新藥接連披露數據 康方生物坐過山車
康方生物的股價在短期內暴跌暴升，形勢轉變源於兩份不同的三期臨床中期結果
重點：
- 最新臨床試驗結果顯示，康方生物自主研發的雙抗藥物依達方療效顯著優於全球「藥王」
- 依達方在中國獲批上市，首批貨值過億元的藥品已成功發貨
莫莉
對於創新藥企業來說，新藥獲批不僅意味著研發能力得到認可，也能帶來不凡的商業回報，因此往往被資本市場視作重大利好消息。然而，5月24日，康方生物科技(開曼)有限公司(9926.HK)宣佈雙抗藥物依達方獲批上市，卻遭遇了激烈的好淡對決，股價仿佛坐上過山車，一度急挫逾40%，之後又迅速拉升近20%。
「股價的走向把我嚇了一跳，因為(我)本來覺得一切都是好消息。」 5月24日中午，在康方生物緊急舉行的投資者電話會上，董事長夏瑜無奈感慨道。市場出現「反常」情緒的原因，是當日開市之前，康方生物在美國臨床腫瘤學會(ASCO)披露了依達方的三期臨床的期中結果，但市場認為依達方的治療效果不及預期。到了當日午間，國家藥品監督管理局宣佈，通過優先審評審批程式批准了康方生物的依沃西單抗注射液上市，這讓另一方看好公司前景的投資者大手筆買入，讓股價一度快速拉升。
意想不到的是，一日的好淡爭持並不是故事的終局，康方生物的股價連續下跌了四個交易日之後，累計跌幅高達35.9%。更戲劇化的是，上週五早市之前，康方生物公佈了依達方與默沙東(MRK.US)的帕博利珠單抗(Keytruda)三期臨床期中分析，依達方成為全球首個且唯一在III期單藥「頭對頭」臨床研究中，證明療效顯著優於帕博利珠單抗的藥物。
重磅利好消息公佈後，康方生物股價迎來報復性反彈，當日盤中一度漲逾87%，升勢隨後雖然轉弱，但全日仍收漲37.5%，其合作方美國藥企Summit Therapeutics(SMMT.US)當日股價漲幅更達到了驚人的272%。這背後是投資者對於依達方的未來銷售額的極高期望值，因為這項「頭對頭」臨床研究的參照物件，是全球銷售額最高的「藥王」帕博利珠單抗。2023年，帕博利珠單抗的銷售額達到250億美元，其在全球獲批上市的適應證達到近40項。
若依達方的療效優於帕博利珠單抗，那麼未來的銷售前景不可限量。其實，依達方的潛力在此前的對外授權合作中已初見雛形，2022年底，康方生物與Summit達成合作，以5億美元的首付款將依達方在美國、加拿大、歐洲和日本的開發和商業化授予Summit，算上開發、註冊和商業化里程碑款項付款的交易總金額最高可達50億美元。
依達方是一款雙特異性抗體，可同時阻斷PD-1和VEGF通路，「一藥雙靶」同時發揮免疫效應和抗血管生成效應，這種創新性的抗體結構設計，能有效減少藥物治療相關副作用和安全性問題，而依達方也是全球第一個獲批上市的「腫瘤免疫+抗血管生成」機制的雙特異性抗體新藥。
既然依達方的效果優於全球「藥王」，那麼5月24日公佈的臨床試驗結果，又為何會引發市場暴跌呢？該試驗是依達方對於既往EGFR-TKI治療失敗的表皮生長因數受體(EGFR)突變的非鱗非小細胞肺癌患者的三期臨床試驗，結果顯示，322名患者在中位隨訪時間7.89個月的情況下，客觀緩解率(ORR)為50.6%，中位無進展生存期(mPFS)為7.06個月，相對於對照組的ORR 約35.4%，mPFS為4.8個月，反映依達方更有優勢。
去年扭虧為盈
然而，市場人士將這一數據簡單地與信達生物(1801.HK)的信迪利單抗聯合貝伐珠單抗聯合化療組合進行對比，後者在同一適應症的三期臨床試驗中，mPFS是7.2個月，據此認為依達方的療效較差。對此，夏瑜回應稱，兩項試驗涉及不一樣，患者入組時的身體狀況也不同，不能簡單對比兩款藥物的mPFS。
康方生物作為一間成立於2012 年的創新藥企業，現已手握包括依達方在內的三款獲批上市的腫瘤藥物。去年，康方生物憑藉與Summit的合作收入實現盈利19.42億元，即使剔除技術授權及合作收入，康方生物年度淨虧損也僅有7.88億元，比2022年的淨虧損14.26億元大幅收窄，商業化道路已邁出堅實一步。
期內，兩大獲批產品PD-1/CTLA-4 雙抗卡度尼利以及PD-1單抗派安普利帶來的銷售額為16.31億元，按年增長48%。卡度尼利是全球首個獲批上市的腫瘤免疫雙抗藥物，去年實現銷售額13.58億元，按年增長149%。下一個值得期待的收入來源則是剛剛獲批的依達方，公司透露，5月30日首批貨值過億元的依達方成功發貨，將陸續抵達全國各大醫療終端。
康方生物的股價在短期內的大幅波動的確不尋常，但醫藥企業核心藥物的臨床進展，確實對企業的市值有極大影響。在經歷一系列波動後，康方生物的最新市銷率約7.7倍，低於同樣深耕腫瘤領域的創新藥企信達生物之8.4倍市銷率。值得注意的是，引發康方生物股價暴漲的僅僅只是三期臨床期中分析，投資者仍需持續關注此後的研發進展。
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