快訊：山東黃金預告首三季利潤大升

1787.HK
Based in Jinan, capital of East China’s Shandong province, Shandong Gold mainly engages in gold mining, processing and sales, and was listed on the Hong Kong Stock Exchange in 2018.

最新：山東黃金礦業股份有限公司(1787.HK)周一預計，今年首三季的經調整淨利潤為18.77億元至22.77億元，按年增長46.68%到77.93%。

利好：該公司指出，其利潤表現是受惠於強化戰略引領作用發揮、突出強化生產組織、提高生產作業率及資源利用率；另外，黃金價格持續上行，以及併購山金國際，也推動利潤上漲。

值得關注：由於該公司上半年的經調整淨利潤上升60.35%至14.14億元，以其預測範圍計算，如果最終的利潤接近下限水平，將意味其盈利表現於第三季出現放緩。

深度：山東黃金總部位於山東省濟南市，主要從事黃金採礦、加工及銷售業務，於2018年在港交所上市。過去兩年，由於黃金價格反彈，加上持續大手筆併購增加黃金儲備，該公司除了收入逐年上升外，並於2022年轉虧為盈，去年淨利潤更大增86.8%至23.3億元。今年首三季，國際金價錄得近三成升幅，並屢創歷史新高，協助該公司盈利持續上升。

市場反應：山東黃金股價周二下跌，中午收市軟1.1%至16.7港元，貼近過去52周高位。

記者：歐美美

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生育低迷關稅打擊 好孩子叫苦連天

全球最大嬰兒手推車與安全座椅生產商好孩子，正受美國關稅與中國生育低迷的雙重打擊 重點： 公司今年前九個月的收入下滑，在上半年錄得小幅增長後再度轉為收縮 亞洲和歐洲市場的增長，正抵消美國市場的疲弱銷售 　 譚英 當好孩子國際控股有限公司（1086.HK）在2010年啟動香港IPO時，受惠於新興中產階級家長渴望為孩子提供最好用品的需求，公司已連續17年成為中國嬰兒手推車市場的領導者。其後，公司利用上市所得資金展開全球併購，最終成為全球最大的嬰兒手推車及兒童安全座椅供應商。 除了在中國本土市場佔據主導地位外，公司亦在1996年成為美國最大嬰兒手推車供應商，並在七年後登上歐洲市場首位，為Quinny、Nike Kids和Tommee Tippee等品牌代工生產產品。 然而，受多項不利因素拖累，公司近期發展不再如此強勁，這些因素包括中國出生率下滑、本土消費者愈加謹慎，以及今年美國總統特朗普對中國商品加徵關稅。這些挫折在公司本月公布的第三季度業績中表露無遺，數據顯示其表現較上半年已顯乏力的業績進一步惡化。 最新報告，好孩子國際今年首九個月收入按年下跌1.1%至64.2億港元，在2025年上半年曾錄得2.7%的收入增長後，再度陷入收縮。其中，內地gb品牌表現最差，期內收入大跌18.1%；旗下嬰兒安全座椅品牌 Evenflo下滑10.9%；設計諮詢業務Blue Chip收入則按年下降19.9%，反映其客戶在美國關稅動盪下的脆弱性。 不過，上述跌幅在一定程度上被高端嬰兒車品牌Cybex的增長所抵銷。該品牌期內收入上升11.7%，並佔集團總收入的57.5%，成為主要支撐來源。 公告發布後的四個交易日內，好孩子股價曾下跌4.2%，惟其後收復失地。然而，該股最新收市價1.19港元仍僅為其4.90港元上市價的五分之一。這對一家曾經看起來潛力無限的上市公司而言，顯然稱不上是一個亮眼的成長故事。 好孩子未在最新報告中披露盈利數據，僅提供有限資訊。但公司8月發布的中期業績顯示，2025年上半年淨利潤大跌43.7%至1.055億港元；期內淨利率下降2個百分點至2.5%。因此，可以合理推測，相關盈利指標在第三季大概率持續惡化。 在中期業績公布前不久發布的盈利預警中，公司將利潤下滑歸咎於美國業務疲弱，雖然其他地區的業務有所改善，部分抵銷了相關影響。削弱盈利的其他因素，還包括為符合汽車安全座椅新監管標準而產生的額外成本，以及更高的推廣與市場營銷開支。 好孩子早期的成長，很大程度反映中國製造業在1980年代改革開放後的崛起歷程，以及2001年加入世界貿易組織後產業規模進一步攀升。 公司由現年76歲的宋鄭還創立，他曾是一名中學副校長，並於1989年至1993年期間負責學校附屬工廠的管理。在政府鼓勵民眾創業的背景下，他發明了「推搖兩用」嬰兒推車，並以「好孩子」品牌推向市場，最終成為中國家喻戶曉的產品名稱。 全球併購擴張 2014年，公司先後收購了德國兒童安全座椅品牌Cybex，其創辦人Martin Pos 目前仍出任好孩子董事會成員；同年又收購創立於1920年的美國公司 Evenflo。Evenflo最初以生產奶瓶起家，後來逐步將產品線擴展至兒童安全座椅與嬰兒手推車等品類。 據多家媒體報道，美國自今年4月起對嬰童用品加徵關稅後，嬰兒手推車、兒童安全座椅等主要品牌價格迅速上調，其中手推車平均漲價25%，兒童安全座椅平均漲價20%。這可能是令好孩子今年上半年毛利率按年下降3個百分點至 49.6%的原因之一，顯示其關稅成本轉嫁能力受限，部分成本需自行消化。 由於美國市場佔好孩子今年上半年銷售額約三分之一，上述關稅衝擊顯然是個壞消息。不過，與同樣在美國市場建立產品主導地位的其他中國製造商一樣，好孩子亦正進行調整，而公司目前的市盈率僅約7倍，估值顯得相對偏低。 好孩子國際在美洲地區的收入佔比已被其歐洲業務超越，歐洲板塊收入佔比由 2019年的27% 上升至今年上半年約47%，惟該比例亦包含中東及非洲市場。 中端市場競爭加劇、缺乏品牌價值，加上受成本衝擊，削弱具有美國背景的 Evenflo品牌；相較下，定位較高端的Cybex嬰兒手推車則在歐洲市場備受青睞，成為帶動好孩子收入增長的主要動力。儘管美國市場近期表現疲弱，但好孩子過去數年最大壓力仍來自中國本土市場，中國業務收入佔比已從2019 年的35%銳減至今年的20%以下。 雖然北京近年大力推動生育政策，但中國生育率仍僅約1.01，遠低於1990年的2.51，意味需要使用好孩子產品的新生兒數量大幅減少。雪上加霜的是，在宏觀經濟放緩的背景下，中國消費者變得更為謹慎，也縮減了在嬰童用品上的開支。 儘管挑戰重重，公司仍展現出調整與適應市場變化的能力。在收購Cybex與Evenflo後，其業務從過去主要為其他品牌代工（OEM），逐步轉型為以自有品牌為主，毛利率亦因此走高。然而，撇除截至今年6月止的過去12個月來看，公司89億港元的收入仍遠低於其在2021年創下的97億港元峰值。 即便面臨政治風險，且除Cybex外，在收入端缺乏明顯增長引擎，分析師似仍相信公司有能力解決當前問題。中金公司（CICC）在績後將公司2025年盈利預測下調31%，但同時將2026年目標價上調23%至1.62港元。第一上海在最新報告中給予公司更高的1.85港元目標價，並維持「買入」 評級。 好孩子的競爭對手、擁有嬰兒推車及安全座椅品牌BeBeBus的不同集團（6090.HK），自9月上市集資9,200萬美元以來股價表現強勁，累計升幅逾 40%。不同的收入仍保持快速增長，而好孩子的收入則開始走弱。不過，投資者亦可能認為不同的估值偏高，其市盈率（P/E）已超過100倍，若資金尋求更具性價比標的，反而有利於好孩子。…
1086.HK
Seeking a profile boost, Boxihe pivots to Hong Kong IPO

騰訊及啟明創投撐腰 伯希和轉攻港股上市

戶外服品牌伯希和正申請在港上市，由於中國內地性能戶外服飾人均支出仍遠較美日低，伯希和所處的市場仍有一定提升空間 重點： 獲騰訊及啟明創投入股 廣告開支佔比高，拖低2025上半年純利增長 　 白芯蕊 中國零售業有回暖跡象，9月社會消費品零售總額按年升3%，好過市場預期，加上港股氣氛仍熾熱，除科技股尋求在香港上市外，高性能戶外服飾及裝備品牌商伯希和戶外運動集團股份有限公司，最近也在港遞交上市申請文件。 集團前身為險峰服裝，由公司主席劉振2006年成立，最初只是經營海外品牌服裝出口貿易，2012年推出旗艦品牌伯希和，隨著品牌迅速獲得認可，市場份額不斷擴大，按2024年零售額計算，伯希和躋身中國內地三大本土高性能戶外服飾品牌，市場份額達5.2%。 騰訊持股逾一成 伯希和原先計劃在內地深圳交易所上市，但集團稱由於香港作為國際金融市場，能提供進入國際資本市場渠道，增強融資能力及股東基礎，因此轉到香港尋求上市。 上市前，集團股東陣容強大，當中包括騰訊（0700.HK）及内地知名風險投資機構啟明創投，分別持有10.7%和5.4%股權，至於大股東為劉振及其配偶花敬玲，合共持有63.2%股權。 雖然2019年全球爆發新冠疫情，但無阻戶外服飾行業增長，單是中國市場規模從2019年1.7萬億元，增長至2024年2.03萬億元，複合增長達3.1%，當中伯希和主攻的功能性服飾的市場增長更快，同期複合增長達10.3%，佔2024年中國戶外服飾行業規模的23.9%，達4,843億元。 隨著戶外活動越來越受歡迎，消費者越發重視服飾的技術特性、耐用性及功能性，市場估計到2029年市場規模達8,231億元，相當於2025年至2029年複合增長加快至10.9%。 尤其是中國高性能戶外服飾人均支出仍低，參照2024年數據，人均支出僅73元，對比美國及日本，其人均支出分別達440元及170元，明顯落後一大截，意味中國高性能戶外服飾未飽和，伯希和作為龍頭之一，未來仍有增長空間。 第二大衝鋒衣褲 特別是伯希和在衝鋒衣褲行業表現突出，更是中國第二大衝鋒衣褲品牌，衝鋒衣褲為高性能戶外服飾重要類別，為在戶外活動中抵禦極端天氣而設計的高性能外套，公司在2024年市場份額6.6%，平均售價為400至1,000元，該業務在2024年及2025上半年毛利達5.81億元和2.3億元，佔集團總毛利的55%和40%。 在銷售上，內地線上零售生態發達，伯希和以網上直接面向消費者（DTC）模式和電子商務平台為主，例如天貓、抖音及京東，當中線上門店數量由2022年的37家，增至2025上半年的62家，至於透過旗艦店及向電商平台銷售所產生的收入，便分別佔集團總收入76.5%和70.7%。 除線上佈局外，伯希和為增加與消費者互動及黏性，正擴大線下銷售渠道，截至2025年6月底，集團擁有163家線下零售店，主要位於內地一線及二線城市未來亦計劃穩步實體零售店網絡，重點關注經濟實力強勁兼戶外消費潛力高的城市。 廣告佔比逾四成 儘管集團積極佈局線上與線下業務，帶動2024及2025上半年銷售收入增長94%和62.3%，但純利增長卻明顯放慢，由2024年按年升86.3%，大幅放慢至2025上半年的3.7%增幅；其中集團銷售及分銷開支佔比大幅攀升，分別由2023年和2024年的30.5%和33.2%，急增至2025上半年的41.5%，最終拉低伯希和純利增長。 環顧香港上市的內地體育用品股中，包括安踏體育（2020.HK）、李寧（2331.HK）及特步國際（1368.HK），目前的預期市盈率為15.7倍、16倍及9.8倍，但市值差異大，當中安踏市值已超過2,200億港元，李寧則不足500億港元，特步市值更細，目前約150億港元左右。 整體來講，伯希和作為中國第二大衝鋒衣褲品牌，若以15倍預期市盈率上市，其估值實屬合理，一旦低於10倍，估值更吸引，但集團最大問題是銷售及分銷開支佔比大幅攀升，一旦佔比由升轉跌，將有助盈利重拾增長，甚至有能力挑戰安踏及李寧地位。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Damai sells concert tickets

線下娛樂全面復蘇 大麥盈利狂飆

儘管持續面臨消費者投訴與壟斷爭議，但公司在現場娛樂票務與IP業務上的主導地位，仍強力推動收入增長 重點： 截至9月底的六個月內，在演出票務及IP業務強勁增長帶動下，大麥的盈利上升約50% 快速增長的現場娛樂票務正面臨風險，包括年輕族群消費降溫，以及因技術問題與黃牛亂象引發的用戶反彈 　 夏飛 在後疫情時代，中國消費者似乎在各方面都開始減少支出，從智能手機到外出餐飲皆然。然而，即便如此，他們在演唱會、脫口秀、足球賽等現場娛樂上的消費意願卻持續攀升，創下新高。 即便中國經濟放緩、就業市場艱難，受惠於強勁的市場需求，大麥娛樂控股有限公司（1060.HK）仍從這波線下娛樂活動熱潮中獲得巨大紅利。公司上周發布的盈喜，透露其表現有多強勁，預計截至9月底止的上半年度，盈利將錄得強勁的雙位數增長。 大麥於2004年以線上電影票務平台起家，並於2017年被電商巨頭阿里巴巴收購，納入其獨立上市的影視子公司阿里影業旗下。該上市主體今年7月更名為「大麥娛樂」，以反映大麥現場票務服務在阿里娛樂版圖中，日益凸顯的重要地位。 在舉辦包括Ed Sheeran、周杰倫等頂級藝人的大型現場活動後，大麥近期股價飆升，已較1月時翻倍，大幅跑贏恒生指數約30%的漲幅，也遠遠勝過主要競爭對手貓眼娛樂（1896.HK），後者今年以來股價約下跌8%。 股價飆升主要反映大麥票務服務的「第二春」——在多年來的平淡表現後，該業務終於出現戲劇性反彈。大麥票務在截至3月的財年中，收入按年增長逾兩倍至20.6億元（2.9億美元），遠高於上一財年的6.13億元，使其成為公司最賺錢的業務，也佔阿里娛樂業務整體收入近三分之一。 大麥這波令人驚豔的增長，使其業務迅速成為公司最耀眼的核心資產，而這段強勢走勢或許還沒結束。公司上周向股東預告，截至9月的六個月內淨利將超過5億元，按年增幅達48%或以上。公司指出，業績亮眼主要受惠於其阿里魚（Alifish）IP授權業務表現強勁，以及投資虧損減少。 不只電影票 目前帶動整體公司增長的，毫無疑問就是大麥與阿里魚（Alifish）兩大業務。大麥票務收入之所以能夠大幅飆升，源於其策略轉向， 從早期主打的電影票務，轉為專注現場娛樂活動。電影票務在疫情期間遭受重創，而近年在經濟放緩下需求亦持續疲弱。 官方數據顯示，2024年中國票房按年下跌22.6%至425億元。雖然今年票房有所回升，但電影產業整體低迷，仍讓主要依賴電影票務與製作的貓眼娛樂，今年上半年錄得37%的盈利暴跌。 與此相比，大麥的核心業務已蛻變成中國現場活動的首選網上票務平台，涵蓋演唱會、脫口秀、體育賽事，以及博物館與展覽等各類活動。根據中國演出行業協會數據，商業演出去年增長近11%，達48.84萬場，其中觀眾超過5,000 人的大型演出，票房收入達296億元（42億美元）。在阿里影業5月的品牌重塑發布會上，大麥總裁李捷甚至暗示，未來除交通票務外，所有門票都應該可以在大麥買到。 除了票務業務外，這家上市公司的另一大增長引擎——阿里魚（Alifish），也在 Z 世代中錄得強勁增長。該業務重點投入IP授權與周邊商品開發，涵蓋包括三麗鷗（Sanrio）、寶可夢（Pokemon）以及吉伊卡哇（Chiikawa）等日本人氣 IP。該部門在公司最新一個財政年度的收入按年增長73%，達14.3億元。阿里魚IP業務的快速擴張，某種程度上正試圖複製泡泡瑪特（9992.HK）旗下「Labubu」所帶動的全球爆紅模式。 壟斷疑雲 儘管股價今年表現亮眼，但大麥與消費者之間日益惡化的關係，可能是一個暗藏的風險信號，顯示好景隨時可能逆轉。坐擁1.7億用戶的大麥票務平台近年頻頻惹怒粉絲，不僅因技術故障導致搶票失敗，也因平台在防堵黃牛方面執行不力而備受批評。 今年6月，因大麥未能讓部分用戶按時購票，導致系統取消所有訂單並最終延期演唱會，引起中國歌手鹿晗的粉絲憤怒，湧入微博大麥官方票務頁面留言抗議。部分活動中，黃牛更大規模湧入平台搶票，隨後在二級市場大幅哄抬價格。公司今年也因未能履行相關義務而遭到兩次罰款。在部分演唱會上，當歌手在尾聲致謝大麥時，台下甚至出現粉絲高喊「倒閉吧！」的場面。 然而，輿論風暴似乎未能撼動大麥在中國現場演出市場近乎壟斷的地位。根據 Questmobile數據，今年2月大麥的月活躍用戶超過2,440萬人，是主要競爭對手Moretickets的近五倍。其市場支配力更讓大麥有足夠底氣向演唱會觀眾「開條件」。 大麥的延伸市盈率已高達100倍以上，但在分析師圈中仍獲得強烈好評。根據Yahoo Finance的調查，在受訪的12位分析師中，有3位給予「強烈買入」、9位給予「買入」評級，主要看好其快速擴張的IP授權與特許經營業務。 在商業模式上，大麥其實與騰訊系的貓眼不太可比，反而更接近美國的現場活動巨頭Live Nation Entertainment（LYV.US），後者目前的市盈率同樣高企在101 倍。 但投資者仍需記住：市場狂熱終有極限。就業市場若進一步轉弱，Z世代在演唱會與現場娛樂上的「報復性消費」可能很快降溫；而Labubu熱潮急速冷卻，也再度顯示年輕消費力反轉之快。對於具支配地位的企業而言，監管風險同樣不可忽視。Live Nation目前正因涉嫌從黃牛活動中獲利，而與美國監管機構對簿公堂；若中國消費者對票務費用、排隊機制或二級市場炒價的不滿持續累積，中國的反壟斷監管機構或許遲早會敲響大麥的大門。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1060.HK
Nissin foods

日清方便麵銷量持續回暖 但還不是高興的時候

日清食品在中國內地的銷售持續回暖，但增速開始放緩，其方便麵業務仍在等待一個正確答案 重點： 前三季度純利按年增長2.73%至2.58億港元 中國內地業務收入錄得18.6億港元，同比增5.4%，增速低於上半年    李世達 在中國消費市場持續低迷的2025年，方便麵這碗「老味道」似乎又更香了。11月10日，日本方便麵大廠日清食品有限公司（1475.HK）公布喜人的業績報告，這個登陸中國40年的品牌似乎又一次經受住了考驗。 根據最新財報，日清今年截至9月底止的前三季度收入達30.6億港元，同比增長6.99%；純利錄得2.58億港元，增幅2.73%。毛利率亦從去年同期的34.8%升至35.4%，主要由於杯裝即食面銷量增加及生產效率改善所致。 分地區看，香港及其他地區業務表現搶眼，收入同比增長9.5%至12.01億港元。公司稱，香港方便麵銷售穩健、其他海外市場需求上揚。相比之下，中國內地業務收入為18.6億港元，同比增5.4%，在集團總收入中佔比約六成。不過，這一增速已明顯低於上半年的9.4%，意味著第三季度動能有些無以為繼。 強化線下渠道 公司在投資者會議上指出，早前受壓的華南市場已重拾增長，華北及西部地區的銷售亦有改善。這顯示公司正在擺脫電商渠道的依賴，重新強化線下經銷與便利店網絡，特別是在華南與西部市場布局實體終端，以穩定利潤率並鞏固品牌聲量。 在創新方面，公司近年推出非油炸面、高纖低卡麵等主打健康概念的新品，並藉動漫、遊戲IP聯名強化品牌年輕化。這些策略雖提升了品牌活力，但部分非主業如冷凍食品與零食仍持續虧損。 中國的方便麵需求確實在恢復。根據世界速食麵協會（WINA）統計，中國方便麵年消費量已從2020年的463.6億份降至2023年的422億份，至2024年止跌回升至438億份。這意味著儘管外賣、自熱火鍋與預製菜的興起分流了大量即食需求，但在消費分級的時代，方便麵仍然不會被淘汰。 儘管如此，日清在中國市場的回暖仍顯脆弱。 品質穩定還是缺乏創新？ 對日清而言，穩定的品質是一種優勢，也可能成為束縛。當中國市場的年輕消費者越來越追求「新鮮感」與「互動感」時，傳統口味與包裝的出前一丁與合味道，雖具懷舊情懷，卻難免顯得保守。這種矛盾正成為日清在兩地市場的最大挑戰。 日清香港與內地的品牌定位與消費場景存在明顯差異。在香港，「出前一丁」是許多人從小吃到大的經典品牌，幾乎家家戶戶櫥櫃內的必備品，不僅長年佔據高端方便麵市場主導地位，且與本地便利店、茶餐廳及超市形成穩定供應網絡，早已成為一種「熟悉的品質」與「習慣的口味」。 反觀內地市場，方便麵更多被視為快節奏生活下的「即食解決方案」，主流市場仍偏重價格與性價比。而康師傅（0322.HK）、統一（0220.HK）、今麥郎、白象等國產品牌陣容龐大，產品線從平價到高端不一而足，讓承受經濟壓力的消費者有更多更具性價比與新鮮感的選擇。 日清雖然也推出多款細分子品牌，但能見度仍然有落差，消費者一想到日清，還是只會聯想到包裝萬年不變的「合味道」與「出前一丁」。 據相關數據，目前，康師傅、統一、白象與今麥郎四大品牌，在內地方便麵的市場份額合計已達到81.35%。而日清身後，還有韓國三養(145990.KS)與農心(004370.KS)正虎視眈眈。 即使如此，日清並未收縮中國投資。今年9月，公司斥資約2.4億元在廣東珠海購地建新廠，計劃導入高度自動化產線，以提升產能與效率。董事長安藤清隆表示，此舉是為應對「高端產品需求增加與區域市場變化」，並強調中國市場仍是公司中長期發展重心。 今年以來，日清股價累升約17.18%，雖較去年低位拉升，仍遠低於同期恒生指數的升幅。目前日清市盈率37.9倍，高於康師傅的15倍與統一企業中國的15.7倍，這反映出市場對日清品牌穩健及毛利率改善的高期望，但也顯示其價格明顯偏貴，其成長性與盈利表現未必能夠支撐其高估值。 說到底，日清仍象徵著熟悉的品質與日式工藝，那份「不變」仍是品牌最動人的部分，這對消費者而言是安心，但對投資者而言卻是停滯。日清若想突圍，必須在「變」與「不變」中找到平衡，讓「老味道」講出新故事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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