從賺30億到蝕1億亞洲水泥未見曙光

2024年04月29日

0743.HK

受房地產市場疲弱影響，水泥價格持續低走，亞洲水泥首季度按年轉盈為虧

重點：

亞洲水泥發盈警，首季蝕近1.3億元
水泥價格不斷下調，暫時未見可扭轉頽勢

劉智恒

2019年時，亞洲水泥(中國)控股公司(0743.HK)盈利高達31.5億元(4.44億美元)，一度風光不已。但高光時刻一瞬即逝，及後四年業績直往下走，2020至2022年，分別賺26.7億元、17.7億元及4.2億元，去年更跌至僅賺1.06億元。

今年首季，情況更顯嚴峻，集團近日發盈警，首季度將錄得虧損近1.3億元，去年同期有盈利4,070萬元，究竟發生甚麼問題，讓一家年賺數十億的企業，竟然日走下坡，甚至變成虧損。

成立於上世紀五十年代的亞洲水泥，屬台資企業，在當地甚具規模，至2000年於內地開展業務，2004年正式註冊成立亞洲水泥(中國)，主要業務為生產及銷售水泥、混凝土及相關產品，2008年在香港上市。公司目前有15條生產線，日產約3,000到6,000噸，年產能可達3,500萬噸。

需求萎縮競爭激烈

業績從亮麗到黯淡，集團解釋全因產品價格下跌。所謂產品，其實就是水泥，而水泥價近幾年持續下滑，主因是房地產市場不振，銷售未見起色，民營房企負債纍纍，導致新項目日漸減少，在建的樓盤又因資金問題停滯不前。作為建屋主要材料的水泥，在需求疲弱下，價格當然往下走，水泥企業首當其衝受嚴重打擊。

國家統計局數據，2023年全國固定資產投資同比增長3%，基礎設施投資增長5.9%，但房地產開發投資卻下降9.6%。

綜合國家統計局及數字水泥網數據，去年全國水泥產量20.2億噸，同比下降0.7%，預計水泥行業利潤約320億元，同比下降達五成5。

面對房企的需求大幅減少，水泥企業為搶生意，只好打出最後一張牌，就是「降價」。亞洲水泥公布2023年業績時，就此困局解釋得十分清楚：「地產行業處於深度調整階段，對水泥需求的拖累非常明顯，總量呈下降趨勢。在此環境，各地水泥企業均不希望丟失市場份額，價格競爭激烈，促使水泥價格底部震蕩運行，行業利潤萎縮。」

需求疲弱迭加行業降價搶客，水泥價格拾級而下，據中國水泥協會的數字水泥網統計，2023年全國水泥成交價，每噸平均為394元，同比下跌15%，價格處於六年最低水平。

行業前景陰霾密布

談到行業前景，全看房地產能否復蘇，但今年開首幾個月內房公告的銷售數據仍然不樂觀。同時，內房企業債務問題尚未看到絲毫曙光，反之愈來愈多房企被債權人申請清盤，重組個案浪接浪，個別如中國恒大(3333.HK)更已被判清盤。

近日連內資銀行亦按耐不住，開始向內房企業施加壓力，如建銀亞洲申請將世茂集團(0813.HK)清盤，涉及資金15.8億港元。在此情況，寄望今年民營房企開展項目似乎不切實際，市場對水泥的需求將持續減弱，暫難見到水泥價格可收復失地。

需求持續減弱，未來水泥企業或許要大幅減產，當水泥供應減低時，或可將價格穩定下來；但別忘記，這樣無可避免會拖低了銷量，影響水泥企業的收入。

禍不單行的是，前幾年興建的水泥廠陸續建成投產，供應似乎難以短期減低。亞洲水泥估計，今年市場仍有新增產能投放，行業高庫存狀況很可能持續，水泥價將繼續呈底部震蕩。即使海螺水泥(0914.HK)亦預計，今年水泥價格行情將持續震盪走勢。

市場另一擔心是成本問題，特別是煤價走向。去年煤價雖然逐漸回落至每噸900至1,200元水平，但仍處於歷史高位，今年二月國務院通過《煤礦安全生產條例》，未來監管將進一步趨嚴，煤炭供應端可能出現一定收緊，煤價存在上行態勢，再而推高水泥生產成本。

水泥企業將陷虧損

綜而論之，市場對今年水泥價格不寄厚望，即使價格能穩定下來，銷售也將持續在低位徘徊，水泥企業前景難有轉機，甚至有可能陷入虧損狀況，

面對嚴峻的前景，幾家龍頭企業的市盈率也在低水平，海螺水泥只有7.8倍、華潤建材(1313.HK)10.3倍，中國建材(3323)更只有5.4倍，相對來說，亞洲水泥的市盈率為24.5倍，確實不便宜。

事實上，除了亞洲水泥外，中國建材亦發盈警，預期首季度股東應佔虧損達13億元。可以預計，今年水泥企業別說要賺錢，不虧損已屬萬幸，若年內情況未改善而全年錄得虧損，或許連市盈率也不用提了。對於水泥股，暫時還是少沾手為妙。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

AI/基礎建設/資源

中國恒大, 亞洲水泥, 世茂集團, 海螺水泥, 華潤建材, 中國建材

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：美麗田園料中期純利年增不少於35%

美容與健康管理集團美麗田園醫療健康產業有限公司（2373.HK）周一公布，預期截至2025年6月30日止六個月，收入不少於14.5億元（2.02億美元），按年增長不少於27%；淨利潤不少於1.7億元，按年升幅不少於35%。公司表示，業績增長主要得益於「雙美+雙保健」的高毛利商業模式持續優化，提升收入結構與毛利率表現，同時「內生增長+外延擴張」雙輪驅動戰略帶動業務規模擴大及市場佔有率提升，推動規模效應持續釋放，令淨利率穩步上升。美麗田園周一高開1.3%，至中午休市報29.55港元，轉跌0.84%，股價今年以來仍升65%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

2373.HK

簡訊：361度Q2銷售佳零售電商拍住上

運動品牌361度國際有限公司（1361.HK）周一公布第二季度營運概要，主品牌產品及童裝品牌均同比上升10%。至於電子商務平台的產品，整體流水同比亦錄得20%增長。公司表示，已進一步深化落實「科技賦能產品創新升級」戰略，針對多樣化市場需求持續推出新品，進一步深化「專業化、年輕化及國際化」的品牌定位。期內，分銷商於廣州、長沙、天津、上海及大連等地增設39家361度超品門店。截至今年6月底，全國的超品門店數量達49家。周一361度平開報4.99港元，今年以來，公司股價升近18%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

1361.HK

營收下滑的藍色光標海外突圍有難度

這家中國營銷服務龍頭供應商，正躋身A股公司赴港二次上市的浪潮重點：標榜中國最大，並作為全球第十大營銷服務商的藍色光標，已提交香港上市申請公司八成營收來自為出海的中國企業提供營銷服務，但因利潤率超低而侵蝕淨利潤　陽歌誰說只有製造商才能赴港IPO，才能為滬深A股市場的上市地位形成互補？兩地上市（A+H）已成為今年香港規模最大的IPO項目，電池巨頭寧德時代5月募資353億港元（45億美元），調味品龍頭海天味業6月募資101億港元。如今，營銷服務龍頭北京藍色光標數據科技集團股份有限公司（300058.SZ），擬通過赴港上市而打破工業股壟斷局面。據上市文件顯示，創立於1996年的藍色光標，是中國資歷最深的營銷服務商之一，位居全球行業第十。在WPP集團(WPP.L)與宏盟集團(OMC.US)等巨頭主導的全球十強榜單中，該公司是唯一入選的中國企業。藍色光標的財務數據凸顯若干顯著趨勢，包括中國企業正斥巨資開拓海外市場。這類營銷支出佔藍色光標去年總營收的80%，該業務增速遠超面向國內消費者的營銷服務。公司更以顯著低於國際同行的超低利潤率著稱，其將之歸因於競爭日趨白熱化的全球市場。受此影響，過去四年，藍色光標始終在盈虧線上掙扎。若無法提升全球營銷業務運營效能，這趨勢恐將持續。在中國廣告及公關界，藍色光標頗具聲望，2010年即成為深交所創業板首批上市企業（創業板於2009年設立）。若持有至今，投資者已獲近四倍收益，目前公司市值達230億元（約合32億美元）。不過，即使獲得如此收益，當前藍色光標A股市銷率僅0.39倍。作為近三年營收年增速近30%的行業龍頭，估值確實疲軟。當然，全球同業估值普遍承壓，WPP市銷率更低至0.31倍，宏盟集團雖達0.92倍，吸引力也不大。參考當前市值、以及華泰國際、國泰君安國際、華興資本等大型承銷商陣容，藍色光標此番募資恐難突破10億美元關口，但仍有望籌資數億美元。部分募資將加速其近年全球化布局。當前，藍色光標已在美國、越南、泰國、印尼及新加坡設立分支機構。這些網點除服務中國客戶外，也將開拓本土業務，以抗衡國際巨頭。在國內經濟持續疲軟，抑制企業營銷預算，該戰略重要性日益凸顯。營收開始下滑儘管利潤表現欠佳，藍色光標過去三年營收增長確有強勁表現，去年收入同比增長15.6%至608億元（2023年同期為526億元）。但需要指出，增速較2023年43%的增幅有較大回落。令人憂心的是，據深交所公告，今年一季度營收同比萎縮近10%至143億元（上年同期為158億元）。藍色光標未在財報中說明下滑原因，或許是國內市場疲軟，企業增長停滯與消費需求疲軟，導致營銷預算收縮。受此影響，公司國內營銷服務收入去年驟降近30%至81億元，僅部分被國內廣告服務收入的微增抵消。藍色光標全球收入結構，清晰展現出中資企業出海主陣地。去年，客戶全球營銷預算中42%投向美國市場，第二大目標市場歐洲佔比僅15%。數據或有助於解釋，中國政府為何力避中美貿易戰升級。鑒於藍色光標利潤率極低，最新營收萎縮態勢更顯嚴峻，令其盈利回旋空間很小。公司營業成本主要源於向谷歌、臉書及TikTok等平台支付的費用，去年佔營收比例高達97.5%，對應毛利率僅2.5%。毛利率近年持續走低，從2022年的4.7%降至2023年的3.4%。公司將微薄利潤歸咎於主流互聯網平台廣告成本高企，該問題在海外市場尤為突出。面對谷歌、TikTok等巨頭，其議價能力極其有限。需補充說明的是，藍色光標當前毛利率仍顯著低於WPP的17%，以及宏盟集團19%的水平。核心癥結在於，藍色光標極需提升盈利能力，但在國內經濟下行周期，向核心中企客戶提價難度極大。拓展海外客源或可部分緩解壓力，這解釋了為何公司近期全球布點的策略。然而，因需同時對抗國際巨頭與本土性競爭者，公司海外突圍成功機率不大。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

300058.SHE

Cirrus Aircraft primed for new financing as its thinly traded stock surges

股價倍升流通量低西銳飛機融資是時候

西銳飛機大股東減持股份，套現近7億港元，料公司有機在資本市場進行融資重點：過去半年，西銳股價升幅逾倍母企被列入美國制裁名單的陰霾漸淡化　劉智恒作為香港市場第一隻飛機製造股，西銳飛機有限公司（2507.HK）自去年7月上市後，並不受市場注目，但隨著今年股價的飛升，開始漸漸引起投資者的關注，公司大股東中航通飛香港亦趁機減持手上股份。西銳發公布，中航通飛香港於7月3日以每股39.98港元（較前一個交易日折讓8%），出售1,750萬股西銳股份，佔總發行股本的4.78%，套現近7億港元。出售完成後，大股東的持股比例，由原先的84.97%跌至80.18%。減持翌日，西銳股價即時受壓，開市後一度跌7.4%，但仍力守在40港元關口，收市報42.15港元，只跌3%。似乎大股東的減持，對股價的實際影響沒原先估計嚴重。抗跌力強的背後，值得我們進一步分析西銳的投資價值。上市受盡冷待先說說西銳的前世今生，中航通飛香港的母企中國航空工業集團（下稱中航工業），於2011年從美國的Klapmeier兄弟手上，購入Legacy Cirrus的70%股權，公司有兩條飛機產品線，一是SR2X系列，主要供零售客戶使用的單引擎活塞飛機；另外是願景噴射機，供零售客戶或在較小範圍內包機運營之用。中航工業接手後，西銳業務蒸蒸日上，其中SR2X系列飛機於過去23年間，一直是市場上最暢銷的單引擎活塞機。西銳早有上市打算，豈料2021年，美國將中航工業列入制裁清單，雖說西鋭未被列入其中，市場還是對此有保留，畢竟美國政府態度陰晴不定，來自當地的質疑聲音亦從沒停過。因此西銳去年中在港招股時，就受到市場冷待，公司發售5,488萬股，只佔發行股份的15%，公開發售的更只有548.8萬股，佔發行股份的1.5%。最終公開發售超額僅0.56倍，國際配售亦只超額0.57倍，結果以近下限27.5港元定價，集資淨額只有13.92億港元。當時公司引入五名基石投資者，購入8.51億港元股份，持股量為8.5%。有機坐上融資快車西銳的實際集資極為有限，而且五大基石投資者分別是國調基金二期、太倉高科、常熟東南、無錫建發新投及無錫金投，沒有國際機構投資者的身影，也沒有內地著名私募基金，很大機會只是為支持西銳上市的友好。撇除基石投資者，公司實際在市場流通的股份只有6.5%。上市首半年，股價長期在20港元水平徘徊，一度更跌至低位16.718港元，較上市價低近四成。可幸是半年後鎖定期完結，未見基石投資者大手拋售。相反，踏入今年二月，西銳股價開始如飛機升空，一飛沖天，上月高見47.45港元，較上市價高73%。股價已大幅上升，加上市場流通量低，今次大股東減持股份，預計公司未來有機在市場進行集資行動；始終去年上市融資規模細，如透過股份配售，除可增加資金配合未來發展，亦可將市場流通量提升；若能引入機構投資者，更能進一步優化股東組合。盈利續增估值合理事實上，西銳的業績大有條件吸引投資者。2021至2023年間，收入分別為7.38億美元、8.94億美元及10.68億美元，複合年均增長率為20.3%；盈利7,240萬美元、8,810萬美元及9,110萬美元，複合年均增長率為12.2%。 2024年的收入按年升12%至12億美元，盈利大增32.5%至1.2億美元。公司表示，期內的飛機交付量達到731架，按年增加23架。另外，新增訂單更增加114架。訂單量增加下，預期今年的業績表現可以持續。至於一直威脅西銳的地緣政治問題，今年特朗普上場後的關稅戰，對西銳未有影響；即使母公司早已位列黑名單，至今西銳未受牽連。投資者見過了一段時間，西銳未被美國針對，原先的戒心逐漸放下，加上眼見業績連年增長，都開始對西銳另眼相看。現時西銳的市盈率約16倍，競爭對手Cessna的母公司德事隆（TXT.US），在美國的市盈率約19倍，相較下西銳並不算高，加上公司今年業績有望續增長，現價仍具值博率。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

2507.HK

重點：