這家醫療器械生產商的兩項核心產品通過國家藥監局審批,隨即於11月再度遞表闖關港交所

重點:

  • 計劃上市的英諾偉醫療器械,兩大核心產品即將商業化
  • 公司過去兩年半累計虧損10.7億元,行政開支與研發成本負擔沉重

陳嘉儀

俗語說「打鐵趁熱」,看來這家醫療器械生產商深明這個道理。

作為中國微創手術器械研發商,上海英諾偉醫療器械股份有限公司今年4月底首度遞表申請來港上市,但招股書剛於10月底失效。適逢其會,該公司研發多時的兩大核心產品近月獲國家藥監局批准註冊,面對產品商業化及開發其他在研產品的資金壓力,它更新了招股書資料後,隨即於11月8日第二度遞表,積極推進上市計劃。

非血管介入治療,是近年迅速發展的一種新型技術,通過人體天然孔道或人工小切口插管及穿刺進入人體器官和組織,為病人進行採樣、影像診斷和各種治療性處理。與傳統開放式手術比,具有精準度高、創傷小、復元快等優點,廣泛應用於呼吸、消化、泌尿和生殖系統疾病,其中內窺鏡、有源醫療器械及無源耗材是最常用的醫療器械。

2009年在上海成立的英諾偉,產品組合全面覆蓋上述三大醫療器械領域,更在初步招股文件中,以「中國領先的非血管介入手術整合解決方案提供商」自居。

英諾偉的業務發展由無源耗材做起,早期主力研發和生產在非血管介入手術中使用的導絲、球囊導管與取石網籃等技術含量較低的一次性使用醫療耗材。直至2014年,該公司開始研發內窺鏡,其一次性輸尿管腎鏡(1.0)及圖像處理器(1.0)於2017年在歐盟獲批,成為首兩款商業化的內窺鏡產品;同年又涉足有源醫療器械,首款一次性使用高頻乳頭切開刀,也在中國及歐盟取得註冊批准。

時至今日,英諾偉已擁有33款在中國、美國、歐洲及日本獲得批准的產品;另外,公司尚有15種在研產品,部分已進入臨床試驗或審批階段。

嚴重入不敷支

據上市文件資料,在有源醫療器械上,該公司近月獲批的兩項核心產品:一次性電圈套器和等離子能量手術設備(NW-100),更可能是全球及中國首款適用於消化科介入手術的醫療器械。

英諾偉主要是通過分銷商網絡銷售產品,目前已覆蓋全中國,產品滲透逾1,500家醫院,並遠銷60多個國家及地區。於往績記錄期間,受惠於毛利率較高的內窺鏡產品陸續獲批、面世產品銷量上升,並帶動協同產品銷售增長,推動其營業收入於2021年按年大升86%至2.55億元。然而,今年上半年因上海爆發新冠疫情而「封城」,導致許多非血管介入手術遭延遲或取消,整體收入按年下降13%至9,780萬元。

內窺鏡及無源耗材為英諾偉核心收入來源,其中內窺鏡收入貢獻由2020年的佔比37.5%,逐年上升至今年上半年的53.8%,反觀無源耗材同期收入貢獻則由61%降至45.8%。至於剛取得新進展的有源醫療器械,由於兩款核心產品和今年1月獲批另一款產品獲批時間尚短,並未大規模商業化,今年上半年的收入貢獻只得0.4%。

儘管已有多款產品上市商業化,但英諾偉至今未扭虧,繼2020年錄得1.7億元淨虧損後,去年虧損額擴大逾三倍至6.95億元,今年上半年再蝕2.04億元,兩年半間累計虧損達10.7億元。箇中原因,是期內錄得巨額行政開支和研發成本,以2021年為例,兩者分別達2.72億元和2.91億元,佔營業收入106.4%和114%,反映嚴重入不敷支;幸好據初步招股文件所述,此兩大開支中,有80%以上是以股份為基礎的薪酬開支,對公司現金水平暫未構成威脅。

如果扣除以股份為基礎的薪酬開支及按公允價值計算的金融負債公允價值虧損,英諾偉過去兩年半錄得近7,000萬元經調整淨利潤。不過該公司坦言,由於員工總數增加,隨著候選產品的研發推進,研發成本日後將繼續於開支中佔較大比例,又預告隨著更多產品獲批和推向商業化,未來一段時間會產生大額銷售及分銷開支。

上市估值恐挫

事實上,一次性醫用內窺鏡目前在中國雖然是藍海市場,但隨著相關技術不斷進步,國家藥監局批准的一次性內窺鏡累計數量,已從2020年的7款增至去年的23款,而且國內具代表性的公司也增至逾10家,反映市場競爭越趨劇烈。為了在高速發展的賽道上搶佔市場份額,英諾偉今年上半年已調低部分內窺鏡產品售價,導致整體毛利率由2021年同期的64.3%降至57.5%。

隨著「燒錢」速度加快,英諾偉於過去三年先後進行6輪融資,總額近8.9億元,估值由5.91億元大增至62.5億元。雖然引入了淡馬錫及高瓴資本等專注醫療領域的成熟基金,但到正式上市時,市場是否仍願意在目前的「資本寒冬」給予同樣估值,則有待商榷。

英諾偉未有盈利,要估計其上市市值,可比較其他同業的市銷率,例如全球一次性內窺鏡巨頭Ambu A/S(AMBU-B.CO)及香港上市的啟明醫療(2500.HK),市銷率分別為5.8倍及12.2倍,取其平均值約9倍,以英諾偉上半年收入引伸到全年、預計約1.96億元計算,其市值僅為17.6億元,遠低於最後一輪融資的估值。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏

新聞

CTG Duty Free is a leader in China’s duty-free market with roughly 200 shops.

快訊:中國中免獲摩根大通增持

最新:據港交所網頁顯示,中國旅遊集團中免股份有限公司(1880.HK; 601888.SH)獲摩根大通在4月10日增持約12.6萬股,持股比例由7.89%增至8%。 利好:對於一家上市公司而言,獲得主要股東增持股份是利好信號,意味其可能對公司前景存在正面看法。 值得關注:由於摩根大通增持的每股平均價約為72.94港元,若以今日的股價水平計算,這宗交易已暫時錄得帳面虧損。 深度:2009年已在上海掛牌的中國中免,是中國唯一覆蓋全免稅銷售管道的零售營運商,公司經營近200家零售店鋪,是中國免稅市場的龍頭企業。該公司去年8月在港股上市,成功籌集184億港元,成為全年「集資王」。雖然其盈利去年重拾升軌,但其管理層近年頻繁變動,加上董事長李剛上任不到9個月後,去年10月突然離世,難免會引起市場憂慮,對其股價可能添上一層陰霾。 市場反應:中國中免的港股周二下挫,中午收市軟1.6%至66.95港元,貼近過去52周的低位。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Shimao Group was put into liquidation by CCB

建行入稟清盤世茂 中資行開展房企追債潮

中國房地產開發商世茂遭國有銀行入稟清盤。國有銀行對本國房企採取法律行動,或許意味著這波房地產調整期已進入新階段 重點: 截至去年底,世茂淨負債率高達473.2% 建行亞洲今年已對三家香港上市的中國地產商採取法律行動      李世達 中國房地產市場已進入深度調整階段,自今年1月中國恒大(3333.HK)遭香港法院頒布強制清盤令後,陸續有中國房企債權人拿起法律武器,向法院提出清盤呈請。其中,中國國有銀行也加入這個行列。國有銀行一方面透過白名單給予項目融資支持,一方面似乎也正以法律手段收回資金。 曾在中國房地產企業名列前茅的世茂集團控股有限公司(0813.HK)近日公布,債權人中國建設銀行(亞洲)股份有限公司(下稱建行亞洲,中國建設銀行全資附屬公司)已向法院提交清盤呈請,涉及債務金額達15.8億港元(14.6億元)。公告一出,世茂股價當天即時狂瀉18.7%,寫下歷史最低的0.37港元。 世茂表示,公司將在稍後階段結合其境外重組的進度,考慮是否需要向高等法院申請「認可令」。 對於遭國有銀行興訟,世茂表示將「極力反對這項呈請,並持續推進境外債務重組」,為其利益相關方創造最大價值。世茂認為,這項清盤呈請「並不代表公司境外債權人及其他相關方的共同利益」。 在北京、上海、香港等城市擁有寫字樓、住宅樓、酒店、商場的世茂,是自2021年中國監管機構收緊房企監管後,眾多出現境外債務違約的公司之一。2022年7月,世茂未能支付10億美元的境外債券利息和本金,至今累計已有高達117億美元債務違約。 建行續起訴房企 經歷18個月的談判,世茂於2023年12月向債權人提交了離岸債務重組條款。世茂今年3月在其擬議的境外債務重組條款中,為債權人提供了多種選擇,包括將債務轉換爲六年或九年期的票據或貸款,或零息強制可轉換債券等。 其中可轉債方案年期為一年,按每股8.5港元的轉股價格將其持有債券轉換為公司股份。不過,該轉股價格是目前世茂股價的20多倍,債權人認為條件較差。持有該公司25%以上未償海外債券的主要債權人團體表示,這些條款「損害了債權人的利益」。 漫長的協商過程,難以令人滿意的條件,都讓債權人漸漸失去耐心。債權人之一的德意志銀行,就曾表示方案不可接受,預告準備在香港採取法律行動,沒想到被建行亞洲搶先。 事實上,這不是近期建行亞洲第一次對中國房企採取法律行動。今年2月26日,建行亞洲對大發地產(6111.HK)就3.6億美元未償還債務向法院提出清盤呈請;不到一個月的3月20日,建行亞洲又對德信中國(2019.HK)提出清盤呈請,涉及2022年12月到期的9.95%優先票據及應計利息共3.5億美元。加上4月的世茂,建行亞洲三個月內已將三間本國房企告上法院。 世茂16項目入白名單 中國監管機構今年1月推出專案融資「房地產融資協調機制」(俗稱「白名單」)措施,國有銀行:中國工商銀行(1398.HK;601398.SH)、中國農業銀行(1288.HK;601288.SH)、中國銀行(3988.HK;601988.SH)、中國建設銀行(0939.HK;601939.SH)與中國交通銀行 (3328.HK;601328.SH)。預計將承接逾8,200個住宅項目,貸款總額將高達3.2萬億元。 值得注意的是,「白名單」措施關注的是「保交樓」,而非「救房企」。即使國有銀行對房企旗下項目發放貸款,也不代表放棄對其債務採取法律行動。例如世茂在「白名單」試點城市就申報了40個房地產項目,有16個獲得入圍,其中對接的銀行團中就包括了建設銀行。 一手借錢給你保交樓,另一手入稟法院,即使是國有銀行也沒得商量。 隨著近年房地產下行嚴重不景氣,房地產行業的不良貸款快速增加。根據日經新聞統計27家在香港上市的中大型銀行財報發現,去年中國房地產行業的不良貸款總額按年上升了27%。而在四大國有銀行中,房地產不良貸款增幅最大的,就是建設銀行。 根據建設銀行3月底公布的年報,2023房地產相關不良貸款為482億元,較2022年的336億元大增43%,增幅在四大國有銀行中居冠。房地產不良貸款率也從4.4%增加到5.6%。 核數師無法表示意見 所謂天助自助者,陷入債務危機的房企,唯有積極自救才能抓住一線生機。世茂除進行債務重組外,也在甩賣優質資產、提升銷售以盡快回籠資金,但這條路並不順遂。 據世茂去年財報,2023年實現營業收入594.6億元,同比下降5.7%;股東應佔虧損約為210.3億元,與2022年相若。截至2023年末,世茂總資產5,432.5億元,總負債4,919.9億元,資產負債率約為88.7%,淨負債率則從2022年的302.2%升至473.2%。 值得一提的是,核數師審核業績公告披露,對於財報「無法表示意見」,原因是公司「可能無法在正常經營過程中變現資產和償債」。 隨著政策逐漸明朗,各個房企的命運似乎也一一揭曉,各家銀行也開始維護自身權益,相信未來可能會有更多房企遭入稟清盤。中國房地產市場的結構性調整也進入了新的階段。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
BitFuFu completes SPAC merger, starts trading

快訊:隨著總算力翻倍 BitFuFu用戶成長強勁

最新:數字資產算力服務供應商BitFuFu Inc. (FUFU.US) 周四表示,去年收入增長43.3%至2.84億美元(17.44億元),淨利潤從2022年的240萬美元增長三倍多至1,050萬美元。 利好:公司作出戰略轉變,向雲算力解決方案業務發展,讓來自該業務的收入增長79%至1.78億美元,佔去年的總營收的63%。另外,去年其雲算力用戶也成長了61.5%,達到30萬以上。 值得關注:BitFuFu去年沒有從挖礦設備採購、租賃和銷售相關的服務中產生任何收入,而2022年在此三項業務的收入為3,050萬美元。此轉變是公司為更好應對當前加密貨幣市場情況,而作出調整及優化其業務組合。 深度:BitFuFu於2020年在新加坡成立,提供數字資產算力服務,並於3月透過與特殊目的收購公司(SPAC)合併而在納斯達克上市。自去年10月以來,比特幣價格上漲近兩倍,BitFuFu的總算力從2022年的11.1 EH/s,倍翻至去年底的22.9 EH/s,同時,為應對日益增長的需求,其托管能力擴展至三大洲24個站點。去年,客戶使用其雲算力解決方案生產的比特幣達到6,756個,幾乎翻了一番。BitFuFu董事長兼首席執行官Leo Lu表示:”根據對市場動態的評估和策略預測,我們在自挖礦和雲算力服務之間,以及在租賃礦機和自有礦機之間靈活分配算力,推動雲算力業務在2023 年快速成長。” 市場反應:周四業績公布後,BitFuFu 股價在紐約下跌 1.4%。 記者:陽歌 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Established in 2013, Boan was acquired by Luye Pharma in 2019, and then spun off not long after that. It was listed in Hong Kong in late December 2022 after filing twice.

快訊:博安生物押股換3億元貸款

最新:山東博安生物技術股份有限公司(6955.HK)上周五公布,與中國金谷國際信託訂立貸款融資,獲對方提供3億元定期貸款。 利好:該公司認為,這項融資有助於推進發展戰略,促使其迅速開發和營銷各種產品,潛在地加快商業化成功的步伐。 值得關注:該公司將向貸款人質押7,439萬股,作為償還融資貸款的擔保。 深度:博安生物成立於2013年,2019年被綠葉製藥(2186.HK)收購,然後又被分拆,經歷兩次遞表後,2022年12月30日在港交所上市。根據港交所上市規則,未有收入和利潤的生物科技公司可以提交上市申請,但獲批上市後,其名稱結尾需有「B」字供投資者識別風險。不過,依靠兩款生物類似藥的銷售增長,上市僅四個月,該公司就成為第8家在港股「摘B」的生物科技公司。 市場反應:博安生物股價周一下跌,中午收市軟1.3%至10.46港元,處於過去52周的中下水平。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏