收入每況愈下知乎急謀對抗AI之路

2026年06月08日

ZH.US

2390.HK

問答平台知乎正試圖透過聚焦網上資料仍相對稀缺的前沿話題，以及迎合人們面對面交流需求的線下活動，在AI浪潮中保持競爭優勢

重點：

知識分享平台知乎第一季度收入跌幅明顯收窄，公司正聚焦AI較難取代的業務領域
公司主打前沿話題討論及線下活動，未來發展潛力可觀；但其網絡小說及視頻業務，則可能面臨激烈市場競爭

陽歌

要如何在AI時代搶得先機？答案是比AI更早接觸到第一手資訊來源。這正是知識分享社區知乎（ZH.US；2390.HK）正在嘗試的新策略之一。這家被稱為中國版Quora的平台，正設法在搶走其部分業務的大型語言模型（LLM）面前維持領先地位。

雖然在周末旅遊建議等資訊搜尋方面，知乎難以提供比AI更突出的優勢，但公司認為，在下一代大模型開發、AI輔助影片生成，以及模型迭代等新興領域，仍具備自身競爭力。知乎透過在相關議題仍處於萌芽階段時，主動發起討論並邀請業內專家進駐平台，同時專門設立「認證榮譽創作者」類別，以吸引這類專業人士參與內容創作。

知乎亦開始發展一些更具人本特色的業務，藉此提升近兩年收入持續下滑的業務表現，而這些領域也是AI較難直接競爭的地方。在這方面，公司進展最快的項目是打造名為「鹽言故事」的新平台。該平台獨立於知乎核心問答業務之外，主打用戶創作的短篇小說及短視頻內容，與市場上眾多同類平台展開競爭。

此外，知乎亦透過舉辦線下活動，吸引渴望真實人際互動的用戶。為回應這項需求，公司在上周公布的第一季度業績中，多次提及「真人」、「真實用戶」及「真實用戶社群」等字眼。頗具諷刺意味的是，原本由知乎創辦人兼董事長周源親自發表的開場致辭，這次卻由其AI分身「Victor Zhou」代為完成；不過，在隨後的分析師問答環節中，周源本人仍親自回答問題。

Victor Zhou在預先準備好的講稿中表示：「在這一穩固基礎上，我們的核心業務已展現令人鼓舞的復蘇跡象，而新業務項目亦持續累積動能，並帶來具意義的增量增長。」

這套多管齊下的策略似乎已開始顯現初步成果，反映在公司第一季度收入跌幅顯著收窄。不過，財報中亦出現一些值得關注的警訊，包括大幅削減對知乎這類互聯網企業至關重要的研發開支，以及就部分經營困難客戶可能無法付款而作出的較大額撥備。

整體而言，這份財報基調仍相當正面。尤其是一年前，由於AI已能複製知乎原有的核心知識分享功能，市場一度質疑其存在價值，而如今公司的表現已較當時樂觀許多。

投資者對最新業績反應平淡，知乎股價在業績公布後基本沒有明顯變化。這種冷淡反應或許反映市場仍抱持觀望態度，等待公司披露更多看似具發展潛力的新業務數據。儘管知乎大力宣傳這些新項目，但實際披露的數據極少，尤其是在收入貢獻方面，顯示相關業務目前仍未對整體營收帶來顯著貢獻。

收入轉折點

知乎在中國具有相當高的知名度，長期以來亦被視為獲取優質內容的重要平台。然而，公司一直未能有效將流量轉化為收入，因此在2021年上市時仍處於虧損狀態。公司於2024年第四季度首次實現盈利，但在去年下半年再次轉盈為虧。今年第一季度，公司仍錄得850萬元（125萬美元）淨虧損，但管理層指出，若按經調整口徑計算，公司已恢復盈利。

知乎收入於2023年見頂，其後隨著AI開始侵蝕其業務，過去兩年收入持續下滑。雪上加霜的是，公司原本被寄予厚望的教育服務業務，也開始出現明顯下滑。

知乎公布，今年第一季度收入按年下跌10.7%，由去年同期的7.30億元降至6.52億元。相比去年第四季度25%的跌幅，以及2025年全年25%的收入下滑，情況已大幅改善。公司兩大收入來源，營銷服務及付費內容與IP運營，均錄得個位數跌幅，收入分別下降3%至1.91億元，以及下降4.5%至4.02億元。包含教育服務在內的「其他收入」業務則持續承壓，收入按年大跌48%至5,780萬元。

公司第一季度平均月訂閱會員數為1,310萬人，低於去年同期的1,430萬人，但較去年第四季度的1,220萬人有所回升。公司亦表示，每名日活躍用戶（DAU）平均每日使用時長達42分鐘，較去年同期及上一季度均有所增加，但未披露具體增幅。

正如前文所述，研發支出是其中一項值得關注的指標。最新季度研發開支佔收入比重降至16.9%，低於去年同期的19.5%。另一項隱憂則是一般及行政開支大幅增加，公司指出，主要原因是就部分客戶拖欠款項所產生的應收賬款預期信貸虧損計提撥備。

最後，再來看看公司三項新業務計劃的更多細節。這些業務看來有望帶動公司重拾增長，但目前仍處於早期發展階段。在前沿話題討論及專家引入方面，公司表示，本季度圍繞多個新興主題出現大量「深度討論」，並指出「來自頂尖實驗室的大批核心專家已加入平台，且保持高度活躍」。

至於「鹽言故事」，知乎表示，該短篇小說及短視頻平台創作者總收入於本季度按年激增5.6倍，但未披露具體數字。在線下活動方面，公司表示，今年的「新知青年大會」吸引逾8萬名現場參與者及100家合作夥伴，活動內容既包括AI相關工作坊，也涵蓋手工藝等較低技術門檻的主題。

必須肯定的是，面對AI侵蝕核心業務，知乎並未選擇坐以待斃。公司推出的新策略整體規劃相對周全，尤其是透過舉辦前沿議題討論以維持對AI的領先優勢，以及發展AI無法複製社交互動體驗的線下活動。「鹽言故事」亦展現一定發展潛力，但知乎在這個領域將面對眾多競爭對手的激烈挑戰。

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社交媒體/娛樂

知乎, 人工智能, 日活躍用戶, 鹽言故事, 新知青年大會

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六福發盈喜料去年盈利勁升逾八成

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）周三發盈喜，預計截至今年3月底止年度，公司的盈利較去年同期升約 80%至 90%。 2025年度六福的盈利10.68億元，若根據公司透露的增幅，即2026年盈利介乎19.2億元至20.3億元。六福表示盈利大幅上升，主要是受惠金價上漲。至於產品差異化與銷售策略，則帶動定價首飾產品銷售佔比增加，再加上營運槓桿效益，使利潤率得以提升，最終整體利潤大幅增長。周四六福開市升4%報21.34元，公司過去一年股價從高位下調38%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月11日

0590.HK

當AI遇上醫美無人診所距離現實還有多遠？

醫療美容行業快速擴張多年，但高獲客成本、服務品質不一及醫療風險等問題始終存在。隨著人工智能逐步滲透診所營運與設備管理，行業正迎來新一輪效率升級財聯社Marketwatch專欄近年來，醫療美容行業在市場需求驅動下持續擴張，但產業相關問題也日益突出，使得醫美成為醫療風險高堆領域。在此背景下，人工智能技術以其在數據處理、流程自動化和決策輔助等方面的優勢，與醫美行業當前所面臨的困境完美匹配。因此，AI正在中國醫美領域逐步參與局部關鍵環節。然而，技術應用在不同規模機構間存在明顯落差，數據安全與有效性等問題同樣構成現實挑戰。 AI進駐醫美人工智能在醫美行業的應用目前主要集中在營銷、客服應答、資料庫整理、內容生成與流程管理等非核心醫療環節，被視為降低人力成本、實現服務標準化的有效工具。具體而言，AI視覺算法可快速捕捉客戶面部關鍵點並轉化為數據參數，或者將客戶問診分析與咨詢總結歸納來配合電子病歷實現數字化管理。一個典型例子是為醫美行業打造的AI助手貌美AI宣佈接入DeepSeek，實現通過語義分析自動生成對話、利用算法匹配用戶需求、自動觸發關懷回訪等功能。此外，AI在光電類醫療設備中的應用也在鋪開。依賴AI的機械式精確性優勢，搭載智能超聲影像與AI能控系統的設備可自動識別並標注皮下組織分層，實時輸出皮膚平均厚度及特定筋膜層深度，使醫生據此調整參數。另一類溫控治療設備則通過AI算法實時監測溫度，毫秒級調整射頻輸出功率，確保治療處於有效且安全的溫度範圍內。因此，這些應用的核心優勢是AI作為尖端技術能極大降低人為因素造成的治療偏差。數據瓶頸待解儘管AI在部分環節展現出潛力，但其仍面臨多重實質性制約，因此大部分醫美機構對AI應用持謹慎態度。在上游研發領域，利用AI製藥的臨床成功率低於預期。同樣地，利用AI進行醫美材料研發，其找到的候選材料依然會因療效不足或毒性超出預期而失敗。這是因為AI擅長從已知數據中尋找規律，但人體的免疫應答與代謝差異遠超現有臨床數據，動物模型與人體之間的鴻溝難以通過算力填補。更重要的是，數據成為當前最大瓶頸。由於醫生操作數據、治療過程數據與術後效果反饋數據等有效數據嚴重匱乏，直接制約了AI從輔助角色向更核心功能進階的可能。同時，醫美涉及大量亞洲人群的生理與健康數據，高度敏感且易受輿論質疑。為此，部分企業已採取加密傳輸、實時監測與風控機制，攔截異常訪問並檢測數據風險。另有企業採用「系統過濾+人工復核」雙重審核機制，並通過私有化系統確保敏感數據不出內部網絡。此外，行業協會也已聯合互聯網平台，著手完善醫美行業基礎數據庫。無人診所前瞻儘管當前面臨多重挑戰，業內人士對AI在醫美行業的未來發展持樂觀預期。首先，預計AI將對所有靠信息差賺錢的行業造成顯著衝擊。目前已有跡象顯示，越來越多求美者從傳統的網絡媒體咨詢轉向直接詢問AI。未來隨著AI進一步發展，無人診所、醫美管家等新型服務形態有望應運而生，無論是對上游研發還是下游機構診所，效率都將獲得極大提升。在AI角色升級方面，行業預測將從「輔助建議」走向「半自動決策」。新氧已推出AI技能包，可提供醫美知識查詢、門店檢索、預約管理和提醒等全流程智能化服務。且在治療過程中，AI也可與雲計算打通「檢測—問診—治療—回訪」的就診流程，通過術後效果反饋來積累可復用數據。此外，AI和設備的結合或將成為趨勢，通過AI去控制設備甚至結合機械臂完成部分操作或成為現實。從控制設備延伸至與人協同工作，未來AI將扮演更核心的角色。總的來說，人工智能在醫美行業的應用已從營銷、客服等前端環節逐步向設備控制與診療流程滲透，為降低人為操作風險、提升服務標準化程度提供了可行路徑。然而，有效數據的匱乏以及數據安全合規的壓力，仍是制約AI深度應用的關鍵瓶頸。未來，隨著診療數據的逐步積累，AI有望從輔助建議邁向半自動決策，並與設備深度融合，推動無人診所、醫美管家等新型業態的出現。但行業能否實現這一轉型，仍取決於數據治理體系的完善。財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月11日

藥明康德十日砸12.6億港元回購能否對衝美國政策風險折價

6月8日，藥明康德被加入美國國防部1260H名單，儘管公司立即反駁，仍難以阻擋股價大跌重點：在醫藥企業的低估值週期，多家藥企掀起回購潮，希望以真金白銀提升市場信心美國市場是藥明康德最大的收入來源地，政策風險將直接影響未來業績增長的確定性莫莉近期，CXO板塊股價持續承壓，儘管全球創新藥投融資已從谷底回暖，龍頭企業在手訂單與現金流依然強勁，但板塊估值卻受到壓制。在估值與基本面嚴重背離的時間節點，行業龍頭無錫藥明康德新藥開發股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）選擇用真金白銀提升市場信心。自5月26日起，藥明康德在港交所連續10個交易日回購，累計耗資約12.60億港元密集吸籌。港交所數據顯示，6月8日，藥明康德以每股119.200至123.800港元的價格回購91.26萬股，單日耗資達1.1億港元。自5月26日起，公司已連續10個交易日在港交所場內競價回購，合計回購993.55萬股，但在股份回購期間，藥明康德的股價仍不斷下挫。值得注意的是，本次回購的股份並非用於註銷，而是作為「庫存股」留存。根據公司此前公告，這部分股份將主要用於2026年H股獎勵信託計劃，未來可授予董事、高管及核心技術骨幹。這意味著，藥明康德此次回購在短期內不會通過縮減總股本直接增厚每股收益（EPS），其核心目的更側重於在股價低位構築股權激勵池，以綁定人才、傳遞長期信心。事實上，藥明康德並非行業孤例，在板塊估值探至近年低位時，醫藥生物行業在2026年以來已有約80家公司實施回購，數量居各行業之首。5月下旬，同為「藥明系」的藥明生物宣佈將動用不超過4億美元進行回購，藥明合聯也披露了1億美元的回購計劃，明確資金將來自公司賬面現金。此外，泰格醫藥（300347.SZ）、恒瑞醫藥（600276.SH; 1276.HK）等行業龍頭也在近期拋出大額回購計劃。醫藥企業集體行動的背景，是該板塊股價的持續下行，一方面，資金正持續從醫藥板塊流出，進入漲幅更為強勁的AI、半導體等硬科技賽道，另一方面，國家集中帶量採購與醫保控費的常態化，限制了創新藥企在境內的利潤想象空間；近期關於監管部門可能收緊對外授權（BD）交易的行業傳言，則進一步打擊了市場對行業成長模式的信心。對CXO龍頭而言，美國《生物安全法案》等地緣政治風險，已把供應鏈「可預測性」轉為成為一種長期制度折價。地緣政治風險再現？就在藥明康德密集回購期間，地緣政治風險再度凸顯。6月8日，美國國防部將藥明康德列入其根據1260H條款認定的「中國軍工企業」更新版名單。6月9日，藥明康德迅速發公告澄清，反駁稱這是毫無根據的錯誤認定，但這一事件依然在資本市場引發了震動，當日股價跌幅超過5%。公司在公告中指出：第一，公司並非由任何中國軍事或政府實體所有、控制或存在隸屬性關聯；第二，公司並無向中國軍隊提供服務；第三，公司並無與中國國防工業基礎或軍民融合計劃有關聯。公司表示，將立即採取措施挑戰及糾正這一錯誤認定。藥明康德被列入1260H清單，其直接衝擊並非來自制裁或出口管制。公司業務本不涉及美國國防部採購，因此相關法定採購限制對其收入影響甚微。然而，真正的風險在於清單會觸發大客戶內部的供應鏈合規審查。例如，若跨國藥企的某個研發管線涉及美國國立衛生研究院（NIH）等聯邦資金，其法務與合規部門出於風險規避，可能會在授予新訂單時更加審慎，甚至將項目分流至清單外的供應商。據2025年財報，來自美國客戶收入達312.5億元，同比增長34.3%，在總營收454.6億中佔比近七成。因此，美國任何政策風險的變動，都會直接動搖資本市場對其業績確定性的信心。當前，藥明康德的市盈率僅有15倍，低於同行藥明生物的23倍，反映出市場在定價中已計入了較高的政策不確定性溢價。然而，公司業績仍相當穩健，截至一季度末，其在手訂單超過597億元，同比增長23.6%。在股價與基本面持續背離的當下，其估值是否已過度反映悲觀預期，值得投資者思考。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月11日

2359.HK

603259.SHG

多光譜AI龍頭海清智元通過港交所聆訊

周二，多光譜AI技術公司深圳海清智元科技股份有限公司通過了港交所的上市聆訊，為其在未來幾周內推進IPO鋪平了道路。民銀資本和浦銀國際擔任此次發行的聯席保薦人。招股書顯示，公司是中國快速增長的多光譜AI市場的領導者，去年佔據了3.3%的市場份額。招股書中的第三方市場數據顯示，2026年至2030年間，該市場預計將以31.8%的年復合增長率增長，到該期末年銷售額將達到794億元。海清智元的AI產品及服務可應用於可見光波段，亦可用於紅外線、紫外線等不可見光波段。公司於2013年在深圳成立，其產品組合包括多光譜AI模塊、多光譜AI感知終端以及多光譜AI大模型服務。公司的營收從2023年的1.17億元增長至去年的6.69億元，期間年均增幅接近140%。在其三大主營業務中，最具前景的是多光譜AI大模型服務，該業務於2024年推出並迅速攀升，在去年營收中佔比達到53%。今年該業務的新訂單繼續快速增長，僅1月份就同比激增427.8%。公司在過去兩年一直保持盈利，其中2025年的經調整淨利潤為5,520萬元。陽歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月10日

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