國星宇航虧損續擴大 緊捉太空熱上市 

中國民營衛星企業國星宇航在內地市佔率排第八，正籌劃在港上市

重點：

• 國星宇航旗下星基解決方案業務增長強勁
• 研發及行政開支增加，拖累業績虧損擴大

白芯蕊

由馬斯克創辦的SpaceX，不單製造史上最強大火箭「星艦」，還創辦衛星互聯網星鏈(Starlink)項目，揭起全球太空探索熱潮，令投資市場追捧太空概念股。內地主打商業衛星建設的企業成都國星宇航科技股份有限公司，也趁著太空概念熱潮，最近上載上市申請文件，為進軍本港上市鋪路。

國星宇航於2018年5月由陸川博士成立，陸氏擁有近20年人工智能、航天及通信工程研究經驗。按弗若斯特沙利文資料稱，國星宇航在從事衛星相關業務的中國民營商業航天企業中，排名第八位，累計AI衛星發射次數，則是內地民營商業航天企業中排名第一。

據上市申請披露，國星宇航由陸川旗下的北京星融宇航及北京新時代，分別持有23.51%及10.07%股權，即合共33.58%股權，為該公司最大股東，其次是星河產業集團，持有10.01%股份，其他股東包括深創投集團(持股3.9%)、中小企業發展基金(持股1.31%)等。

商業航天增長強勁

內地政府積極鼓勵商業航天，包括優化區域佈局，加強對中國航天領域民營投資，推動行業迅速發展。據上市申請文件，整個產業規劃由2019年只有8,000億元，到2023年已急增至1.9萬億元，複合年增長率達24.1%，隨著未來衛星應用增加，增長勢必進一步加快，市場估計到2028年將達到6萬億元，即2023年至2028年複合年增長率達25.9%。

所謂商業航天行業，主要由民營航天企業及國有航天企業組成，涉及研發、製造飛行器、火箭及相關設備，尤其衛星行業為商業航天行業其中一個主要部分，當中大致分為三個主要環節，包括衛星研製、衛星發射及衛星運營和應用。

簡單來講，衛星獲取高精度數據後，透過通訊、環境監測、災害管理和太空探索等，用作改善決策及提高營運效率。隨著人工智能年代降臨，衛星發展也引入相關技術，人工智能衛星能提供由AI驅動的數據分析及計算服務，增強衛星功能。

上市文件指出，國星宇航目標是提供低成本及低門檻的商業衛星，構建天地一體AI基礎設施，並制定三個階段路線圖，第一階段是自成立後至2022年，專注自主研發具有AI技術應用能力的衛星，第二階段(2023年至2027年)是提升自主研發的星基解決方案深度和範圍，以及加快AI應用衛星向智算衛星發展，第三階段(自2028年起)則是營運覆蓋天地一體化AI基礎設施，提供商業化星基解決方案與天基智算服務。

現時國星宇航主要由兩大業務組成，其中星基解決方案便佔2024年首3季收入81.5%，星基解決方案便是利用衛星遙感數據，以及通過由國星宇航利用AI算法開發的靈境引擎，迅速將二維衛星遙感數據，變生成高精度真實城市三維數字模型，應用在數字城市、城市治理、文化及旅行、體育及遊戲應用等。

研發開支勁升逾倍

國星宇航星基解決方案業務增長不俗，單是2024年首3季收入達1.93億元，按年大升135%，同期毛利更急升312%至6,074萬元，毛利率年增13.5個百分點至31.4%，主要受惠星基解決方案應用場景項目價值較高推動。

不過，集團2022至2023年業績卻見紅，2024年首3季業績中，虧損更錄得擴大，按年大增92%至2.14億元，比2023全年的1.39億元更多，主要是研發開支巨大，單是2024首3季研發開支便按年急增2.4倍至1.05億元，佔集團總收入的44.2%。

此外，一般及行政開支花費亦高，影響集團盈利能力，2024年首3季相關開支便達1.31億元，按年升50.8%，佔集團總收入的55.2%，集團解釋主要是以股份為基礎付款，導致僱員福利開支增加所致。

另一方面，國星宇航客戶收入集中度極高，四川一名從事技術研發及推廣的客戶，去年首3季佔國星宇航收入73%。公司過份依賴少數客戶，一旦客戶轉投他去，對公司影響甚大。而且客戶也能利用其重要性而增強議價能力，要求更低價或更優惠條款，讓國星宇航收入下降，影響業績。

總括來講，全球多家以太空概念為主題的上市企業，目前普遍面對研發開支大，業績處於虧損的困境，國星宇航還要面對客戶過份集中及行政開支高企等問題，相信上市後要等待多點時間，才有機扭轉虧損局面。

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