天齊鋰業首季巨虧惹深交所高度關注

2024年05月03日

9966.HK 002466.SHE

Shares in the Chinese mining giant have plunged about 40% in the past year, as it grapples with falling lithium prices and uncertainties over a deal in Chile.

這家國內鋰礦龍頭企業，H股股價在過去一年大跌約四成

重點︰

天齊鋰業表示今年第一季虧損介乎36億至43億元之間，比去年第四季擴大349%至437%後，惹來深交所高度關注，要求公司書面解釋
市場關注天齊鋰業作為第二大股東的智利SQM的稅務爭議，以及與智利國家銅業簽署的諒解備忘錄(MoU)對公司的影響

歐美美

市場萬萬沒想到的是，中國鋰礦龍頭企業天齊鋰業股份有限公司(9696.HK; 002466.SZ)今年第一季居然爆雷，會錄得36億元至43億元的巨額虧損，遠差於去年同期錄得的48.75億元淨利潤。

這份震驚市場的盈利預警於4月23日晚上刊登，天齊鋰業的A股翌日開盤便一度跌停，H股更單日暴瀉約19%，更同時引發同業贛鋒鋰業(1772.HK; 002460.SZ)和盛新鋰能(002240.SZ)同日下挫。

天齊鋰業在去年第四季已虧損8.01億元，今年第一季的虧損比去年第四季大幅擴大349%至437%，難怪惹來市場及監管機構高度關注。根據天齊鋰業在盈警通告中解釋，主要是受到鋰產品市場波動影響、鋰產品銷售價格按年大幅下降，導致鋰產品毛利減少。

其次是公司作為第二大股東的聯營公司智利化工礦業公司(SQM)基於最新裁決情況重新審視所有稅務爭議金額的會計處理，並預計可能將減少其2024年第一季的淨利潤約11億美元，直接導致天齊鋰業對SQM的投資收益大幅下降。

這些解釋不但無法滿足投資者，更觸動了深交所的神經。深交所立即向天齊鋰業發出關注函，要求結合業務開展情況、產品產銷量、產品價格等量化分析首季虧損比去年第四季大幅增加的原因，還有聯營公司SQM稅務爭議裁決的具體情況及後續進展情況等。

4月27日，天齊鋰業用了11頁回覆深交所關注。公司稱首季度生產經營正常，累計銷售鋰鹽產品16,739噸，按季增長20.49%，按年增長約109%，但是鋰礦銷量按季大跌26.8%，首季度只有143,488噸，再加上同期國際鋰價大跌，令公司整體收入比去年第四季下跌63.61%，只有25.85億元。

鋰價持續下跌

天齊鋰業在回覆中引用了上海有色網(SMM)的電池級碳酸鋰和鋰精礦市場價格走勢圖，電池級碳酸鋰由去年第四季初期的每噸16.9萬元，大幅下跌至今年第一季後期約10.98萬元，跌幅達35%；至於鋰精礦的市場價格在期內跌幅更高達57%，由每噸2,560美元，跌至1,099美元，所以公司首季電池級碳酸鋰銷售均價按季下跌約35%，鋰精礦銷售生價按季跌約70%。至於該跌幅比市場大，是因為受到公司間接持股的Windfield Holdings Pty Ltd(文菲爾德)定價週期縮短影響。

至於聯營公司SQM稅務爭議裁決問題，天齊鋰業解釋稱，根據SQM披露的2023年財務報告，預計SQM第一季淨利潤減少約11億美元，金額是覆蓋了從2012至2023納稅年度期間所有有爭議的礦業稅費用。公司經過多輪溝通後，了解到SQM較大可能在第一季進行會計調整，按天齊鋰業持股22.16%計算，應分擔淨利潤影響約17億元。

為什麼市場及監管機構都如此關注SQM呢？因為SQM或是天齊鋰業目前潛在的最大風險。

2018年，天齊鋰業豪花40.66億美元收購總部位於智利聖地牙亞哥的SQM 23.77%股權，目前持股約22.16%股權，是第二大股東。SQM擁有2023年全球在產鋰鹽湖產量最高的智利阿塔卡馬鹽湖的採礦經營權。

根據天齊鋰業去年年報，公司收到SQM分紅折合約22.76億元，本應是天齊鋰業的「現金牛」。然而去年底殺出了「程咬金」，智利國家銅業(Codelco)與SQM就2025年至2060年期間阿塔卡馬鹽湖的營運及開發達成不具法律約束力的諒解備忘錄(MoU)，雙方成立合營公司，以可持續的方式在阿塔卡馬鹽湖生產鋰產品並銷售，SQM將擁有合營公司50%減1股的股權，智利國家銅業擁有50%加1股的股權，這為投資天齊鋰業的投資者帶來潛在不確定性，如果SQM和智利國家銅業未來真的合作，很大機會影響SQM對天齊鋰業的分紅。

對此深交所表達了高度關注，要求天齊鋰業說明應對措施和提示相關風險。天齊鋰業也坦白了風險，稱就目前的MoU及相關內容而言，SQM在阿塔卡馬鹽湖的開採經營權有望從2030年到期延長至2060年，但到2031年之後，阿塔卡馬鹽湖的核心鋰業務將由智利國家銅業控股。

但是，因為SQM與智利國家銅業簽署的MoU並不具法律約束力，雙方的談判仍在進行，所以天齊鋰業現階段暫無法對事件的影響進行充分的考慮和評估，也無法判斷會否影響SQM的收益，公司已兩度要求召開股東會以獲取更詳細資訊，並將持續關注相關MoU的進展。

投行大和及摩根士丹利對天齊鋰業首季度業績均感到失望，前者認為天齊鋰業首季經調整虧損遠遜預期，重申「跑輸大市」評級；至於摩根士丹利認為，過往落後的定價機制對公司鋰產品毛利率仍有滯後影響，或造成減值虧損，但仍給予「增持」評級，H股目標價52港元

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沉寂一年多後朝聚眼科重啓收購擴張模式？

這家私立醫院及診所運營商宣布了兩項新收購計劃，或標誌著其去年一度沉寂後，公司重返收購賽道重點：朝聚眼科宣布，計劃全資收購寧波一家由其控股的眼科機構，同時收購寧夏地區另一家機構70%的股權公司去年下半年營收縮水，利潤驟降30%，正努力重拾增長陽歌對民營醫療機構來說，在中國國家醫保體系外生存，並不是一件容易的事。這是中國數千家醫保體系之外的民營醫院及診所經營者近年獲得的教訓，它們試圖通過提供眼科、牙科及整形外科等自費醫療服務盈利。然而，在當前經濟增速放緩的背景下，消費者正收緊非醫保覆蓋的自費醫療項目支出。伴隨業務停滯甚至出現萎縮，部分企業正試圖通過收購擴張重振股價。朝聚眼科醫療控股有限公司（2219.HK）即為其中一例。該公司周一宣布，計劃收購兩家醫院，分別位於浙江寧波市與寧夏的吳忠市。兩項收購看似旨在重新吸引投資者關注。2021年IPO時，朝聚眼科一度被寄望成為中國眼科行業分散格局的整合者。上述兩筆交易都缺乏亮點（下文將詳述原因），但更具象徵意義的是，在長達一年多未進行重大收購後，此舉可能標誌著該公司重啓收購模式。最新公告顯示，朝聚眼科對兩家機構的收購金額都不高，折射出此類機構的盈利困境。其中較大規模的交易，朝聚以1,400萬元（200萬美元）收購寧波博視眼科醫院有限公司37%的股權，該機構整體估值約3,800萬元。需要指出的是，朝聚眼科原本已持有寧波博視63%的股權，早已是該機構控股股東，並將其納入財報合併範圍。因此，嚴格來說此項交易不構成收購。第二筆交易則構成實質收購。朝聚眼科將以約500萬元，購得吳忠市雲視康眼科醫院有限公司70%的股權。該作價顯示，這家機構總值僅714萬元（約100萬美元），遠非大額交易。朝聚眼科公告稱：「本次收購系既定戰略規劃組成部分，公司將進一步整合浙江及寧夏的醫療資源，通過多點布局，增強行業競爭力，擴大市場份額，有效應對市場風險。」朝聚眼科選在7月1日香港公眾假期前披露交易，投資者反應需待周三開盤後顯現。不過，考慮到交易總額僅2,000萬元（不足300萬美元），市場反應平淡也不足為奇。民營醫療機構熱度不再朝聚眼科近期股價表現，反映出整體民營醫療板塊的低迷情緒，其股價年內維持橫盤。該公司總部位於內蒙古，2021年IPO時因有望整合高增長賽道而備受矚目，但此後表現多遜於預期。其港股最新收盤價為2.85港元，較10.60港元的發行價已跌逾70%。朝聚眼科股價表現絕非個例，其當前9.2倍的市盈率雖顯著低於藥品及醫療器械板塊同業，卻與民營牙科機構現代牙科（3600.HK）9.9倍、醫美連鎖機構完美醫療（1830.HK）10倍估值相當。 IPO之後，朝聚眼科看似一度頗為活躍，走出內蒙古大本營後展開較為激進的收購。截至2021年末上市不久，該公司運營17家眼科醫院及24家視光中心；至2022年，又新增7家醫院及兩家視光中心。 2023年，朝聚眼科延續擴張節奏，新增10家機構（7家醫院+3家視光中心），至當年末，其網絡擴大至31家醫院及29家視光中心。然而，此後擴張戛然而止，去年全年顆粒無收。去年年初，雖宣布以3,680萬元收購北京明玥眼科診所有限公司的計劃（屬較大規模交易），但今年4月披露的年報顯示，這家醫院沒有被合併納入財務報表，表明該交易並未完成。伴隨併購停滯，朝聚眼科也開始受到中國經濟放緩的影響。去年全年勉力實現2.6%的營收增長，總額達14.1億元。但結合年報及去年上半年數據測算，其去年下半年營收出現0.9%的負增長（上半年則同比增長6%）。去年，該公司毛利率下滑近兩個百分點至43.5%（2023年為45.4%），反映出在運營成本相對穩定的情況下，就診人次及客單價承壓，導致盈利能力萎縮。受此影響，該公司去年全年淨利潤同比下降12%至1.86億元（上年同期為2.21億元）。數據顯示，其去年下半年淨利潤同比大跌30%，遠高於上半年降幅8.8%。朝聚眼科確實擁有充足的併購資金。截至去年末，公司賬面現金達7.81億元，較上年同期的4.63億元大增。最新公告或預示，該公司準備重啓併購模式。若能鎖定優質標的，或可提振其股價，但仍需對當前疲軟經濟環境下財務不穩的資產予以警惕。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

2219.HK

簡訊：譚仔國際私有化獲高票通過 8月19日除牌

香港米線品牌連鎖店譚仔國際有限公司（2217.HK）周一宣布，私有化方案已獲高票通過，將於7月28日最後交易，並於8月19日收市後正式除牌。根據公告，私有化方案於法院會議中獲99.7%贊成票，反對票僅0.29%；獨立股東的反對票僅佔0.13%。在特別股東大會上，持股74.25%的大股東亦投下99.96%贊成票。譚仔國際控股股東東利多控股（3397.T）於今年2月提出私有化計劃，作價每股1.58港元，較2021年上市價為3.33元低52.6%。譚仔指，公司在海外擴展方面未能充分發揮效力，而大股東東利多擁有相關資源及專業知識，可支持公司更有效擴展海外業務及加強內部以應對行業逆境的挑戰。截至今年3月底的年度，譚仔全年純利按年下跌32.7%至7,984萬港元，收入錄得28.4億元，上升3.4%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

2217.HK

簡訊：紫金礦業申請分拆國際黃金業務在港獨立上市

紫金礦業集團股份有限公司（2899.HK）宣布，其國際黃金開採部門已於周一向港交所提交分拆上市申請。公司補充稱，港交所已確認其可推進分拆及獨立上市計劃。在公告發佈的同時，紫金黃金國際有限公司的上市申請文件也於周一在香港交易所網站刊載，由摩根士丹利和中信證券擔任承銷商。公司披露其營收從2023年的22.6億美元攀升至近30億美元，同比增長約33%，部分受益於金價飆升。同期利潤從2.3億美元躍升至4.81億美元，增長逾一倍。紫金礦業於5月首次披露剝離紫金黃金國際分拆上市的意向，稱此舉將加速國際化進程、提升資本管理效率並強化離岸融資與併購能力。分拆方案已於6月26日獲得公司股東大會批准。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

榮耀邁進上市輔導押注AI戰略布局

這個2020年從華為剝離的手機品牌，在上市之路邁出關鍵一步，或於明年登陸A股重點：榮耀正推進明年登錄A股的計劃，並重新定位為AI企業，從而吸引投資者雖中國市場的份額遭對手侵蝕，但這家前華為旗下的企業，在歐洲和亞洲市場展現出強勁的增長　陳竹智能手機廠商日益將人工智能（AI）視作增長引擎，通過漸趨成熟的產品新增互動功能來激活增長。許多企業從傳統硬件製造商轉以AI定位，這種戰略轉型有望為產品打造新賣點，並擴展功能邊界。對榮耀終端股份有限公司而言，這一敘事構成其核心戰略，公司今年著重塑造「全球領先的AI終端生態企業」形象。隨著上市進程加速，對外釋放此信號更明顯，榮耀期望借上市契機，展現AI布局，並將其打造為吸引潛在投資者的籌碼。公司上市計劃近期取得重大突破，上周獲准開啓滬市及深市A股上市「輔導」（A股市場主要面向境內投資者）。輔導期全面審核公司的經營和財務狀況，企業須完成此流程，方可提交正式的招股書。若成功上市，將標誌榮耀漫長征程的圓滿收官。公司的上市傳聞可追溯至2021年，當時報道稱其正考慮借殼上市。此後類似傳言屢見不鮮，並於去年末，榮耀改制為股份有限公司時再度升溫，此舉通常被視為上市的前置條件。這家從華為剝離後的公司，上市之路仍需攻堅。中國證監會披露，其上市輔導計劃定於明年1月至3月完成，中信證券擔任輔導機構。據此時間表推測，榮耀最早有望於明年第二季度上市。國內市場承壓 2013年創立的榮耀，屬華為旗下的高性價比子品牌，而華為的主品牌聚焦高端市場，以抗衡蘋果iPhone。2020年末，美國嚴厲制裁下，危及華為手機芯片及獲取美系的技術能力後，華為分拆榮耀，使後者能維繫美國供應商渠道，助力品牌渡過生存危機。收購榮耀的財團是國有企業及民營資本混合體，出資方多數來自華為總部所在地深圳。該策略使榮耀避免了華為手機業務面臨的困境，分拆後數年，榮耀發展迅猛，部分源於填補華為撤出全球市場及國內受挫後的空缺。美國制裁曾重創華為智能手機業務，近年通過替代從美國採購的零部件，逐步恢復元氣。分拆初期，榮耀表現亮眼。國際數據公司（IDC）的統計顯示，2022年榮耀以34%的出貨量增速，位列中國前五大手機品牌之首，市佔率達12%，躍居國內市場第二。增長勢頭延續至2024年初，當年一季度銷量增長13.2%後，以17.1%的市佔率登頂國內市場。不過，此後增長軌跡逆轉。2024年，榮耀的中國市佔率持續下滑，從二季度的14.5%跌至四季度的13.7%。IDC數據顯示，今年一季度，榮耀的出貨量已跌出國內前五。市場調研機構Counterpoint Research的數據顯示，一季度榮耀出貨量下滑12.8%，國內排名第六。榮耀市場受挫之際，恰逢國內對手強勢增長。特別是老東家華為，2023年末攜自研芯片的Mate60系列回歸。Counterpoint Research的數據顯示，今年一季度，榮耀銷量下滑時，華為出貨量激增28.5%，小米（1810.HK）出貨量增長16.5%。儘管國內市場承壓，在華為因無法使用谷歌Android系統而失落的海外市場上，榮耀的表現則異常強勁。去年四季度，該公司歐洲出貨量同比大漲77%，以4%的市佔率躍居該區域第四大品牌。海外擴張構成榮耀的重要增長，有機會成為吸引投資者的核心賣點。公司在東南亞市場的表現同樣可圈可點，雖未進入區域前五，但市場分析機構Canalys的數據顯示，榮耀今年一季度的出貨量達89.3萬台，創紀錄高位，同比增幅高達88%，展現出驚人的增速。本土市場份額暫時流失，大可不必恐慌，榮耀仍可通過重磅新品實現市場修復。當然，中國智能手機市場競爭持續白熱化，且作為榮耀最核心的市場，該區域不容有失。為突圍同質化競爭，榮耀著力打造AI驅動型的企業形象。今年3月，公司在巴塞羅那世界移動通信大會上發佈戰略藍圖，未來五年斥資100億美元投入AI研發，加速從手機製造商走向「AI終端生態公司的」轉型。據國內媒體報道，戰略轉型伴隨重大組織架構調整。榮耀已新設AI產業部門，AI及軟件團隊也擴編至2,600人。 1月履新的榮耀CEO李健向國內媒體表示，智能手機已屬成熟市場，10%至20%的歷史增長率難再現。相較之下，李健將AI手機稱為「藍海市場」，榮耀多年積累的AI算法與硬件研發經驗，將轉化為競爭優勢。需要指出的是，AI並非榮耀的專屬賽道，小米、Vivo等競爭者亦推行類似策略，行業趨勢已成。鑒於當前AI功能仍具局限性，分析師多質疑其實用性能，是否真正激發消費者換機意願。歸根結底，AI戰略轉型或能提升榮耀估值預期，但投資者興趣終將取決於手機業務的基本面。儘管國內市場表現欠佳，榮耀在歐洲及東南亞等海外市場的擴張態勢，對潛在投資者仍具吸引力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

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