天境生物巨震：高層變動、收購傳聞、退市風險

2022年05月06日

抗癌藥研發公司天境生物最近頻繁出現在一系列影響市場的頭條新聞中，儘管股票仍接近歷史最低點

重點：

宣布任命兩名高管僅一周後，天境生物在美被列入“退市風險企業”
據報道，天境正在探索將公司出售給西方製藥巨頭，或與較小的同行合併之可能性

劉小燕

最近不乏關於新興抗癌藥物研發公司天境生物（IMAB.US）的新聞，這些新聞對市場產生了極大影響，公司股票也因此出現大幅波動。

有一點很清楚，隨著公司首個癌症治療方案接近獲批，天境生物希望從單純的研發藥物公司邁向商業化，銷售藥物並從中獲利。但是，最近公司高層的變動給這一過渡帶來了不確定性。美國和中國之間關於在美上市的中國公司信息披露要求的分歧，加劇了這種不確定性。同時，關於合併或收購的傳聞也在支撐該公司的股價。

中美之間的分歧是本周的頭條新聞。天境生物上了美國證券交易委員會公布的88家可能面臨退市的中國企業名單，該名單最近還加上了電子商務巨頭京東（JD.US；9618.HK）和拼多多（PDD.US）。如果這些公司不能在未來三年內向監管機構提供公司的財務審計資料，就有可能被趕出美國證券交易所。

該消息使天境的股價下跌了約6%，周四收盤價爲12.94美元。幾乎所有在紐約交易的中國公司的退市壓力都在日益增大，天境的股價在過去一年暴跌了約76%，幾乎回到了IPO時的水平。

退市的消息發布之前一周，天境剛宣布了管理層重大變動的消息，此前公司高層已經有了一系列變動。雖然調整管理層似乎是公司爲了實現將開發中的藥物商業化這個大目標而邁出的理性的一步，但短時間內公司高層頻繁變動，也會讓投資者感到擔憂。4月28日，公司宣布了兩項新的高管任命，任命葉霖爲首席營運官，John Hayslip博士爲首席醫學官。天境生物董事長兼代理首席執行官臧敬五博士表示，二人將幫助“帶領公司發展壯大”。

幾個月前，也就是去年年底，天境的CEO離職，新的首席財務官剛剛上任。在此期間，天境多次重申，公司正在邁向產品商業化的新階段。然而，這些任命也可能是大事件的前奏。上周，任命新高管的消息發布後，天境的股價下跌了2.4%，之後迅速反彈。

對於天境這種年輕、充滿活力的生物技術公司來說，股價大跌似乎不太可能。天境在美國和中國這兩個世界上最大的醫藥市場都有業務。

天境生物在2016年創辦，致力於研發治療癌症和自身免疫性疾病的生物製劑。目前公司尚未推出任何產品，但已經通過一些最有前途的候選產品的許可交易獲得了收入。天境目前有十幾個生物製劑正在進行臨床試驗，還有十個生物製劑在進行臨床前研究。它計劃2023年發展成爲一家集藥物開發與銷售於一體的“創新型全球專業生物製藥公司”。

雖然對於複雜且高度競爭的製藥業裏的年輕成員，這個計劃聽起來可能有點太過雄心勃勃，但考慮到天境一直在採取措施推進其管綫的臨床開發，這個計劃是具備可行性的。天境的後期候選藥物包括菲澤妥單抗（Felzartamab，抗 CD38 單抗）和Lemzoparlimab（可治療血液系統惡性腫瘤），這兩種藥物可能於2023年至2025年在中國上市。

收購進行中？

4月20日，就在新的高管任命出來前一周多一點的時間，據彭博新聞社報道，天境生物正在考慮一系列選擇，包括可能將其業務出售給希望在中國擴大癌症治療業務的美國或歐洲製藥巨頭。那篇報道還指出，天境生物的其他選項包括與一家規模相似的企業合併，或者出售與特定藥物合作有關的股份。

到目前爲止，天境生物拒絕對其所謂的市場猜測發表評論，但投資者顯然對天境出售自己或核心資產的想法感到興奮。出售公司或公司核心資產，是擁有寶貴知識產權但缺乏商業化經驗的年輕生物科技公司常見做法。消息傳出後，該公司的美國存托股票（ADS）大漲18%，創下一個月來最大單日漲幅。

同時，該公司此前曾披露，它可能會尋求在香港進行二次上市——許多在美國上市的中國公司現在都在採取這樣的做法，以降低在紐約遭强制退市的情况下股票被擱置的風險。根據原來的計劃，天境生物可能會利用一家特殊目的收購公司（SPAC）在香港借殼上市，但由於市場狀况不穩定，據報道，天境的上市計劃已在4月底叫停。

從天境的這些選項中可以看到一個更重要的事實：作爲一個手裏完全沒有獲批藥物、也沒有從此類藥物銷售中獲得穩定收入的公司，天境生物需要考慮確保用於繼續研究所需要的資金。

該公司在2020年首次實現盈利，這歸功於授權交易產生的大量收入，但這種交易通常是一次性和非經常性的。該公司2020年實現淨利潤4.7億元，但隨後在2021年又下滑至虧損23.3億元。根據2021年的年報，該公司有足够的資金支撑到2025年，包括6.71億美元（44.4億元）的現金，以及預期的里程碑付款。

一直以來，天境生物都是通過發行新股來融資，獲取營運資金。它將私募股權公司康橋資本、高瓴資本和新加坡政府投資公司列爲其最大的股東，並在營運過程中每年都設法籌集了更多資金。

但這種支持還不足以提升公司的價值。天境的股票從2020年1月14美元的IPO價格飆升至去年7月81.66美元的高位。然而，自那以後，該股已經失去了大部分的光彩，現在的交易價格跌到了發行價之下。

爲了支撐股價，天境的主要股東和高級管理層在3月31日進入了禁售期，同意在至少180天內不出售任何數量的股票。第二天，公司股價上漲了7.82%，不過這種漲勢是暫時的。

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醫療保健/生物技術

京東, 退市風險, 抗癌藥物, 生物製劑

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行業簡訊：澳門4月賭收按年微升按月下跌

澳門博監局公布上月澳門賭收，4月博彩毛收入188.6億澳門元（下同），按年升1.7%，但按月則下跌4.1%，並已是運續兩個月下跌。今年首四個月，澳門累計博彩毛收入達765億元，與2024年同期比較，微升0.8%。經過疫後連續兩年的急速增長後，澳門博彩收入開始放緩，政府去年底預計，今年賭收將達2,400億元，較去年增長11%。若按此估計，即澳門每月平均賭收要有200億元才可達全年目標；但今年首四個月，每月賭收均低於200億元。近期全球經濟受關稅戰影響，市場氣氛不理想，料有機影響賭客在博彩上的支出，相信澳門賭收今年很大機會未能達標。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月02日

Sands China has reported a drop in quarterly profit

金沙中國首季盈利跌32%　新客房開放迎五一客

公司首季業績仍受市場放緩及翻新工程影響，但隨著新客房全面開放，金沙中國的「至暗時刻」或已過去重點：首季盈利年減32%至2億美元，經調整物業EBITDA跌12%至5.4億美元倫敦人二期翻修完成，全數新客房已開放迎接五一旅客李世達隨著澳門博彩旅遊業增長放緩，以及中美貿易摩擦升溫，美資博企股價今年以來持續承壓。金沙中國首季業績顯示市場挑戰加劇，未來能否憑藉新客房投入與非博彩業務拓展穩住局勢，成為關注焦點。澳門美資博彩龍頭金沙中國有限公司（1928.HK）公布，今年首季收入按年下滑5.7%至17億美元，盈利則按年大減32%至2.02億美元，僅約疫情前2019年同期5.57億美元的36%。經調整物業EBITDA跌12%至5.4億美元。與上一季度比較，公司業績跌幅顯著擴大，上季公司收入與盈利同比跌幅分別為5%與17.7%。首季業績乏力下，金沙中國績後股價微跌0.2%報13.6港元，但年初至今累跌近35%，表現差於永利澳門（1128.HK）的3.2%、銀河娛樂（0027.HK）的14.4%，新濠國際（0200.HK）的15.18%、澳博控股（0880.HK）的18.22%以及漲1.52%的美高梅中國（2282.HK）。據首季財報，除澳門百利宮及澳門四季酒店外，金沙中國旗下澳門的所有度假村收入均較去年同期下滑。澳門威尼斯人、倫敦人與巴黎人三大度假村期內收入分別按年下跌17.3%、5.9%及1.3%。其中，非博彩收入（客房、餐飲、購物中心及會展）則分別為增長7.5%、下跌4.1%及下跌5.2%。遊戲規則改變者公司表示，首季業績下滑主要受到倫敦人酒店客房持續翻新工程及整體市場表現疲軟的影響。管理層指出，在政策開放下，來自廣東省的一日遊旅客增加，但博彩預算相對較低，過夜旅客仍然不足，而威尼斯人雖然客流量大，消費意願卻很低。不過，公司確認，最近完成翻新的「倫敦人名匯」（倫敦人二期）所有客房現已全面開放，迎接5月黃金周。倫敦人名匯主攻高端中場客層，提供1,500間套房及905間標準客房，房間數較以往超過4,000間大幅減少。金沙中國行政總裁、總裁兼執行董事鄭君諾表示，新套房產品的回歸將成為業務的「遊戲規則改變者」，儘管要全面見效還需一段時間。然而，儘管澳門旅客量仍在持續上升，賭收表現卻不見起色。據澳門統計局數據，3月份共錄得306萬人次旅客入境，按年上升12.8%，同期賭收為196.6億澳門元，按月下滑0.4%，按年則微增0.8%。澳門經濟財政司司長戴建業近日坦言，今年的財政收入或未如預期樂觀，澳門主要行業在國際上的競爭增加，風險與挑戰不容忽視，必須認真研究經濟形勢。此外，中美經貿紛爭為澳門帶來的影響，也讓外界擔憂。最壞的情況？評級機構惠譽表示，若出現「最壞情況」，澳門三家美資博企的博彩經營牌照，可能於2032年到期時被終止或不再續期，而更現實的情況則是，若中美關係進一步惡化，這些企業或會被迫出售其在澳門的賭場股份。但惠譽強調發生上述兩種情況的可能性極低。事實上，包括金沙在內，澳門三家美資博企均高度依賴澳門市場，2024年，金沙的綜合收入有63%來自澳門，永利為52%，美高梅則為23%。對澳門來說，美資博企地位同樣重要，三家美資博企貢獻賭收一半以上，而博彩業貢獻了澳門80%的稅收收入。對於外界的擔憂，拉斯維加斯金沙主席兼行政總裁Robert Goldstein認為，中美關稅爭端引發的地緣政治風險，對集團澳門業務的影響有限。他說：「我們不是在中國內地經營，我們是在澳門。我認為這是不同的。」 Goldstein説：「在澳門，儘管當前市場增長放緩，但我們堅持長期投資，提升澳門商務及休閒旅遊吸引力，支持其發展成為世界級商務及休閒旅遊中心，為未來增長奠定堅實基礎。」集團也以實際行動展示信心，表明有意繼續回購金沙中國股票，目標是將其金沙中國的持股量增至74.9%。從市盈率看，金沙中國為14倍，仍高於永利澳門的9.1倍、美高梅的8.3倍，與銀河娛樂的14.1倍相若，顯示市場仍在盈利能力與穩定性上給予金沙更高的評價。儘管大環境不利因素仍在，但多數非公司經營層面的問題，隨著更多新酒店客房推出及內地刺激消費措施陸續落實，在非博彩業務上基礎更雄厚的金沙中國，其「至暗時刻」或已過去。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月02日

1928.HK

簡訊：瑞幸咖啡一季度同店銷售重回增長

瑞幸咖啡公司（LKNCY.US）周二披露，2025年第一季度收入同比增長41.2%至88.7億元人民幣（下同），在經歷2024年困境後恢復盈利，並重回同店銷售增長軌道。瑞幸表示，首季淨新增1,757家門店，總店數較2024年末增長7.9%至24,097家。其中自營門店15,598家，加盟門店8,499家。自營門店收入同比增長41.5%至64.8億元，約佔整體營收的四分之三。首季自營門店同店銷售額增長8.1%，在經歷四個季度連續收縮後，當中去年一季度曾驟降20.3%，今年首季終能重拾升勢。伴隨經營改善，公司上季成功扭虧為盈，實現淨利潤5.25億元，去年同期淨虧損8,320萬元。瑞幸股價周二下跌2.6%，該股年內累計漲幅仍接近40%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月30日

LKNCY.US

走不出房產低迷聯易融深陷困局

由於未能減少對房地產相關客戶的依賴，首季度該公司在供應鏈融資平台上的交易量僅增長7% 重點：一季度聯易融科技旗下平台總交易量僅增7%，遠低於2024年一季度45%和去年全年28%的增速公司一直在嘗試減少對基礎設施和建築等房地產相關行業的依賴，但收效甚微梁武仁聯易融科技集團（9959.HK）在嘗試擺脫中國房地產市場長期低迷陰影的過程中，似乎碰壁了。公司已成為房地產長期低迷的受害者之一，因為其基於雲的供應鏈融資服務，嚴重依賴基礎設施和建築等相關行業客戶。鑒於房地產市場低迷看不到盡頭，公司一直在努力拓展其他領域的客戶。但上周發布的一季度業務發展公告顯示，這一努力收效甚微。在某種程度上可以理解，在當前動蕩的經濟環境下，聯易融科技不能單純為了追求增速和多元化而盲目拓展客戶，因它仍需篩選能夠履行還款義務的高質量用戶。這意味和其他很多金融機構一樣，公司需要在業務增長和風險管理間找到平衡。一季度公司旗下平台總交易量，僅比上年同期增長7%至1,000億元（137億美元），或許正是它在兩者之間盡力維持平衡的印證。這個增速和2024年一季度45%的同比增長，以及去年全年28%的增長相比，大幅放緩。在供應鏈融資中，一家公司（有時也叫「錨」）利用其欠供應商的未付賬單，幫助供應商獲得資金，這是公司用自身的信用度讓供應商獲益。錨和供應商都能從中受益，因為前者有了更多的賬單支付時間，而後者可以獲得運營資金。聯易融科技旗下的平台旨在通過數字化，從基礎資產管理到證券化的各個環節，讓供應鏈融資變得對有關各方都更加便捷。近年來，這種供應鏈融資在中國發展迅速，部分原因是傳統銀行為中小企業提供的信貸普遍不足。但聯易融科技的現狀證明，在艱難時期，比如眼下，這個融資細分領域也會感受到壓力。如果不是「多級流轉雲」產品，該公司一季度整體交易量會大幅下降。「多級流轉雲」產品交易量增長37%，憑一己之力抵消了包括「AMS雲」和「ABS雲」在內的其他服務的下降。在聯易融科技的最新業務發展公告中，首席執行官宋群將其他平台交易量萎縮，歸因於市場情緒「低迷」以及資產支持證券（ABS）延遲發行。營收增長乏力聯易融科技一季度的營收增速可能會低於7%的交易量增幅，考慮到收費面臨壓力，營收甚至可能已經出現了下滑。在一季度業務發展公告中，公司並未提供實際的營收數據。但去年，公司全年營收增長19%，落後於28%的交易量增長。具體而言，鑒於多級流轉雲服務交易量的快速增長，並未轉化成相應的營收增長，該平台的收費似乎低於AMS雲服務和ABS雲服務的收費。多級流轉雲服務是聯易融科技相對較新的一款產品，但它已成為公司的支柱業務。這項服務通過使用區塊鏈技術，將中小企業與客戶之間的交易產生的應收賬款轉換成數字憑證（Digipos）。到2022年，多級流轉雲在交易量方面超過AMS雲，成為聯易融科技最大的產品，之後實現了幾何級增長。2023年，多級流轉雲業務的交易量激增82%，去年又增長了52%。但聯易融科技主營的供應鏈金融服務，在2023年實際上出現了下降，去年僅增長了約18%。公司的獲客速度也有所放緩，反映它在為產品尋找新用戶方面遇到了一些困難，尤其是在房地產相關領域之外。比如，其最大的客戶群體——核心企業夥伴去年增長了45%，而就在2021年時，其增長還接近翻倍。與此同時，去年聯易融科技對房地產相關客戶的依賴有所加深，儘管由於市場持續低迷，這類客戶的風險可能有所上升，進而吸引力有所下降。基礎設施建設和房地產行業，在聯易融科技總交易量中的佔比從2023年的44%和2022年的48%，上升至去年的51%。這意味公司的很多新客戶都來自地產行業，或是來自這些領域的現有客戶，在聯易融科技的平台上變得更加活躍。鑒於中國房地產市場的蕭條，這兩種情況對聯易融來說都不是好事。公司去年的減值損失幾乎增加了兩倍，抹去大部分毛利潤，足見其客戶壓力增大。也因此，儘管收入有所增長，但公司淨虧損卻擴大了。雖然聯易融科技本質上是一家平台運營商，但當客戶未能支付賬單時，它確實需要承擔一些責任。這是因為公司將可證券化的供應鏈資產收集起來，如未付賬單，然後在一定時期內將其暫記入自己的資產負債表，這個過程叫「倉儲」。如果一家公司在倉儲期間拖欠賬單，聯易融科技就必須以減值成本的形式，承擔由此產生的全部損失。有互聯網巨頭騰訊支持的聯易融科技，股價自2021年上市以來已下跌逾90%，僅今年就下跌了31%，目前市銷率僅為2倍。不過，其他互聯網金融公司的估值也同樣低迷，比如信也科技（FINV.US）雖然處於盈利狀態，但市銷率僅為1倍。這表明，由於這類公司面對中國當前經濟疲軟的風險敞口，投資者對其持謹慎態度。這意味著聯易融科技要贏得投資者青睞，仍有很長的路要走。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月30日

重點：