1044.HK
Hengan’s two major business segments faltered in revenue, but expected to benefit from ageing population

恒安股價今年跑輸恒指,但目前估值偏低,有助支撐股價

重點:

  • 恒安上半年收入下跌,但純利增加近15%,因毛利率擴大
  • 紙巾及衛生巾業務競爭大,紙尿褲業務受惠人口老化

白芯蕊

中國上半年整體消費零售總額按年升3.7%,但個人護理產品市場競爭激烈,令日用品零售總額相對跑輸,同期按年只升2.3%,作為衛生用品龍頭制造商的恒安國際集團有限公司(1044.HK),未有受到同行對手威脅,上半年業績表現尚算標青。

集團最近公布中期業績,上半年股東應佔利潤14.09億元人民幣(下同),按年上升15%;每股盈利1.234元,中期息維持70分不變,期內收入為118.36億元,按年下跌3.02%,當中佔比最大的紙巾業務(佔總收入58.7%),上半年收入跌3.1%至69.5億元;第二大業務衛生巾業務(佔總收入26.6%),收入也按年跌2.2%至31.5億元。

原料價跌拉高毛利率

儘管收入下跌,但上半年恒安純利仍有近一成半增長,原因是毛利率上升。集團財務總監李偉樑解釋,得益原材料價格2023下半年大幅回落,變相令集團2024上半年成本持續下降,加上產品組合改善,特別是毛利率高達50%的高端產品佔比提高,帶挈恒安上半年毛利率按年升2.3個百分點至33.3%。

值得留意是恒安毛利率雖然按年上升,但對比2023下半年其實是下滑3.25個百分點,至於2024下半年毛利率要再大升空間亦未必太易,尤其是集團財務總監表明木漿價格已由低位回升,只會透過加大高毛利率產品比例,盡力將下半年毛利率保持穩定水平。

大行亦關注恒安毛利率及行業競爭情況,部分更下調目標價,拖累恒安公布中期業績後翌日,股價大跌6.5%,為當日表現最差藍籌。

其中大和明確表示擔心恒安毛利率情況,尤其預期紙巾產品平均售價下跌,會拉低毛利率,加上市場價格競爭激烈,因此將恒安評級從「跑贏大市」降至「持有」,目標價也從30港元,下調16.7%至25港元。

花旗則認為,恒安中期業績比預期低,原因是紙巾與衛生巾出現供過於求,導致行業競爭加劇,該行擔心恒安第三季業績挑戰大,故將目標價由25.4港元下移至25港元,續予「中性」評級。

無可否認,在電商時代下,零售模式也在轉變,恒安亦加大相關投入,上半年從電商及新零售渠道獲得的收入,按年升6.5%至37.6億元,佔整體銷售比例31.8%,按年增加2.8個百分點。恒安預計新零售渠道銷售比重將進一步上升,並會繼續大力拓展電商品牌旗艦店及新興線上銷售渠道(例如抖音等),以提升及獲取終端客戶數據,用作分析及更精進投放目標客戶。

未來還看紙尿褲

恒安未來業務要再有突破,則要寄望現時業務佔比仍細的紙尿褲業務(佔總收入6%)。相比恒安兩大業務(紙巾及衛生巾)上半年銷售下跌,紙尿褲業務同期銷售卻按年有7%增長,達至7.1億元。

集團在業績中指出,紙尿褲業務除了得益旗下嬰兒產品品牌認可度提升外,還有內地面對人口老化問題,令失禁用品市場規模提升,成人紙尿褲業務直接受惠,加上恒安在該市場份額持續擴大,帶挈整個紙尿褲業務上半年銷售錄增長。

另一方面,有統計便指出,隨著內地人口老化問題增大,中國作為14億人口大國,預計在「十四五(2021年至2025年)」期間,中國60歲或以上老年人口將超過3億人,佔中國總人口超過兩成,到2035年中國老年人口數量佔比將超過三成,即大約4億人,意味老年人口愈來愈多,將變成恒安成人紙尿褲業務重大商機。

整體來講,恒安面對紙巾及衛生巾業務競爭激烈,但紙尿褲業務卻受惠人口老化概念,市場估計恒安今明兩年業績仍有增長。據彭博數據顯示,預測恒安今明兩年每股盈利會升5.7%和5.2%,達至2.55元和2.69元人民幣,毛利率則有望達33.7%,但與2020年最高峰期的42.3%仍有一定距離。

再者,面對木漿價格回升及市場競爭劇烈,今年以來恒安股價一直跑輸大市,截至8月20日止,恒安股價今年累計大跌17.7%,相反恒指卻有2.7%升幅。

不過,目前恒安預期市盈率已跌至8.5倍,預測股息率亦吸引達6.5厘,相信利淡因素已反映在股價上,但未來要重拾股價動力,除了有待毛利率回升外,還要看紙尿褲業務能否捉緊人口老化商機。

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新聞

簡訊:中國儒意料中期扭虧 賺10至12億元

影視娛樂公司中國儒意控股有限公司(0136.HK)周三公布,預料截至6月底止的中期將實現扭虧為盈,錄得淨利潤約10億元(1.39億美元)至12億元,去年同期為虧損1.23億元;收入預期介乎約21億元至23億元,較去年同期的約18.4億元增長14%至25%。 公司解釋,業績改善主要受益於整體業務穩健增長及協同效應持續釋放,變現效率提升,帶動收入與利潤增長,以及2021年收購Virtual Cinema Entertainment Limited所形成的或然應付對價公允價值變動影響消除。 中國儒意主要業務涵蓋影視內容製作、線上流媒體平台與線上遊戲三大板塊,擁有南瓜電影線上流媒體平台及儒意景秀遊戲品牌。在公司大股東騰訊(0700.HK)的支持下,中國儒意近年積極發展遊戲業務,去年公司遊戲業務收入大幅增長346.6%,錄得19.92億元,成為公司最大收入來源。 中國儒意股價周三平開,至中午收市報3.25港元,升0.31%。公司股價年內累升32.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
CTG Duty Free operates duty free shops

海南免稅銷售降溫 中國中免收入盈利雙降

海南島這個重要旅遊目的地的免稅銷售額下滑之際,這家免稅店運營商在今年上半年營收與淨利潤雙雙下降 重點: 中國中免今年上半年營業收入下滑10%,淨利潤降幅達20% 在中國出境遊持續復蘇的背景下,旅遊購物天堂海南的免稅消費持續萎縮,導致中免業績疲軟    梁武仁 中國的免稅購物狂潮早已消退,中國旅遊集團中免股份有限公司(1880.HK; 601888.SH)仍在承受市場風向逆轉的衝擊。不過,著眼長遠的投資者或許尚未打算放棄這家曾風光無限的免稅店運營商,因為中國政府正大力扶持與免稅購物密切關聯的旅遊產業。 曾幾何時,中國中免是海南崛起的重要受益者。隨著國家將這座南海島嶼打造成旅遊天堂,國內遊客在此享受免稅購物紅利。疫情期間嚴格的出行限制使中國遊客滯留境內,海南迎來巨大商機,憑借溫暖的沙灘與璀璨的免稅店,當地成功替代了泰國、馬來西亞等熱門國際旅遊目的地。 如今,疫情結束逾兩年,海南風光不再。出境遊全面恢復後,人們無需退而求其次選擇國內替代方案。加之中國經濟經歷多年高速增長後趨緩,眾多國內遊客轉向更具性價比的消費選擇。當前環境下,為進口化妝品、烈酒等免稅商品一擲千金,似乎成為多數人眼裡可捨棄的奢侈。 這些轉變,在中國中免的財報中顯露無遺。根據上周五披露的初步預測,該公司今年上半年收入同比下降約10%至28億元(約3.91億美元)。更嚴峻的是,儘管宣稱運營效率提升,其淨利潤仍大降逾20%至2.59億元。公告披露細節有限,侵蝕企業利潤的具體因素尚不明朗。但期間營業利潤下滑18%,遠快於營收跌幅,與所標榜的運營效率改善似乎存在矛盾。 無論如何,考慮到上述拖累海南免稅市場的宏觀趨勢,中國中免業績欠佳實非意外。海南免稅消費正持續萎靡,去年跌幅更是逼近30%。 中國中免對海南依賴度極高。作為島上免稅店龍頭運營商,該公司在省會海口設有全球最大免稅店,在海濱度假勝地三亞則擁有全球第二大免稅賣場。去年,該公司海南區域收入同比大跌27%,遠超整體16%的營收降幅。受此影響,海南對其總收入的貢獻率從2023年的70%驟降至51.4%。 近十年來,作為建設海南自貿港的戰略部署,中國政府持續推動當地免稅消費增長。2011年啓動試點計劃,允許離島旅客在額度內購買指定免稅商品。此後,政策制定者多次大幅提高免稅額度以提振銷售,吸引眾多國際奢侈品牌入駐。 購物天堂 隨著中國出境遊恢復至疫前水平,海南購物天堂光環日漸暗淡。國內最大在線旅行社攜程集團(TCOM.US; 9961.HK)數據顯示,今年一季度出境酒店及機票預訂量已達2019年同期的120%,印證上述趨勢。 即便整體經濟仍低迷,中國遊客出境遊強勢反彈,儘管政府大力刺激消費,國內消費僅溫和增長。一個重要原因是,經歷數年疫情封鎖後,民眾更傾向儲蓄,並選擇海外消費。 與此同時,為提振銷售、消化需求疲軟下積壓的庫存,中國其他地區商家對葡萄酒等熱門免稅商品開展深度打折,進一步削弱海南的吸引力。 面對海南頹勢,中國中免正布局出境遊復蘇機遇。去年,該公司成功中標國內10個口岸免稅店經營權,包括廣州白雲國際機場及昆明長水國際機場出境大廳。該公司也在新加坡、日本等中國遊客熱門目的地開設海外門店。 在海南本地,中國中免推行「免稅+」戰略,在零售基礎上疊加旅遊、康養等體驗業態。但鑒於登島客流持續萎縮,該戰略成效依然存疑。 儘管數據下行,中國政府仍持續加碼引客入島。上周公布的最新舉措中,政府宣佈12月起在海南設立獨立海關監管區,通過具國際競爭力的稅制及寬松簽證政策,吸引遊客及企業。該計劃之下,享受「零關稅」入島商品稅目將從此前的1,900個大幅擴至6,660個。 自上周發布半年報預告後,中國中免股價持續上揚,當前滾動市盈率達28倍,高於攜程的18倍及國內頭部酒店運營商華住集團(HTHT.US; 1179.HK)的22倍。 這顯示出投資者對中免集團的長期表現仍抱持相當樂觀的態度。這樣的看法或許是有道理的,畢竟中國政府仍持續推動海南的發展。即使中國旅客隨著出境潮而對海南興趣減退,中免仍可受惠於國際機場免稅店銷售成長,該部分佔其收入比重正逐步上升。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:印度超越中國 成為美國最大智能手機供應國

由於蘋果公司(AAPL.US)將越來越多的iPhone生產轉移至印度,以避開針對中國製造商品的美國關稅,印度在第二季超越中國,成為美國最大的智能手機出口國。 CNBC引用Canalys數據顯示,截至6月底止的三個月,輸美智能手機中,印度製造的佔美國達44%,較去年同期的13%大幅躍升。相比之下,中國製造的佔比僅25%,較去年同期的61%顯著下滑。 此外,越南也超越中國,成為美國智能手機第二大進口來源國,佔比從去年的24%升至今年的30%。 為規避針對中國進口商品的美國關稅,蘋果正引領產業鏈從中國轉移的進程,將銷美iPhone的製造基地外遷。該報告指出,印度是此輪移的最大受益方,據悉蘋果正加速推進今年在印度生產所有在美銷售iPhone的計劃。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中興通訊擬發行H股可轉債 淨籌逾35億元

電信設備製造商中興通訊股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)周二公布,擬發行35.84億元(4.99億美元)零息美元結算的H股可轉換債券,擬將發行所得款項淨額用於加強公司算力產品研發投入。 可轉換債券於2030年8月5日到期,初始轉股價為每股H股30.25港元,較H股上日收市價溢價約15.9%,可悉數轉換為約1.3億股H股,相當於擴大後已發行總股本約2.64%。 今年首季,中興通訊收入按年升7.8%至329.68億元,純利則跌10.5%至24.53億元。 中興通訊港股周二低開2.8%,至中午收市報25港元,跌4.21%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏