快訊：新冠疫情減商業需求 聯易融季度盈利大挫

最新：供應鏈金融科技解決方案提供商聯易融科技集團(9959.HK)周二發出盈利警告，預計今年首9個月的經調整利潤約1.53億元，按年下跌37%。

利好：該公司表示，在新業務領域的投入增加，以及新獲客戶的前期科技開發投入，導致今年首三季的研發、銷售及營銷前期開支上升，但預計這些開支將轉化為長期增長機會。

值得關注：單計第三季，該公司的經調整利潤只有約2,500萬元，比去年同期約9,100萬元大挫逾七成，主要因為期內中國主要城市多次爆發新冠病毒疫情，影響商業需求及投資，進而拖累供應鏈及供應鏈融資活動。

深度：聯易融在2016年成立，短短數年間成為了中國領先的供應鏈金融科技解决方案提供商，並於去年4月在港交所上市。該公司的經營模式，是透過人工智能、區塊鏈與大數據等，將供應鏈流程自動化，例如利用供應鏈內的大型企業信用，令其供貨商可把企業應收帳以折讓價轉讓予金融機構，再透過金融機構獲得融資，讓企業提前收取現金，以支持其財務狀況。該公司最近曾宣布，今年首三季核心企業客戶數大增50%至327家，可惜卻未能協助改善盈利表現，可能是因為公司降低客戶收費所致。

市場反應：聯易融周三早段曾上漲4.3%，其後轉升為跌，早午收市軟1.8%至3.85港元，接近過去52周的低位。

記者：何仲尼

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Huabao takes big write-offs, falling into the red

錄巨額減值虧損 華寶國際利潤灰飛煙滅

這家電子煙設備和零部件製造商警告，因為最高可達10億元的一次性費用，去年稅前虧損最高將達到4.55億元 重點： 華寶國際去年突陷入虧損，因它的香精和再造煙葉業務錄得巨額減值虧損 公司與中國的國家煙草專賣機構關係密切，這曾是其一大資產，現在卻變成一個負擔  　 譚英 最近，電子煙巨頭華寶國際控股有限公司(0336.HK)及其子公司華寶香精股份有限公司(300741.SZ)發出巨額虧損的預警信號，這從很多方面來說並不令人意外。畢竟，公司所處的中國電子煙環境複雜，口味和監管都在不斷演變。 在深圳上市的華寶股份，去年前九個月業績極其慘淡，這不可避免地反映出其在香港上市的母公司問題，意味2024年不太可能完美收官。現在的疑問是哪裡出了問題，以及華寶國際能在計提減值後，重新與行業新趨勢保持同步，以便能重振旗鼓。 香港上市的華寶國際1月24日警告，預計去年稅前虧損將在3.05億元(4,190萬美元)至4.55億元間，經審計後的業績預計在3月底公布。此次虧損標誌著華寶國際將從2023年稅前利潤4.16億元逆轉為虧損。 虧損包括華寶股份4.8億元至5.3億元的商譽減值虧損，與該公司再造煙葉業務有關的2.74億元至3.74億元等其他商譽減值，以及其他幾筆較小的非現金支出。總言之，華寶國際的一次性費用介乎8.5億元至10億元間，相當其2023年33億元收入的近三分之一。 出現這些巨額虧損之際，華寶國際及其同行正試圖在中國動蕩的電子煙市場開闢出一條前進的路，這個市場的特點是監管和消費者口味都在變化。 與此同時，華寶股份也在母公司發布盈利預警的同一天公布2024年的初步業績。全年虧損在2.6億元至3.9億元間，而2023年為盈利3.79億元。與此同時，華寶股份預計其收入將介乎持平至下降12%之間，全年收入在13億元至14.8億元之間，而2023年為14.8億元。 這家深圳上市的公司，大部分虧損來源和其母公司報告一樣，都是商譽減值虧損，另外還有8,000萬至1.2億元的預計計提信用和資產減值，包括存貨、應收款項及生物性資產等。 那麼，該公司是如何走到這一步的？ 從2022年開始，中國收緊電子煙監管，華寶國際最初的反應，是專注於向中國煙草總公司(CNTC)供應煙草類黃酮和配料。畢竟，與中國的國家煙草專賣機構綁定，似是一個安全的選擇，尤其是這家國企也與行業監管機構聯繫緊密。 但這個決定意味將自己與低迷的中國國內電子煙產品市場綁定，並接受一個對自己核心煙草業務構成威脅的大客戶。據數據聚合公司Statista稱，目前僅限於煙草口味的中國電子煙市場，每年僅以3%的微弱速度增長，預計2025年的收入為12億美元，而美國市場的收入為99億美元。 出海求生 為了緩解國內市場的困境，華寶國際正越來越多地轉向國際市場。在2024年上半年的財報中公司指出，相對中國而言，海外的監管環境正在放鬆，公司將以1.4億元的估值出售其國內再造煙葉業務。 這筆出售似乎表明，董事會主席朱林瑤正試圖擺脫中國煙草專賣行業這個龐大但或許不太可靠的客戶，後者作為曾經的主顧，對電子煙的態度卻日益冷淡。在等待買家的同時，華寶國際將中國的再造煙葉業務重新歸類為「待售資產」，並對此計提4,790萬元的減值準備。 在1月24日的公告發布後，華寶股份的股價立即受到打擊，自那時以來股價下跌了近10%。在香港上市的母公司的股價也下跌，但跌幅要小一些，為4%。 這個不利的消息並非完全出人意料，因在香港上市的華寶國際去年8月底，發佈的上半年財報中就已經包含了動蕩的信號。當中儘管收入增長3%至16億元，但同期利潤卻下降了81%，僅為3,000萬元。 公司將利潤大幅下降歸咎於華寶股份當期4,200萬元的股權激勵費用，以及鹽城春竹香料子公司2,020萬元的資產減記。該部門生產低碳酒精、酯類、酸類、醛類和其他食品香精，上半年實現收入1.29億元，同比增長58.5%。但其營業利潤下降52.6%至550萬元。 華寶國際及其同行的市盈率都很高，主要因為它們的利潤在艱難環境中迅速縮水，需求消失的原因既有嚴厲的監管條件，也有幾年前風靡一時的電子煙熱潮逐漸消退。 在香港上市的華寶國際往績市盈率為51倍，市值仍相對較高，為65.5億港元，不過其市值在電子煙熱潮時期的峰值比現在要高出10倍以上。相比之下，同行霧芯科技(RLX)的市盈率要低一些，為32.3倍，而思摩爾國際(06969)為43倍。 雅虎財經調查的分析機構中，沒有一家關注華寶國際或華寶股份的股票，這可能反映公司前景的不確定。但分析機構普遍看好思摩爾國際和霧芯科技，面對中國國內的挑戰，這兩家公司也都在轉向國際市場。 對華寶國際持保留意見，部分可能歸因於兩年前該公司董事會主席朱林瑤和其子、公司聯席董事林嘉宇被查的持續影響。朱林瑤被指定居所監視居住一年多後，於2023 年7月重獲自由。但她最大的成功，即打入國家煙草專賣局和中國煙草總公司，現在可能成了一個缺點，阻礙了她更積極地探索國際市場的機會，也為未來的法律糾紛埋下了伏筆。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0336.HK 300741.SHE
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私有化失敗的復宏漢霖 前路如何走？

復宏漢霖私有化失敗的阻力主要來自H股股東，私有化要約的價格相比IPO招股價幾乎腰斬 重點： 復星醫藥對此表示遺憾但尊重股東的決定，並承諾將繼續支持復宏漢霖的長期發展 復宏漢霖業績表現亮眼，是港股18A板塊中首家依靠產品銷售實現盈利的創新藥企    莫莉 近年來，港股市場長期低迷，生物醫藥行業股價表現平平，恆生醫療保健指數連續四年下跌，不少創新藥企業在港股市場的估值處於相對低位。在此背景下，上海復宏漢霖生物技術股份有限公司(2696.HK)的私有化計劃引發了市場的廣泛關注。然而，港股18A公司的私有化第一槍，卻在H股中小股東的強烈反對下沒有打響。 1月22日晚間，復宏漢霖及其控股公司復星醫藥(600196.SH)發布公告，宣布關於吸收合併及私有化復宏漢霖的特別決議案未獲通過。這意味著，籌劃了半年的復宏漢霖私有化計劃宣告失敗，公司將繼續保留其H股上市地位。事實上，此次私有化的失敗已有先兆，復宏漢霖股價在揭曉結果前的8個交易日連續下跌，累計跌幅高達27.5%，意味著希望借私有化拉高股價的投資者已經提前「出逃」。 具體來看，復宏漢霖私有化失敗的阻力主要來自H股股東。根據香港證監會《收購守則》的規定，私有化議案不僅需要獲得股東大會的批准，還需要獲得至少75%的H股股東同意，且反對票不得超過10%。截至2024年6月，復宏漢霖的股份總數為5.43億股，其中1.63億股為H股，3.80億股為非上市股份。雖然三分之二以上的復宏漢霖股東已經批准私有化計劃，但在H股股東大會上，19.25%的H股股東投下反對票，因此私有化計劃流產。 復星醫藥在公告中稱對此表示遺憾但尊重股東的決定，並承諾將繼續支持復宏漢霖的長期發展。復星醫藥仍持有復宏漢霖59.56%的股權，控股地位不受影響。 根據2024年6月的私有化計劃，復星醫藥以24.60港元/股、總交易對價合計不超過54.07億港元吸收合併子公司復宏漢霖，與停牌前的不受干擾交易日前30個交易日平均收盤價16.18港元/股相比，這份私有化的要約溢價約52.04%。不過，這一私有化價格對於許多H股股東來說並不算高，復宏漢霖在2019年港股IPO時的發行價為49.60港元，而私有化要約的價格幾乎腰斬，對於H股早期投資者來說，這一價格顯然難以接受。 此外，復宏漢霖近年來業績表現亮眼，是港股18A板塊中首家依靠產品銷售實現盈利的創新藥企。但是，復宏漢霖在上市時並未將其內資股轉換為H股，因此港股流通股並不多，影響了交易活躍度和市場流動性，股價無法充分反映公司的實際價值。 私有化失敗的消息公佈次日，復宏漢霖的股價開盤一度下跌超過11%，當日收跌7.95%，報15.74港元，比半年前的私有化要約價格低36.2%。不過，在隨後的兩個交易日，股價小幅上揚，反映資本市場對私有化失敗態度複雜。一方面，復宏漢霖保持獨立發展，或許會影響復星醫藥對其的支持力度，另一方面在私有化失敗後，復星醫藥有更大動力採用資本運作方式提升復宏漢霖的市值。 業務穩健發展 憑借強大的研發能力和商業化布局，復宏漢霖如今實現了持續盈利和穩健增長，有曲妥珠單抗、斯魯利單抗、利妥昔單抗等6款產品在中國上市，覆蓋腫瘤、自身免疫疾病等多個領域。2023年，公司實現營收53.95億元，同比增長67.89%，首次扭虧為盈。 2024年上半年，公司營收同比增長9.8%至27.46億元，淨利潤3.83億元，同比增長61%。期內，曲妥珠單抗在國內市場份額不斷攀升，實現銷售額14.06億元，同比增長約13.5%；在海外市場也高歌猛進，實現海外銷售收入約0.682億元，同比增長79.1%。2024年4月曲妥珠單抗在美國獲批上市，成為中美歐三地獲批的國產單抗生物類似藥，同年6月成功發貨沙特，有望成為首個登陸中東市場的國產單抗生物藥。另一款核心產品斯魯利單抗實現銷售收入約6.778億元，同比增長21.8%。作為全球首個獲批一線治療小細胞肺癌的抗PD-1單抗，斯魯利單抗已在中國、印尼、柬埔寨、泰國等地獲批上市。 憑借海外市場的銷售貢獻，復宏漢霖的業務還將繼續穩定盈利，而維持H股的上市地位不僅能擴大國際知名度，也能優化資本結構，拓展融資渠道。當前復宏漢霖的靜態市盈率約為15倍，另一家曾依靠產品實現年度盈利的18A企業康方生物(9926.HK)的靜態市盈率為24倍，顯示復宏漢霖的市值仍有較大成長空間。未來，復宏漢霖能否在復星醫藥的支持下實現更大的突破，值得市場持續關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2696.HK
Lufax fires PwC as its auditor

審計風波讓陸金所再添陰霾

在普華永道對一些關聯方交易發出警告後，這家線上貸款服務機構決定免去該會計師事務所的核數師職務 重點： 在普華永道對關聯方交易提出質疑後，陸金所董事會建議終止這家審計公司的外部核數師職務 衝突發生時，這家貸款服務機構正試圖扭轉收入和利潤下滑的局面  　 梁武仁 對上市公司來說，形象確實很重要。因為審計機構指出一個潛在的問題而將其解雇，當然不利於樹立正面形象，在境外上市的中國公司尤其如此，他們經常因某些會計做法而受到詳細審查。 但這是陸金所控股有限公司(LU.US; 6623.HK)正在做的事情。對該公司上週一提交給證券交易所的文件中宣布這一舉動，投資者並不太放心，尤其是在這家線上貸款服務機構，在中國經濟低迷之際勉力支撐財務狀況的情況下。 在文件中，陸金所表示其董事會建議免去核數師羅兵咸永道會計師事務所(內地叫普華永道)，及其在內地的子公司普華永道中天會計師事務所的職務。公司股東將在特別大會上就此事進行投票表決，但大會日期尚未確定 。 這決定意味陸金所將無法按時發佈2024年財報，因它需要聘請另一家審計機構完成審核工作。消息披露後，陸金所在香港上市的股票停牌。但投資者通過其在美國上市的美國存托股票(ADS)表達不滿，在普華永道衝突披露後的三天內，該股下跌了22%。 陸金所曾是中國新興民間借貸行業的明星，因與母公司平安的關係，以及聯席首席執行官計葵生(Greg Gibb)和董事長趙容奭(YongSuk Cho)在內的多為知名外籍高管背景而備受關注。然而，公司及其他曾經聲名鵲起的民間借貸機構最近遭遇了困境，一開始是北京方面的打壓，最近則是因為中國經濟的放緩。 公司最新這起戲劇性事件發生得相當快。就在去年5月，陸金所股東在公司最近一次年度會議上投票，決定繼續聘任普華永道擔任截至2024年結束的核數師。但沒過多久，雙方關係就開始惡化。據文件顯示，1月21日，陸金所審計委員會收到普華永道的一封信，信中稱，普華永道已在五天前收到該公司決定，終止雙方合同的口頭通知。 這一溝通令去年10月以來所發生的事情達到了高潮，當時陸金所的一名高管向普華永道透露，公司可能存在問題的關聯方交易。一個月後，普華永道非正式地將這一信息傳達給了陸金所的審計委員會，並在去年12月請求對此事進行獨立調查。 陸金所對此展開調查，但在最初的吹哨人似否認對相關交易存在異議後，普華永道提出了質疑。導致普華永道中天在1月21日致信陸金所審計委員會，稱普華永道中天不再信任該公司，也不希望自己的工作再被納入陸金所的備案文件中。就在同一天，普華永道致信陸金所審計委員會，披露其已被陸金所非正式解雇。 陸金所表示，審計委員會收到普華永道的信函時，其尚未決定停止與該會計師事務所的合作，而且調查仍在進行中。但該公司後來選擇終止合作關係，因為該審計機構在解釋其擔憂最初產生的原因時「不夠坦率」。它還認為普華永道提供的部分信息不一致、相互矛盾或存在「明顯且重大」錯誤。 推卸責任 陸金所還指責普華永道未能及時報告相關交易，「不合理地」限制了其審計委員會獲取相關信息，而這些信息本可促成更及時的行動。此外，陸金所表示，普華永道未能提供信息，證明普華永道中天會計師事務所獲得有關部門的授權，能夠在2024年為其從事審計工作。 最後一項指控有點奇怪，因為陸金所在去年一直聘用普華永道。因此，不清楚為何直到一個多月前，陸金所才對普華永道中天擔任其核數師的資格提出質疑。陸金所的解釋是，去年9月，普華永道中天因對恒大集團的審計工作不力，被中國財政部勒令暫停業務六個月，意味它要到3月份才能恢復運營。 這一理由或許是合理的。但陸金所本可像其他幾十家中國公司那樣，在處罰宣布後立即採取更迅速的行動，切斷與普華永道中天的關係。 至此，外界很難知道普華永道發現了什麼樣的潛在違規行為。陸金所定期在年報和中期報告中披露關聯方交易，這些交易都涉及其母公司平安集團和平安的子公司。這種集團內部交易在中國公司當中相當常見。 不管這個問題如何解決，陸金所現在最不需要的就是負面宣傳，因為它最近的財務表現已經夠糟糕。收入在2023年下降了40%以上，淨利潤暴跌88%。去年的情況並沒有改善，上半年收入繼續下降，使其出現淨虧損。 陸金所的貸款業務一直在萎縮。隨著中國經濟的放緩，陸金所將重點從小企業主轉向風險較低的借款人，作為「去風險」過程的一部分。這一努力可能是明智的，最終會得到回報，但並不是所有的投資者都有足夠的耐心留下來。而且新戰略能否給陸金所帶來轉機並無法保證，因為這將取決於許多外部因素，比如中國的經濟，以及未來可能影響到所有金融企業的監管改革。 自2020年在紐約上市，陸金所的美國存托憑證價值已縮水近95%，市盈率(P/E)約為3倍，市銷率(P/S)只有區區0.5倍。相比之下，另一家在線貸款服務商信也科技(FINV.US)，在紐約上市的股票市盈率為6.6倍，市銷率為1.1倍。 中國的貸款機構應該都感到中國經濟疲軟的壓力，再加上不斷變化的監管環境，似乎越來越不利於私人貸款相關公司。對任何試圖度過這艱難時期的公司來說，像普華永道風波這樣的事件無疑會造成不必要的干擾。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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Pets Market

老齡化與少子化 人們更願為「毛孩」掏錢

人口老齡化與少子化增加了中國民眾的情感需求，與寵物作伴的人口逐漸增長也帶動寵物消費市場快速擴張    頭豹研究院 相較於為自己消費，如今的中國民眾似乎更願為寵物掏錢。據京東官方數據，2024年「雙十一」開售首日，京東平台的寵物業務成交額同比增長超過2.1倍。另據企查查數據顯示，2023年全年國內寵物用品相關企業註冊量同比增長10%，達到2.47萬家。 中國寵物市場的快速崛起背後，既有宏觀經濟復蘇的推動，也反映了社會結構變化對消費需求的深刻影響。頭豹研究院發布《2024年中國寵物用品行業概覽》報告指出，2023年，中國65歲以上人口佔總人口比例上升至15.4%，老齡化加劇催生了老年群體對寵物作為生活伴侶的需求，而不婚化與少子化亦帶動家庭規模日趨小型化，「毛孩子」代替孩子成為小家庭的重要成員，滿足情感需求。 報告指出，中國寵物(犬貓)數量由2017年的8,746萬隻增長至2023年的12,155萬隻，2018至2023的年均複合增長率為5.8%。另外，年輕寵主佔比逐步提升，2023年「90後」寵物主佔比達46.6%，「00後」寵物主佔比為10.1%。寵主對寵物的角色定位發生轉變，單隻寵物消費的提升帶動整體寵物消費市場規模增加，寵物犬單隻消費由2017年的1,946元增長至2023年的2,875元，寵物貓單隻消費由2017年的1,483元增長至2023年的1,870元。 隨著寵主對寵物生活品質的重視，「家人」是寵物主賦予寵物的首選角色，更樂於為寵物購買寵物用品與寵物服務，提高寵物的生活品質，有望帶動中國寵物消費市場規模將持續增長。 從「穀子經濟」到「寵物經濟」，中國股市中與情緒消費相關的板塊，有望成為中國消費故事的新亮點。不過，寵物用品公司的股票似乎沒有受到相應的關注。其中赴美上市波奇寵物(BQ.US)因為市值大幅縮水，已於2023年自紐交所主板退市，另一家多尼斯(DOGZ.US)則連年虧損、營收下滑。 報告指出，隨著市場的進一步發展和競爭的加劇，一些具有品牌優勢、產品質量高、創新能力強的企業可能會脫穎而出。中國寵物用品本土企業多以代工起步，積累的產品研發優勢、生產工藝優勢、質量管控優勢和對行業發展的深刻理解，逐步建立起企業自主品牌，未來隨著本土品牌崛起，市場集中度有望進一步提高。 頭豹研究院中國是行企研究原創內容平台和創新的數字化研究服務提供商，擁有近百名資深分析師，聯繫方式：CS@leadleo.com 本文內容純屬作者個人意見，不代表咏竹坊立場 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏