9633.HK
Nongfu Spring ramps up production for more revenue

有包裝水界「扛把子」之稱的農夫山泉,以高利潤率備受外界關注,亦令投資界有戒心。究竟公司是否值得如此高溢價,可能需要業務長期增長表現來驗證

重點:

  • 農夫山泉與浙江省建德市政府簽訂投資協議,承諾投資50億元,在當地建設飲用水及飲料綜合產業基地項目
  • 公司毛利率及淨利率分別高達六成及兩成八,拋離內地同行,只有國際品牌如可口可樂及百事可樂可與攀比

     

羅小芹

農夫山泉股份有限公司(9633.HK)與浙江省建德市政府達成投資協議,待1000畝工業用地交付後,公司將於5年內投入50億元,若有重大市況變化,投資期可再延後兩年,以其於去年6月底止246.5億元的現金及銀行結餘,單單自有資金便可滿足投資需求。

根據公司公告,建德市水加工項目分兩期多階段實施,一期面積約700畝,二期約300畝,涵蓋飲用水、飲料及相關品的生產加工製造等領域,繼續依託杭州市千島湖的天然水資源,利用公司的品牌及市場地位,進一步擴大產能。

農夫山泉於2020年9月上市,當時集資淨額為93.8億港元(85.4億元)。公司計劃用於購置生產設施及新建廠房為18.8億港元,截至去年中在這部分未動用款項為4.4億港元,預計今年底用罄,相信部分會用於建德市水加工項目。

目前內地包裝水銷量僅為總飲水量的15.5%,市場空間具有長期發展性及剛性需要,但包裝水市場競爭激烈,要獲消費者高度認可,品牌需要長年經營,品質控制更是「苦力活」,水產品質素幾乎決定它的的市場擴展空間。

作為內地包裝水市場一哥的農夫山泉,近年毛利率卻維持約六成高水平,得益於其成功打造「優質天然水」的品牌,產品類別由包裝水擴展至即飲茶類、功能飲料及果汁飲料等軟飲料。去年上半年水類產品收益佔總收益的51%,比例較2022年同期少5.6個百分點,飲茶類和功能飲料分別佔25.8%和12%,產品趨向多元化結構,享受優質品牌效應,但減少過份依賴單一產品的風險。

鍾睒睒蟬聯三年首富

農夫山泉另一品牌效應是其創始人、董事長兼總經理鍾睒睒的「首富」身份,他已經蟬聯財富雜誌福布斯「中國富豪榜」三年榜首位置,2023年他以身家601億美元(約4,272億元)榮膺中國首富,但財富按年縮水4%。

環顧全球飲料公司,只有百年老店可口可樂(KO.US)及百事可樂(PEP.US)能與其匹敵,兩者於截至9月底止第三季的毛利率分別為61.04%及54.48%,但農夫山泉成立至今28年,對一直揚言受成本上漲壓力影響的農夫山泉,能在軟飲料產業取得國際知名品牌同樣的利潤率,確實令人匪夷所思。

當然,在內地飲料市場取得六成毛利率,並非不可能,去年上半年奈雪的茶(2150.HK)毛利率有68.2%,但奈雪的茶的經調整淨利率僅2.7%,農夫山泉的淨利率卻達到今人欣羡的28.2%,拋離不少國內同行,能與之攀比的只有可口可樂、百事可樂這類的大品牌。

奈雪的茶經營連鎖專門營業務,或有扭曲純飲料業務之嫌,那麼參考康師傅(322.HK)及統一企業中國(220.HK)兩者的飲料業務,康師傅於去年上半年的飲品分部收益為243億元,稅後溢利近10億元,利潤率約4%;統一的飲料收益為92.6億元,分部溢利9.98億元,利潤率10.8%,兩者飲料分部表現遠遠不及農夫山泉。

不過,農夫山泉亦面對其他企業難以迴避的成本上升問題,其中之一是高油價。根據公司之前招股書,原材料和包裝材料是公司銷售成本兩大組成部分,佔比分別為58%及14.6%,原材料主要為生產瓶身的PET塑料、瓶蓋、標簽、糖、果汁等,PET塑料成本佔銷售成本的28.2%,取水及處理成本反而佔比為1.5%。

高油價影響成本

受地緣政治因素影響,國際油價近年於高位徘徊,PET是原油下游產品,其成本對公司利潤率構成重要影響,而水資源成本只佔銷售成本的小部分,公司擴大供應量對其優化利潤結構的幫助有限。

2022年初,農夫山泉執行董事周震華就曾披露,成本壓力已經「超過企業單方面可以去消化的水平」,農夫山泉的首選是通過提升經營效率消化成本,但市場及成本端變動大,產品有調價動作。

為應對物價、原材料、人工及運營等成本持續上漲,去年2月1日起,農夫山泉將杭州區域19升桶裝水價格由每桶20元上調至22元,早在2022年,上海地區19升桶裝水價格亦由每桶26元上調至每桶28元,加價後令農夫山泉去年中期股東應佔溢利增長25.3%,略高於總收益增長的23.3%。

外界對農夫山泉的高利潤率一直抱審慎態度,其相當於預期市盈率44倍的股價亦頗高。表面上,利潤率遠差於它的奈雪的茶,預期市盈率卻達40.5倍,似乎農夫山泉可被看高一線,但若比較可口可樂和百事可樂的21.4倍及21倍,投資者要作出合理選擇相信不會太難吧。

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