0416.HK
Bank of Jinzhou shares remain suspended

由於尚未準備好公布2022年全年和去年上半年的業績,這家已停牌一年的地方性銀行將續停牌

重點:

  • 錦州銀行將續停牌,等待公佈2022年全年和去年上半年的業績
  • 北京在2019年通過中國工商銀行對該行進行了救助,後來政府又透過旗下機構為其提供更多資金

    

梁武仁

錦州銀行股份有限公司(0416.HK)是一家陷入困境並獲得政府救助的地方銀行,它的持續動蕩再次說明,這種曾經大獲成功的企業里,幾乎一切都有出錯的可能。從更廣泛的意義上說,該銀行的困境可能只是冰山一角,背後是脆弱的地方銀行,遭到可疑的商業行為和中國疲軟經濟的雙重打擊。

上週五,錦州銀行表示,由於重組尚待確定,它還沒準備好公佈2022年全年和去年上半年的業績,意味著長達一年的停牌將持續。

去年1月,該行因財報的編制遇到困難,向港交所申請停牌。去年2月,該公司表示,國有企業股東計劃對其實施一系列交易,以「優化資本結構」,這是陷入困境的企業,試圖整頓財務狀況時經常使用的說法。

去年2月的公告語焉不詳,但幾乎肯定意味著錦州銀行正在發生重大變化,雖然這不是第一次。好不誇張地說,該公司在過去十年經歷了多次動蕩,生動地凸顯出無數類似的中國地方性小銀行的脆弱。

這些銀行主要局限於當地市場,服務的通常是財務狀況不佳的個人和企業,主導大公司貸款的大型國有銀行往往會避開這個群體。導致小銀行更容易因貸款違約而遭受巨額損失,而管理上的失誤,比如靠關係拉客戶,不嚴格的信用評估,又會導致這種情況加劇。

2015年中,錦州銀行在香港上市的計劃,經歷了一段備受關注的插曲,當時港交所要求它進一步提供,向漢能薄膜發電集團(一家頗具爭議的太陽能企業)的母公司發放貸款的信息。

這給錦州銀行造成打擊,因為它面臨著恢復資本緩衝的巨大壓力,而近年來的業務快速擴張,已經令其資本緩衝不堪重負。這家總部位於遼寧的銀行終於在2015年底完成赴港上市,籌集資金7.65億美元。這只是其進軍金融市場的開始,隨後它又通過向其他投資者出售普通股和優先股,總計籌集資金約34億美元。

但麻煩的跡象很快接踵而至。2019年初,該行因未能按時公佈2018年業績而被停牌。雪上加霜的是,它的審計機構安永會計師事務所於當年夏天辭職,稱其發現有跡象表明,錦州銀行發放的部分貸款未用於既定用途。

糟糕的業績

錦州銀行最終披露了2018年的業績,看上去一團糟。其資產減值損失(主要是違約貸款)比上年增加了近七倍,侵蝕了其全部營業利潤,導致其出現自上市後的首次淨虧損。當2019年9月最終復牌時,股價暴跌超過50%,跌破發行價。

2019年,國有巨頭中國工商銀行出手相救,向其注資約4.36億美元,成為最大股東,這其實是政府主導的救助行動。次年,錦州銀行獲得了更多的政府資金支持,最終通過央行和遼寧省政府財政廳設立的遼寧金融控股集團有限公司控制的一家特殊目的公司,獲得總計17億美元的資金支持。

與此同時,該公司的股價繼續下跌,在去年初申請停牌前,股價比IPO價格低近90%。停牌似乎與漢能有關,因為它發生在漢能的創始人李河君在該行總部所在地被捕數周後。

錦州銀行的經歷,可作為一則警世故事,說明銀行如果為了實現增長而降低貸款標準就會適得其反。如果把放貸業務集中在一家企業身上(這在中國的小型銀行中是常見現象),比如借貸予漢能這的個案,當這個大客戶遇到麻煩時,問題就可能會進一步複雜起來。

在中國,錦州銀行很可能只是越來越多面臨這種困境的地方銀行之一。中國政府在2019年和2020年還拯救了另外兩家出現類似問題的銀行,這與西方國家更少干涉的做法形成了鮮明對比,在西方國家,為了阻止魯莽行為,規模較小的銀行若是犯事,往往被允許倒閉。

目前,中國的地方銀行面臨的一個主要風險,源自它們對地方政府融資平台的風險敞口,這些融資平台都在極力掙扎償還債務,因為傳統上的主要收入來源,土地出讓收入因房地產行業長期低迷而減少。去年10月,標普全球評級警告,未來幾年,僅地方政府的融資平台就可能給地方銀行帶來2.2萬億元的資本損失。

錦州銀行的股票目前市淨率只有0.3倍,也就不足為奇,不過這個數字仍高於在香港上市的天津銀行(1578.HK)的0.15倍,這表明地方性銀行已經失去了投資者的青睞。鑒於錦州銀行長期陷入困境,它要做出非凡的轉變才能恢復投資者的信心,而在中國經濟惡化的情況下,這似乎難以在短期內實現。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

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簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

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