尋找新的增長故事正業生物或需二次集資

2025年01月20日

ZYBT.US

Zhengye completes IPO, but more likely to come

這家獸醫疫苗生產商正在進入家養寵物市場以實現多元化，其在紐約上市時僅出售了3%的股份，籌集資金690萬美元

重點：

正業生物在紐約上市所籌集的690萬美元，計劃用於研發和擴大生產能力，助其向寵物疫苗領域擴張
中國最近一輪非洲豬瘟消退後，豬肉價格暴跌，衝擊這家動物疫苗生產商的營收和利潤，此事突顯了多元化的必要性

譚英

本月初，正業生物科技控股有限公司(ZYBT.US)以每股4美元的價格出售150萬股，完成規模略有擴大的納斯達克IPO，發行規模略高於去年6月原計劃的125萬股。是次以每股4美元的定價，處於之前公布的價格區間底部，當時所見，市場需求並不殷切，這似是其上市故事的結束。

但在1月7日上市一周後，投資者似很喜歡這家公司，股價在一周後較IPO價格上漲了8.5%。正業生物宣佈其承銷商已完全行使購買額外22.5萬股的權利，使發行總收益增加90萬美元，表明需求可能略強於預期。

不過，對於一家市值高於2億美元的公司來說，這個總收益看上去相當少，或許可能很快會進行二次股票發行。

正業生物在中國本土市場的運營實體叫吉林正業生物製品股份有限公司，按營收計算，是中國第十大獸醫疫苗生產商，不過其招股說明書中的獨立研究顯示，公司僅以0.3%的市場份額就獲得了這一名次。

但它在某種程度上也是最好的，是首家在美國上市的中國動物保健公司。在2022年，是11家中國疫苗公司中增長最快的，收入增長21.4%。

成立於1970年、前身是農業部哈爾濱獸醫生物藥品廠的正業生物，在當地也算是風雲企業。據媒體報道，它是吉林省首家在美國上市的企業。

正業生物及其同行正追逐一個規模其實並不大，但也有足夠的收入可供分配的獸醫疫苗市場。招股說明書顯示，受牲畜和家禽飼養企業需求不斷增長的推動，這個市場的規模，從2018年的19億美元增長至2022年的25億美元，預計2026年將達到32億美元。由於擔心疾病從動物傳染給人，中國對畜牧業的監管也嚴格得多，這進一步刺激了需求。

正業生物現有的疫苗系列包括44款產品，其中43款在國內銷售。公司還向國際市場銷售七款家禽疫苗，主要銷往巴基斯坦、埃及和越南等發展中國家。

儘管整體市場在增長，但近兩年來，正業生物卻朝著相反方向發展。2024年上半年，公司收入下降近20%至9,490萬元(1,300萬美元)，而2023年同期為1.17億元。在此期間，淨利潤下降一半以上，從2,400萬元降至1,070萬元。

業績下滑實際始於2023年，當時公司的淨收入也是從上年的2.6億元下降了20%至2.12億元。期內淨利潤更是從4,670萬元下跌至3,140萬元，降幅達33%。

非洲豬瘟的影響

公司的業績下滑源於2018年至2021年間，中國爆發的非洲豬瘟疫情，當時大量生豬被撲殺，估計損失達2,790萬噸豬肉。由於供應短缺，豬肉價格翻倍，在2022年第三季度達到峰值，後隨著疫情的緩解迅速下跌。

隨著豬肉價格暴跌，正業生物最大的客戶、全球第二大養豬企業牧原股份(002714.SZ)的收入也在2023年下降了11.2%，至1,110億元，公司虧損41.7億元。在牧原股份遭受重創之際，正業生物開始採取措施，擺脫對這個最大客戶的依賴。

2022年，牧源股份佔正業生物總收入的74.5%。該公司一直在努力降低這種依賴，到2023年，這一比例降至52.1%，2024年前六個月降至43.2%。但斷絕關係是要付出代價的，因為豬用疫苗是正業生物最大的業務部門，2023年佔收入的89%。因此，儘管中國已經擺脫了非洲豬瘟疫情的影響，但該公司擺脫對牧原股份的依賴，是去年營收持續下滑的一個主要因素。

正業生物試圖實現業務多元化的一種方式，是進入家養寵物疫苗市場。公司表示，它已完成了兩種貓用疫苗和一種犬用疫苗的臨床試驗，另一種犬用疫苗正在研發中。它的首款犬用產品——狂犬病疫苗已在中國獲准商用，原定於去年底上市。

公司表示計劃投資1.52億元建設新廠，生產犬用和豬用狂犬病疫苗以及貓用疫苗。它還將投入1,310萬元研發新的貓用疫苗和一種人5型腺病毒疫苗，該疫苗可誘導狗和其他動物產生狂犬病免疫。它還在研究利用尖端mRNA技術，為貓和豬提供保護的新一代疫苗。

這些努力都需要大規模的新投資，所以我們在此前猜測，即該公司在IPO獲得690萬美元後，融資活動可能還不會結束。

雖然寵物疫苗市場看起來是一個明智的多元化舉措，但它比商業畜牧業市場要小得多。2022年，寵物疫苗市場的規模只有5,000萬美元，但預計到2026 年將翻一番，達到1億美元。正業生物表示，它是僅有的兩家滿足這一市場需求的生產商之一，另一家是生物股份(600201.SH)。兩家公司目前可商用的產品都只有一種，但還有更多產品正在進行臨床試驗。

根據去年的預估利潤，正業生物的市盈率(P/E)為72.5倍，不過，如果多元化努力取得成功，並恢復利潤增長，這個數字可能會降至更現實的水平。相比下，生物股份的市盈率為44倍，而全球同行Zoetis(ZTS.US)為31倍。在正業生物尋求在中國龐大的動物疫苗市場重新點燃增長之際，二次發行肯定會有助於該公司籌資，為多元化行動提供資金。

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醫療保健/生物技術, 新股

牧原, 獸醫疫苗, 正業生物, 吉林正業, 動物保健, 豬肉, 生物股份

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新聞

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

重點：