1044.HK
Hengan’s two major business segments faltered in revenue, but expected to benefit from ageing population

恒安股價今年跑輸恒指,但目前估值偏低,有助支撐股價

重點:

  • 恒安上半年收入下跌,但純利增加近15%,因毛利率擴大
  • 紙巾及衛生巾業務競爭大,紙尿褲業務受惠人口老化

白芯蕊

中國上半年整體消費零售總額按年升3.7%,但個人護理產品市場競爭激烈,令日用品零售總額相對跑輸,同期按年只升2.3%,作為衛生用品龍頭制造商的恒安國際集團有限公司(1044.HK),未有受到同行對手威脅,上半年業績表現尚算標青。

集團最近公布中期業績,上半年股東應佔利潤14.09億元人民幣(下同),按年上升15%;每股盈利1.234元,中期息維持70分不變,期內收入為118.36億元,按年下跌3.02%,當中佔比最大的紙巾業務(佔總收入58.7%),上半年收入跌3.1%至69.5億元;第二大業務衛生巾業務(佔總收入26.6%),收入也按年跌2.2%至31.5億元。

原料價跌拉高毛利率

儘管收入下跌,但上半年恒安純利仍有近一成半增長,原因是毛利率上升。集團財務總監李偉樑解釋,得益原材料價格2023下半年大幅回落,變相令集團2024上半年成本持續下降,加上產品組合改善,特別是毛利率高達50%的高端產品佔比提高,帶挈恒安上半年毛利率按年升2.3個百分點至33.3%。

值得留意是恒安毛利率雖然按年上升,但對比2023下半年其實是下滑3.25個百分點,至於2024下半年毛利率要再大升空間亦未必太易,尤其是集團財務總監表明木漿價格已由低位回升,只會透過加大高毛利率產品比例,盡力將下半年毛利率保持穩定水平。

大行亦關注恒安毛利率及行業競爭情況,部分更下調目標價,拖累恒安公布中期業績後翌日,股價大跌6.5%,為當日表現最差藍籌。

其中大和明確表示擔心恒安毛利率情況,尤其預期紙巾產品平均售價下跌,會拉低毛利率,加上市場價格競爭激烈,因此將恒安評級從「跑贏大市」降至「持有」,目標價也從30港元,下調16.7%至25港元。

花旗則認為,恒安中期業績比預期低,原因是紙巾與衛生巾出現供過於求,導致行業競爭加劇,該行擔心恒安第三季業績挑戰大,故將目標價由25.4港元下移至25港元,續予「中性」評級。

無可否認,在電商時代下,零售模式也在轉變,恒安亦加大相關投入,上半年從電商及新零售渠道獲得的收入,按年升6.5%至37.6億元,佔整體銷售比例31.8%,按年增加2.8個百分點。恒安預計新零售渠道銷售比重將進一步上升,並會繼續大力拓展電商品牌旗艦店及新興線上銷售渠道(例如抖音等),以提升及獲取終端客戶數據,用作分析及更精進投放目標客戶。

未來還看紙尿褲

恒安未來業務要再有突破,則要寄望現時業務佔比仍細的紙尿褲業務(佔總收入6%)。相比恒安兩大業務(紙巾及衛生巾)上半年銷售下跌,紙尿褲業務同期銷售卻按年有7%增長,達至7.1億元。

集團在業績中指出,紙尿褲業務除了得益旗下嬰兒產品品牌認可度提升外,還有內地面對人口老化問題,令失禁用品市場規模提升,成人紙尿褲業務直接受惠,加上恒安在該市場份額持續擴大,帶挈整個紙尿褲業務上半年銷售錄增長。

另一方面,有統計便指出,隨著內地人口老化問題增大,中國作為14億人口大國,預計在「十四五(2021年至2025年)」期間,中國60歲或以上老年人口將超過3億人,佔中國總人口超過兩成,到2035年中國老年人口數量佔比將超過三成,即大約4億人,意味老年人口愈來愈多,將變成恒安成人紙尿褲業務重大商機。

整體來講,恒安面對紙巾及衛生巾業務競爭激烈,但紙尿褲業務卻受惠人口老化概念,市場估計恒安今明兩年業績仍有增長。據彭博數據顯示,預測恒安今明兩年每股盈利會升5.7%和5.2%,達至2.55元和2.69元人民幣,毛利率則有望達33.7%,但與2020年最高峰期的42.3%仍有一定距離。

再者,面對木漿價格回升及市場競爭劇烈,今年以來恒安股價一直跑輸大市,截至8月20日止,恒安股價今年累計大跌17.7%,相反恒指卻有2.7%升幅。

不過,目前恒安預期市盈率已跌至8.5倍,預測股息率亦吸引達6.5厘,相信利淡因素已反映在股價上,但未來要重拾股價動力,除了有待毛利率回升外,還要看紙尿褲業務能否捉緊人口老化商機。

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新聞

簡訊:名創優品擬拆TOP TOY 委摩通瑞銀任承銷商

據媒體周三引述彭博報道,零售商名創優品集團控股有限公司(MNSO.US; 9896.HK)計劃分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港獨立上市,並已委任摩根大通及瑞銀擔任承銷商。 報道指出,這家主打日式風格、販售從化妝品到文具等各式商品的零售商,也可能再聘其他投行協助,並希望在上市前引入主權財富基金等新投資者。 TOP TOY是名創優品五年前創立的子品牌,專注於潮流玩具。在去年第四季,其收入按年增長超過50%,遠高於同期名創優品整體22.7%的增幅。 這次分拆計劃是近期中國玩具企業赴港上市潮的一部分,繼今年布魯可(0325.HK)上市,以及52Toys近期提交上市申請後,TOP TOY成為又一籌備上市的企業。這些公司均希望借助「盲盒」熱潮獲利,這類藏品玩具毛利率高,深受年輕消費者喜愛。今年憑藉Labubu系列公仔爆紅的泡泡瑪特(9992.HK),即為其中代表。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:科倫博泰折讓7.5%配股籌19.6億港元

從事創新藥開發的四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司(6990.HK)周四公布,計劃配售591.8萬股新H股,佔公司擴大後已發行股本約2.54%,每股作價331.8港元,較股份前收市價每股359港元折讓約7.58%,集資19.64億元(2.5億美元)。 公司表示,所得款項將用作產品研發、臨床試驗、註冊備案、製造及商業化;提升內部研發技術能力、加強外部合作及拓展產品管線組合;及補充流動資金及作一般企業用途。 科倫博泰主要從事創新藥物的研發、生產和銷售,產品用於乳腺癌、非小細胞肺癌、胃腸道癌等疾病的治療。公司去年收入19.33億元,同比增長67.8%,虧損收窄53.5%至2.67億元。 科倫博泰周四早盤下跌,至中午收市報334.20港元,跌6.9%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:上市不足一年 龍蟠科技配股集資億二

磷酸鐵鋰電池正極材料製造商江蘇龍蟠科技股份有限公司(2465.HK)周三表示,配售2,000萬股,每股作價6港元,共集資1.2億港元。 配售價較周三收市價6.59港元折讓8.95%,及相對過去五個交易日平均收市價折讓0.33%。配售股份佔已擴大發行H股本16.67%。 公司表示,集資主要是減低負債,並提供額外運營資金,以滿足未來發展需求。同時,可以擴大公司的股東基礎。 龍蟠科技周四開市股價下跌2.9%至6.4港元,公司自去年10月上市以來,股價下跌16%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Nuclear medicine specialist Sinotau file IPO application

專注核藥賽道 先通醫藥衝刺港股「核藥第一股」

專注於放射性藥物即核藥的研發,是中國首家獲得創新放射性藥物上市批准的企業 重點: 儘管擁有兩款已上市產品,先通醫藥的創收能力仍然較弱,2024年淨虧損1.56 億元。 先通醫藥通過增資擴股的方式至少完成了9輪融資,累計融資金額超 29 億元    莫莉 隨著內地行業巨頭先後來港上市,香港新股市場近期明顯回暖,超過150間企業正排隊等候上市。在恒瑞醫藥(1276.HK; 600276.SH)登陸港股迎來大漲後,創新藥企業也加速奔赴香港。上周一,中國核藥行業龍頭北京先通國際醫藥科技股份有限公司(下稱 「先通醫藥」)正式向港交所遞交上市申請,有望成為港股「核藥第一股」。中金公司和中信證券擔任先通醫藥赴港上市的聯席保薦人。 先通醫藥成立於2005年,專注於放射性藥物即核藥的研發,是中國首家獲得創新放射性藥物上市批准的企業,構建起放射性核素原料生產、放射性藥物的研發、生產製造以及銷售的全產業鏈業務能力。目前,先通醫藥建立了覆蓋聚焦腫瘤學、神經退行性疾病及心血管疾病的15條產品管線,其中包括四款核心產品以及兩款已上市銷售的產品。 放射性藥物為一類特殊的醫藥產品,其含有放射性核素,這類藥物的原理是將放射性核素精准遞送至特定生物靶點,用於診斷成像或治療介入,主要應用領域涵蓋腫瘤學、神經學及心臟病學。據招股書引述的報告,全球已有超過10種放射性配體藥物獲得上市批准。其中,諾華的前列腺癌治療藥物Pluvicto在2024年創造約14億美元收入,另一款核藥GEP-NET治療藥物Lutathera同期收入達約7.24億美元。 在先通醫藥的管線中,核心產品XTR008是公司自主研發的、中國首個靶向Lu標記生長抑素受體(SSTR)的治療用放射性配體,用於治療神經內分泌腫瘤,該產品已經完成三期臨床試驗,國家藥監局在今年4月受理XTR008的新藥上市申請,XTR008有望在2026年獲批上市。招股書顯示,2024年,全球靶向SSTR的治療用放射性配體的市場規模約為7億美元,預計到2035年,該市場將達到34億美元。 先通醫藥旗下的XTR005是國內首個獲批的阿爾茨海默症診斷的PET示蹤劑,可以在PET成像中測量成年患者大腦中的Aβ斑塊水平,幫助評估阿爾茨海默症及認知能力下降的其他原因。這款產品從2025年1月正式上市銷售,財報中暫時無法看到其銷售成績。另一款已上市產品是腺苷注射液,用於輔助診斷冠心病 ,貢獻的收入很有限。 借勢核藥研發熱潮 儘管擁有兩款已上市產品,先通醫藥的創收能力仍然較弱,主要收入源於向醫院和醫藥企業提供放射性核素藥物開發的CRO/CDMO服務,以及在2021年向映恩生物授權的一款HER3單抗管線後獲得的許可收入。在2023年和2024 年,先通醫藥的收入分別為1,020萬元和4,410萬元,其中2024年CRO/CDMO服務貢獻了2,716萬元的收入,而產品收入銷售僅僅貢獻374.2萬元 。在過去兩年,公司淨虧損分別達到3 .09億元、1.56 億元,支出大頭為研發開支,分別為2.97億元及2.28億元。 截至2024年末,先通醫藥的現金及現金等價物同比收縮40%至4.72億元,當前現金儲備或許僅能覆蓋約2年的研發投入。但是,先通醫藥多個核心管線已經進入臨床後期,需持續投入高額研發經費,加上XTR008有望在明年獲批上市,商業化初期的市場教育、渠道建設及產能擴張也將帶來額外資金壓力。 從 2017 年至今,先通醫藥通過增資擴股的方式至少完成了9輪融資,累計融資金額超 29 億元,單單在2023 年…