大戶砍單轉盈為虧冪源上市吸引力有限

2023年12月20日

受客戶砍單的影響，動力電池系統供應商冪源科技今年上半年業績大幅倒退，公司在「帶傷」情況下，於本月8日仍向港交所提上市申請，但顯然它對投資者的吸引力有限

重點：

受砍單影響，今年上半年公司營收同比大跌53.9%至11.2億元，期內轉虧377.3萬元，上年同期則淨利潤3,259萬元
為扭轉弱勢，幂源科技除押注印度及美國市場外，亦積極開拓其他客戶的商機，例如與江准汽車建立更緊密的合作關係

羅小芹

曾經的「國民神車」五菱宏光Mini EV，帶契幂源科技控股有限公司近年營收三級跳，但自去年底新能源車購置補貼政策(簡稱國補)終止後，公司A00級電池業務慘遭五菱宏光砍單，業績有如過山車，正所謂「成也五菱，敗也五菱」。

幂源科技創始人、執行董事、主席兼首席執行官為周鵬，他曾經擔任特斯拉(TSLA.US)Model S動力總成的總工程師，在動力電池行業擁有17年經驗。根據弗若斯特沙利文報告按出貨量計，去年幂源科技是中國乘用純電動汽車的第三大動力電池系統供應商，市場份額為9.6%。

根據公司上市申請文件顯示，2020至2022年三個財年的營收分別為10.2億元、25.7億元及55.7億元，三年增長4.5倍，期內虧損由2020年的8,894萬元、2021年的6,592萬元至去年虧轉盈近1.1億元，表現幾乎與五菱宏光Mini EV銷情同步。

五菱宏光Mini EV系列自2020年7月推出以來，很快贏得「國民神車」的美譽，迄今累計銷量突破115萬台，且連續28個月登上中國品牌純電汽車銷量冠軍寶座。這款車熱賣，帶動了中國最小型號的A00級動力電池市場，去年A00級純電車型佔純電乘用車總銷量的26%，其中五菱宏光Mini EV以55.4萬台銷量就佔去A00級純電車總銷量的一半。

五菱大減訂單

然而，自國補政策於去年底終止後，五菱宏光Mini EV的月銷量從一度最高的5萬台，下滑到今年多個月持續不足2萬輛。今年10月五菱宏光Mini EV銷量同比大跌57.51%，11月五菱宏光Mini EV銷量環比雖有增長，但未能擺脫同比下滑趨勢。根據上汽集團(600104.SH)產銷公告顯示，今年前11個月，五菱的產量和銷量同比下降14.7%和14.5%。

幂源科技在招股書解釋，上半年業績「變臉」主要是一名主要客戶減少採購A00級電池訂單，原因是該客戶調整業務策略，更多專注於新A0級動力電池的乘用車市場。今年上半年，這名大客戶帶來僅2.4億元營收，但去年全年它的貢獻達25.6億元。幂源科技雖沒披露客戶身份，但從2020至2022年三年該客戶佔公司總營收至少46%比重計，五菱宏光及其系內公司的第一大客戶身份呼之欲出。

下遊銷售遇冷，自然對電池系統供應商幂源科技砍單，令其今年上半年營收同比大跌53.9%至11.2億元，期內盈轉虧377.3萬元，去年上半年則賺3,259萬元。同樣令人擔心的是，今年上半年公司經營活動錄得1.44億元的現金流出，扭轉之前三年經營活動均有現金流入的情況。

面對業績下行，幂源科技今年上半年仍然赴港以主板上市，其急需資本程度可見一斑。如何整靚盤數，公司有兩手準備，一是押注印度市場，今年上半年來自印度市場營收佔比為21.9%，去年這比重僅為1.6%，二是開拓其他客戶商機，例如今年替代五菱宏光的大客戶江准汽車(600418.SH)，但似乎都非有力手段。

拓印度存風險

中國公司在印度開拓市場，涉及的非一般的商業或市場風險，中印邊境曾發生軍事衝突，印度營商環境對中企極不友善，加上印度的發電基建尚未完善，充電設施不足，對新能源車市場發展造成一定窒礙。不過，近年印度經濟體冒起迅速，對動力電池的需求攀升，很難忽略這個全球人口大國的潛在商機。

冪源科技目前主要向印度銷售公車、卡車等非乘用新能源車的動力電池系統。去年其在印度銷售的動力電池系統均價為12.5萬元，較兩年前均價11.8萬元上升6.5%。今年一季度，公司在印度的新生產設施開始投產，其初始產能為2GWh。

根據上市文件顯示，公司現時在中國擁有5家工廠，分別是合肥工廠一、二期、安慶工廠、莆田工廠和柳州工廠，在印度浦那擁有1家工廠，首期產能1.6萬個，計劃於2025年底前擴產至3.55萬個，除了合肥工廠二期擴產1.3萬個外，在同期擴產力度均低於安慶、莆田及柳州三家工廠，顯然冪源科技並未將投資押重在印度市場。

公司還在美國建造一家工廠，將於明年開始運營，初始年產能為1.8萬個，目的是把握政府補貼機會，並滿足當地客戶的市場需求。

隨着五菱宏光大手砍單，另一家主要客戶江淮汽車晉身第一大客戶，它對冪源科技的營收貢獻由2020年的23.6%提高至今年上半年的35.5%，但江淮汽車今年前11月純電動乘用車的銷量同比下滑了近2%至近17萬輛，未來可能會減少向冪源科技採購。不過，江淮汽車今年宣布與中國科技巨頭華為合作造車，這意味著公司有可能擠進華為的供應鏈分一杯羹，能否成事，便需要拭目以待。

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新聞概要：任命CEO兼派特別息鬥魚息誘投資者

這家直播遊戲平台在其首席執行官被捕一年多後公佈新領導層，目的希望克服多方面的挑戰余特莉在線直播遊戲平台鬥魚控股有限公司(DOYU.US)週四任命一位新的聯席首席執行官，填補長時間的領導真空。同時，公司宣佈巨額特別現金分紅，希望引投資者購買其股票。公司表示，任思敏將擔任聯席首席執行官，即時生效，填補自2023年11月創始人兼首席執行官陳少傑被捕後的管理層空缺。當時，陳因涉嫌經營賭博和允許鬥魚平台發佈色情、低俗及其他敏感內容而被拘留。此後，一個臨時委員會負責公司運營。在收入收縮的情況下，缺乏強有力的領導對鬥魚的股價造成影響，公司的市值從2019年上市時的37億美元暴跌至約2.85億美元。任思敏表示：“鑒於我們目前的現金狀況和戰略商業計劃，我們將繼續專注提高運營效率，努力克服宏觀經濟和運營環境中的挑戰，以支持公司的長期發展。” 任於2021年6月加入鬥魚，曾擔任副總裁，負責項目管理和合規。任思敏被任命的同一天，鬥魚還宣佈派發每股9.94美元的特別現金分紅，等於公司週三收盤價的80%。在這兩項公告發佈後，鬥魚的股票在週四交易中飆升27.7%，達到15.69美元。過去12個月，其股價幾乎翻倍。這並不是鬥魚第一次分發特別股息。去年7月，公司宣佈類似規模的每股9.76美元的特別現金分紅，幾乎相當於當時約18美元股價的一半。騰訊支持的鬥魚由陳少傑於2014年創立，在2019年美國IPO時因直播遊戲的強大人氣而蓬勃發展。然而，公司面臨來自虎牙(HUYA.US)、快手(1024.HK)和嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)等對手的激烈競爭，政府對未成年人遊戲的限制也對其業務造成了打擊。最近，經濟放緩也導致直播粉絲減少開支。所有這些因素對鬥魚造成了影響，過去三年其業績屢次未能讓投資者滿意。去年的第三季度，公司報告收入同比下降21%，降至10.6億元(約合1.515億美元)。其核心直播收入同比暴跌34.7%，降至7.52億元，主要由於總付費用戶和每用戶平均收入的下降。其季度調整後淨虧損為3,980萬元，而一年前的調整後利潤為7,190萬元。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月17日

DOYU.US

簡訊：淋巴瘤藥物銷售強勁諾誠建華收入增長37%

諾誠健華醫藥有限公司(9969.HK; 688428.SH)周四公布，去年公司收入增長37%至10.1億元，主要受惠專治淋巴瘤和自身免疫性疾病的藥物奧布替尼(Orelabrutinib)的強勁增長。公司表示，去年約10億元的收入來自奧布替尼，該藥品銷售額同比增長49%。諾誠健華繼續虧損，去年蝕4.43億元。但比2023年的6.44億元虧損減少約30%。公司表示，虧損收窄既得益於奧布替尼的銷售額增加，也得益於業務規模擴大下，運營效率提高。周五上午，諾誠健華在港的中午收市上漲4%，報5.46港元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月17日

9969.HK 688428.SHG

簡訊：魚油加工商高龍海洋港股IPO獲獲備案

魚油加工商高龍海洋集團有限公司(Coland Ocean Group Ltd.)周四獲證監會頒發境外上市備案通知書，這是中國企業境外上市的必要程序。高龍海洋擬發行不超過1.15億股，在港交所上市。成立於2008年的高龍海洋是一家飼料級及食品級魚油精煉及濃縮企業，主要生產基地在福建省。根據灼識咨詢報告，截至2023年底，按銷售收入計，公司於中國飼料級魚油精煉及濃縮市場中的市場份額為24.8%，排名第一；食品級魚油市場則排第八。 2024年上半年，高龍海洋的收入為2.45億港元，同比續增14.8%，錄得淨利潤版1,035.2萬港元，同比大降65.2%。毛利率由2022年的24.3%下滑至2024年上半年的7.4%。公司表示，產品售價的下降以及原材料成本的居高不下是主要原因。作為公司產品的重要原料，秘魯毛魚油離岸價格自2022年起暴漲，主因是秘魯政府實施捕撈配額措施。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月17日

發行5.5億美元股票掛鈎證券名創優品海外重金開路

轉型成功的名創優品，近期宣布發行5.5億元股票掛鈎證券，加快海外擴張腳步重點：公司發行股票掛鈎證券5.5億美元，並訂立看漲期權價差交易第三季度，公司海外業務收入增長39.8%至18.1億元李世達「穀子經濟」(Goods Economy)在中國大行其道，積極開發IP產品的快時尚設計師品牌名創優品(9896.HK; MNSO.US)，正在加快海外拓店的腳步。近日，公司宣布發行本金總額為5.5億美元(約42.9億港元)、2032年到期的股票掛鈎證券，期限7年，票面年利率為0.5%。根據公告，證券兌換的初始行使價定為64.395港元，較前一個交易日(1月6日)收市價格溢價26.14%。由於發行股票掛鈎證券通常意味著攤薄股權，對股價帶來壓力。因此消息公布後，名創優品股價下跌5.2%，過去一周則下跌了12.44%。不過，名創優品實際上已為攤薄效應預作準備。根據公告，公司將訂立看漲期權價差交易，包括下限看漲期權及上限看漲權證。下限看漲期權由對手方授予名創優品看漲期權交易，由名創優品酌情行使，行使價相等每股64.395元，與上述股票掛鈎證券行使價相同。至於上限認股權證，則由名創優品授予看漲期權價差對手方，由對手酌情行使；行使價相等每股約102.1元，較名創優品前一個交易日的收市價51.05元，有高達100%溢價。公司表示，是次交易集資淨額約4.57億美元，相等於約35.54億港元，其中50%將用於海外門店網絡擴展、供應鏈優化與發展、品牌建設及推廣、額外海外營運資金及其他一般公司用途，另外50%用於股份回購。野村認為，本次集資有助公司增長及股東回報，因此上調美股目標價7%，由26.3美元升至28.1美元，維持「買入」評級。花旗則持不同看法，認為相關證券結構複雜，或會令投資人困惑，在股價高位下發行，將令市場產生短期負面情緒。海外收入增長近四成與半年前相比，名創優品市盈率(P/E)從19倍成長到24倍，已高於無印良品品牌運營商良品計劃(7453.T)的22.5倍，以及BJ批發俱樂部(BJ.US)的23倍，顯示市場持續正面看待公司的發展策略。根據第三季度業績，名創優品收入按年升19.3%至45.2億元，經調整淨利年增6.9%至6.8億元。期內，毛利率按年提升3.1個百分點至44.9%。最大亮點仍在於海外增長，按市場劃分，內地業務收入按年增長8.7%至27.1億元；海外業務收入則增長39.8%至18.1億元。 2024年前三季，名創優品門店增至7,186間，按年淨增773間，當中海外新增門店佔449家，佔比接近六成。目前，內地門店共有4,250，當中僅29間為直營店，其餘4,221均為加盟店；海外門店則共有2,936間，直營及加盟店分別為422間及2,514間。公司業績的成長與驚人的拓店速度，與當前低迷的消費環境顯得格格不入。對公司主席兼首席執行官葉國富來說，這種發展似乎早有預料。名創優品的逆勢增長，顯然受到去年爆火的「穀子經濟」所帶動。「穀子」由英文「Goods(商品)」音譯而來，指的是帶有二次元IP的徽章、玩偶、公仔、立牌等衍生周邊產品。儘管這些產品製造成本不高，卻因搭載動漫IP而具備收藏價值甚至情緒價值，廣受二次元愛好者的歡迎，一些限定產品在二手市場甚至可炒到數倍乃至數十倍的價格。興趣消費賽道葉國富很早就看到這股潮流。他曾在一次講話中說，「消費目的是什麼？是開心，是美好，更是愉悅的體驗」按照他的定義，消費者已從低價消費、性價比消費進化到「興趣消費」，現在的消費者不只看商品功能，更看重商品帶來情感和情緒上的價值。因此他將原本定位為低價雜貨店、被批評為山寨大創百貨(DAISO)的名創優品，轉型為IP聯名集合店，大手筆搜集迪士尼、史努比、芭比、哈利波特、寶可夢等上百個IP角色授權，複製在馬克杯、絨毛玩偶、枕頭、髮夾、文具等各種用品上，讓消費者樂此不疲地掏腰包買單。他們還發現，全球消費者在IP商品上的價格敏感度更低。在中國，門店客單價約為38元，但在美國卻可高達150元。因此增加海外門店數量、簽約更多IP，就是再明確不過的目標。名創優品看好「興趣消費」與「穀子經濟」的成長潛力，正在加速海外擴張的腳步，為全球消費者提供令他們開心的產品。只要顧客開心，股東就會更開心。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月17日

9896.HK MNSO.US

重點：