旭輝重組邁進一步攤薄效應無可避免

2024年11月06日

0884.HK

CIFI announced headway in restructuring, with a doomed dilution

旭輝控股的債務重組極速獲近八成債權人的支持，而且公司首兩年基本上無需支付本金和利息，大大減輕現金流的壓力

重點：

旭輝的債務重組利率介乎2.75至3%，融資成本較前大降，且還款期可延長至9年
若全部可換股債券被強制行使，旭輝將會發行約149億新股，正股或面臨大幅攤薄

羅小芹

旭輝控股集團有限公司(884.HK)發布公告，截至10月27日下午5時，持有約77.88%未償還債務本金總額的債權人，已正式簽訂或加入重組支持協議(RSA)，公司計劃在香港實施的協議安排計劃，就9月27日方案的可換股債券和優先永續資本證券展開同意徵求，以通過實施重組建議。

旭輝雖非首家與境外債權人達成債務重組的內地房企，但卻創下房企境外重組最快的速度，而且它的境外債相比總負債，比例處於較高水平的54.2%，其重組過程對境外債權人有一定參考價值。

根據2024年旭輝中報顯示，其有息負債總額為885.7億元，當中境外優先票據、境外可換股債券及外幣貸款分別為289.2億元、16.3億元及174.3億元，共479.8億元。公司能夠與債權人達成協議，一方面減低現金流的壓力，另方面亦令外界對其持續經營業務的能力釋疑，有助公司可持續的發展。

按香港《公司條例》對協議安排計劃的要求，計劃必須取得出席債權人會議並投票的債權人75%（以價值計）和大多數人（以人數計）批准，而且需要法院確認條款公平和頒令批准後才成事。所以，預計旭輝很快向法院申請召集聆訊的具體日期，以推進債務重組工作。

在9月27日的公告中，旭輝宣布已經與主要境外債權人小組（佔45.5億美元境外債券持有人的47%）達成共識，當時支持率僅為31.1%。為鼓勵債權人儘早參與重組，公司增設早鳥同意費和一般同意費，分別為索償金額0.2%和0.1%，以激勵債權人儘早簽署RSA。

旭輝能夠短短一個月內獲得近八成的債權人支持，得益於其推出的「短中長」相結合的重組方案，兼顧了不同債權人的需求。從方案中5個選項來看，在重組生效後的前兩年，旭輝都不大需要支付本金和利息。

另外，重組方案中作為置換的新貸款或新票據的利率僅2.75%，若債券年期被延長，第6至9年的票息為3%，相較之前的融資成本大幅降低，且最長可延至9年，既考慮了短期現金流的緩解，又可降低財務槓桿，有助中長期的財務穩定。

今年以來，內地房企銷售額持續下滑，同比跌幅普遍介乎4至6成，在流動性趨緊下，與債權人的商討更難達成共識。今年上半年經營所得現金僅為73.9億元，去年同期則為123.1億元。

中央救市助力旭輝重組

不過，自中央於9月26日召開政治局會議，實施有力度減息降準，並促進房地產市場止跌回穩，市場信心稍稍恢復，旭輝股價由9月初低位0.2港元反彈至0.38港元，債權人本著見好就收的心態，很可能是公司債務重組過程加快的原因。

旭輝早前表示，境外重組預計削債33億美元至40億美元，其中現金選項本金最少削減85%，新票據及新貸款選項本金削減68%至80%，長年期新票據和貸款選項則沒有本金削減。

值得關注的是，新債務重組建議將令旭輝需要發行大量新股，長遠會造成現有正股頗大的攤薄效應。

根據9月27日的債務重組方案，可換股債券的發行本金額最高可達約30.6億美元，若以每股1.6港元的轉換價計算，旭輝將會發行約149億新股，相當於現有已發行股份數目的1.43倍，意味一旦可換股債券被強制行使後，股份持有人或面臨頗大的攤薄效應。

還有的是，旭輝結欠股東的貸款約6,750萬美元，可以每股0.4港元價格的轉換為13.2億公司新股，屆時實際攤薄效應或會更大。

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房地產

重組計畫, 旭輝, 債權人

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簡訊：六福集團首季零售止跌回升

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）周四公布，截至6月底止三個月的第一季度，整體零售值及零售收入扭轉跌勢至雙位數增長，分別按年升13%及14%。整體同店銷售亦止跌回升5%。港澳及海外市場零售值按年升9%，零售收入升8%，同店銷售升3%，全部都止跌回升。其中，香港同店銷售升1%，澳門跌1%，海外市場升20%。至於內地市場零售值、零售收入、同店銷售，分別升14%、31%、19%。公司稱，雖然季內國際平均金價升約四成，按重量計價的黃金產品同店銷售仍大幅改善至持平。定價首飾產品的同店銷售本季進一步提升19%。截至6月底，集團全球有3162間店舖，上季淨減少125間，主要是內地品牌店減少。公司對內地中長線業務前景審慎樂觀，計劃今年度在海外淨增加約20間店舖。六福集團周五股價高開0.7%，至中午休市報22港元，升3.04%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

0590.HK

簡訊：受惠新遊戲上線創夢天地扭虧為盈

網游企業創夢天地科技控股有限公司（1119.HK）周四披露，受惠於新產品上線推動，預計2025年上半年業績將同比扭虧為盈。公司預計今年前六個月將實現淨利潤2,000萬元至5,000萬元，較2024年同期1.09億元的虧損顯著改善。報告期內經營活動現金流達3,000萬元至6,000萬元，上年同期則為3,400萬元。公告明確指出：「淨利潤扭虧為盈主要得益於集團自研產品和新產品的上線，帶來集團利潤率的提升。」 2024年公司營收同比下滑21%至15.1億元，淨虧損則從2023年的4.53億元同比擴大至5.29億元。創夢天地股價周五開盤上漲9.6%至0.91港元，隨後持續上漲，早盤上漲20%。週四收盤時，該股年內已下跌68%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

1119.HK

Klook上市棄港選美擬籌5億美元勢成集資王

據媒體報道，這家聚焦年輕消費群體的中國香港在線旅行社，正計劃短期提交紐約上市申請，擬籌資最多5億美元重點： Klook正籌備首次公開募股（IPO），有望成為自霸王茶姬融資4.75億美元以來，今年中資企業在美最大規模的IPO 此次上市可能使這家立足中國香港、專注年輕客群的在線旅行社估值突破30億美元　陽歌誰說中資企業不再謀求赴美上市？彭博社周四報道，香港在線旅行社Klook Travel（客路旅行）正籌備申請赴美上市，募資規模或達5億美元。若順利成行，該交易將打破高端茶飲連鎖霸王茶姬4月募資約4.75億美元的紀錄，成為今年中國企業在華爾街最大規模IPO。公司名稱源於「keep looking」的客路，雖未就融資計劃置評，但其健談的聯合創始人曾透露，考慮在香港或紐約上市，且隨時可推進。包括彭博最新報道在內的多方信源顯示，公司擬募資3億至5億美元。據彭博報道，公司正與財務顧問推進合作，可能很快向美國證券交易委員會以保密方式提交上市申請。在中資企業日益棄美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪稱逆勢之舉。 Klook完全具備操盤大規模募資的資質，公司三位聯合創始人中兩位擁有投行履歷，其投資方涵蓋多家全球頂級機構。更重要的是，創始人身為千禧一代，深諳Z世代等核心客群的消費心理。這使得Klook有望成為年輕旅行者的時尚新選擇，其服務體驗超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等傳統巨擘及攜程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等國內頭部平台的固有模式。 Klook此前披露的財務信息有限，僅確認2023年營收突破30億美元，且在疫情三年困局後，借「報復性旅遊」浪潮實現盈利。公司業務覆蓋美國、中國大陸、中國香港及歐洲、東南亞主要國家、以及印度等全球22個不同市場。儘管尚未公佈區域營收細分數據，但過往報道顯示其主營亞洲旅遊業務。雖擬首次公開募股，Klook實為2014年創立的行業老兵。作為公司的聯合創始人王志豪曾在摩根士丹利效力，後與熊小康及曾在花旗銀行任職的林照圍共同創立Klook。高盛、軟銀、紅杉中國等頂級機構共同參與投資。公司迄今完成八輪融資，募資逾10億美元，最近一次是今年2月獲得維恩資本（Vitruvian Partners）1億美元注資。據此前報道，公司2018年疫情前估值已突破10億美元。合理估值30億美元？最新融資後雖未披露估值，但參照其IPO募資目標，及主要國際對手市銷率普遍高於1的現實，30億美元估值具合理性。對標業務形態相近、市銷率1.8的Expedia，Klook以2023年30億美元營收計，估值可達50億美元以上。我們認為，Klook深耕年輕旅行群體的差異化定位，構成獨特投資價值，該群體更注重旅途體驗而非具體目的地。儘管年輕客群收入較低，但願意為情感滿足型體驗付費，這特質在中國市場尤為突出。作為Klook核心市場之一，本土消費者在角色扮演、限量潮玩等「穀子經濟」領域投入不菲。 Klook深度佈局社媒獲客，針對歐美用戶主攻TikTok、Instagram，中國市場發力抖音和小紅書。核心策略是啓用關鍵意見領袖（KOL），公司此前稱合作逾20,000名達人，後者通過傭金及贊助旅行獲益，其與TikTok的合作更支持用戶直接在平台完成預訂。 2023年，Klook各平台的全球月均訪問量約7,000萬人次中，約70%為千禧一代及Z世代。規模方面，Klook在提及的全球在線旅行社中已居前列。按2023年營收計，約為深耕國內客群且高度依賴騰訊的同程旅行的一倍，相當於龍頭攜程的半壁江山。但與熱衷談論國際化卻鮮少披露海外業績的攜程不同，Klook展現更強的全球多元化特徵。相較全球佈局的主要競品Expedia及Booking（兩者2023年營收分別為Klook的逾3倍和6倍），公司規模仍存差距。本質而言，Klook實為在線旅遊領域充滿新意的潛力股。總部位於香港賦予其開拓中國市場的獨特通道，同時規避了境外消費者對中資背景的顧慮。其年輕化定位與社媒打法構成差異化優勢，伴隨核心客群年齡增長及消費力提升，未來增長可期。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

簡訊：微創機器人中期收入按年大增80%

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2025年07月18日

2252.HK

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