好未來列退市風險名單投資者淡然置之

2022年06月28日

被美國證券監管機構列入不遵守《外國公司問責法》的公司名單後，這家教育公司的股價僅下跌1.6%

重點：

美國證券交易委員會把好未來教育和另外兩家公司列入可能被除牌的中國公司名單
近一個多月以來，SEC和中國證監會均對雙方的談判進展保持沉默。該談判旨在達成一項關鍵的資訊共用協定，以消除退市威脅

陽歌

名單越來越長。

經歷了美國證券交易委員會(SEC)把數十家在紐約上市的中國公司列入退市風險名單的瘋狂時期之後，該名單的延長速度最近幾周已經大大放緩。但這並不意味著名單已經完成，因為在最新的更新中又多了三家。

這次更新中唯一值得關注的公司是好未來教育集團(TAL.US)，它2010年成為最早在美國上市的中國教育公司之一，目前市值超過30億美元。另外兩家公司是FingerMotion Inc.(FNGR.US)和Mercurity Fintech(MFH.US)，它們的規模相對較小，市值分別為6,500萬美元和1,100萬美元。

好未來被加入名單對於投資者來說幾乎無關緊要，其股價週一僅下跌1.6%。過去，由於投資者對退市威脅的擔憂，進入該名單通常會觸發對該公司股票甚至所有中概股的拋售。

目前，這種恐慌性拋售基本已經消失，因為所有人都意識到，在美國上市的約250只中概股都有退市的危險，無論是否出現在SEC的名單上。目前這個名單上有198家公司，加上好未來和另外兩家將增加到201家。

對於沒有密切關注這個問題的讀者，需要瞭解的是，退市威脅來自於2020年通過的《外國公司問責法》，該法案稱，如果公司的審計機構拒絕配合SEC調查，就要讓該公司退市。這幾乎適用於所有在美國上市的中國公司，因為中國法律認為此類資訊是國家機密，禁止審計機構與外國政府分享。

中國已經表示想要修改規定，允許此類資訊共用。SEC和中國證監會都公開確認，正在就一項使中國公司遵守《外國公司問責法》的協議進行談判。

從我們的角度而言，關於SEC的更新，最有趣的不是新增的幾家公司。因為我們已經知道，SEC只是在每家公司提交完最新年度報告後不久，便將公司名稱加進來。好未來在6月14日提交了最新年報。

相反，更讓人感興趣的是最近圍繞這場長期衝突的沉默。自今年年初以來，中國證監會不斷發出積極信號，確認談判正在進行中，並表示有信心達成協議。SEC的信號則謹慎得多，最後一次表態是在5月24日，當時它發表評論稱，在消除退市威脅之前，仍然存在一些“重大問題”。然而此後，雙方在過去一個月裡都異常沉默。

沉默是金？

在我們看來，這種沉默可能是因為美國證券交易委員會要求中方停止就此事發表公開評論，專注於協議的達成。其實，雙方早在2013年就曾經接近達成這樣的協定，但談判最終破裂，可能是因為當時不存在退市的威脅。

因此，最近的沉默可能表明，雙方的監管機構終於開始認真對待這件事，並試圖在沒有公眾監督或期待的情況下敲定交易，這就要求雙方都不要公開評論此事。美國證券交易委員會指出，即使雙方達成了協定，也還是需要很多的時間，企業才能在2023年的最後期限之前真正滿足《外國公司問責法》的要求。因此，這些公司顯然仍面臨著很大壓力。

說了這麼多，我們還是回到好未來教育集團，因為它是最新公告的焦點。該公司在其新的年報中提到了退市威脅，指出其目前的審計機構德勤會計師事務所，被禁止與美國證券交易委員會的上市公司會計監督委員會分享相關資訊。

但好未來教育集團還面臨著嚴重的生存危機，起因是去年秋天，中國對民辦教育行業的大規模打擊，當時中國政府禁止這些機構在核心課程領域向K-9學生提供課後輔導服務。4月，它在最近的一次財報電話會議上表示，該公司於去年底停止了提供這部分業務——之前它是其收入的大頭。它還詳細說明了未來計畫，即專注於批判性思維和電腦程式設計的教學，並向其他學校提供教材。

隨著轉型的開始，在截至2月底的最新財報季度中，其營收同比暴跌60%，至5.41億美元(36.3億元)。接受雅虎財經調查的七名分析機構預計，它在本財年的營收將下降近80%，至9.22億美元。

綜上所述，該股最近表現還是相當不錯的，自年初以來上漲了28%。儘管如此，自去年7月人們開始擔心對教培行業的整頓以來，其股價下降了約四分之三。但到目前為止，似乎可以公平地說，投資者相信它已做好準備，能夠挺過當前的震盪階段，或許在未來一兩年內成為一家更強大的公司。

大約兩個月前，摩根大通將它的評級從“跑輸大市”上調至“中性”，理由是該公司估值極低。好未來教育集團目前的市帳率為0.76倍，雖然處於低位，但還沒有跌至谷底，這與同規模的同行新東方(EDU.US; 9901.HK)的0.88倍大致相當。但所有教育類股都將繼續受壓，直到它們能在新的監管環境下展現出一條清晰的發展之道。

美國證券交易委員會的退市威脅，當然無助於改善好未來教育集團或其他中國教育股的處境。但有些人可能會將美國和中國監管機構最近的沉默解讀為雙方很快將宣佈一項資訊共用協定。這將為中國公司提供大約一年的時間，來採取必要措施遵守《外國公司問責法》。

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教育類

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

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2025年08月08日

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簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

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2025年08月08日

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關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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