嗶哩嗶哩付費戶增 控制成本仍須努力

視頻分享平台嗶哩嗶哩公佈首季虧損擴大，令市場質疑公司控制成本的能力

重點：

• 嗶哩嗶哩首季營收大增約三成，淨虧損卻擴大152%， 主要因為營業成本水漲船高
• 公司在提升商業化方面達到一些成果，季內月均付費用戶增至2,720萬，付費用戶的滲透率達9.3%

羅小芹   

一直標榜為內地Z+世代(1985-2009年出生)平台的嗶哩嗶哩股份有限公司(BILI.US; 9626.HK)，其迎合新世代口味的內容經常成為人氣話題，在搶佔年輕人市場比其他視頻平台有一定優勢，但長期偏低的毛利率加上持續虧損，卻是尾大不掉的老問題。

根據嗶哩嗶哩上週四公佈的首季業績報告顯示，公司期內營收50.5億元，同比增加30%，但由於向內容製作者的收入分成大增53%，加上研發開支更急升74%，令營業成本同比大升43%至42.5億元，反映公司在控制開支方面有很大改善空間。

在成本增速高於收入增速下，公司期內毛利同比倒退14%至8.1億元，淨虧損更明顯擴大152%至22.8億元，再度陷入“收入越多，虧損越大”的惡性循環。

當然，嗶哩嗶哩的最新業績也不是只有壞消息，至少季內月活躍用戶大增31%至2.94億，其中移動端的月活躍用戶增加33%至2.76億元。無疑，能夠維護一大群忠誠度高的創作者及用戶，對公司長遠發展是有好處，問題是付出的成本不能過高。

嗶哩嗶哩首席財務官樊欣也理解到這個問題，他在財報中提到，在選擇性投入研發以幫助提升商業化能力的同時，實施的費用控制舉措取得一定進展，例如銷售及行銷費用已錄得按季跌幅，公司在未來幾個季度，將繼續採取更多控制成本措施。

毛利率每況愈下

該公司的管理層年初曾展望首季營收在53億元至55億元之間，最終未能達標，更把第二季營收的目標調低到48.5億元到49.5億元，主要因為考慮到季內面對的防疫封禁措施，可能對公司收入造成不利影響。

面對長期虧損，投資者著緊的是公司有沒有改善短板的能力和決心，讓他們能看到隧道盡頭的曙光，但參考其港股在業績後的兩個交易日大挫15.6%，看來他們真的失望了。

事實上，嗶哩嗶哩偏低的毛利率一直受到市場詬病。自2020年第四季起，其季度毛利率開始一落千丈，由高位24.59%逐季跌至今年首季的16%，創三年新低。

如果比較全球串流媒體領先者Neflix(NFLX.US)及中國短視頻平台快手科技(1024.HK)的毛利率，前者過去五個季度只有一季低於40%，後者更於過去六個季度都高於40%。

即使是同行最弱勢的愛奇藝(IQ.US)，今年首季受惠於成本控制得宜，毛利率創18.05%的歷史高位，優於嗶哩嗶哩。諷刺的是，愛奇藝過去五年的季度毛利率均低於12%，令人擔心嗶哩嗶哩會否步愛奇藝曾經低迷的後塵。

中國視頻平台的發展一直受官方監管政策困擾，各式各樣的內容審查，成為視頻營運及內容創作者隨時觸碰紅線的禁區，令經營環境越來越困難，例如愛奇藝去年底便傳出裁員最多四成的消息，而騰訊控股(700.HK)旗下視頻業務也傳出大重組。

然而，最近市場傳出中國政府有可能放寬對平台經濟的監管，或許會增加資金流入科技股的意向，但對視頻股能否帶來利好作用，仍然需時觀察，因為內容審查尺度能夠放寛的空間實在有限。

付費戶滲透率9.3%

儘管嗶哩嗶哩面對成本急增的挑戰，但其提升商業化能力值得肯定，首季付費使用者數目同比大增33%至2,720萬，付費用戶滲透率高達9.3%，甚至高於“行內標桿”快手科技的8.4%，首季度單個用戶日均使用時長，更增至新歷史新高的95分鐘。

嗶哩嗶哩一直以專業個人使用者為核心的視頻創作者群，而用戶黏度也持續提升。據其首季簡報資料，季內日均觀看視頻約30億次，高於去年度的20億次。

與嗶哩嗶哩最能直接比較的公司，是同樣在港股上市的快手科技，前者最新市銷率為2.82倍，略低於後者的2.9倍，但遠高於愛奇藝的0.67倍，說明市場始終對規模較大的視頻平台較具信心。

因此，從正面去想，嗶哩嗶哩首季成本大增，或許可以當作提振員工士氣及穩定創作者軍心的投資。但如果要讓投資者重拾信心，以提振低迷的股價，管理層就必須在未來幾季交出理想成績。

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