多元化拖累 聯想控股業績下滑

這家投資控股公司預警稱2023年將出現巨額虧損，因旗下公司盈利下滑，部份甚至出現虧損

重點：

• 聯想控股預警稱，2023年淨虧損可能高達40億元，與上年盈利11.7億元相比發生巨大逆轉
• 旗下多家上市公司2023年前9個月收入和利潤雙雙下降，在投資初創公司的損失可能有所擴大

梁武仁

投資控股公司聯想控股股份有限公司(3396.HK)的經歷表明，整體並不總是大於部分之和，至少在商界是這樣。

公司有著多元化的投資組合，包括長期控股全球最大的個人電腦製造商聯想集團(0992.HK)，這有助於降低過度投資單一行業的風險。但公司作為一個整體的表現，有時可能遠不如它旗下的一些明星企業，去年顯然就如是。

上周五，聯想控股預警稱，預計2023年淨虧損最高可達40億元，與上一年盈利11.7億元相比發生巨大逆轉。聯想控股將逆轉歸因於全球經濟增速放緩，旗下公司的利潤受市場及行業因素影響同比下降，另外是市況問題影響它投資的業務出現虧損。

除聯想集團外，聯想控股還持有在深圳上市的聯泓新科(003022.SZ)和佳沃(300268.SZ)，以及位於盧森堡歷史最悠久的私人銀行盧森堡國際銀行。它將這些投資歸類為「產業運營」。在「產業孵化與投資板塊」，公司還運營著多只基金，它們投資初創企業，並持有多家公司(其中不乏上市企業)的少數股權。

儘管聯想控股擁有廣泛的資產，但它收入的最大份額仍然來自聯想集團，這是它持有最久的資產之一。聯想控股的中期報告顯示，去年上半年，這家電腦製造商佔聯想控股總收入的88%以上，佔其產業運營淨利潤的38%左右。產業孵化與投資板塊則出現虧損。

由於產業孵化與投資板塊虧損，聯想控股去年上半年整體營收下滑，淨利潤暴跌近70%。但去年下半年一定是情況急轉直下，公司才會陷入如此嚴重的虧損。用公司數據進行計算後顯示，下半年虧損額從對上一年同期的9.61億元劇增至46.7億元。

聯想控股旗下三家上市公司的第三季度業績提供了一些線索，說明瞭為何下半年虧損大幅增加，但也留下了疑問。

三家公司的收入均出現下滑，其中作為中國最大海產品公司之一的佳沃食品，業績的惡化尤其突出。截至去年9月的九個月里，收入同比下降12.8%，幅度相對溫和。但歸屬於聯想控股權益持有人的淨虧損為6.52億元，而上年同期為淨利潤8,700萬元。上個月，佳沃食品預計2023年全年淨虧損最高可達13億元，這表明受三文魚價格下跌和飼料成本上漲的打擊，它的業務在第四季度急劇惡化。

食品業務

聯想控股還有其他食品業務，包括水果，與佳沃食品一起，隸屬於佳沃集團。水果業務的利潤足以讓整個食品部門在去年上半年保持盈利。佳沃集團在上半年實現淨利潤2.39億元，儘管佳沃食品同期報告了3.76億元的淨虧損。所以，稍做計算就可以看到，非海產業務必須賺取約6.15億元的利潤才能抵消佳沃食品的虧損。

聯泓新科去年前9個月的利潤也同比下降80%至1.256億元，遠超營收23%的降幅。

作為聯想控股投資項目中的領頭羊，聯想集團雖然續有盈利，但也面臨增長放緩。在聯想控股的投資項目中，盧森堡國際銀行是最賺錢的，去年上半年以最小的收入基數，獲得了最大的淨利潤。因此，它不可能是公司巨額虧損的根源。

除了海產業務陷入困境，去年下半年虧損不斷擴大的另一個原因，可能是產業孵化與投資板塊的虧損不斷擴大。去年上半年，該板塊的虧損從上年同期的300萬元猛增至4.05億元。

從目前的情況來看，投資者最好將資金投向聯想控股旗下盈利的上市公司，而不是聯想控股本身。過去一年，聯想集團的股價上漲了約29%，而同期聯想控股的股價下跌了22%，包括發佈最新預警後的兩天內下跌了3.5%。聯想集團的五年平均股息收益率為4.7%，高於聯想控股的3.7%。

在聯想控股的其他投資項目中，聯泓新科雖然去年市值下跌，但往績市盈率仍然超過了48倍，相比之下聯想控股只有6.4倍，這表明投資者更青睞聯泓新科，而不是它的母公司。

有效管理多元化業務的難度，大於管理規模更小、業務更集中的一組企業，所以企業集團的估值通常會低於其各個部分的總和。聯想控股最近的盈利預警再次提醒人們，要注意這種風險。

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