快讯：山东黄金预告首三季利润大升

1787.HK
Based in Jinan, capital of East China’s Shandong province, Shandong Gold mainly engages in gold mining, processing and sales, and was listed on the Hong Kong Stock Exchange in 2018.

最新：山东黄金矿业股份有限公司(1787.HK)周一预计，今年前三季度的经调整净利润为18.77亿元至22.77亿元，按年增长46.68%到77.93%。

利好：该公司指出，其利润表现是受惠于强化战略引领作用发挥、突出强化生产组织、提高生产作业率及资源利用率；另外，黄金价格持续上行，以及并购山金国际，也推动利润上涨。

值得关注：由于该公司上半年的经调整净利润上升60.35%至14.14亿元，以其预测范围计算，如果最终的利润接近下限水平，将意味其盈利表现于第三季度出现放缓。

深度：山东黄金总部位于山东省济南市，主要从事黄金采矿、加工及销售业务，于2018年在港交所上市。过去两年，由于黄金价格反弹，加上持续大手笔并购增加黄金储备，该公司除了收入逐年上升外，并于2022年转亏为盈，去年净利润更大增86.8%至23.3亿元。今年首三季，国际金价录得近三成升幅，并屡创历史新高，协助该公司盈利持续上升。

市场反应：山东黄金股价周二下跌，中午收盘软1.1%至16.7港元，贴近过去52周高位。

记者：欧美美

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Zhejiang Marine does green shipping equipment

绿色航运需求升温 浙能迈领乘势而上

这家领先的绿色航运设备和系统提供商今年收入接近翻倍，并再次向香港上市发起冲刺 重点： 浙能迈领再次递交香港上市申请，希望在快速增长的绿色航运设备市场抢占先发优势 公司今年前五个月收入接近翻倍，两项较新的业务收入均已超越其原有的船舶尾气排放控制及净化系统业务    阳歌 美伊冲突可能正令全球航运业饱受冲击，但似乎未有波及浙江浙能迈领绿航科技股份有限公司。这家自称全球领先的绿色航运设备和系统提供商，反而受惠于市场对清洁船舶的需求蓬勃增长，而这些船舶正是全球贸易的重要支柱。 浙能迈领正希望其高速增长故事能获得投资者青睐。公司今年1月提交的香港上市申请失效后，上周五再次递交更新版上市申请。清洁船舶需求为公司的发展前景提供支持，但其业务本身具有较大的波动性，同样值得关注。 这并不难理解，因为公司的业务标准化程度不高，且高度以项目为基础。根据上市文件，全球集装箱航运市场高度集中，十大集装箱航运集团掌握约85%的全球运营集装箱运输总运力。其中规模最大的非上市航运企业地中海航运集团，看来正是浙能迈领遥遥领先的最大客户。这种高度依赖既有利亦有弊，我们稍后会再详细讨论。 随着航运公司积极采用最先进技术减少排放，浙能迈领所处市场正快速增长。上市文件引述第三方市场数据显示，2025年至2030年全球绿色航运设备和系统市场预计将以31.7%的年复合增长率增长，到2030年市场规模将达1,516亿元（225亿美元）。 浙能迈领成立于2018年，最初主要从事船舶尾气排放控制及净化系统业务。公司是当时中国推进“混合所有制改革”的产物之一，这项改革希望通过引入民营资本，为效率较低的国有企业注入新的活力。在浙能迈领的案例中，国有一方是为公司提供初始业务基础的浙能集团，民营合作方则是王兴如，他在中国以国有企业为主导的航运业拥有多年从业经验。 这种国有与民营资本并存的背景，也反映在公司的管理架构上。王兴如现任公司总裁，而董事会主席郭锦荣则拥有长期在浙江省政府部门任职的经历。当双方对公司战略意见一致时，这种混合管理模式可以发挥优势，也有助公司建立与政府部门的沟通渠道，而政府关系对融资和取得许可等事务相当重要。然而，一旦国有与民营股东之间出现分歧，这种模式也可能带来问题。在这类情况下，有时更重视政策目标而非盈利的国有股东，几乎总是占据上风。 虽然内部股东关系仍是公司未来的一项主要风险，但从上市文件披露的数据来看，浙能迈领目前的经营表现相当不错。 受两项较新业务强劲增长带动，公司2026年前五个月收入由上年同期的13.2亿元大增90%至25.1亿元。浙能迈领创业初期主要销售船舶尾气排放控制及净化系统，直至2023年，该业务仍贡献公司几乎全部收入。但此后，船舶能效增益系统及船舶升级改造及相关服务两项较新的业务快速增长，今年前五个月的收入均已超越原有的船舶尾气排放控制及净化系统业务。 原有业务增长乏力 公司原有的船舶尾气排放控制及净化系统业务，今年前五个月收入增长25.5%至7.67亿元，占总收入约31%。但在此之前，这项业务的收入持续下降，2023年至2025年间累计减少约三分之一。收入下滑主要源于价格大幅下降，该业务平均售价由2023年的1,536万元降至今年前五个月的518万元。公司表示，价格大幅下降主要由于业务组合从既有船舶升级改造项目，转向更多新造船项目；前者通常还涉及额外的船舶改装设计、安装、改装、装配及测试工程，因此合同价值一般远高于新造船项目。 相比之下，船舶能效增益系统的表现要强劲得多。今年前五个月，该业务收入同比大增144%至8.60亿元，占总收入34%，成为公司最大的收入来源。与平均售价持续下降的原有业务不同，船舶能效增益系统的平均售价明显上升，由2024年的179万元增至今年前五个月的290万元。 船舶升级改造及相关服务的收入亦录得相若增幅，同比大增145%至8亿元，占总收入约32%。 三大主要业务的毛利率波动较大，其中船舶升级改造及相关服务尤其偏低，大致介乎10%至18%。这反映公司业务非标准化的特性，大部分项目都涉及高度定制化，所需提供的支持服务程度亦各不相同。 不过，浙能迈领最值得关注、同时也是最大的风险因素之一，是公司极度依赖单一客户。上市文件并未披露该客户名称，但从相关描述来看，似乎就是地中海航运集团。今年前五个月，这名最大客户贡献公司68%的收入，无论以任何标准衡量，这都是极高的比例。一旦双方关系转差，或地中海航运找到性能更好或价格更低的产品，公司收入可能迅速受到影响。 更值得注意的是，公司第二大客户是一家规模较小的国际航运公司，主要从事干散货航运，控制的船队仅有四艘船舶。今年前五个月，该客户占浙能迈领收入13.5%。这意味着，一旦这支规模有限的船队完成升级改造并配置最新的绿色航运设备，来自这名客户的相关需求很可能便会大幅减少甚至消失。 话虽如此，公司的财务状况相当稳健。随着业务扩张，经营活动产生的现金流量净额亦持续增加，今年前五个月达7.56亿元，高于2025年全年的6.33亿元。这也令公司的现金储备由2025年底的7.94亿元大幅增至今年5月底的15.0亿元。盈利方面，公司今年前五个月净利润亦由上年同期的2.77亿元增加逾一倍至6.22亿元。 如果浙能迈领成功完成香港上市，将成为同类企业中首家上市公司，目前Feen Marine、Panasia Co.及茵梦达（Innomotics GmbH）等主要竞争对手仍属非上市企业。尽管公司高度依赖单一客户，而且原有业务增长乏力，但其先发上市优势加上相对稳健的财务表现，对希望布局全球航运产业的投资者而言，仍可能具有一定吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Uni-President's interim profit rises 10%; strong performance still harbors hidden worries

统一中期盈利升一成 业绩做好隐忧尚存

在饮料与食品市场经营环境日趋困难下，统一企业中期业绩表现稳中有进，展现公司的韧性 重点： 中期盈利同比上升9%至14亿元 集团主打的饮品业务收入微跌 　 刘智恒 拥有14亿人口的中国，饮料及食品市场虽然庞大，可竞争更加大，强如当年首富宗庆后的娃哈哈，今天几乎在商超中消失，若能在三十多年间仍屹立不倒，表现稳中向上的，实在已经很了不起，统一企业中国控股有限公司（0220.HK）就做到这一点。 公司刚发布今年截至6月的中期业绩，收入同比微升1.4%至173.2亿元，但归母净利润却上升9%至14亿元。旗下两大板块中，最重要的饮料业务收入，相较去年同期下跌0.3%至107.5亿元，食品业务则同比上升4.7%至56.3亿元。 能将这家老牌公司经营得稳稳妥妥，主席罗智先的守业能力确实功不可没。2013年从岳父及公司创始人高清愿手上接过统一，经历13年时间，让这家食品饮料航母仍能稳步前进，只不过前进步幅显得有点缓慢，资本市场未必看得上眼。 因此，市场对统一的估值亦来得保守，滚动市盈率只在13倍水平，落后于日清食品 （1475.HK）的20倍，鸣鸣很忙 （1768.HK）的38倍，更难与溜溜梅 （6658.HK）的66倍相提并论。 饮品业务受压 撇除资本市场的不重视，统一的业务确实面临一定挑战，主营业务的饮品市场，近年不断涌现新品牌，竞争仿如杀戮战场，统一也难独善其身，中期业绩出现轻微下滑。 事实上，人们开始关注健康，尽量减少含糖量高的饮品，令统一旗下的冰红茶及果汁均受压。农夫山泉（9633.HK）看准机会，知道人们既要健康，又觉得光喝水不是味儿，于是近年大力拓展无糖茶品牌——“东方树叶”，击中当今消费者的需求。统一虽然亦有“茶里王”，但在公司饮料业务的收入占比有限，与农夫山泉半年逾百亿元的茶饮销售相比，高下立见。 另一影响饮品市场的，是近年铺天盖地开业的茶饮店，蜜雪冰城、霸王茶姬、茶百道等多个品牌的分店遍地开花，市场估计去年底已有超过40万家门店。在社会环境富裕下，人们不吝惜多花一点钱去买一杯味道更可口的饮品。而且在外卖平台盛行的今天，时间已不再是最大问题，传统的饮品再难独大。 白象从后紧逼 食品方面，统一的收入主要来自方便面，但经多年发展后，市场增长已大幅放缓，特别今天人们十分讲求食品健康，对被视为垃圾食品的方便面大有戒心，认为长期食用对身体有害无益，转而追求新鲜食物。加上外卖平台的蓬勃发展，下单后食品可迅速送达，方便面的省时速食优势大为减低，人们对其依赖自然打了一定折扣。 与此同时，方便面在中国的竞争更是惨烈，康师傅（0322.HK）长期稳居龙头之位，统一紧随其后，但其位置正被后来者逼近，尤其是白象食品的方便面，近年增长迅速，从2021年的5.9%市占率，增长至去年上半年的15%，与统一期内的18%已十分接近，稍一不慎，统一有被迎头赶超之虞。 成本或将上升 产品成本方面存在不确定性，过去两年统一的毛利率得以提升，很大程度因原材料成本下降，当中饮料是统一最大的收入来源，盛载饮料的塑料瓶费用，占据了饮料成本的2-3成水平，而制造塑料瓶材料的PET是成本关键。 2023年至2024年间，每吨PET价格由人民币8,000至10,000元回落至6,000至7,000元人民币，令统一大大节省成本。然而今年美伊战争，油价十分波动，情况若持续，油价势将易升难跌，属石油下游产品的PET价格，很大机会将居高不下。 不过，纵然下半年存在不稳，现时统一的财务状况十分稳健，没有长期借款，流动借款为25.2亿元，但现金及现金等价物高达16.1亿元。 应收账款的周转天数及存货周转天数均保持颇低水平，前者由去年7天减至6天，后者维持在35天。在充足的现金下，加上集团过去应对风险的能力，作为红利股，统一还是有一定可信力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0220.HK
Dida does ride sharing

同程掌舵 嘀嗒出行力拼重返增长

经营承压的嘀嗒出行已有过半股东同意，向中国领先在线旅游平台同程旅行出售持股 重点： 近52%的嘀嗒出行股东已接纳同程旅行提出的股份要约 这家经营承压的顺风车平台有望受惠于同程旅行的2.5亿名注册用户，其中大部分来自较低线市场，而这些市场也是嘀嗒出行的主要布局区域    阳歌 中国竞争激烈、持续演变的共享出行市场再有新进展。在线旅游平台同程旅行控股有限公司（0780.HK）提出收购陷入困境的嘀嗒出行（2559.HK），相关股份要约已接近完成。这宗交易最早于6月底公布，本周跨过重要门槛。同程旅行在本周刊发的公告中表示，截至8月5日，持有嘀嗒出行51.74%股份的投资者已就股份要约作出有效接纳。 这一接纳水平并不令人意外，因为在6月29日首次公布交易时，合计持有嘀嗒出行53.7%股份的五名主要投资者已表明会出售持股。同程旅行提出以每股1.3875港元收购嘀嗒出行股份，较当时市价略有折价，交易作价14.2亿港元。同程旅行亦表示，待交易所有条件完成后，将支付每股1.1745港元的特别现金股息。 这是同程旅行继去年以25亿元（3.7亿美元）收购陷入困境的房地产巨头万达旗下酒店业务后，第二宗重大收购。由于两家卖方均面临巨大压力，同程旅行都以相对低廉的价格取得这两项资产。中国房地产市场长期低迷，万达正承受巨额债务偿还压力。 与此同时，嘀嗒出行的处境也持续恶化。公司不仅面对商业模式难题和其他共享出行企业的激烈竞争，还受到新一代自动驾驶出租车快速崛起的冲击。反映经营压力，嘀嗒出行去年收入下跌36.2%至5.02亿元，并于下半年转亏。公司2024年首次公开发行时每股定价6港元，其股价至今已累跌约四分之三。 这宗交易看来确实能让同程旅行与嘀嗒出行各取所需，或可解释为何自收购公布以来，同程旅行股价已上升约10%。 同程旅行是中国领先的在线旅游平台之一，占全国庞大旅游市场约10%至15%。与多数竞争对手主攻北京、上海和深圳等较富裕的一线市场不同，同程旅行的定位较为独特，主要聚焦中国低线城市。公司表示，其2.5亿名注册用户中，87%来自这些低线市场。 嘀嗒出行同样聚焦这些低线市场，在共享出行行业的定位也较为独特，主打顺风车服务。相比之下，滴滴全球和曹操出行（2643.HK）等规模较大的竞争对手，主要提供一名司机搭载一名乘客的传统服务。顺风车模式通常由一名司机在同一趟行程中接载多名乘客，再逐一送往各自目的地。 这种模式的价格远低于一车一客模式，但乘客到达目的地通常需要花费更多时间。嘀嗒出行把行程时间过长视为主要“痛点”，并曾表示正开发技术，以更有效地为个别司机优化路线。不过，嘀嗒出行的低价服务与低线市场相当契合，因为这些市场通常较大城市更为价格敏感。 能否一加一大于二？ 同程旅行表示，可运用旗下多方面资源，不仅包括资金，也包括庞大的用户基础，协助嘀嗒出行提升技术与运营效率，从而更有效地与规模较大的共享出行企业竞争，而这些对手不少也有资金雄厚的股东支持。 同程旅行在最初公告中表示，公司“拟推动其已建立的大众旅游生态系统与（嘀嗒出行）轻资产顺风车模式深度融合，旨在打造覆盖城际及市内交通的综合‘门到门’智慧出行平台”。“通过结合（嘀嗒出行）的出行服务能力与（同程旅行）广泛的用户基础，扩大后的集团将具备有利条件，向更广泛且留存率更高的用户群，提供无缝衔接的端到端交通及旅游解决方案。” 尽管嘀嗒出行收入持续下滑，但从资产负债状况来看，同程旅行接手的仍是一家财务基础相对稳健的公司。嘀嗒出行去年持有9.67亿元现金，相当于目前市值约三分之二。更重要的是，公司负债仅为5.66亿元，规模远低于现金水平，其中大部分为应付账款及其他应付款。 嘀嗒出行另一项吸引之处是毛利率。由于其采用轻资产模式，由司机自行提供车辆，加上顺风车模式可带来较高的每趟行程收入，因此毛利率维持在较高水平。公司去年毛利率为66.3%，相比之下，美国出行巨头Uber（UBER.US）约为40%，而曹操出行去年仅为9.4%；曹操出行拥有旗下车队的全部车辆，因此成本远高于嘀嗒出行。 同程旅行去年的毛利率同样为66.3%，从这项指标来看，两家公司似乎相当契合。不过，值得注意的是，嘀嗒出行2024年的毛利率曾高达72%，显示该指标正快速下滑，同程旅行需要迅速采取行动稳定局面。 嘀嗒出行还面临来自多个方面的竞争。其中一大威胁，是百度（BIDU.US；9888.HK）和高德地图等企业运营的聚合平台崛起。这些平台让规模较小的共享出行企业更容易接触乘客，同时无须承担开发嘀嗒出行这类昂贵自有应用程序的高额成本。另一项挑战，则来自百度、文远知行（WRD.US）和小马智行（PONY.US）等公司运营的新一代自动驾驶出租车。不过，至少目前而言，这些服务大多仍处于试点阶段，即使开始商业化，初期也应主要集中在大城市。 此外，同程旅行未来仍有可能寻求将嘀嗒出行全面私有化。若其提出溢价收购，将可为嘀嗒出行股东带来一定上行空间。但即使没有进一步全面收购，同程旅行的入股也可能令嘀嗒出行股份重新具备吸引力。只要嘀嗒出行能善用新控股股东提供的资源与协同效应，便有望扭转收入下滑趋势，重回增长及盈利轨道。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2559.HK
0780.HK
Auntea Jenny brews up bigger profits with focus on smaller cities

加速拓展下沉市场 沪上阿姨规模效应待释放

沪上阿姨上半年门店净增近1,700家，带动收入增长42%，核心利润率保持平稳，下一阶段要看扩张能否转化为更强盈利能力 重点： 沪上阿姨上半年净增店近1,700家，带动收入增长逾四成 三线及以下城市门店增长46%，带动加盟网络及收入迅速扩大    李世达 在中国现制茶饮市场，万店规模一度被视为头部品牌增长能力的象征。随着蜜雪集团（2097.HK）、古茗（1364.HK）及茶百道（2555.HK）等相继登陆港股，资本市场对茶饮企业的要求逐步提高，门店数量本身已不足以支撑估值，品牌还需证明下一轮增长将从何而来。 对不少品牌而言，门店增量正进一步向三线及以下城市转移。一二线城市品牌密集、竞争激烈，拥有较低租金和营运成本的下沉市场，因而成为茶饮品牌扩大网络的重要战场。主攻三线及以下城市的沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（2589.HK），今年上半年再度加快拓店。 沪上阿姨最新中期业绩显示，公司加盟店半年净增近1,700家，带动收入增长42.4%至25.89亿元（3.84亿美元），期内利润增长58.3%至3.21亿元。经调整利润增长41.6%至3.45亿元，增幅与收入大致相若，经调整利润率维持在13.3%左右。 期内利润增幅高于收入，部分受去年同期上市开支消失、股份支付减少，以及有效税率由27.6%降至22.7%带动。公司毛利率维持在31.6%左右，行政开支仅增长2.3%，显示部分后台成本已随收入扩大而被摊薄；销售及营销开支则增长56.1%，其中营销推广费接近翻倍，抵销了部分规模收益。 深耕下沉市场 最突出的变化来自加盟店网络，尤其是下沉市场的快速扩张。沪上阿姨上半年新开2,253家加盟店，较去年同期增长149%；同期关闭556家，减少13.8%，使加盟店净增加1,697家，达到去年同期的逾六倍。截至6月底，公司共有13,155家门店，按年增长39.4%。 三线及以下城市提供了更快的增量。当地门店按年增长45.6%至7,022家，占公司整体门店比例由51.1%升至53.4%。这些市场的租金及人工成本通常较低，也较适合沪上阿姨的中价定位，让公司可以避开一二线城市更为激烈的品牌竞争，透过密集加盟迅速扩大覆盖范围。 新店大幅增加，关店数量下降，显示加盟体系的吸引力有所提升。公司期内新增1,625名加盟商，较去年同期增加逾一倍，也为门店网络继续向低线城市渗透提供支持。 沪上阿姨以加盟业务为核心，主要透过向加盟商出售食材、包材及设备取得收入。上半年向加盟商销售货物的收入增长41.6%至20.83亿元，连同加盟服务收入，合共占总收入逾95%。收入增幅与门店增幅相若，显示新增加盟店带来的采购需求仍是最主要的增长来源。 规模效应待释放 门店与收入规模快速扩大，暂未带动核心利润率上升。上半年毛利率由31.4%微升至31.6%，经调整利润率则由13.40%微降至13.33%。其中，行政费用率由5.1%降至3.7%，显示总部及后台成本已开始被更大的收入基础摊薄；销售及营销费用率却由10.3%升至11.3%，抵销了大部分规模收益。 随着公司继续向低线城市拓店，未来能否透过采购及管理规模改善毛利率，同时控制品牌推广投入，将决定门店增长能否进一步转化为利润率提升。 现金流增速相对较慢，上半年经营活动所得现金增长28.7%至2.87亿元，低于收入及利润增幅，但仍相当于期内利润约九成。公司6月底持有现金及银行存款14.04亿元，银行借款仅1,860万元，充裕的净现金为持续拓店及供应链投入提供缓冲。 业绩公布后，沪上阿姨股价绩后显著上扬，首个交易日大升一成，显示市场满意公司业绩进展；年初至今累升约34%至113.9港元，略高于去年5月发行价113.12港元。沪上阿姨过去12个月市盈率约16.7倍，低于古茗约18.5倍，但高于蜜雪集团约12.3倍，目前估值不算昂贵。 沪上阿姨已证明其加盟模式能够在下沉市场快速复制，三线及以下城市仍可继续提供门店增量。随着三线及以下城市门店突破7,000家，市场将逐渐关注低线城市门店基数扩大后，拓店速度及增长质量能否延续，以及供应链规模能否转化为更高利润率和更强现金流。若沪上阿姨能在维持拓店动能的同时推高利润率，现有估值仍有向上重估空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里