旺丁不旺財永利三季度業績不如預期

2024年11月15日

1128.HK

WYNN.US

澳門博彩業增速持續放緩，永利澳門三季度業績不如預期，尤其在非博彩業務上

重點：

永利澳門第三季總收入錄得8.7億美元，同比增長6.3%，環比則下跌1.5%
前三季度，澳門旅客人均消費額按年下跌17%

李世達

經歷多個月的高速增長，疫後復常的澳門博彩業增速已開始放緩，同時內地消費需求疲弱的影響開始更加顯著。剛剛過去的第三季度是傳統旺季，永利澳門有限公司(1128.HK)披露母企Wynn Resorts, Ltd(WYNN.US)公布的三季度業績顯示，這家美資博彩巨頭在澳門的業務增速有所放緩，尤其是非博彩業務方面。

今年第三季度，永利澳門總收入錄得8.7億美元(62.2億元)，同比增長6.3%，但環比則下跌1.5%，經調整物業EBITDA為2.6億美元，同比升3%，環比下降6.2%。表現遜於市場預期的2.7億美元至3億美元。受業績拖累，永利澳門股價翌日下跌2.6%。

增速放緩不只有永利澳門一家。同期銀河娛樂(0027.HK)經調整EBITDA為3.78億美元，年增6%，環比下降7%；金沙中國(1928.HK)三季度總收入按年減少1%至17.7億美元，經調整物業EBITDA為5.9億美元，按年跌7.3%。

根據澳門博監局公布數據，今年第三季度博彩收入為556億澳門元（496.5億元），按年增長近14%，但按季下跌1.4%。增速放緩的情況在上一季度已出現，今年第二季度澳門博彩收入較第一季度下跌1.5%。下滑的主要原因是貴賓廳收入錄得環比7.4%的跌幅。

酒店與零售表現疲軟

澳門實施《新博彩法》後，持牌博彩中介數量在2024年僅剩18家，較去年的36家減半，更遠低於2013年高峰時期的235家。澳門政府亦更新了博彩中介規定，每個中介只能與一間承批公司合作、不得在賭場內營運自己的貴賓廳，亦不得與營運商簽訂收入分成協議。

減少經濟對博彩業、特別是過往貴賓廳模式的依賴，是澳門當局的明確目標。博彩業必須將增長放在中場業務與非博彩業務上，但這條路並不好走。

德意志銀行發布報告指出，永利澳門三季度非博彩收入同比下降8%，主要由於酒店和零售方面表現疲軟。分析師指出，雖然永利澳門在博彩領域的表現保持相對穩定，但非博彩領域的前景仍然不太樂觀。

此外，摩根大通也在一份備忘錄中提到，位於澳門半島的永利澳門RevPAR(每間可售房收入)同比下降了29%，位於路氹城的永利皇宮RevPAR同比也下降了13%。而永利皇宮零售租金收入環比下降8%，僅達到2019年同期的74%。

事實上，今年澳門旅客量一直有增無減，但人均消費卻不如去年。根據澳門統計局數據，今年前三季度旅客量按年大增30.1%，連帶前三季旅客總消費額(不包括博彩)按年上升8%至562.1億澳門元，但人均消費則按年大跌17%至2,168澳門元。其中，來自中國內地旅客的人均消費額下降幅度更大，按年跌幅為21.7%。

中國內地一直是澳門最大旅客來源，今年前三季度，入境澳門的中國內地旅客超1,821萬人次，按年上升36.3%，佔總旅客量超七成。

翻新擴建高端博彩區

永利渡假村行政總裁Craig Billings表示，在競爭激烈的澳門市場環境中，改善博彩和非博彩產品和服務對於增加客流至關重要。他透露，正在對永利澳門的Chairman’s Club高端博彩區進行翻新和擴建。在非博彩業務方面，Billings提到了永利皇宮最近開業的四家新翻修的餐聽，以及永利澳門新開的「九鯤」餐廳，認為這些都將為公司增值。

永利首席財務總監Julie Cameron-Doe解釋，公司現在預計與特許經營相關的資本支出總額，將在2024年至2025年底間達到3.5億美元至4.25億美元之間，主要用於永利皇宮的擴建。

由於第三季度業績不如預期，多家機構調降永利澳門目標價。其中花旗維持對永利澳門「買入」評級，但將目標價由8.6港元下調至8.3港元；滙豐則下調永利澳門目標價17.6%，從8.5港元降至7港元，評級從「買入」下調至「持有」。

從企業價值與EBITDA之比來看，永利澳門目前為8.1倍，低於金沙中國的12.1倍、銀河娛樂的11.8倍與新濠國際(0200.HK)的9.6倍，但高於美高梅中國(2282.HK)的7.2倍。整體行業估值仍處於較低水平。

今年是澳門回歸25周年，也是特區政府換屆之年，國家主席習近平可能出席12月20日的紀念活動並任命新任行政長官，外界關注是否會帶來「政策大禮包」，進一步刺激澳門經濟。儘管如此，澳門博彩業競爭仍然激烈，永利澳門要保住市場份額，則須看一系列資本支出能否立竿見影。

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社交媒體/娛樂

澳門, 永利澳門, 永利皇宮, 永利, 博彩業

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簡訊：高鑫零售CEO沈輝辭任李衛平接任

大潤發超市連鎖店運營商高鑫零售有限公司（6808.HK）周日公布，執行董事兼首席執行官，因需要投入更多時間於其家庭事務而決定辭任，其職務由李衛平接任，有關人事變動自周一起生效。據公司公布，李衛平在零售行業積累逾20年的豐富管理經驗。於2018年9月至2025年11月任職於盒馬，曾任盒馬華北北京大區總經理、盒馬鮮生業態首席執行官及盒馬首席商品官，離任前任職於盒馬總裁辦公室。今年初，阿里巴巴出售高鑫零售全部股權予德宏資本。截至9月底止的2026上半財年，高鑫零售收入按年減12.1%至305億元（43.22億元），虧損1.27億元，去年同期為盈利2.06億元。公司股價周一高開，至中午休市報1.7港元，升5.59%。年初迄今累跌28.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月01日

6808.HK

萬物新生發力布局全球回收業務

公司表示已啓動中國設備出口業務，並計劃在未來兩到三年內繼續拓展該業務板塊重點：萬物新生三季度營收增長27%，同時公佈未來兩到三年戰略路線圖，其中出口業務成為新重點受益於零售業務改善，當季創下利潤新高，毛利率亦大幅提升陽歌萬物新生（RERE.US）深耕二手手機、電腦等電子產品轉售服務14年，近年更拓展至奢侈品包袋、名酒等品類回收，在循環經濟賽道已經是骨灰級選手。現在，這家中國頭部回收企業，準備依託領先的回收、翻新技術，以及分銷能力，推動旗下愛回收品牌進軍全球市場。 11月20日的三季度業績電話會上，全球化拓展成為萬物新生未來兩到三年規劃的核心亮點。財報顯示，公司持續實現兩位數強勁營收增長，這既源於其核心業務智能手機回收服務的認知度提升，也得益於其他二手品類業務的持續擴張。同時，公司連續第五個季度錄得淨利潤，並創歷史新高，顯示其回收運營效率隨規模效應和經驗積累持續提升。作為佐證，佔總營收92%的產品銷售毛利率從去年同期的11.7%升至13.4%。萬物新生此前曾通過日本、瑞典等地的合作試水國際擴張。不過公司最新表態顯示，未來兩到三年以中國產品出口為主的國際化拓展將躍升為核心戰略，並有望成為全新增長引擎。創始人兼董事長陳雪峰（Kerry）在財報電話會上透露，萬物新生海外銷售的國行設備月出口量已突破1萬台。他指出，具有國際樞紐地位的南方港口城市香港，正快速崛起為中國循環商品銷往全球的中轉站。「展望未來，隨著國內回收滲透率提升及標準進一步明晰，我們相信出口規模將持續擴大，」陳雪峰詳解公司出口戰略的雙軌路徑：其一是面向企業端的拍機堂平台計劃推出國際版；「同時我們將在適當時機，與戰略夥伴的全球佈局協同發力，提供解決方案並共同開拓更廣闊的全球零售機遇。」在準備加強海外業務的同時，萬物新生的國際形象也在提升中——公司披露其入圍本年度「為地球奮鬥獎」（Earthshot Prize）決賽圈。這項由英國威廉王子創立的國際環保獎項，每年圍繞5個「地球議題」，評選5名獲獎者。國際化拓展是財報電話會披露的「三階段發展戰略」組成部分，計劃在未來兩到三年實施。在中國第十五個五年規劃中，循環經濟幾乎必然將作為推進環保與減排的重要環節被納入其中。萬物新生等「綠色」企業一定有機會從相關政策中受益，因為這些企業也是中國完成環保目標的重要助力者。具體方式可能會包括政府補貼、低息貸款，以及新建設施與資質審批等環節的綠色通道。履約團隊擴容陳雪峰表示，除國際化拓展外，三階段戰略另兩大支柱包括持續強化核心能力、加速確立愛回收作為「中國領先循環品牌」的定位。前者將通過提升場景化運營、履約及翻新能力，並加大技術投入實現；後者則會注重與其他消費品牌的合作及，並且把「愛回收」品牌生態延伸至「愛分類」。在核心能力建設方面出現顯著轉向：公司將更重視快速擴張的履約專員團隊——該團隊提供上門回收服務。這支逾1,000人的團隊與持續擴張的愛回收門店網絡形成互補——截至9月末門店總數為2,195家。公司似乎正在放緩此前激進的拓店節奏，三季度新增約100家門店，較二季度206家的增量縮減近半。「未來新店開設節奏將與上門服務團隊擴張動態平衡，以確保實體網點與人效的最優配置，」陳雪峰表示。持續擴張的門店網絡與履約團隊，是萬物新生打通線下網點、客服團隊以及線上平台的關鍵環節，覆蓋C2B/B2B/B2C等等多樣的場景。多元交易渠道正與日益豐富的產品線形成協同效應：除核心電子產品外，新增的「多品類」業務涵蓋二手包袋、黃金、名酒等品類。萬物新生指出，「多品類」業務自兩年前推出以來快速增長，三季度通過1,009家門店開展的該業務交易量同比增長95%。不過該業務規模仍相對有限，當季貢獻約5,300萬元（746萬美元）服務收入，佔公司服務總收入的12.5%。公司營收主體仍來自產品銷售，三季度銷售額同比增長28.7%至47.3億元（上年同期36.7億元）。包含產品與服務收入的總營收同比增長27.1%至51.5億元。伴隨運營效率提升，公司商品成本佔總營收比例從去年同期的88.3%降至86.6%。這一降幅直接體現為利潤率改善，源於公司通過加大循環商品直營銷售等措施優化運營。同時自動化流程覆蓋率持續提升，並推進城市級回收體系以降低成本。最終萬物新生三季度經調整營業利潤同比激增34.9%至創紀錄的1.4億元，GAAP淨利潤飆升407%至歷史新高9,080萬元。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月01日

RERE.US

Stagnant results at men's wear leader HLA drive overseas expansion bid

男裝龍頭業績停滯海瀾之家拓海外求破局

中國「男裝一哥」海瀾之家近年業績放緩，公司計劃集資力攻海外，並已向港交所遞交上市申請重點：去年盈利按年大跌25% 今年上半年收入微升但盈利續下滑　劉智恒在電視廣告主宰服裝銷售的年代，憑超強明星代言人，加上一句「男人的衣櫃」的廣告，內地男裝品牌海瀾之家集團股份有限公司（600398.HK）曾在服裝銷售上一馬平川，成為男士服裝的龍頭。據弗若斯特沙利文數據，按收入計算，去年海瀾之家是全球第二大男裝品牌，於中國的男裝市場份額達5.6%，超過後面四名對手的總和，是唯一的男裝品牌年收入突破百億元人民幣（下同）。早在內地A股上市的海瀾之家，近日就向港交所遞交上市申請。公司去年收入超過201億元，賺近22億元，今年上半年的盈利約15.9億元。公司業務分為四大類，分別是自主品牌運營、國際品牌授權及代理、團購定制及京東奧萊等。自家品牌包括主打男裝的「海瀾之家」、專攻女裝的「OVV」、潮流品牌「黑鯨」，以及嬰童品牌「英氏」。高峰市值逾千億海瀾之家由周建平於1988年創立，當年他帶著30萬元，承包江蘇江陰市新橋第三精毛紡廠，開展其服裝之路。公司的轉搌點在2002年，當年周建平到日本考察，深深被當地服裝品牌豐富的種類、低廉的價格、以及量販式的自助選購方式打動。回國後，於南京中山北路開設首間海瀾之家門店。憑藉周建平超強的市場觸覺及營銷能力，藉明星代言，加上精準定位，一步一步登上國內男裝龍頭之位。 2000年12月海瀾之家於上交所上市，隨著業務的發展，2015年時公司市值一度超過1,000億元。然後因網購逐漸盛行，走大眾化路線的服裝難免受到衝擊，公司股價再難復當年勇。不光如此，即使公司去年仍維持男裝龍頭之位，實際上在Z世代下，市場認為海瀾之家的男裝款式有點趕不上時代，其市場統治力已日漸下滑，於是數年前公司開始拓展女士及嬰兒服裝。盈利收入齊下滑事實上，海瀾之家近年的業績已清楚顯示業務停滯不前，甚至疲態畢現。去年收入201.6億元，按年下跌近3%，但盈利大跌近25%至21.9億元。今年上半年，收入同比上升3%至112.4億元，但盈利卻下跌3%至15.9億元。業績回落之餘，公司的存貨量卻高居不下，去年存貨接近120億元，按年增長達到28%；今年9月底亦達115.2億元，較6月底升12%。期內，公司的應收款項及票據也在上揚，去年同比增20%至12.5億元，今年9月底亦較6月底時升20%至15.62億元。開源不成，節流似乎又不可能，公司長期倚賴推廣，過去三年的分銷及銷售開支，分別是34億元、43.5億元及48億元，今年上半年亦已近25億元。即是說，公司近年收入放緩，但存貨量卻在大幅上升，而應收款項又同步上揚。反之，分銷及銷售開支一直增加，成本未能減省，反映業務出了問題。與此同時，中國服裝市場的增長也乏力，2020年2024年的複合年增長率為3.9%，預計於2025年至2029年，亦只有4.7%，可見服裝已非一個增長迅速的市場。國際業務未成氣候內地的增長開始放慢，海瀾之家亦沒有坐以待斃，早幾年已步署海外戰略，積極拓展國際版圖，目前在馬來西亞、菲律賓及越南等東南亞國家，門店超過100家。今年九月更進駐澳洲悉尼，在當地開設首家門店。是次公司若成功上市，部份集資所得已安排提升集團的國際品牌形象及競爭力，部份則用於投資及併購，主要收購國際化品牌，以擴展國際運動品牌組合。不過，海外收入相對集團整體收入仍是微不足道，2024年為3.55億元，同比增長30.8%。今年上半年收入為2.06億元，按年增長27.4%。以公司的營業額計算，佔比不足3%。現時香港上市的內地服裝公司，以男裝為主的中國利郎（1234.HK），其市盈率接近9倍，運動服龍頭安踏（2020.HK）及李寧（2331.HK）約在14倍，羽絨服波司登（3998.HK）為15倍；若以12倍市盈率估算，海瀾之家市值約在400億港元內。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月01日

簡訊：傳安踏、李寧有意競購彪馬

多家媒體引述知情人士報道，中國頭部運動用品生產商安踏體育用品有限公司（2020.HK）及李寧有限公司（2331.HK）正考慮對德國運動品牌彪馬（Puma）提出收購要約。彭博報道引述不具名人士報道稱，安踏正與一名顧問合作評估可能的收購方案，並可能與一家私募股權投資者合作，以為交易提供融資。報道又指，李寧則正與多家銀行商討融資選項，以便推動其自身的潛在收購計劃。其他可能的競購者還包括日本的亞瑟士（Asics）。彪馬目前由法國皮諾家族（Pinault family）控制，截至去年底，該家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置評要求；李寧則表示，公司並未就彪馬進行任何「實質性」談判。安踏與李寧近年均採取行動，試圖將業務拓展到中國以外市場，其中安踏的步伐更為積極。由安踏領導的財團曾於2019年以52億美元收購亞瑪芬體育（AS.US），該公司旗下擁有始祖鳥（Arc’teryx）和威爾勝（Wilson）等品牌。今年較早時亦有報道稱，安踏正洽談收購美國品牌銳步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands對此予以否認。股價方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李寧同日收跌1.4%，年內累升5.5%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月28日

2020.HK

2331.HK

重點：