1044.HK
Hengan’s two major business segments faltered in revenue, but expected to benefit from ageing population

恒安股價今年跑輸恒指,但目前估值偏低,有助支撐股價

重點:

  • 恒安上半年收入下跌,但純利增加近15%,因毛利率擴大
  • 紙巾及衛生巾業務競爭大,紙尿褲業務受惠人口老化

白芯蕊

中國上半年整體消費零售總額按年升3.7%,但個人護理產品市場競爭激烈,令日用品零售總額相對跑輸,同期按年只升2.3%,作為衛生用品龍頭制造商的恒安國際集團有限公司(1044.HK),未有受到同行對手威脅,上半年業績表現尚算標青。

集團最近公布中期業績,上半年股東應佔利潤14.09億元人民幣(下同),按年上升15%;每股盈利1.234元,中期息維持70分不變,期內收入為118.36億元,按年下跌3.02%,當中佔比最大的紙巾業務(佔總收入58.7%),上半年收入跌3.1%至69.5億元;第二大業務衛生巾業務(佔總收入26.6%),收入也按年跌2.2%至31.5億元。

原料價跌拉高毛利率

儘管收入下跌,但上半年恒安純利仍有近一成半增長,原因是毛利率上升。集團財務總監李偉樑解釋,得益原材料價格2023下半年大幅回落,變相令集團2024上半年成本持續下降,加上產品組合改善,特別是毛利率高達50%的高端產品佔比提高,帶挈恒安上半年毛利率按年升2.3個百分點至33.3%。

值得留意是恒安毛利率雖然按年上升,但對比2023下半年其實是下滑3.25個百分點,至於2024下半年毛利率要再大升空間亦未必太易,尤其是集團財務總監表明木漿價格已由低位回升,只會透過加大高毛利率產品比例,盡力將下半年毛利率保持穩定水平。

大行亦關注恒安毛利率及行業競爭情況,部分更下調目標價,拖累恒安公布中期業績後翌日,股價大跌6.5%,為當日表現最差藍籌。

其中大和明確表示擔心恒安毛利率情況,尤其預期紙巾產品平均售價下跌,會拉低毛利率,加上市場價格競爭激烈,因此將恒安評級從「跑贏大市」降至「持有」,目標價也從30港元,下調16.7%至25港元。

花旗則認為,恒安中期業績比預期低,原因是紙巾與衛生巾出現供過於求,導致行業競爭加劇,該行擔心恒安第三季業績挑戰大,故將目標價由25.4港元下移至25港元,續予「中性」評級。

無可否認,在電商時代下,零售模式也在轉變,恒安亦加大相關投入,上半年從電商及新零售渠道獲得的收入,按年升6.5%至37.6億元,佔整體銷售比例31.8%,按年增加2.8個百分點。恒安預計新零售渠道銷售比重將進一步上升,並會繼續大力拓展電商品牌旗艦店及新興線上銷售渠道(例如抖音等),以提升及獲取終端客戶數據,用作分析及更精進投放目標客戶。

未來還看紙尿褲

恒安未來業務要再有突破,則要寄望現時業務佔比仍細的紙尿褲業務(佔總收入6%)。相比恒安兩大業務(紙巾及衛生巾)上半年銷售下跌,紙尿褲業務同期銷售卻按年有7%增長,達至7.1億元。

集團在業績中指出,紙尿褲業務除了得益旗下嬰兒產品品牌認可度提升外,還有內地面對人口老化問題,令失禁用品市場規模提升,成人紙尿褲業務直接受惠,加上恒安在該市場份額持續擴大,帶挈整個紙尿褲業務上半年銷售錄增長。

另一方面,有統計便指出,隨著內地人口老化問題增大,中國作為14億人口大國,預計在「十四五(2021年至2025年)」期間,中國60歲或以上老年人口將超過3億人,佔中國總人口超過兩成,到2035年中國老年人口數量佔比將超過三成,即大約4億人,意味老年人口愈來愈多,將變成恒安成人紙尿褲業務重大商機。

整體來講,恒安面對紙巾及衛生巾業務競爭激烈,但紙尿褲業務卻受惠人口老化概念,市場估計恒安今明兩年業績仍有增長。據彭博數據顯示,預測恒安今明兩年每股盈利會升5.7%和5.2%,達至2.55元和2.69元人民幣,毛利率則有望達33.7%,但與2020年最高峰期的42.3%仍有一定距離。

再者,面對木漿價格回升及市場競爭劇烈,今年以來恒安股價一直跑輸大市,截至8月20日止,恒安股價今年累計大跌17.7%,相反恒指卻有2.7%升幅。

不過,目前恒安預期市盈率已跌至8.5倍,預測股息率亦吸引達6.5厘,相信利淡因素已反映在股價上,但未來要重拾股價動力,除了有待毛利率回升外,還要看紙尿褲業務能否捉緊人口老化商機。

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新聞

簡訊:金錶品牌西普尼首掛 半日大升248%

中國金錶品牌西普尼(2583.HK)周二在香港首日掛牌,開市即升183.7%報84港元,之後股價續向上升,中午收市報103.1元,升248.31%。 公司發售1,060萬股,每股29.6港元,為上限定價,本地發售錄得2,504.9倍超額認購,國際發售獲得2.9倍超額認購,集資淨額2.68億港元(3,400萬美元)。 西普尼主要銷售自主品牌「HIPINE」黃金錶殼及錶圈手錶,並為國內知名珠寶品牌提供ODM及加工服務。2024財年收入4.6億元,按年升2.5%,期內溢利4934.8萬元,跌5.3%。 公司表示,所得款項主要用於進一步提升產能及擴大及優化銷售網絡、加強品牌建設,以及建立莆田研發中心加強研發能力。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:博泰車聯首掛午收升4成

智能座艙解決方案供應商博泰車聯網科技(上海)股份有限公司(2889.HK)周二首日掛牌,開市即升32%報135港元,之後股價續向上,中午收報142.8港元,升40%。 公司發售1,043.69萬股H股,一成公開發售,每股售價102.23港元,公開發售錄得超額認購近529倍,國際配售超額2.7倍,集資淨額9.19億港元。 集資所得的30%用於擴大產品組合和解決方案,進一步加強軟件、硬件和雲端車聯網的全方位自主能力;另外30%用於提高生產、測試及驗證能力;約20%用於擴大銷售和服務網絡,10%用於整合行業資源的戰略性收購,餘下10%作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:華潤建材華潤飲料計劃遷冊香港

國企華潤集團旗下兩家香港上市公司周五宣布,計劃將公司註冊地從開曼群島遷至香港。華潤建材科技控股有限公司(1313.HK)和華潤飲料(控股)有限公司(2460.HK)均發公告,披露公司援引今年5月23日在香港生效的政策,將公司遷回香港。 華潤飲料在公告中表示:「公司已在聯交所主板上市並在香港設立主要營業地點,遷冊後可減少跨國合規的複雜性,精簡法律實體架構,有效減少多司法管轄區帶來的成本。」 許多海外上市的中國企業常以開曼群島為註冊地,部分原因是中國對其外國所有權的限制。 華潤建材開市持平,中午收報1.78港元;華潤飲料開盤後漲0.36%,中午收報11.09港元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:美團Keeta進軍迪拜 40天拓展第三個中東市場

外送服務巨頭美團(3690.HK)周六透過官方微信宣布,其國際外賣品牌Keeta於當地時間上午11時正式在阿聯酋迪拜啟動營運。這是Keeta繼8月進入卡塔爾、9月登陸科威特後,40天內開拓的第三個中東國家外賣市場。阿聯酋亦成為美團在中東海灣地區的第四個戰略落點。 公司表示,Keeta在迪拜的啟動,是美團「零售+科技」戰略的又一實踐。迪拜同時成為美團無人機配送品牌Keeta Drone的首個海外站點。未來,Keeta將依托美團積累的高效履約能力,打造「地面+低空」雙履約網絡,推動即時零售服務的規模化落地。 2023年5月,美團在香港推出KeeTa國際外賣品牌,並於去年9月在沙特阿拉伯營運。根據公司中期報告,KeeTa在沙特的營運已拓展至20個城市。KeeTa所屬的「新業務」板塊,第二季度收入265億元(37.14億美元),同比增長22.8%,經營虧損19億元,同比擴大43.1%。 美團股價周一高開,至中午休市報102.4港元,升1.79%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏