值3.5億美元的股票回購,經營現金流、現金股息及回購都是公司財政堅實的硬指標,以奇富最新的延伸市盈率6.7倍,表面上似乎很難對公司財政有太多挑剔。

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新聞

簡訊:丘鈦科技料上半年盈利增長150%

手機鏡頭製造商丘鈦科技集團有限公司(1478.HK)周四公布,預期於截至6月底止上半年綜合溢利,較2024年同期的1.15億元(1,600萬美元)增長約150%至180%。 該公司稱,預期綜合溢利明顯增長,主要由於期內應用於智能手機的攝像頭模組之規格繼續提升,令集團中高端產品的銷售比重繼續提升,並進一步改善毛利率。此外,集團指紋識別模組產品的銷售數量較同期增長約59.7%,銷售數量和產品結構的雙重改善令得指紋識別模組產品的銷售收入明顯增長,毛利率有所改善;以及一家聯營公司新鉅科技股份有限公司的經營業績有所改善。 今年6月,丘鈦科技攝像頭模組銷量達3,434.8萬套,按年增長4.1%,指紋識別模組銷量1,390萬套,按年增長7.3%。 公司股價周五高開4.22%,至中午休市報10.68港元,升2.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:代幣化點石成金 德林股價一度狂飈

從事金融服務的德林控股集團有限公司(1709.HK)周四公布集團資產代幣化的進展,預計今年第三季度可完成合作框架與資產評估,並將向監管機構遞交申請,到明年第二季度起,平台可正式上線並開始長期監控。 集團上月公布,把持有的資產進行代幣化,涉及金額最高5億港元,首批的資產包括位於中環的德林大廈若干權益,以及三項由集團管理的基金資產。 德林表示,將資產代幣化後,將以分派方式贈予合資格股東、德林證券(香港)的合規用戶,以及「突觸科技」平台的認證用戶。透過實物分派,讓參與者能夠直接持有鏈上資產,享有更高的透明度與流動性,並參與新一代的數字金融生態。 德林股價開市升4.2%報4.18港元,過去一個月公司股價上升達42%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Haier-India

業績急升卻出售近半股權 海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際,海爾仍決定出售近半數股權,以換取更多本地化發展空間 重點: 去年海爾印度收入超10億美元,按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO    李世達 在全球家電巨頭中,海爾智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH)是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是,這家中國製造「出海標杆」企業,在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際,卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業,這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。 據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道,印度巴帝電信(BRTI.NS)創始人蘇尼爾·米塔爾(Sunil Mittal)的家族辦公室,正聯合美國私募股權公司華平投資,提出以600億盧比(7.2億美元)收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易,尚未做出最終決定。 此前,彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性,但當時傳出的估值為20億美元,最新報價折價幅度高達64%。路透社稱,估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用,侵蝕公司未來的利潤率,一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。 製造業出海先行者 回頭來看,海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一,從冰箱起家,逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品,並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌,成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底,海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一,海外營收佔比達52%。 早在2004年,海爾便已進入印度市場,是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年,海爾在普納(Pune)設立首座工廠,生產冰箱與洗衣機,並在2017年於大諾伊達(Greater Noida)興建第二座綜合工業園區。截至2024年底,海爾印度擁有近3,000名員工,當中技術與研發人員佔比達25%以上,實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。 根據2024年報,海爾印度收入首次超過10億美元,同比增長超過30%,公司更訂下2027年達20億美元的目標,成為公司海外業務最大亮點之一,幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。 今年第一季,南亞市場(主要是印度)收入年增超過30%,印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點,對開門冰箱的市佔率更達到21%。 這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產,卻為何選擇出售近半股權? 必然的妥協 從地緣政治因素來看,印度自2020年中印邊境爆發衝突以來,印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策,所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准,不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃,用以擴建現有產能與建設新廠,但截至2024年底仍未獲批。 事實上,自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來,一直力圖將印度打造為全球製造中心,並減少對外資的依賴,尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言,若想在印度取得政策支持與市場拓展機會,通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下,海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。 雖然交易後仍由中資控股,但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本,可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象,降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險,在不喪失實控權的前提下,獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。 這種「讓渡而不放權」的資本設計,或許是當前地緣政治環境下,中國企業海外求生的必然妥協。 根據路透報道,海爾印度還將釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象,有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算,整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元,母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上,加上品牌授權收入與潛在技術服務費,可實現實質收益放大。 不過,交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制,而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整,仍可能抑制海爾印度本地利潤,影響IPO估值表現,同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言,這仍然是一場值得下注的轉型賭局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:多晶硅製造商擬設公司 收購業內陷困境對手

財新網周三報道,因多晶硅供應過剩,導致過去一年價格持續暴跌,中國有主要多晶硅製造商,計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手,以拯救被受產能過剩困擾的行業。 財新援引熟悉計劃的消息人士稱,參與該倡議的主要包括通威股份(600438.SH)和協鑫科技(3800.HK)。新公司將與較大生產商合作,以便更好地控制行業產出並支撐價格。 新公司的籌建談判始於今年初,目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構,並已就推進方案達成共識。 大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境,2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元,較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元,相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏