安踏分拆亞瑪芬上得快好世界

2024年01月16日

2020.HK

亞瑪芬終於宣布美國的上市計劃，但安踏股價先升後跌

重點：

亞瑪芬去年首9個月收入增近三成，但淨虧損擴大
交銀國際估計，成功分拆亞瑪芬上市，每年可節省最多6億元利息開支

白芯蕊

安踏體育用品有限公司(2020.HK)持股的國際運動品牌集團Amer (亞瑪芬)，過往一年不斷傳出獨立上市消息，惟一直只聞樓梯響，本月初終於落實上市方案，亞瑪芬官方正式宣布，計劃在美國紐約證券交易所以首次公開發行(IPO)方式掛牌，股份代號為「AS」，不過消息在1月5日曝光後，對安踏股價沖喜作用短暫，最多只升3.5%，最終更要倒跌0.2%收市。

根據亞瑪芬向紐約證監會遞交F-1文件披露，亞瑪芬1950年在芬蘭赫爾辛基成立，1977年在赫爾辛基納斯達克(Nasdaq Helsinki)上市，2019年獲安踏、私募基金方源資本(FountainVest Partners)、瑜伽服lululemon創辦人Chip Wilson及騰訊控股(0700.HK)合組的財團私有化，目前亞瑪芬旗下品牌包括有主打運動鞋的薩洛蒙(Salomon)、針對户外服飾品牌始祖鳥(Arc’teryx)，以及專業運動裝備品牌威爾勝(Wilson)等，員工數目有1.08萬人，產品銷售予全球超過100個國家。

亞瑪芬2020年收入近24.5億美元(174億元)，雖然全球疫情肆虐，但無阻收入增長勢頭，到2022年亞瑪芬收入提升到35.5億美元，相當於2020至2022年收入複合年增長率20.4%，2023年首9月收入也有接近三成增長至30.5億美元，同期毛利率則達52.2%，按年升2.8個百分點。

業績仍見紅

雖然收入增長勁，但亞瑪芬到目前業績仍要見紅。截至2023年9月底止淨虧損1.14億美元，按年擴大9%，2020至2022全年淨虧損也分別達2.37億美元、1.26億美元和2.53億美元，但若以經調整EBITDA計算，亞瑪芬2023年首9月經調整EBITDA升61.3%至4.22億美元，EBITDA利潤率則增2.7個百分點至13.8%。

儘管獲安踏財團收購後仍未能扭轉淨虧損局面，但亞瑪芬對前景信心十足，在初步招股文件中指出，旗下品牌涉足面廣，包括運動服、運動鞋和運動器材市場，據調研機構Euromonitor判斷，運動服、運動鞋和運動器材市場2022年市場規模達2,200億美元、1,520億美元及750億美元，預計到2022至2027年複合增長率可達6.4%、6.8%和6.3%，因此業務發展與增長空間仍大。

內地業務增長快

亞瑪芬主要透過經銷商渠道銷售產品，據初步招股文件指出，2023年首9個月便從經銷商獲得20.5億美元收入，按年升19.9%，佔總收入67.2%。至於近年興起直接面對消費者銷售模式(DTC)，亞瑪芬亦大力發展，2023年首9個月DTC銷售收入則達10億美元，按年升56.7%，佔集團總收入的32.8%。

內地市場是公司主要增長引擎之一，旗下品牌始祖鳥2018年在大中華區會員人數只有1.4萬人，在透過微信推廣拉動下，2022年會員人數已急增至逾170萬人，令大中華區收入從2020年的2.02億美元，大增到2022年的5.24億美元，複合增長達60.9%，到2023年首9個月收入更比2022全年高，達5.93億美元，按年升67.6%，令大中華區佔亞瑪芬總收入由2020年的8.3%，提高至去年9月的19.4%，按此趨勢推斷，內地業務佔比只會越來越大。

除了大中華地區外，亞瑪芬在亞洲地區(不包括中港台澳)增長亦不俗，集團在2023年首9個月收入升52.8%至2.35億美元，佔總收入的7.7%，意味進一步拓展空間仍多。至於收入佔比最大的美國地區，收入增長相比大中華及亞洲地區慢，但也有19.3%升幅，達至12.3億美元，佔集團2023首9個月總收入四成。

Amer IPO 的最大受益者可能是安踏本身。交銀國際研究報告指出，Amer計劃利用IPO籌集的部分資金償還14億美元貸款，這將有助於安踏每年節省5.5億元至6億元的利息支付。

慎防美股調整

據報亞瑪芬上市集資目標規模為10億美元，最終會按市況擴大至30億美元，令整間公司估值最高達100億美元，公司已委託六家全球最大的投資銀行出任主要承銷商，包括高盛、美國銀行、摩根大通、摩根士丹利、花旗集團和瑞銀。

但市場最大風險是美股會否進一步調整，尤其標普五百指數估值不平，預期市盈率達21.8倍，對比過往平均17至18倍高。

另一方面，標普五百指數由去年10月底到12月底已連升九周，但踏入2024年首周出閘脫腳，全周跌1.6%，連同美國就業數據好過市場預期，或令聯儲局減息步伐推遲，在美股高估值下，難免會令大市調整加快，市場氣氛轉差最終會否令亞瑪芬縮細集資額度，甚至更壞情況是推遲上市計劃，因此安踏要在亞瑪芬整個交易成為最終贏家，最重要是亞瑪芬上市速度要夠快。

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消費, 新股

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新聞

簡訊：淘寶啟動500億元補貼計劃

電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即時零售平台「淘寶閃購」周三宣布，啟動總額達500億元（69.76億美元）的補貼計劃，為期12個月，將直接補貼消費者與商家，藉此加速推動大消費平台建設與服務升級。在商家端，淘寶閃購推出店舖補貼、商品補貼、配送補貼與免佣減佣等措施，保障利潤空間、促進訂單成長；在消費者端，則透過大額紅包、免單卡與官方補貼一口價商品等方式，強化購物吸引力。淘寶閃購自5月上線以來成長迅速，官方指出目前日訂單已突破6,000萬單，並帶動全國店家訂單量月增逾100%。部分地區餐飲商家營業額較前一季翻倍成長，零售與花類商家亦明顯受惠，吸引大量新客。另外，數據顯示，中國整體即時零售市場日訂單亦從1億單成長至1.6億單，顯示競爭正持續升溫。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，報109.4元，美股則跌2.86%，報110.71美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

簡訊：首開即崩盤撥康視雲午收勁跌30%

眼科醫藥公司撥康視雲有限公司（2592.HK）周四在港首日掛牌，開市股價即跌6%報9.5元，之後股價持續下跌，中午收市報7.04元，跌30%。公司發售6,058.2萬股，每股定價10.1元，錄得超額認購78倍，國際配售並不足額，集資淨額5.22億元。撥康視雲2022及2023年均未有收入，至2024年則錄得收入1,000萬美元，去年虧損9,913萬美元，按年收窄23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2592.HK

和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單轉型之路能否久長？

隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平重點：和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，已經完成了17次BD出海交易由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，業績容易出現波動莫莉從全鏈條重資產模式到以BD（Business Development）為主要收入來源的輕資產商業模式，和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一，和鉑醫藥控股有限公司（2142.HK）宣布與大塚制藥株式會社（4578.T）達成全球戰略合作，以最高6.7億美元（48億元）的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。根據協議條款，和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在達成特定研發和商業里程碑後，和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款，以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。交易對象HBM7020是一款針對BCMA（B細胞成熟抗原）與CD3（T細胞表面抗原）的雙特異性抗體，可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月，HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab，被獲批治療多發性骨髓瘤。和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，根據行業媒體醫藥魔方的統計，和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易，僅僅是今年上半年，和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。除了與大塚制藥的合作之外，和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康（AZN.US）簽署總金額45.75億美元的全球合作協議，阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體，並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權，及未來提名開發更多靶點的權利，為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費，以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款，外加一定比例的銷售分成。這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗，2024年，和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作，雙方的關係更加深入，阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目，更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份，雙方還將在北京共建一個創新中心。跨國企業的認可，也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日，和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平。去年業績規模收縮和鉑醫藥的股價暴漲，與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期，和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠，以求實現「斷腕重生」。2022年下半年，由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態，又難以融資獲得現金支持，公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司，亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗，還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物（2269.HK）子公司藥明海德，帶來6,193萬元虧損。和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物，將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務，另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式，讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中，將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元（REGN.US）進行類比：「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作，將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上，實現商業回報的穩步增長，進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」 2024年，和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利，但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元，淨利潤為278萬美元，更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，單純依靠BD模式，業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍，甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好，但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展，投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2142.HK

簡訊：中國罕王出售澳洲金礦業務交易告吹

從事鐵精礦業務的中國罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原計劃向內蒙古匯能煤電集團出售旗下澳洲全資附屬公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要資產包括位於澳洲北領地的Mount Bundy金礦項目。根據雙方於2024年初簽署的股份出售協議，交易對價為3億澳元（1.97億美元），並以若干先決條件為完成前提，包括買方須於2025年7月1日下午5時前，獲得澳洲外國投資審查委員會（FIRB）出具的無異議通知。然而，中國罕王表示，買方未能如期取得該批准，故公司當日正式向買方及其擔保人發出終止通知，立即終止股份出售協議。交易告吹意味公司須重新評估澳洲資產的發展方向。中國罕王指出，集團目前正全面檢視金礦業務發展路線，未來將專注優化資源配置，並計劃於短期內對外公布新規劃，以提升資產價值與股東回報。中國罕王股價周三高開，一度升逾4%，其後轉跌，至中午收市報2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

3788.HK

重點：