快訊：核心產品銷售飆升 歌禮製藥虧損大減

1672.HK
Ascletis Pharma announced Tuesday its net loss narrowed sharply in the first half of this year to 16.56 million yuan from an 88 million yuan loss in the same period last year.

最新：歌禮製藥有限公司(1672.HK)周二公布，今年上半年的淨虧損為1,656萬元，比去年同期的8,800萬元明顯收窄81.2%。

利好：該公司上半年收入按年增長21.7%至4,651萬元，主要因為蛋白酶抑制劑利托那韋收入飆升6,292%至4,417萬元；此外，由於生產成本控制改善，毛利率大增19.3個百分點至83%。

值得關注：該公司期內未錄得任何推廣服務收入，而去年同期的相關收入為3,300萬元，因此抵銷了部分藥物銷售的收入增幅。

深度：歌禮製藥成立於2013年，致力於病毒性疾病、非酒精性脂肪性肝炎與腫瘤等領域創新藥的研發和商業化，並於2018年在港交所上市。其核心產品利托那韋是針對病毒蛋白酶的多種口服抗病毒藥物的藥代動力學增強劑，亦是口服新冠病毒藥物Paxlovid的組成之一，並於2021年9月獲中國國家藥品監督管理局批准上市，並於今年起成為該公司收入的絕對主力。

市場反應：歌禮製藥周二先升後回，中午收市平收於1.87港元，處於過去52周的中下水平。

記者：歐美美

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Lonten makes power chips

90億全售股權 龍騰半導體借殻中聯發展上市

在早前擬投資區塊鏈公司的交易最終未能成事後，皮革製造商中聯發展已簽署諒解備忘錄，擬收購龍騰半導體 重點： 中聯發展已同意收購龍騰半導體，預估金額最高可達90億港元 若交易達成，很可能構成龍騰半導體的借殼上市，因其規模遠大於持續虧損的中聯發展 　 陽歌 如果皮革行業行不通，區塊鏈也不奏效，那下一步該做什麼？ 對中聯發展控股集團有限公司（0264.HK）來說，答案似乎是功率半導體。公司上周五宣布一宗帶有「小蝦米對大鯨魚」意味的交易：它計劃收購一家規模遠大於自身的企業。稍作推敲便不難看出其本質，若最終交易達成，將等同於讓這家位於陝西西安、從事功率半導體製造的龍騰半導體股份有限公司，透過借殼方式在香港上市。 之所以要強調「若最終完成」，是因為從市場反應來看，這宗交易是否能落實仍存在相當變數。消息公布後的首個交易日（周一），中聯發展股價於早盤上下波動，最終收市升6.8%。 以皮革產品為主業的中聯發展，目前市值僅約10億港元（1.28億美元），與其最新簽署的MOU中提出、收購龍騰半導體所需的45億至90億港元相比，幾乎不成比例。公司稱，收購款項將透過現金、發行新股或兩者混合方式支付。 但從中聯發展的體量與財務狀況來看，公司截至6月底的現金僅131萬港元。幾乎可以肯定，若要完成這筆收購，勢必要大量發行新股，而這等同於將公司控制權拱手讓予龍騰半導體。在公告中，中聯發展表示，計劃收購龍騰半導體100%股權，其中包括由龍騰董事長兼單一最大股東徐西昌持有的約 24.81%股份。 對於中聯發展而言，這筆交易的確合理。其現有業務發展停滯，急需一次徹底轉型。公司的收入規模極小，且連續三年下滑，從2022年的5,600萬港元 跌至去年僅2,200萬港元，直到今年上半年才重回增長。 公司的盈利與資產負債狀況更為糟糕，自2021年以來便持續虧損，今年上半年虧損760萬港元。而公司6,350萬港元的流動負債超過其2,170萬港元流動資產約兩倍。過去一年，中聯發展已四度向投資者配股集資，累計集資約7,000萬港元，而且均以折讓價格出售，以維持營運所需資金。 中聯發展在公告中表示，公司一直「尋求擴展業務」，並指新簽署的MOU，讓其有三個月時間與龍騰半導體商討並達成最終協議。公司稱：「集團相信，建議收購事項將有助於進一步擴大業務範圍。」 失敗的區塊鏈交易 投資者之所以保持懷疑，其中一個原因可能與中聯發展今年8月宣布的另一宗「潛在的轉型交易」有關，當時公司計劃進軍熱門的區塊鏈領域。根據該項交易，中聯發展同意以現金及股份支付1億港元，收購RWA平台NVTH Ltd.的20%股權，而該公司的主要經營實體為杭州科杉。公告中將科杉形容為一個「現實世界資產（RWA）代幣化的區塊鏈基礎設施平台」。 今年以來，涉及區塊鏈、加密貨幣及RWA的交易在香港公司中相當普遍，許多企業希望借助加密市場升溫的熱度吸引關注。中聯發展的股價在8月公告發布翌日即飆升68%，其後在炒作推動下更於數日內累計翻倍。然而科杉的實際業務規模十分微小，甚至比中聯發展還小，2024年收入僅246萬港元。 但是到了9月底，中聯發展宣布該筆交易不太可能在9月30日期限前完成，但仍試圖延續其區塊鏈敘事，稱公司仍在「積極考慮開展Web3與數字資產業務」。 令人意外的是，在宣布交易大概率告吹後，公司股價並未大幅回落。現時股價仍比科杉項目公布前高出約90%。或許投資者意識到，公司正在尋找一個轉型方向，能夠徹底改變其體量有限、缺乏增長動能的皮革業務，而龍騰半導體的收購恰好符合這一邏輯。 如今，中聯發展似乎透過龍騰半導體找到了這筆「潛在的轉型交易」，而功率半導體本身，也確實是未來數年極具增長潛力的領域。龍騰半導體的核心產品——功率半導體，主要用於控制電流流動，從而降低電子設備的能耗損失，對能量轉換及高效電源管理至關重要。這類晶片正快速成為新能源汽車與綠色電站中的關鍵元件，而這兩大領域都處於高速增長軌道上。 然而，龍騰半導體在這個市場中仍屬相對小型的參與者。全球主要晶片製造商，包括英飛凌（IFX.DE）、德州儀器（TXN.SU）及博通（AVGO.US）等，都已深度布局功率半導體。根據龍騰半導體的官網，公司去年開始運行一條採用8吋晶圓技術的先進產線，並於今年早些時候獲政府批准興建該產線的第二期。 公司網站亦顯示，龍騰擁有逾600名員工及1,000名客戶，在西安、上海及德國設有研發中心，但其主要業務看來仍集中於中國境內。不過，Pitchbook的資料則有所不同，指龍騰僅有135名員工，儘管該資料可能已過時。Pitchbook還顯示，龍騰自2009年成立以來共進行五輪融資，總額僅6,250萬美元，若考慮到半導體行業的高資本門檻，這個規模可謂非常有限。 目前外界幾乎找不到任何關於龍騰半導體的財務資料，不過，一旦中聯發展控與其簽訂最終合併協議，這基本等同於龍騰透過借殼方式上市，相關數據應會陸續公開。我們對這筆交易是否能最終落實並不抱太高期望，成功機率或許只有一半；但若收購價格合理，其成功可能性仍有機會高於先前的科杉投資案。畢竟，中聯發展控股顯然急需一個全新的發展方向，而龍騰半導體亦無疑希望借助這類借殼上市方式，取得通往全球資本市場的途徑。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0264.HK
Deltaphone Tech plans Hong Kong listing as path to profitability beckons

德風新征程謀港掛牌 轉賺在望利上市

股東包括招商局集團的德風新征程，專注工業AIoT解決方案，剛申請在港上市 重點： 公司2025上半年虧損大幅收窄 旗下客戶強勁，包括中國電網及三大石油巨企 　 白芯蕊 人工智能爆發性增長，為各行各業帶來新動力，當中工業物聯網也引入AI優化提效率，隨着新股市場氣氛熱烈，工業AIoT解決方案商北京德風新征程科技股份有限公司，近日遞交上市申請文件。 集團由王清杰、滕學軍及董小冬三人在2015年於杭州成立，最初是建立AIoT生產優化軟件平台，之後為一間龍頭電網商提供項目服務。 隨著業務發展，集團引入多位基金股東，包括招商局集團旗下招商局創投，交銀國際旗下合營公司交銀投資等，現時大股東是董事長王清杰，持有27.7%股權。 擱置A股上市 德風新征程原先計劃在A股掛牌，但2024年10月決定不再推進相關工作，集團解釋，由於香港能直接進入國際市場，吸引更多投資者及提升企業知名度、公信力及競爭力，因此決定轉戰香港。 現時公司業務主要圍繞工業AIoT，即運用AI、物聯網及其他先進技術，來處理傳感器與設備採集的車間數據，利用端到端解決方案，提供實時數據，助其客戶對工業流程及基礎設施等作出決策，變相提升營運效率、質量及靈活性。 從業務分佈上，德風新征程主攻能源管理、HSEQ（即健康、安全、環境和質量）及智能製造，當中能源管理及HSEQ分別佔集團2024年毛利91.6%和2025上半年的86.7%。 所謂能源管理，就是安裝分散位置傳感器、智能電表及控制設備，以監控和分析實時能源消耗，從而降低成本。HSEQ則是利用傳感器、互聯設備及分析技術，在工業場景中進行實時監控和危險檢測。 能源管理與HSEQ為德風新征程主要核心業務，但能源管理近年表現較為遜色，2024年收入增長放慢至只得1.6%至2.03億元，2025上半年更按年倒退46.1%至4,955萬元，因數據與AI中心合同收入減少，幸好HSEQ業務獲得智慧城市合同，為業務帶來持續增長，單是2024年該業務大增97.4%至2.68億元，2025上半年按年更急升554%，達至9,574萬元，佔總收入的六成，同時刺激集團2025上半年總收入按年升38.8%至1.59億元。 儘管收入強勁增長，去年更是中國能源行業獨立專業AIoT平台中，市場份額達9.9%，在行業中排行第三位，但德風新征程業績仍見紅，2025上半年虧損3,993萬元，按年虧損已收窄78.8%，惟未來虧轉盈機會大，尤其是中國AIoT市場近年增長迅速，單是2024年市場規模已達1,119億元，預計2029年將達到約2,209億元，主要受惠5G與AI技術廣泛應用。 特別是HSEQ領域，因嵌入檢測機器人及無人機發展，可即時收集信息，在危險環境中保障人員安全，兼與傳統檢測方式相比，可縮短設備停運時間，變相大有市場空間，市場估計HSEQ在2024年的市場規模已達145億元，預計至2029年將攀升至約327億元。 下半年較上半年好 值得留意是德風新征程業務受季節性影響，通常下半年銷售額較上半年好，主要是客戶來自國有部門，包括電力及公用事業、石油天然氣及煙草企業，例如中國電網雙寡頭、三大石油巨頭、煙草專賣企業，故普遍傾向在每年下半年結算付款。 不過，集團來自國有部門收入比重正在下降，由2023年及2024年分別佔總收入78%及74%，跌至2025上半年的53.4%，同時私營部門佔比卻在大幅增加，由2023年及2024年分別佔收入的22%及26%，提高到2025上半年的46.6%，有望擴大私營部門客戶基礎，以免過份集中國有部門收入。 整體上，德風新征程擁有AIOT、人工智能及機器人三大概念，加上未完成訂單總額亦多，截至2025年6月底止，金額達2.96億元，參考目前機器人股，包括優必選（9880.HK）及越疆（2432.HK），目前市銷率（PS）16.9倍和29倍，但市場估計優必選與越疆未來兩年仍難以扭虧為盈，相反德風新征程明年轉賺機會大，若以15倍市銷率樓下招股上市，相信將對投資者具一定吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Luckin is a coffee chain

傳瑞幸競購Costa 挑戰龍頭星巴克

中國領先連鎖咖啡品牌瑞幸咖啡，傳出正與一家或多家銀行洽談，擬申請9億美元貸款，用於收購由可口可樂掛牌出售的英國咖啡連鎖品牌Costa 重點： 多家媒體報道指，瑞幸咖啡正考慮對Costa Coffee提出收購要約，並可能與其中國私募股權投資方辰韜資本合作出手 一旦完成收購，瑞幸的全球網絡將大幅擴張，門店總數將超過3.3萬家、分布約 50個市場，規模逼近星巴克在全球的40,990家門店 陽歌 常被稱為「中國版星巴克」的瑞幸咖啡（LKNCY.US），在中國本土的門店數量差不多是星巴克在華門店的三倍。如今，這家本土咖啡巨頭似正尋求擺脫這個稱號，藉由一樁可能的大型收購，把戰線從中國延伸至全球，向星巴克（SBUX.US）發起全面挑戰，並一舉將其全球版圖擴展至50多個市場。 若瑞幸真的推進對Costa Coffee的潛在收購要約，這一切都有可能變成現實。Costa目前正由其母公司可口可樂出售。多家媒體報道指，瑞幸及其私募股權股東辰韜資本（Centurium Capital）可能聯手，就潛在收購方案進行評估。Costa目前在全球52個國家擁有約4,000家門店。 這筆收購將大幅擴張瑞幸在海外的布局。現階段，除中國大陸外，瑞幸僅在美國、新加坡、馬來西亞及香港四個市場設有門店，而且在這些市場的門店數量仍然相當有限。 頗具諷刺意味的是，儘管Costa擁有龐大的全球版圖，其實際門店數量卻只相當於瑞幸的一小部分。截至9月底，瑞幸門店總數達29,214家。若兩者合體，合計門店將超過33,000家，規模將逼近星巴克截至9月底在全球的40,990家。 目前尚不完全清楚，是瑞幸本身、還是由前華平投資高管李姓人士創立的中國私募巨頭辰韜資本主導這一潛在要約，抑或兩者共同出手。不過，無論最後由哪一方掛名收購，一旦交易成功，Costa的門店網絡幾乎可以肯定會被整合進瑞幸體系之中。 彭博的一則報道指，瑞幸與辰韜資本仍在考慮是否正式提出要約，而其他有意角逐的潛在競標者，還包括貝恩資本及英國私募基金TDR Capital等。相關報道稱，這樁交易對Costa的估值約為10億英鎊（約13億美元），僅相當於可口可樂2018年，在英國惠特貝爾手中收購Costa所支付39億英鎊的四分之一。 另據《Mergermarket》報道，瑞幸正與多家銀行洽談融資事宜，擬申請9億美元貸款以協助完成。對瑞幸而言，要獲得這筆貸款並不算難事，因為公司目前現金創造能力強勁。截至9月底，瑞幸持有現金、短期投資及定期存款合計85.7億元（約12億美元），較去年底的57.4億元大增近五成。 若把時間倒回五年前，以瑞幸當前高速增長和高盈利的表現，要在資本市場上融出這筆資金本應相當輕鬆。然而，另一個諷刺之處在於，如今瑞幸若要通過股票市場直接融資恐怕並不容易，因為其股份目前僅在場外交易市場（OTC）買賣，使得多數大型機構投資者難以參與。 瑞幸在2019年上市後，最初於納斯達克主板掛牌交易。但在翌年爆出重大會計醜聞，被揭發虛構數以億美元計的銷售額後，其股票在主板除牌，並降級至場外交易市場，同時公司兩名最高管理層也因此被迫下台。 重返納斯達克在望？ 瑞幸首席執行官郭謹一本月稍早曾透露，公司正籌備重新在納斯達克上市。不過在相關言論被多家媒體廣泛報道後，他隨即收回這一說法。這樣的態度轉變並不令人意外，因為若瑞幸成功「回歸」納斯達克，將在華爾街樹立一個重要先例——爆發類似醜聞的公司，即便事後痛改前非，一般也很難獲得第二次機會。 在瑞幸的案例中，還多了一層地緣政治因素。近年來部分美國政治人物屢次呼籲將中概股從美國資本市場剔除，使得中國企業在華爾街面臨愈發不友善的環境。市值約100億美元的瑞幸，很可能已成為史上市值最高的 OTC 股票，理論上可以考慮追隨其他中概股的腳步，赴香港交易所作第二上市。不過，港交所同樣高度重視公司管治問題，為避免樹立不良先例，也未必會輕易接受瑞幸的上市申請。 市場對這宗潛在Costa收購案的反應並不算熱烈。相關消息見報後，瑞幸在美國場外交易的股份於周四下跌2.1%。儘管如此，該股今年以來仍累升46%。以估值來看，瑞幸目前約21倍市盈率，相比之下，被視為估值偏高的星巴克約為54倍，而在全球12個市場擁有53,000家門店的中國茶飲龍頭蜜雪冰城（2097.HK）市盈率約27倍，瑞幸顯得相對偏低。 有關瑞幸可能競購Costa的報道，距其公布最新季度業績不到一周時間。最新財報顯示，公司仍維持高速擴張態勢，季度收入按年大增50%至153億元，當中約七成來自現製飲品。門店數量則按年增加37%，於9月底達到前文提到的29,214家，顯示公司過去一年單店收入亦有所提升。 事實上，瑞幸第三季度自營門店同店銷售增長14.4%，是公司在經歷2024年一整年收縮後、於今年重返同店增長以來的最佳表現。這一強勁增長，部分反映出庫迪咖啡主導、持續逾一年的價格戰近期趨於緩和。庫迪由當年因會計醜聞而被瑞幸開除的兩名前高管創立。 不過，也有一個略令人擔心的信號，瑞幸最新一季的外送費用按年增加兩倍，達到28.9億元，已佔其營運開支總額的五分之一。這在一定程度上，與外賣平台此前大舉補貼、而近來開始收緊有關。當補貼縮水時，過去受惠於補貼的瑞幸及餐飲商家，便需自行承擔更多配送成本。 與收入強勁增長相比，瑞幸的盈利表現則明顯遜色。期內公司純利反而微跌 2.3%，至12.8億元，淨利潤率亦自一年前的12.9% 下滑逾3個百分點，至 8.4%。即便如此，整體經營狀況仍算健康，或正是這樣的基本面，讓瑞幸有底氣嘗試推動這類大型併購，把與星巴克之間的「咖啡戰」擴展到全球舞台。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
LKNCY.US
XJ International keep selling school assets

債務壓力揮之不去 希教國際持續賣校求生

民辦高教寒冬持續，債台高築的希教國際再度出售資產求生 重點： 最新一宗交易雖僅作價1,000萬元，但涉及每年1.2億元貸款回收承諾 3.5 億美元零息可轉債已完成重組並全數贖回，外幣債務風險正式解除    李世達 在中國民辦高教投資熱潮退卻的當下，債台高築的希教國際控股有限公司（1765.HK）仍在出售資產求生。最新一宗交易公告中，公司以1,000萬元出售100%持有的西安倍諾思教育管理有限公司，買方更要負責為倍諾思教育償還希教的3.8億元借款。 但真正具意義的並非交易對價，而是買方承諾自2026年起每年向希教償還1.2億元本金與8%利息的股東貸款，等於替公司在未來幾年鎖定可預期的現金流，協助緩解持續緊絀的財務壓力。 事實上，希教近兩年來已多次出售資產，市場估算累計變現超過23億元，涵蓋江西、甘肅、雲南、上海、蘇州等多個教育項目，構成一條漸次收縮的資產處置路線。過往公告中，公司措辭高度一致：「聚焦優質核心資產」「改善資產負債表」「提升股東回報」。 若說過去的民辦高教是以擴張換增長，如今希教則是以縮表換生存。 零息可轉債拆彈 希教的財務壓力說來話長，但最受關注的是2021年發行的3.5億美元零息可轉債。該債務曾於去年3月遭債權人向香港高等法院提出清盤呈請，同年8月撤回，重組談判即告展開。 今年6月，公司與持有逾56%本金的債權人小組達成原則協議，每1,000美元本金，公司將以610美元提前贖回，並於7月獲95.94%未償本金持有人支持通過，使方案具備約束力。重組已於今年9月11日正式生效，隨後公司於9月25日完成所有尚未清償債券的贖回，意味其外幣債務風險基本解除。 然而，拆彈成功並不代表財務壓力從此消失。根據公司截至今年2月的中期報告，公司淨流動負債達56.27億元，其中計息銀行及其他借款11.3億元，而手頭現金僅約16.16億元。 所幸在財務報表的另一端頗為亮眼。期內收入為21.17億元，按年增長3.6%；股東應佔溢利達3.07億元，大增28.5%，經營現金流亦由上年同期的淨流出轉正至2.71億元，公司運營層面似已重回正軌。 至此，化債仍是最重要議題，資產處置成為去槓桿進程中的核心組件。對此次公司出售的西安倍諾思，公告明言校舍規模與場地難以滿足未來教學需求，若不出售便需額外投入改造資本。從財務角度而言，這是一場在增長與現金流之間的取捨，而在債務仍需時間化解的階段，公司顯然選擇後者。 持續出售邊際資產 今年以來，希教密集處置多項教育資產，從甘肅白銀、江西南昌與樟樹，到陝西西安及廣西桂林的項目，市場估算今年至今涉及的現金回收與債務轉移規模或超8億元。 從已披露公告可見，被剝離的項目普遍具備明顯共通點，包括盈利能力偏弱、部分連續虧損或資產淨值為負，且校舍改造與辦學條件提升需要持續資本投入，投資回收期較長等。 此外，多數項目位於生源增速放緩、民辦本科競爭激烈的二三線地區，招生提升空間有限，難以為集團帶來穩定現金流。出售此類邊際資產成為公司降槓桿與修復資產負債表的重要策略，將更多資源集中於具規模與學科優勢的核心辦學集群。 出售消息公布後首個交易日，希教股價下挫7.83%，收報0.2港元，今年以來仍錄約37%升幅，跑贏大市。市場的定價邏輯亦相對清晰：在零息可轉債拆彈後，公司不再面臨外幣債務違約風險，但能否持續推動資產處置回款，並有效用於補強資本結構，將決定估值能否修復。 希教目前追蹤市盈率約3.6倍，仍低於民生教育（1569.HK）的6.7倍及中教控股（0839.HK）的27.4倍。這種折讓反映市場對槓桿與現金流的不確定性，但若未來幾次處置交易能順利收回貸款及對價，尤其在流動性偏緊的周期下逐步改善負債結構，估值曲線仍可能出現修復空間。 對希教而言，出售資產只是漫長去槓桿的中場。在人口負增長、生源分流與監管審慎成為常態的背景下，民辦高教再難以依靠複製校區達成估值提升，如何打造具學科壁壘、區位優勢與穩定現金回收能力的資產，是獲得市場定價主導權的關鍵。希教目前估值仍處低位，具一定情緒修復可能，但相信會是一場耐力賽。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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