家游吸引投資者關鍵 要在遊戲發行脫穎而出

這家手機遊戲發行商在中國證監完成了赴紐約上市備案，其在紐約SPAC上市的最後一道障礙也得以清除

重點：

• 家游控股上月底在中國證監會完成了SPAC上市計劃的備案
• 進展使原本預計在今年初完成的交易得以繼續推進，儘管公司面臨遊戲市場放緩的諸多挑戰

梁武仁

智能手機上的休閒遊戲吸引力似乎顯而易見，主要是容易上手，非常適合消磨時間。但這類遊戲的問題是開發容易賺錢難。

智能手機休閑遊戲發行商家游控股有限公司，通過與特殊目的收購公司(SPAC)合併上市的計劃被長期推遲，到最終上市時，可能會面臨投資者質疑其能否長期保持增長。

上月，公司的SPAC上市計劃正式在中國證券監督管理委員會(CSRC)完成備案，清除了一個關鍵的監管障礙，這個障礙似乎是導致其上市計劃長期推遲的一個因素。其上市計劃可以追溯到一年多前的2023年9月，當時這家遊戲發行商與Golden Star Acquisition Corp.(GODN.US)簽署了一項正式協議，將在紐約借殼上市，上市將使公司企業價值達到5億美元。

當時，Golden Star表示，預計交易將在2023年第三季度或2024年初完成。但事情並沒有按計劃進行，去年5月，SPAC取消了對這筆交易進行投票的股東大會，理由是其不滿足在中國證監會備案的要求。這個要求源於去年3月實施的一項規定，要求擬赴境外上市的中國公司提前在證監會備案。

自證監會11月22日宣布其計劃完成備案後，Golden Star和家游控股尚未公布有關合併計劃的新消息。

目前尚不清楚家游控股為何花了這麼長時間才完成上市備案，但路透社上周報道，中國證監會在10月召集主要投資銀行和律師事務所開會，尋求它們幫助加快此類境外上市。隨著上市計劃終於完成備案，家游控股面臨的下一個同樣困難的挑戰，將是說服投資者為什麼應該購買它的股票。

作為一家遊戲發行商，家游控股本質上是投資其他遊戲開發商，並分銷它們的遊戲。它負責將這些遊戲推向市場所需的所有成本，從實際開發費用到支付給蘋果和Google Play應用商店等分銷平台的費用。遊戲發行後，該公司通過從產品產生的收入中分成來收回投資。

家游控股瞄准的是中小型手機遊戲工作室，它們可能是最需要資金。該公司關注的重點是超休閒遊戲，尤其是社交賭場遊戲，這些遊戲基本上都是基於智能手機，人們可以使用虛擬貨幣下注。但它也計劃進軍休閒和中核領域稍微嚴肅一些的遊戲，包括簡單的智力和策略遊戲，以此擴大業務範圍。

此舉讓家游控股進入一個追逐既不太休閒也不太硬核的玩家領域，佔據了一個中間地帶，它認為這個領域可以賺錢。這種想法很有道理。超休閒遊戲可能太簡單了，資深玩家很快就會覺得無聊。而處於難度系數另一端的遊戲，對普通遊戲玩家來說可能又太難了。

國際焦點

從財務角度看，其在發布合併公告後提交的文件中引用的第三方數據顯示，硬核遊戲是全球手游市場最大的單一細分市場，約佔行業總收入的40%，2022年行業總收入達到1,110億美元。但休閒和中核遊戲加起來佔市場的一半多，其餘部分就是家游控股的傳統關注點——超休閒遊戲。因此，該公司進軍新流派的決定似乎在戰略上是合理的，至少從表面看是這樣。

家游控股還將戰略目標瞄准了國際玩家，而不是中國本土市場。考慮到中國儘管幅員遼闊，但監管風險很高，這似乎是明智的。2021年，中國政府採取了嚴厲措施，限制未成年人玩網絡遊戲，並暫停了一段時間的新遊戲審批，使得在中國經營遊戲的危險，比以往任何時候都更加明顯。

然而，國際市場也絕非信手拈來之物。首先，全球手游市場雖然規模龐大，但似乎增長將趨緩。根據市場研究公司弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)的預測，全球手遊行業的收入預計將在2023年至2027年期間每年增長約3%，低於2017年至2022年期間的約10%。

國際市場的競爭也非常激烈，尤其是來自其他中國公司的競爭，按收入計算，全球100家最大的遊戲發行商中，中國公司佔了三分之一以上。騰訊(0700.HK)和網易(9999.HK)是其中的巨頭，它們在全球市場都很活躍，想要從它們手中奪取市場份額，對於像家游控股這樣的小公司來說並非易事。

開發能夠在超級休閒遊戲領域產生收入的遊戲也不是那麼簡單。許多手游都是免費的，只是向玩家收取道具費用或強制觀看廣告。因此，開發具有變現潛力的遊戲，需要進行複雜的分析，包括了解不同市場的偏好，而這些市場往往在不斷演變。任何誤判都可能造成高昂的代價。

話雖如此，家游控股在休閒遊戲領域也絕非弱者。公司2023年的收入較上年增長19%，達到1.68億美元，這不算太難看。但由於該公司努力推廣自己的遊戲，其營銷費用增加了50%以上，導致運營利潤基本持平，約為310萬美元。

因為是借殼上市，公司迄今為止僅披露了有限的財務信息，並且在正式完成上市之前，無需提供更完整的信息。

根據家游控股去年首次宣佈上市計劃時的公告，其企業價值約為2023年收入的3倍。這低於騰訊的5.5倍，但與網易的3.2倍大致相符，後者盈利可觀。因此，該公司在其SPAC上市交易中的估值大致符合預期，甚至偏高。

它能否保持這樣的估值，將取決於它能否在擁擠的遊戲發行領域脫穎而出，特別是在該行業進入增長放緩的新時期。強勁的利潤指標也將有助贏得投資者的支持，這意味所有人都將關注其完成上市後的首份正式財報。

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