2202.HK 000002.SHE
China Vanke

迎來償債高峰期的萬科,債務違約風險在深鐵接管後大幅下降,但要恢復增長恐怕還有很長的路要走

重點:

  • 2024年淨虧損達450億元,2023年賺122億元
  • 大股東深鐵集團黨委書記及董事長辛傑接任萬科主席

  

李世達

農曆新年除夕前一天,房企萬科企業股份有限公司(2202.HK; 000002.SZ)一口氣公布多項新消息,似乎要趕在蛇年到來之前,為過去慘淡的一年做個了斷。

第一項新消息,便是2024年盈利預警。此前萬科已公布,2024年銷售金額為2,460.2億元(337.1億美元),按年下跌35%。公司在盈警中預計,2024年股東應佔虧損達450億元,而2023年為盈利122億元,創下上市以來最大虧損。

不加遮掩地宣告破紀錄巨虧的同時,人事也出現大地震。萬科公告,因工作調整原因,董事會主席郁亮辭去主席職務,將繼續擔任公司董事與執行副總裁職務,而首席執行官、總裁祝九勝,則因「身體原因」辭去所有職務。萬科董事會主席一職由國資企業深圳地鐵集團黨委書記及董事長辛傑接任。

深鐵集團在2017年投入逾664億元收購萬科股份,以總持股27.18%成為最大股東,此後深鐵並未干涉萬科經營,一直信任專業經理人管理公司,這份信任正式宣告結束,這家半國企半民企的混合所有制房企,如今已被國資股份全面接管。

就在公告發布後僅僅10分鐘,深圳官方媒體隨即發文為人事變動背書。深圳市國資委負責人強調,截至2024年底,深圳市屬國資企業資產超過5萬億元,全年營收超過萬億元,有足夠子彈支持深鐵集團通過「市場化、法治化」手段,推動萬科穩健發展。

相關報道也為萬科業績不振的原因定調,稱管理層雖付出努力,風險仍未徹底化解,直言虧損的原因不只有市場的因素,「更有管理的因素」。一個「更」字已顯示了官方態度。

唇齒相依

儘管深鐵錢袋深,但此時的萬科可說是比山芋更燙手。截至去年9月底,萬科有息負債合計達3,276.1億元,而公司持有現金為797億元,壓力可想而知。

2025年全年,萬科共有16筆到期或行權的境內公開債,存續本金規模合計326.4億元,另有兩筆境外債到期,存續本金規模約為66.4億元。顯然今年是萬科的償債高峰期,官股此時接手,自然是為了化解萬科進一步債務違約的風險。

過去一段時間,萬科曾為深鐵帶來豐厚利潤。2019年,深鐵集團營收達209.9億元,其中來自房地產、物業投資收入達117.25億元,來自萬科的投資收益就高達112億元。

深鐵發大財的秘訣,靠的是「站城一體化」開發模式與房地產投資。

根據深鐵資料,深圳地鐵一期的建設為周圍500平方米範圍內的住宅、商場、辦公樓,分別帶來19.9%、14.7%和11.5%的增值幅度。平均每個地鐵站點500米半徑範圍的地鐵上蓋物業的增值效益為16.8億元,共計335.4億元,為一期地鐵總造價的3倍,而每蓋一公里地鐵,可為周邊物業增值15.6億元。地鐵上蓋物業的開發,讓深鐵賺得盆滿缽滿。

不過,隨著中國房地產市場下行,「站城一體」的點金術失靈,這家最會賺錢的地鐵集團也陷入虧損。去年前三季度虧損達80.7億元,創2015年以來最大虧損記錄。深鐵的發展與房地產市場息息相關,深鐵與萬科的關係可說是唇齒相依,唇亡齒寒。

大到不能倒

從宏觀角度看,作為1991年第一家上市的房地產公司,萬科具有指標性意義,若不能阻止債務違約,恐將進一步打擊中國樓市,動搖對國資背景開發商的信心。

彭博報道稱,深圳國資對萬科的非常規支持,凸顯萬科在中國房地產業可能已經「大到不能倒」的特殊地位。銀河證券中國和香港研究主管鄭懷武(Raymond Cheng)說:「萬科是第一家獲得政府直接介入的(中國)房企,這幾乎等同於紓困行動。」他預計深鐵集團最終將成為萬科的控股股東。

消息公布後,萬科港股在龍年最後一個交易日一度上漲近14%,不過收市僅升2.12%,市場傾向短多長空,畢竟官方強調以「市場化手段」提供支持,而非無條件支持,萬科能否真正起死回生,還有許多變數,但起碼這顯示了政府正在以更積極的方式挽救房企,或許能為市場帶來更多信心。

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新聞

簡訊:稅負增加 李寧中期盈利跌11%

李寧有限公司(2331.HK)周四公布,2025年上半年收入148.17億元,按年增長3.3%,但淨利潤按年下跌11%至17.37億元。派中期股息每股0.3359元,合共8.69億元,較去年減少約11%。 公司指出,期內電商渠道收入增長7.4%,特許經銷收入亦升4.4%,成為推動整體業績的主要動力。不過,直營銷售因門店網絡調整及消費場景轉移影響而下降3.4%,抵銷部分增長動能。產品結構方面,鞋類收入按年升近5%,器材及配件大增23.7%,惟服裝收入下滑3.4%。 盈利下滑主因來自毛利率下降及稅負率上升。期內毛利率降至50%,較去年同期回落0.4個百分點,主要因直營折扣加大及渠道結構變化所致。同時,稅負率顯著上升至33.3%,進一步壓縮盈利空間。 李寧股價周五高開,至中午休市報19.33港元,升6.74%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:圓通國際虧損擴大 中期蝕6,000萬

快遞公司圓通國際快遞供應鏈科技有限公司(6123.HK)周四公布中期業績,收入大幅下跌52.5%至14.14億元,股東應佔虧損由去年同期的4,210萬元,增加43%至6,040萬元。 來自海運業務的分部業績續下滑,較去年同期減少61.8%至930萬元,空運業務的分部業績則續錄得虧損,並從去年蝕100萬元擴大至虧損5,310萬元。 虧損進一步擴大,主要是美國關稅政策影響收入及毛利,而集團戰略性地縮減部分低毛利率及回款周期較長業務,亦導致收入及毛利減少。同時,集團持續加強科研、加大國際化人才引進與培養、全面推動向智能化轉型升級,亦令開支增加。 圓通國際周五開平開報1.24元,過去一年高位下調29%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

简讯:逸仙電商營收增37%,彩妝品重返增長軌道

美妝零售商逸仙控股有限公司(YSG.US)周四公告稱,受惠於彩妝品類銷售回暖與護膚品強勁增長,二季度營收同比增長36.8%至10.9億元。 逸仙財報顯示,本季度護膚品銷售額達5.81億元,較去年同期的3.25億元猛增78.7%。彩妝品類銷售額增長8.8%,扭轉了一季度下滑10%的頹勢。護膚類加速擴張,使其在本季度總營收佔比達到53%,超越彩妝成業績主力。 公司預計三季度營收增速將放緩至15%至30%間,當期營收預測為7.79億元至8.8億元。 二季度淨虧損由去年同期的8,550萬元收窄至1,950萬元。按非公認會計准則,二季度實現盈利,當季非GAAP淨利潤達1,150萬元。 財報發布後,逸仙控股周四股價上漲0.6%至9.60美元,該股年初至今累計漲幅約130%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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富途業績無限好 只是股價近黃昏?

受惠於股票交易量大升,富途的收入及利潤增長強勁,股價自年初以來倍翻 重點: 富途披露其二季度營收增長70%,因股票交易激增使利潤翻倍有餘 日益增多的做空者押注,這只券商股年初至今暴漲120%後,或將迎來回調 陽歌 頭部券商富途控股(FUTU.US)近期高歌猛進,核心客群主要是投資暴漲的美股或港股的中國投資者,公司借此獲利頗豐。受美港兩地股市大漲助推,富途周三再顯崢嶸,其公布的多項核心業務指標均實現強勁雙位數乃至三位數增長。 財報發布後,富途周三股價大漲6%,逼近2021年中概股暴漲時期創下的歷史高點。公司透露,二季度部分收益源自借貨沽空激增。雖然未具體說明遭做空的公司,但我們推測多為富途用戶熟稔、但美國股民不熟識而又在美上市的中概股。 由此引伸出關鍵問題,做空者是否正沽空富途股票,以押注在近期上漲後將迎來回調?雖然我們無法確認富途是否提供自家股票融券,但彭博數據顯示,該股正日益成為做空者押注回調的熱門股份,當前近2%的流通股遭做空,較4月不足1%的空倉比例翻倍有餘。 富途深耕中國香港、馬來西亞、美國、新加坡、日本及澳大利亞等核心市場,服務海外華人及上述市場的本土投資者,其業務數據確實亮眼。與眾多券商相同,公司正受益於牛市行情,其核心交易市場美國的標普500指數與香港恒生指數,年內至今分別累計上漲8.5%及25%。 分析師同樣青睞富途,雅虎財經調研的14位分析師中,僅1位未給予「買入」或「強烈買入」評級。不過,分析師目標價透露出不同信號,周三財報公布後,股價飆升至178.66美元收盤,較分析師平均目標價168.72美元高出約6%。 分析師通常對覆蓋個股持樂觀態度,目標價常高於市價20%-30%。這表明富途股價近期飆升過快,分析師尚未及時上調目標價,儘管多數仍建議投資者買入。年內迄今,富途股價漲幅達120%,市場對其高增長不吝掌聲。經此上漲,該股市盈率已達30倍,顯著高於客群相似的老虎證券(TIGR.US)23倍與微牛(BULL.US)12倍的估值水平。 做空的暗湧 在闡釋富途股價或將回調的論點後,我們深入解讀這份確實亮眼的最新財報:當季營收同比增長70%至53.1億港元,雖表現強勁,但較一季度81%的增速明顯回落。公司高管指出,4月特朗普政府全面加徵貿易夥伴國關稅,導致美股港股短線急挫,交易情緒遭受衝擊。 細分收入結構,佣金及手續費同比飆升87%至25.8億港元,佔總收入近半壁江山。富途強調增幅源於季度交易量大漲121%,而佣金費率下行,部分抵消了增長動能。 值得注意的趨勢是,佔總量四分之三的美股交易量環比增長19.7%,符合牛市預期;但佔其餘份額主體的港股交易量環比下滑9%。富途將此歸因於投資者對日益增多的港股科技股興趣減弱,此類公司在中美關係趨緊前原計劃赴美IPO。 利息是富途另一大收入來源,同比增長44%至22.9億港元,增幅相對溫和。富途首席財務官陳宇解釋,全球降息背景下維持增長的原因,主要是公司願意借出股份予客戶沽空,我們前文推測這些都是在美上市中概股。 年內多隻中概股強勢反彈,除富途外還包括可穿戴設備商Zepp(ZEPP.US)、在線教育企業量子之歌(QSG.US)等。儘管此類公司此前估值深陷窪地,但股價數月內數倍暴漲的凌厲走勢,仍被部分市場人士認為漲勢過急。 富途同時宣布達成重要里程碑,當季超半數賬戶(即付費客戶)位於香港以外地區。二季度賬戶數同比增長41%至288萬個。雖未按市場細分,但公司高管言論暗示,中國香港與馬來西亞為最大市場,美國、新加坡次之,日本、澳大利亞居末。 當季,富途的成本同比僅增16.8%,營業費用上升20.6%,均遠低於營收增速,最終推動淨利潤同比增長113%至25.7億港元。 富途的核心基本面仍保持高速增長,但若美股港股漲勢失速,這種增長隨時可能停滯。屆時,其估值高企的股價必將隨市下行,關鍵懸念在於這一轉折點何時到來。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏