2533.HK
Black Sesame makes smart car chips

這家智能汽車技術製造商的股價,自去年8月上市以來一直低於發行價,落後近期上市的而上升強勁的同業

重點:

  • 黑芝麻智能去年收入增長約52%,不過下半年增速較上半年有所放緩
  • 由於產品被兩款量產車型採用,公司去年上半年的毛利率顯著提高

陽歌

近期上市的智能駕駛科技股中,黑芝麻智能國際控股有限公司(2533.HK)正成為一匹黑馬,以爭奪投資者青睞。去年8月上市六個月後,因投資者擔心其客戶群規模相對較小,截至本周一股價較上市價下跌約10%。

這些投資者似乎從公司周一晚發布的盈利預告中獲得一定鼓舞,推動黑芝麻股價周二的早盤中上升了3.5%。除其他信息外,公告顯示,公司去年下半年繼續取得強勁的兩位數收入增長,不過增幅不及上半年。

即使是在這一波反彈後,該股仍較IPO價格低約6%,使其在新上市的智能駕駛技術公司中顯得格格不入,這些公司的股票自上市以來幾乎全部上漲。地平線機器人(9660.HK)自去年10月底上市以來,股價上漲了約80%,而佑駕創新(2431.HK)自去年12月IPO以來,股價上漲了近60%。

在美國,近期上市的自動駕駛出租車運營商文遠知行(WRD.US)股價漲幅領先,自去年10月上市以來幾乎翻了一倍,而小馬智行(PONY.US)則上漲了近30%。

那麼,為何黑芝麻在同業中相對落後,這種情況真的正常嗎?我們稍後會更詳細地探討這個問題,但在這之前,我們先來回顧一下最新盈利預告吧。

黑芝麻表示,預計2024年全年營收將在4.5億元(約合6,200萬美元)至5億元間,以此區間中位數計算,將較去年的3.13億元增長約52%。減去之前公佈的上半年數據後,公司預計2024年下半年營收增長43%左右,增幅強勁,但較上半年69%的增幅有所放緩。

公司表示,預計全年淨利潤約為1億元,扭轉去年同期虧損48.6億元的局面。摘去上半年的數據後,公司去年下半年虧損約10億元。但大部分虧損似乎與非現金項目有關,公司沒有給出不含這些項目的預測。

收入增長的原因相當標準,主要因包括汽車芯片和片上系統(SoC)在內的智能駕駛產品銷量增長。公司還提到車路雲一體化芯片等新興領域的銷售收入增長,並指出此類銷售得到政府政策的推動。

坦率說,有關收入增長,黑芝麻智稱其為「預期」增長。因此股價的上漲可能反映投資者對公司繼續增長的信心,或許反映投資者認為其股價被低估。

採用率上升

分析完這份並沒有那麼與眾不同的盈利預告後,我們會在文章的後半部分看看,為什麼黑芝麻智能在上市後股價相對差勁。在這裡,我們需要先指出的是,儘管上市後它的股價有所下跌,但其市銷率(P/S)仍然高達32倍。這低於地平線機器人的41倍,但比佑駕創新的18倍高出不少。

不過,似乎可以說,投資者對黑芝麻智能的印象不如它的部分同行。投資者猶豫不決的一大原因,似乎是公司進入智駕領域的時間較晚,導致其產品在量產汽車中的應用稍稍落後於競爭對手。

公司在去年8月發布的中期財報顯示,其產品已被至少兩款量產車型採用,其中包括吉利旗下領克的一款車型,以及國企巨頭東風的一款車型。公司稱,截至去年中,它贏得16家汽車製造商及一級供應商的23款車型訂單,但這些合同通常是針對研發中的汽車,其量產潛力尚不確定。

地平線機器人的招股說明書中,沒有透露有多少量產車型採用了它的產品。但該公司指出,這些產品被27家車企用於超過285款車型,遠遠高於黑芝麻智能的訂單總數。從這個指標來看,佑駕創新似乎是最強勁的,截至去年中,共有94款車型,採用它的智能駕駛和智能座艙解決方案。

另一個可作比較的關鍵是毛利率,通常是衡量公司產品獨特性和高科技水平的指標。去年上半年,地平線機器人以令人羨慕的79%的毛利率領跑同業,佑駕創新在三家公司中排名墊底,僅為14%。

黑芝麻2024年上半年的毛利率為50%,處於中游水平。但2021年從36.1%漸下降至2023年的24.7%後,去年上半年毛利率的增幅就相當引人注目,公司表示主因是領克和東風汽車開始量產。隨著來自這兩家客戶,以及其他一些新增量產車型的大量訂單不斷湧入,下半年毛利率可能會繼續提高。

總言之,黑芝麻之所以只能成為一匹黑馬,似乎主要因它進入智能駕駛領域較晚,因此仍在努力向客戶推銷自己的產品。儘管去年下半年的增速較上半年有所放緩,最新盈利預告顯示,其收入仍在穩步增長。這意味公司下個月公布2024年最終業績時,投資者將會尋找其恢復加速增長的跡象,而如果黑芝麻能證明其產品在車企中越來越受歡迎,投資者可能會對該投以信心一票。

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