2425.HK
AustAsia goes it alone as an indepdent dairy

在奶價暴跌和飼料成本上漲的雙重壓力下,這家前不久才上市的公司上半年陷入虧損

重點:

  • 澳亞集團預計2023年上半年將虧損5,000萬至6,000萬美元,但又表示第二季度毛利率較第一季度有所改善
  • 該公司的股價目前較規模更大的競爭對手折讓較大,這使它有可能收到中國某家主要乳企的收購要約

  

陽歌

保持獨立不容易,尤其是在中國競爭激烈的牛奶市場。

澳亞集團有限公司(2425.HK)自去年12月在香港上市以來的八個月裏,領會了這一慘痛的教訓。自上市以來,該股已下跌超過70%,並且在週一收盤後該公司發佈盈利警告,預期該股可能面臨進一步壓力。

在這種情況下,「盈利」這個詞似乎有點慷慨,因為澳亞集團披露,在牛奶價格下跌,以及主要支出之一——牛飼料成本上漲的雙重打擊下,該公司今年上半年錄得虧損。在該公司去年的IPO招股說明書中,這兩種趨勢就已經十分突出,反映了整個行業面臨的兩個最大挑戰。

澳亞集團預計今年前六個月的綜合淨虧損將在4,000萬至5,000萬美元之間(2.86億元至3.57億元),而上年同期盈利3,000萬美元。該公司指出,儘管飼料成本同期上漲7%,但原料奶平均售價仍較去年同期下降了大約8%。

牛奶價格下跌是中國需求疲軟的結果,這可能與中國經濟不景氣有關。同時,飼料價格高企與俄烏戰爭有關,因為兩國都是主要的糧食出口國,尤其是烏克蘭。

但並不是所有都是壞消息,澳亞集團指出其飼料成本從三月開始下降。該公司表示,因此,今年第二季度的毛利率較第一季度有所改善。但在開始慶祝之前,我們應該指出,在俄羅斯上周廢棄了一項允許烏克蘭繼續通過海上出口糧食的關鍵協議後,這一趨勢可能在未來幾個月將面臨潛在阻力,導致飼料價格可能會再次飆升。

這就是像澳亞集團這樣的小型奶農的寫照,它不僅受到全球地緣政治的影響,而且由於是規模較小的獨立乳企,在國內市場上的地位也較弱。相比之下,近年來中國其他規模較小的乳企大多被國內兩大巨頭伊利股份(600887.SH)和蒙牛乳業(2319.HK)收購。

澳亞集團的弱勢地位嚇跑了投資者,在看到該乳企上半年陷入虧損後,他們應該覺得自己的決定是對的。該公司去年12月以6.40港元(5.9元)的股票價格上市,籌集資金約2億港元。 但此後該股穩步下跌,週一發布最新盈利警告前收盤價僅為1.82港元。

估值被低估

按照去年的利潤計算,澳亞集團目前的市盈率僅為6倍,而今年其利潤似乎即將蒸發。伊利和蒙牛的市盈率都要高得多,為19倍。就連規模較小的競爭對手,如背靠大公司的優然牧業(9858.HK)和現代牧業(1117.HK),市盈率也高得多,分別為14倍和10倍。

有這麼多的乳企股票可供選擇,難怪投資者回避像澳亞集團這樣的獨立運營商。該公司由一個隸屬於印尼Japfa的集團控股,中國乳企明治也是主要股東,持有其22%的股份。其客戶包括蒙牛以及另一大民族品牌光明乳業(600597.SH)。

鑒於中國市場上有這麼多牛奶,如果Japfa的股東決定與伊利、蒙牛或其他擁有更好資源的大玩家合作,澳亞集團作為一家獨立公司的日子很可能屈指可數。以該股目前的水平來看,該公司對於任何潛在買家來說肯定都算便宜。

儘管屬於第二梯隊,但澳亞集團在中國乳製品市場,也是僅次於美國的全球第二大乳製品市場上,仍是一家規模相對較大的公司。該公司去年收入增長7.8%,達到5.63 億美元,因為其奶牛存欄量增加了11%,達到118,000頭。該公司的絕大部分收入(近 90%)來自乳製品,其餘大部分來自規模較小的肉牛業務,截至去年底,其肉牛總數約為29,600頭。

儘管去年錄得收入增長,但澳亞集團去年的毛利潤實際上卻下降了26%,至1.31億美元,而淨利潤則下降了78%。部分原因是我們之前提到的因素,但同樣值得指出的是,蒙牛去年的利潤實際上增長了5.5%。

要區分這些公司,最能說明問題的數據之一是毛利率,它衡量的是一家公司每產生一美元收入所賺取的利潤。澳亞集團去年的毛利率下降了大約10個百分點,至23.2%,遠低於蒙牛35.3%的毛利率,蒙牛的毛利率也下降了,但幅度較小,為1.4個百分點。

蒙牛、伊利和光明等大牌企業都是用自己的知名品牌銷售乳製品,而澳亞集團的產品主要銷售給其他乳企,以及咖啡連鎖店和麵包店等大型買家,這在一定程度上解釋了其利潤率較低的原因。但當價格下跌、競爭加劇時,就像我們在目前市場上看到的這樣,該公司面臨的壓力顯然比它那些更有名的同行大。

總而言之,像澳亞集團這樣的小型獨立乳企在中國乳製品市場上可能並沒有真正的長期地位。在評論其境況之前,我們需要瞭解有關其最新財務狀況的更多細節,該公司將在下個月發佈完整的中期報告。但幾乎可以肯定的是,Japfa與更大的競爭對手聯手的壓力越來越大,如果看到這家公司在未來一兩年內迅速失去獨立地位,我們也不會感到驚訝。

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新聞

KE Holdings, which operates a network of well-known green “Lianjia” property brokerage shops, suffered in the resulting slowdown due to its dependence on transactions to drive revenue.

快訊:貝殼控股收入減 新業務表現理想

最新:房地產交易平台貝殼控股有限公司(BEKE.US; 2423.HK)周四宣布,首季淨收入減少19.2%至164億元,非國際會計準則的經調整利潤減少60.9%至13.9億元。 利好:該公司期內非房產交易服務收入大增112.9%,佔總收入比例提升21.7個百分點至35%,反映公司的轉型策略取得成效。 值得關注:存量房及新房業務收入減少,加上銷售及行政費用上升,是該公司利潤減少的主因。 深度:在中國官方「房住不炒」政策下,樓市成交量大幅下跌,加上不少高負債房企資金鏈斷裂,經營中國知名「鏈家地產」中介店鋪網絡的貝殼控股,樓宇銷售相關收入也受到重大影響。為應對困境,貝殼董事長兼CEO彭永東近年把業務擴展到家裝家居及房屋租賃業務,隨着這兩項新業務的收入持續上升,抵銷了部分中介業務的收入損失。 市場反應:貝殼控股周五股價下挫,中午收市跌10.5%至44.25港元,處於過去52周的中間水平。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Lopal Tech. recorded a huge loss of 1.5 billion yuan due to the plummeting price of lithium carbonate last year.

碳酸鋰大挫連累盈利 龍蟠科技爭上市集資

這家2017年已在上交所上市的磷酸鐵鋰正極製造商,正積極爭取加入「A+H」大軍 重點︰ 受去年碳酸鋰價格暴跌拖累,江蘇龍蟠科技錄得15億元的巨額虧損,但它預期今年可轉盈 該公司A股股價過去一年接近腰斬,去年底曾向港交所申請上市,但未竟全功,最近捲土重來   歐美美 「成也碳酸鋰,敗也碳酸鋰。」 用這句話來形容全球磷酸鐵鋰正極材料市場龍頭廠商江蘇龍蟠科技股份有限公司(603906.SH)絕不為過。龍蟠科技2022年因大搞磷酸鐵鋰正極材料,業績「爆炸式增長」,大賺10.3億元,豈料酸鐵鋰價格去年暴跌,國內鋰電池供求失衡,磷酸鐵鋰正極材料價格跟隨下滑,導致龍蟠科技業績瞬間變臉,去年錄得約15.1億元巨額虧損。 面對巨額虧損,加上需要資金擴展產能等,龍蟠科技去年底曾申請在港交所上市,最終無功而回。直到最近,公司捲土重來再闖港交所,希望儘快加入「A+H」大軍行列。 2003年,在汽車業打滾多年的石俊峰成立了龍蟠科技,主營潤滑油等車用化學品,其後將產品擴展柴油發動機尾氣處理液、冷卻液、車用養護品及日用化學品等,並在2017年於上海交易所上市。然而隨後幾年發展未如理想,增長速度持續放緩,此時石俊峰看準了中國電動車市場,在2021年5月,成立常州鋰源,全力發展磷酸鐵鋰正極材料。 2021至2022年曾經成為龍蟠科技的光輝歲月,由於磷酸鐵鋰正極材料收入高速增長,該業務在2021年已達18.8億元,2022年更大增5.6倍至122.4億元,帶領公司當年總收入達到140.7億元,按年增長約2.5倍,大賺10.3億元,而A股股價在2021年10月觸及到70.58元的歷史新高,不到一年半時間爆升超過10倍。 2022年龍蟠科技收入大增,最重要是搭上了中國鋰電龍頭寧德時代(300750.SZ),寧德時代也成為龍蟠科技最大客戶,過去三年分別為貢獻公司約11.6億元、74.9億元及26.5億元收入,佔相應期間總收入28.6%、53.2%及30.3%,而磷酸鐵鋰正極材料已成為公司主要收入來源,過去三年分別佔總收入46.3%、87%及77.4% 好景不常,國內新能源車增長放緩,加上碳酸鋰價格由2022年高峰約平均每噸48.2萬元急速滑落,到去年已跌至平均每噸約27.2萬元,跌幅達43.6%;同時磷酸鐵鋰正極材料供需也嚴重失衡,導致龍蟠科技的產品價格也大幅下降,2022年磷酸鐵鋰正極材料平均合售價達每噸12.87萬元,到了2023年平均售價已跌至每噸6.25萬元,降幅達51.4%,直接導致去年總收入按年下跌近38%,更慘的是,作為主要原材料的碳酸鋰,龍蟠科技大多是在高峰時買入。 龍蟠科技在招股文件中也有提到,由於原材料價格下跌導致存貨可收回金額減少,因此於去年確認存貨減值虧損撥備5.5億元。 負債高企 另一方面,龍蟠科技的負債問題也越來越嚴重,過去三年的固定利率銀行借款分為約17.6億元、37.7億元及79.1億元,可見逐年上升,而資產負債比率分別為99.2%、112%及239.6%。現金流方面,2021年及2022年經營活動現金淨流出8.2億元及18.6億元,幸好去年轉正,錄得14.1億元淨流入,但同期的投資活動現金淨流出也高達26.4億元。 為了持續增加產能,龍蟠科技過去三年通過籌資活動籌集的現金總淨額高達94億元,而這次在港上市集資,也是為了支付新工廠的開支,包括支付印尼工廠二期,以及位於湖北省的襄陽工廠的新磷酸錳鐵鋰生產線的部分開支,部份也將用於償還若干計息銀行借款。 今年2月,龍蟠科技終於再傳來了好消息,旗下的子公司與韓國動力電池廠商LGES簽訂長期供應協議,總價值逾70億元,LGES及其聯屬公司承諾在2024年至2028年期間向龍蟠科技採購16萬噸磷酸鐵鋰正極材料,如果最後一切順利,也代表了公司成功出海,有助提升市場份額及收入水平。 龍蟠科技4月份公佈了今年第一季財報,情況略為好轉,雖然收入按年減少29.2%,只有14.7億元,但歸屬上市公司股東的淨虧損7,804萬元,比去年同期收窄了約65%。投行中金的報告認為,今年第一季資產減值損失影響已逐漸減少,隨著公司新增產能開工率提升,業績逐步復甦,但考慮新增產能轉固後折舊費用或有所提升,因此下調今年盈利預測22.3%至3.51億元,明年盈利預測下調26%至7.3億元,A股今年的預測市盈率15.2倍,明年7.3倍。 不過,龍蟠科技A股股價在過去一年大跌近一半,現在以巨額虧損的姿態來港上市,要說服投資者並不容易,雖然最近港股有所回勇,但能否以高估值上市盡可能籌集資金,還要拭目以待。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊,請點擊這裏
Yatsen Holding, parent of the “Perfect Diary” cosmetics community, reported Wednesday its revenue rose 1% year-on-year to 773 billion yuan in the first quarter of this year.

快訊:首季轉盈為虧 逸仙電商股價大挫

最新:中國網紅化妝品品牌「完美日記」母公司逸仙電商(YSG.US)周三公布,今年第一季的總收入上升1%至7.73億元,並轉盈為虧,錄得1.25億元淨虧損。 利好:由於毛利較高的產品銷售額上升,該公司期內的毛利率為77.7%,比去年同期的74.3%高3.4個百分點。 值得關注:該公司的行政開支大增244%至1.4億元,佔總收入比例從去年同期的5.3%增至 18.1%,主要因為轉回已確認以股份為基礎的補償費用,以及去年同期的行政費用異常偏低。 深度:中國國產化妝品牌激爭激烈,為了突圍而出,行業普遍利用「砸重金打品牌」的策略提升知名度,因此令該行業的行銷費用高企,作為網紅品牌的逸仙電商也不例外。不過該公司近年推行改革,在優化自營線下門店的同時,也加大在抖音等社交媒體的宣傳,由於網路營銷活動的效率提高,令相關費用減少,對集團財務狀況帶來正面作用。不過,即使中國經濟已從新冠疫情後復常,但該公司的收入仍未能回到2020年及2021年的高水平,而且上市至今仍未能扭虧。 市場反應:逸仙電商周三大挫27.9%,報3.28美元,處於過去52周的中下游水平。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
The innovative drug maker’s product revenue rose 82% to $747 million in the first quarter, with its star drug on pace to possibly net $2 billion for the year.

百濟神州營收增七成 逆市擴張策略見回報?

這家創新藥生產商今年第一季來自產品銷售的收入達到7.47億美元,按年增長82%,王牌產品全年收入有望衝擊20億美元 重點: 百濟神州旗下替雷利珠單抗在第一季的「出海」進程順利,預計下半年在美國上市 當醫藥同行紛紛大裁員,其員工數目反而按年增加1,400人,達到10,600名   莫莉 在中國創新藥行業,百濟神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)是特殊的存在。一方面,這間公司手持年收入超過10億美元的「重磅炸彈」藥物(Blockbuster drugs),營收連年創新高;另一方面,它堪稱最捨得花錢投入研發的藥企,公司成立以來長期虧損,何時能為股東帶來盈利回報仍是未知數。 今年5月8日,百濟神州公佈今年第一季財務業績,期內總收入達7.52億美元,按年增長68%,其中來自產品銷售的收入達到7.47億美元,按年大升82%。期內,公司仍錄得2.51億美元淨虧損,但較去年同期的虧損3.48億美元收窄27.9%。財報公佈後,其美股連續兩日上揚,累計漲幅約5%,顯示投資者對這份財報看法積極。 從產品收入來看,百濟神州的王牌產品澤布替尼銷售增長強勁,作為BTK抑制劑,澤布替尼已經成為同類最優(Best-in-class)藥物,繼去年收入突破10億美元後,今年第一季銷售額達4.89億美元,全年收入有望衝擊20億美元。其中,美國市場貢獻的銷售額達到3.52 億美元,按年上升153%,主要得益於該產品在慢性淋巴細胞白血病(CLL)中的市場份額提升,歐洲市場也亦貢獻6,680 萬美元收入,按年大增243%。 另一款產品替雷利珠單抗的潛力也不可小覷,第一季銷售額為1.45億美元,按年增長26%。雖然增速無法與澤布替尼相比,但替雷利珠單抗在第一季的出海進程順利,獲得多項市場准入批准。歐盟委員會批准該藥物用於治療三項非小細胞肺癌(NSCLC)適應症,包括一線及二線治療。 3月,替雷利珠單抗獲得美國食品藥品監督管理局(FDA)批准用於既往接受化療後的食管鱗狀細胞癌(ESCC)二線治療,這也是第二款在美國市場獲批的國產PD-1抗體藥物。替雷利珠單抗當前尚未在歐美市場實現商業化,公司正在自建海外銷售團隊,預計下半年在美國上市,有助進一步擴大收入來源。 目前,百濟神州在研藥物的管線超過60款,覆蓋多種技術平台和藥物模式,包括單抗、雙抗/多抗、ADC、細胞治療、mRNA等,涉及血液瘤以及肺癌、乳腺癌、胃腸癌等實體瘤領域。下一步值得期待的自研管線包括Sonrotoclax,這款BCL-2抑制劑已經開展了4項註冊臨床,包括聯合澤布替尼用於一線治療慢性淋巴細胞白血病(R/R CLL)患者的一項全球關鍵性三期試驗。 逆市擴張 加大投入 在高息環境下,生物醫藥行業的投資熱潮冷卻,資本希望創新藥企能更好地平衡規模和盈利之間的關係。有投資者指出,國內龍頭創新藥企業在資本助力下,營收已經做到幾十億元規模,可是仍然在虧損,高度依賴外部輸血,或無法令投資者信服公司能從產業層面實現正回報。 對於何時能實現盈利,百濟神州的管理層一直封口不談,因為公司擁有龐大候選管線,堪稱一台「燒錢機器」。由於臨床前項目推進至臨床、早期臨床項目推進至後期發展階段,第一季的研發支出按年增加13%至4.6億美元。澤布替尼的銷量大增背後,也離不開水漲船高的銷售及管理費用,這部分支出按年上升30%至4.3億美元,而研發費用和銷售管理費用,已占當季收入達61.2%和57.1%。 在連年虧損之下,百濟神州現金及現金等價物也從2021年底的43.76億美元,降至第一季末的28.07億美元。隨著持續進行候選藥物開發、尋求監管機構批准、擴張生產及製造設施以及商業化在研藥物等,公司的支出還將進一步上升。投行建銀國際在最新研報中指出,考慮到提升產品收入所需的銷售成本,將百濟神州2024至2026財年的銷售和行政成本預測分別上調10%、13%、27%,並且將明年的淨虧損預測上調2%至4.49億美元。 事實上,除了研發和銷售的正常支出外,百濟神州也沒有停下擴張步伐,距離削減成本、實現盈利的道路似乎越來越遠。當醫藥同行紛紛大裁員時,其員工數目卻按年增加1,400人,達到10,600名全職員工。此外,最新財報還披露,百濟神州將投資7,400萬美元,在上海建設一個新的研發中心。 堅定的逆市擴張策略,顯示出百濟神州對自身業務發展以及融資能力的信心,但新藥研發相當艱巨,候選管線藥物中,能否再出現像澤布替尼的重磅炸彈藥品?百濟神州的市銷率約為6倍,低於同樣手握出海PD-1藥物的君實生物(1877.HK; 688180.SH)的8倍港股市銷率。百濟神州下半年的產品出海道路能否順利、成本控制能否有進一步效果,值得投資者持續觀察。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊,請點擊這裏