天境生物洗牌后创始人重新掌舵

2021年12月30日

在投资者期待其产品最早将在2023年获得监管批文的同时，该药商宣布了最新一轮的高层任命

重点：

任职四年的元老级员工兼首席执行官申华琼将离开天境生物，创始人兼董事长臧敬五将重新掌舵
公司预计在2023年获得主要药品的监管批文，其生产设施也将启动，分析师看好它的未来

蓝少虎

如果我们对一句成语稍加修改成为“辞旧迎不新”，这似乎就是天境生物（IMAB.US）的情况，它刚刚宣布了两个月内的第二次管理层调整。该公司上周宣布的最新调整是，创始人兼董事长臧敬五博士将重新担任代理首席执行官，领导一个新任命的管理团队。

这一系列的新任命是在天境生物加足马力为其下一阶段发展做准备时做出的，在未来，它希望从一家临床阶段的生物技术初创公司，过渡到全球性生物制药公司，通过销售监管机构批准的药物来获得可持续的收入。

根据公司于12月20日发布的声明，申华琼因“个人原因”将于12月31日卸任，臧敬五将取代她成为首席执行官。申华琼在没有正式继任者的情况下离开，表明此举并非计划之中，但天境生物在给出“个人原因”的解释之外，没有发表更多评论。臧敬五曾在天境生物于2016年成立至2019年期间，担任首席执行官。

天境生物在宣布这一调整时说，董事会再度任命臧敬五，以“更好地帮助公司准备向下一个发展阶段过渡”。申华琼在公司服务四年四个月后卸任，她在2019年10月升任首席执行官之前，担任公司的研发总裁，担任两个职务的时间相当。

公告发布后次日，申华琼在接受新浪医药新闻采访时解释了离任原因。“主要是一直希望做回自己的passion（译注：兴趣）和本行CNS drug development（译注：中枢神经系统药物开发），未来将继续参与支持中国创新药事业的建设。”

作为此次人事调整的一部分，天境生物还宣布经验丰富的肿瘤学家朱秀轩博士将加入公司，担任总裁和董事会成员，领导全球研发工作。朱秀轩将直接向臧敬五汇报，他此前曾在天境生物的科学顾问委员会任职，并曾为默克、礼来、罗氏和拜耳等医药巨头工作，还领导或参与了50多个全球临床试验。

就在这些调整发生前不久，公司在11月也宣布了一些高层的调整，任命了资深的商业主管龙江担任首席财务官。龙江曾在数家医疗公司担任过类似的高管职位，其中包括药明康德集团、明码生物科技、臻和生物科技和斯微生物。

在公告中，天境生物强调了龙江之前在多个领域的丰富经验，包括公司私有化、全球重组和上市前的私募，以及为A股上市做准备。他被任命为最高财务职位时，公司尚未开始获得来自于监管机构批准的药物销售产生的稳定收入，尽管这种收入预计最快将在2023年开始到来。

龙江从朱杰伦手中接过首席财务官的职位，后者在近两年前带领公司筹资1.037亿美元在纳斯达克上市后，被任命为首席战略官。朱杰伦还主持了9月份与艾伯维达成的价值高达29.4亿美元的许可交易，该交易成为中国最大的此类跨境交易。

朱杰伦现在将主要负责企业发展策略的规划和执行，其中包括全球合作、战略投资和潜在的兼并与收购。

准备商业化

在一系列新的任命之前，公司成立了一个“商业化执行委员会”，它的任务是为天境生物管线产品的商业化建立合作伙伴关系。此外，这个委员会还要寻找投资和潜在的并购机会。

臧敬五指出，该公司已经进入了“关键的概念验证和注册阶段”，2023年将是一个关键的里程碑。这一年，该公司预计将为其两个主要候选药物——菲泽妥单抗（Felzartamab）和伊坦生长激素（Eftansomatropin alfa）——提交生物制品许可申请（BLA），并在其计划中的杭州生产基地开始商业生产。

与许多处于发展阶段的公司一样，天境生物目前还不具备生产能力，因为药物还在试验中，尚未获得监管部门的批准。

天境生物两款领先的审批候选药物，都是利用外国公司转让的技术开发，情况就如中国的许多药物初创公司一样。菲泽妥单抗是一款处于临床试验中的人源单克隆抗体，它来自德国企业MorphoSys（MOR.DE）的HuCAL技术，用于治疗多发性骨髓瘤和自身免疫性疾病。

该公司最近在10月份预测，菲泽妥单抗作为多发性骨髓瘤的三线治疗药物，有望在今年第四季度提交BLA。但此后没有进一步的消息公布。在初始和后续治疗不起作用或停止起作用时，就需要使用三线药物。该公司预测，其作为二线治疗的BLA将于2023年提交。

伊坦生长激素是基于韩国Genexine公司（095700.KS）的专利技术hyFc，是一种高度差异化的长效重组人生长激素，目前正被开发用于治疗生长激素缺乏症。

雅虎财经11月对19位分析师进行的调查显示，天境生物的平均目标价为96.05美元，而最新收盘价为45.65美元。其中，12位分析师对其股票的评级为“买入”，其他7位的评级为“强力买入”。

尽管前景乐观，但自2020年1月以每股14美元的价格上市以来，它的股价一直像过山车一样起伏不定。今年6月，该公司股价飙升至85.40美元的峰值，但随着投资者斟酌该公司的药物是否能在未来获得批准用于商业销售，它的市值蒸发了一半。

该公司的市净率为4.85，远低于国内同行药明生物（2269.HK）的10.43和信达生物（1801.HK）的6.61，表明以目前的股价计算，天境生物的估值低于同行。

本月早些时候，该公司还宣布，董事会已批准在香港证券交易所上市的动议，这将使其在筹集额外资金方面有更大的空间，有助于促进其临床阶段候选药物的批准。

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医疗保健/生物技术

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Robotics concept cools rapidly as Orbbec goes public at an inopportune time

机器人概念急降温奥比中光上不逢时

近期机器人概念股有较大幅度调整，相信奥比中光H股招股要比A股有一定折让才能吸引投资者重点：今年上半年盈利同比下降逾3成具机器人视觉概念的传感器产品上半年收入大增5成　郑瑞棠曾经是市场热炒的机器人概念股，今年普遍有大幅调整，相关概念的新股表现也相当反复。具有机器人视觉概念的奥比中光科技集团股份有限公司（688322.SH）近日也向港交所递交上市申请，公司概念独特并且是行业龙头，但相信需以较低的估值招股，才能吸引投资者。奥比中光的收入主要来自可作为物理AI眼睛的传感器，及可用作3D扫描和支付终端等用途的整机及方案收入。公司已是机器人视觉市场的龙头，根据弗若斯特沙利文以2025年收入计，公司在全球机器人3D视觉感知市场中排名第一，市场占有率达29%。除传感器外，公司在全球消费级3D扫描器及生物识别支付终端亦排名第一。处于高增长赛道奥比中光处于一个高增长的赛道，据统计全球机器人3D视觉感知市场于2025年规模约为6亿元，预计2030年将增长至117亿元，复合年增长率达84.4%。但要留意公司近期收入增长放缓，盈利表现也反复。公司2024及2025年收入分别为5.64亿元及9.41亿元，增长率达56.8%及66.7%。但2026年上半年收入仅为4.38亿元，同比增长仅为0.5%。至于盈利方面，由2023、2024年分别亏损2.76亿元及6,290.7万元，至2025年实现1.28亿元净利润，扭亏为盈势头良好，但今年上半年盈利却减少31.7%至4,164万元。研发开支影响盈利盈利表现反复，主要由于机器人领域竞争十分激烈，企业要持续有研发的投入来维持竞争力。2023年的研发投入达3.01亿元，2024及2025年分别回落至2.04亿元及2.03亿元，成为公司扭亏为盈的关键。不过今年上半年由于需扩大研发团队，加上研发活动所产生的原材料成本上升，令研发开支增加22.2%至1.11亿元，期内盈利受影响大跌3成。奥比中光两大收入来源：传感器和整机及方案，两者的毛利率趋势呈明显分化。传感器的毛利率由2023年的38.7%，辗转升至2026上半年的55.5%，同期整机及方案的毛利率却由46.8%降至41.3%，所以公司的策略是扩大传感器的销售。今年上半年传感器收入同比增长5成至2.07亿元，占总收入比例由31.7%增至47.3%；同期整机及方案收入减少3成至2.03亿元，占总收入比例亦由66.5%降至46.3%。此举令今年6月底的公司整体毛利率由去年同期的40.3%增至46.3%。奥比中光也面临客户集中的风险，2023、2024及2025年前五大客户占总收入比例分别为37.6%、51.5%及63.9%，到今年上半年才回落至46.6%；至于最大客户占收入比例于2025年达到3成，今年上半年才回落至27.3%。机器人新股表现参差机器人概念股最近两三年开始在香港上市，优必选（9880.HK）、极智嘉（2590.HK）、越疆（2432.HK）等曾经有过炒作，但今年热潮退减后，现价比高位回落六至七成。今年上市的机器人概念股亦呈冰火两重天走势，龙头公司宇树科技（688836.SH）今年A股上市初期虽受热捧，但其后比高位回落逾5成，令机器人概念股急降温。今年在港交所上市的机器人概念股亦表现参差，优地机器人（3231.HK）及珞石机器人（3752.HK）挂牌后有理想表现；梅卡曼德机器人（9615.HK）一直破发，乐动机器人（1236.HK）上市炒高逾倍，之后大跌至招股价以下。有别于其他机器人概念股，奥比中光只是生产视觉产品，可以说是制造机器人的眼睛，不是整个机器人制造，产品的应用较为广泛，业务较为接近的上市公司为梅卡曼德。相对上奥比中光规模较大，并且已实现盈利；梅卡曼德则仍处亏损，但毛利率达六成以上相对较高。如果以2025年收入计算，梅卡曼德现价市销率约22倍，奥比中光A股的市销率则为37倍，考虑到H股招股普遍比A股有3至4成折让，即H股市销率估计约22至26倍之间，若以这个估值水平招股相信已具一定吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月06日

688322.SHG

重组开支叠加印度拨备拖累百威亚太第三季业绩

啤酒品牌百威亚太控股有限公司（1876.HK）周日公布，为印度特伦甘纳邦的政府饮料公司供应的啤酒产品，其应收账款长期被拖欠，集团基于审慎原则，在截至今年9月底的三个月业绩中，计提约3,000万美元拨备。百威亚太强调拨备对集团的内生增长并无影响，将继续尽力追讨未偿还款项，并采取一切必要行动保障集团及股东利益。期间，集团为提升资本效率而进行内部重组，涉及若干中国内地附属公司（包括百威雪津啤酒），预期将录得5,200万美元的非基础预提税开支。在上述事项下，集团预计对第三季度归属于股东的净利润将产生负面影响。百威亚太周一开市跌0.4%报5.65港元，公司股价较过去一年高点跌三成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月05日

1876.HK

Plunging stock price and high debt: Breton struggles to survive

股价腰斩债务高企博雷顿挣扎求存

电动宽体自卸车生产商博雷顿刚与因霍伊投资签订意向书，合作在非洲三国拓展业务重点：博雷顿授权因霍伊为代理商因霍伊将其矿区项目利润与博雷顿共享　刘智恒博雷顿原是欧洲中世纪战马，拥有强壮身躯，奔跑起来风驰电掣，勇往直前，永不力竭。八零后的陈方明当初创立博雷顿科技股份公司（1333.HK）时，就希望能像这匹中古战马一样，有无坚不摧的力量。确实，公司2025年5月在港上市，出闸冲刺凌厉，短短四个月由上市价18港元冲至55.55港元；可惜高位一瞬即逝，股价失速，即使近日回升至20港元水平，相对高位足足跌逾六成。股价短期涨跌依赖市场情绪及概念，长线表现还看基本面，能做出业绩才能吸引长线投资者支持；特别近年市场对新能源车的故事已听得腻了，相关企业要以业务去证明实力，博雷顿深明此理，去年已不断推进业务发。频频签订意向近日公布，与因霍伊投资（下称因霍伊）签署合作意向书，授权因霍伊为非独家代理商，在赞比亚、津巴布韦及莫桑比克三国内，负责博雷顿电动矿卡的市场推广、销售及客户维护工作。同时，博雷顿的光储设备及采矿设备将会出售给因霍伊，并提供长期运维服务，代价是因霍伊将享有的矿区项目利润与博雷顿共享。成立于津巴布韦的因霍伊，投资业务分布全球，于非洲地区拥有矿业的市场资源和渠道；在津巴布韦穆塔雷地区的岩金矿及氧化矿项目，均享有相应权益。消息公布后，博雷顿股价股价节节上升，从接12.37港元升至20港元，升幅逾六成。博雷顿近期积极争取生意，今年6月公司与挚达科技（2650.HK）签下三年期战略合作意向书，博雷顿有意向挚达采购不少于5,000台充电桩或充电机器人设备，挚达则直接或通过推荐第三方，向博雷顿采购不少于500台电动矿卡。去年11月，博雷顿与福建日鑫签订两年期的无人驾驶战略合作框架协议，日鑫将向博雷顿购买不少于150台电动矿卡无人驾驶车。早于9月时，博雷顿与新疆鸣阳矿业亦订下战略合作协议，后者拟购入1,000台电动矿卡无人驾驶车。拓光储增收入不光在本业上频频签入意向，公司更引入光储部件及微电网服务，在海外新兴市场推出“电动设备+综合能源”解决方案。今年中期，在销售光储部件及电力方面，为公司带来6,154万元收入。好消息接连出台，可实际情况并不乐观。事实上，所公布的多项合作，只流于框架协议或意向书的阶段，并非一份实际合约，最终双方是否履行属未知之数。其中与挚达的协议，更似是一项互购产品的交易，只属一项互惠买卖，即使落实也未知能为博雷顿带来多少实利。业绩方面，公司迟迟未有盈利，2022至2025年分别亏损1.78亿元、2.29亿元、2.75亿元及3.18亿元。今年上半年收入微升1.2%至3.3亿元，却依然亏损8,164万元。而且亏损减少的其中一个原因是政府补助增加所致。债务挥之不去另一问题是债务高企，截至今年6月底，短期借款同比升28%至6.37亿元，长期借款亦有2.52亿元，上升了12%，但手上现金及现金等价物只有2.49亿元。至于经营活动，非但没有现金流入，更流出1.65亿元，同比扩大了11.6%。面对资金压力，博雷顿只能接连配售，去年11月，以每股25.08港元配售1,000万股，募资净额2.4亿港元。今年7月在市场又以每股10.08港元配售305万股，募资净额2,950万港元，完成不久后，9月再配售1,660万股，每股配售价10.28港元，募资净额1.59亿港元虽然透过配售募资暂减低资金压力，但过去几次募资金额的规模亦属有限，对高负债的博雷顿来说，只能暂缓燃眉之急。再者，控股股东现只持有30.6%股权，控股权接近临界点，未来不易再透过配售募资。总的来说，博雷顿迟迟未有盈利，收入也非亮丽耀眼，短时间要扭亏为盈并不容易，加上电动车不再是市场焦点，投资者暂时还是少沾手，待观察全年业绩才作定论。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月05日

1333.HK

澳门九月赌收180亿连跌四月创今年新低

9月澳门博彩收入再次跌破200亿澳门元（下同），澳门博彩监察协调局周四公布，上月的博彩毛收入同比跌1.2%至180.63亿元（149.8亿元人民币），更是今年5月份以来，连续四个月下跌。 9月份的博彩收入通常较低，因是暑假后的月份，游客一般较少。踏入10月，内地黄金周，博彩收入有机会环比回升。今年前九个月澳门累计博彩收入仍达1,871.2亿元，同比仍有3.2%升幅。目前累计博彩收入已达澳门政府估计全年2,360亿元的79.3%，第四季度除黄金周外，亦有圣诞假，环比博彩收入很大机会回升，全年达标机会基本上没大悬念。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月02日