抗癌藥企百濟神州 主動應變降退市風險

該公司更換了審計機構，以遵守美國法律，避免在納斯達克被强制退市

重點：

  • 爲遵守美國法律，百濟神州將其紐約股票的審計機構從中國公司更換爲美國公司
  • 這次變更可能會降低該公司在納斯達克被强迫退市的風險

陽歌

抗癌藥製造商百濟神州（BGNE.US; 6160.HK; 668235.SH）雖然已在香港和上海上市，但它明確表示想保留在美國的上市地位，後者正因爲中美緊張關係而受到威脅。

這是該公司剛剛宣布更換審計機構一事所傳遞的關鍵訊息。中國財經媒體財新報道稱，百濟神州將原來的會計機構、位於中國的安永華明，更換爲美國的安永。

報道指出，該變化僅適用於百濟神州在美國上市的股票。百濟神州去年年底取得了重大里程碑，在上海納斯達克式的科創板上市，成爲第一家同時在紐約、香港和中國內地A股市場同時上市的公司。據推測，安永華明——安永在中國的子公司，仍然將是百濟神州在香港和科創板股票的審計機構。

百濟神州採取這一舉措之前，美國證券交易委員會（SEC）上個月將其列爲五家有可能從紐約被迫退市的中國公司之一。退市威脅源於一項中國法律，該法律禁止海外上市的中國公司的本土審計機構與SEC等海外監管機構分享審計文件。

美國和中國目前正在協商一份信息共享協議，給予SEC它想要的權限。如果不能達成協議，從2023年12月開始，在紐約上市的近300家中國公司中的大多數可能被强制退市。

中國上個月底發布了證券法規修訂徵求意見稿，將允許目前被禁止的信息共享。關於此事進展的最新積極信號是，周末公開的一份講話稿顯示，中國證監會的一名高級官員呼籲要加快推動企業境外發行上市監管新規落地。

雖然有這些積極的信號，百濟神州似乎還是想要利用最新的審計措施，把命運掌握在自己手裏。SEC名單上的另一家製藥商再鼎醫藥公司（ZLAB.US; 9688.HK）據說也在準備采取類似的行動。不過，財新報道稱，百濟神州提醒說，此舉“可能不充分”，無法滿足美國監管機構的要求。它指出，該做法可能只適合擁有較大全球業務布局的中國公司，因爲它們的很多業務在中國境外。

百濟神州當然有這樣的全球抱負。該公司2月底公布的去年四季度財報顯示，它的主要藥物之一Brukinsa（澤布替尼）四季度三分之二的銷售來自美國，其餘三分之一在中國。這款用於治療最常見的淋巴漿細胞性淋巴瘤的藥物，該季度總銷售額爲8,760萬美元（5.5億元），佔百濟神州該季度1.97億美元銷售額的將近一半。

全球團隊

從百濟神州的領導團隊可以看出，該公司相當的全球化，不僅僅有中國人，中外面孔幾乎各佔一半。雖然澤布替尼目前的銷售集中在中美兩國市場，但該公司指出，這款藥物已獲准在全球45個市場銷售。

對於百濟神州這樣具有全球意識的公司來說，維持在美國上市相對來說是可以理解的，或許這可以解釋它爲何要采取非同尋常的步驟，將原美股審計機構進行更換。該公司的名字可能已經爲許多全球投資者所熟知，在美國上市使其得以進入全球最大的資本市場，以便未來進行融資。

百濟神州的股票最近遭受重創，從去年9月下旬約400美元的峰值下跌了約一半。儘管由於中國監管機構的一系列整治行動，許多在美國和香港上市的中國公司的股價已經在下跌，但該股在9月份之前仍相對堅挺。 

但到了去年年底，隨著關於美國退市的擔憂加劇，該股也陷入了大跌。與此同時，該公司於去年12月進行了科創板的IPO，手裏的現金再增35億美元。截至去年年底，它的現金儲備達到66億美元，因此，該公司短期內顯然不會面臨現金短缺的問題。

儘管股票跌了不少，但2016年在百濟神州紐約上市時買入其股票的人，都沒少賺。該股最新收盤價爲196.57美元，大約是24美元發行價的8倍——這是一個不錯的回報率。該公司目前的市銷率相對較高，爲17倍，相比之下，信達生物製藥（1801.HK）爲8.2倍，君實生物（1877.HK）爲10.4倍。但從市淨率的角度看，這三家公司大致相當，都在3.4倍至5.3倍之間。

說了這麽多，我們就以百濟神州最新的財報作爲結束，透過它我們看到，一家年輕的製藥初創公司剛剛進入了快速成長期，開始將產品商業化。該公司第四季度營收同比增長約一倍，達到2.14億美元，最近一個季度的營收幾乎全部來自產品銷售。但分析機構預計它今年的增速將大幅放緩，平均預計2023年的增速只有19%。

該公司在市場營銷和產品開發上仍然有巨額投入，導致第四季度淨虧損從上年同期的4.73億美元擴大至5.86億美元。最新的虧損使其當年虧損達到26億美元，不過接受雅虎財經調查的分析機構預計，這個數字今年將縮小約三分之一。

總而言之，百濟神州看起來是一個相當安全的長期投資對象，因爲它有著强大的藥物陣容，以及國際化的管理團隊和全球視野。它的股價從目前的水平來看，可能被高估了，尤其是考慮到分析機構預計它今年的收入增速將大爲放緩。不過，至於從美國退市的威脅，似乎已經逐漸消退。

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簡訊：軒竹生物招股 集資約7.8億元

四環醫藥（0460.HK）分拆的軒竹生物科技股份有限公司（2575.HK），於本周一公開招股，共發售6,733.4萬股H股，每股發售價11.6元，一成作公開發售，每手入場費5,858.5元，集資總額達7.8億元，本月10日截止認購，15日開始在港掛牌。 公司有超過十種藥物資產在積極開發中，涵蓋消化系統疾病、腫瘤和非酒精性脂肪性肝炎(NASH)，當中包括三項NDA批准資產，一項個藥物項目處於NDA註冊階段，以及一項目處於III期臨床試驗階段等。 軒竹生物仍處於虧損階段，2023年的淨虧損達3億元人民幣（下同），去年更高達5.56億元，主要因行政開支大幅增加，以及支付去年上市申請開支。今年上半年的虧損為1.11億元，跟去年同期相若。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2575.HK
Chery zooms out of the IPO gate. Now, it needs to show investors its longer-term value

奇瑞衝出IPO起跑線 極需展現長期價值

這家中國領先的汽車出口品牌於9月25日掛牌上市，融資逾10億美元，其股價在前三個交易日內累計上漲4% 重點： 奇瑞股票自上周IPO以來取得穩健開局。與其國內最大競爭對手相比，市盈率仍有上升空間。 維持高增速將成為這家車企的首要挑戰——正是這種增長態勢使其躍居中國汽車出口榜首，並成為今年國內第六大新能源車銷售商 　 陽歌 奇瑞汽車（9973.HK）以發行價區間上限定價成功募資逾10億美元，成為今年全球最大車企IPO，市場為之振奮。而現在考驗真正來臨：作為中國本土汽車出口領頭羊，奇瑞必須持續向長線投資者證明，為何其仍是在國際巨頭與本土勁敵混戰的全球汽車紅海中的優質標的。 估值維度顯示，投資者已給予公司較強信心。但著眼長遠，奇瑞須維持令人艷羨的增長動能——近期的出口規模對增長貢獻很大。在中國市場飽受產能過剩與激烈競爭困擾的態勢下，隨著利潤率承壓，公司還需證明能實現長期盈利。 年內出口量突破關鍵臨界值——佔比超總銷量一半——已成為奇瑞持續實現強勁雙位數增長與盈利的重要支撐。作為中國最早出海的車企之一，公司自2003年起穩居汽車出口榜首。但本土競爭對手亦在全力拓展海外市場，意味著中國車企的海外角逐將日趨白熱化。 奇瑞股票上周四登陸港交所首日收漲3.8%。此次上市共募資91.5億港元（11.8億美元），獲得本地與國際投資者踴躍超額認購。 上市三天後，該股收報32.02港元，較30.75港元發行價上漲4.1%，對應市值約240億美元。參照來看：國內龍頭車企上汽集團（600104.SH）與奇瑞體量相當，市值約1,940億元人民幣（270億美元）；美國巨頭通用汽車（GM.US）580億美元的市值則超出奇瑞兩倍有餘。 但按市盈率衡量，基於2024年利潤的約12倍估值而言，奇瑞仍有上升空間——因為國內另兩家頭部民營汽車產商的市盈率，比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）港股為22倍、吉利汽車（0175.HK）為20倍。 這樣的對比顯示了奇瑞向同行更高估值水平靠攏的向上空間，但這仍意味著奇瑞需保持基本面穩健以證明其長期潛力。隨著奇瑞開啓上市公司新徵程，任何失誤都可能對該潛力構成壓力。 出口勁旅 乘聯會最新數據顯示：今年前八個月奇瑞位居中國汽車銷量第五。其同期銷量同比勁增22%至860,126輛——在前十廠商中增速位列第二（多數廠商增速不足12%）。 據其微信公眾號月度銷量快報：8月奇瑞汽車銷售的242,736輛汽車中，主品牌奇瑞佔比約三分之二，另一主力品牌捷途（Jetour）貢獻約22%。總部位於安徽的奇瑞汽車貢獻了其母公司奇瑞集團約95%的銷量，旗下還擁有星途（Exeed）、iCar、智界（Luxeed）等品牌。 出口與新能源車的雙重優勢構成奇瑞最核心的競爭壁壘——這也正是中國車企增長最迅猛的兩大領域，也是對投資者最大的吸引力所在。 8月奇瑞集團出口量同比增長32.3%至129,472輛創單月新高，海外銷量首次超越國內，佔當月總銷量242,736輛的過半份額。為推進出海戰略並抵御未來貿易風險，公司已在馬來西亞建立海外生產基地，並於越南和泰國新建合資工廠。 新能源車板塊增速更為可觀：奇瑞集團8月新能源車銷量同比飆升53.1%至71,218輛，佔當月總銷量30%。國內市場上，據乘聯會統計，公司新能源車銷量年內前八個月同比激增64%至309,025輛，攀升至全國第六。 相較而言：同期新能源龍頭比亞迪國內銷量僅增5.5%，特斯拉銷量則實際下滑6.9%。 這些業績表現如何體現在核心財務指標上？2025年一季度奇瑞總營收同比增長24%至682億元人民幣，增速雖強勁但較2024年有所放緩。增速放緩部分是因為席捲中國車市逾年的價格戰拖累全行業價格下行。在此背景下，奇瑞汽車毛利率由去年同期的14.9%降至12.4%。 通過成本管控，特別是行政管理支出驟降40%，公司充分對衝毛利率下滑影響，研發支出則基本持平。最終奇瑞當季盈利達47.3億元（去年同期24.8億元）幾近翻番，較2024全年37%的利潤增速顯著提升。 但成本管控終非長久之計，對研發等需持續投入方能保持領先的領域尤甚。值得注意的是：當前價格戰令所有競爭對手同樣面臨利潤下滑。2025年有關部門對緩解汽車等領域價格戰採取更積極的舉措。若政策見效，則將惠及整個汽車行業。而奇瑞的核心優勢仍在於其出口實力，以及國內外新能源車業務的快速增長。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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簡訊：金錶品牌西普尼首掛 半日大升248%

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