哪吒打救暫洗頹風 Imax前景仍未明朗

2025年02月21日

1970.HK

這家大銀幕影院運營商表示，得益於動畫片《哪吒 2》的成功，公司2025年開局強勁

重點：

Imax China去年下半年收入下滑11%，較上半年3.1%的降幅有所加快，因為全年中國票房下降了23%
這家大銀幕影院運營商表示，得益於動畫片《哪吒2》的成功，今年春節期間業務強勁

陽歌

過去一年對中國電影行業來說一點都不光亮，為中國的電影院提供大銀幕技術的Imax China控股公司(1970.HK)發布的最新財報，從頭至尾都反映了這一點。但動畫大片《哪吒2》的主角哪吒，給行業和Imax China都帶來一線希望，讓公司在2025年取得強勁開局。

開局的強勁勢頭能否在今年剩下的時間里保持下去，仍是一個懸而未決的問題，尤其是考慮到《哪吒》貢獻了2025年中國創紀錄的開年票房的一半以上。一旦這部電影逐漸下線，票房很可能會恢復低迷，隨著消費者越來越謹慎，在非必需品上控制支出，去年中國票房下跌23%至425億元(約合33.7億美元)。

農歷新年剛過去不到一個月，我們仍然沈浸在節日的氣氛中，因此本文將從 Imax China最新年報中較為樂觀的部分開始，這部分內容討論了借助哪吒而實現的2025年強勁開局。

公司兩大主要收入來源之一，是幫助電影製作團隊製作可在Imax的大銀幕上放映的電影版本，以增強觀影體驗。另一項收入來源，是為影院提供和維護專用設備的費用。

公司於2011年在中國普通影院安裝了首批銀幕，最初主要專注於更適合此類觀看方式的好萊塢大片。但逐步增加中國國產電影在其電影組合中的份額，這一比例從2019年的31.4%上升到2023年的61.5%。去年，這一比例又回落至44.7%，因為中國批准了39部海外電影進入國內市場，而2023年僅22部獲准引進。

對Imax China來說，幸運的是《哪吒 2》是它今年轉換為Imax格式的中國電影之一，這個選擇不足為奇，因為這部動畫電影充滿了適合大銀幕觀看的特效。此外，截至2月16日，該片佔據中國200億元票房的約60%，是有史以來達到里程碑的最快速度。

Imax China在財報中說：「華語大片哪吒之魔童鬧海一騎絕塵，中國IMAX銀幕打破了春節檔的所有票房紀錄，並已超越本公司在中國有史以來最好的第一季度票房(自2019年起)。」公司續稱：「事實上，在2025年2月不到3周的時間里，中國IMAX銀幕產生的地方語言影片票房超過IMAX China於2024年全年產生的地方語言影片票房。」

財報發布後的第二天，投資者似乎將注意力集中在Imax China這個故事積極的一面，推動其股價在周四上漲2.3%，周五早盤該股繼續上漲。受益於去年秋季以來在香港上市的中國股票普遍上漲，該股過去52周上漲了25%。

收入和利潤下滑

在介紹了2025年初中國電影票房這個「灰姑娘」東山再起的故事之後，接下來就看看2024年的悲慘故事，這也是Imax China最新財報的主要內容。雪上加霜的是，從上半年到下半年，該公司的情況呈顯著惡化趨勢。

在收入方面，按全年數據和年中財報計算，公司下半年的收入同比下降了11%至3,700萬美元。比上半年3.1%的收入降幅有所加速。

在總收入這一塊，公司內容解決方案業務(即將影片轉換為Imax格式)的貢獻同比下降了近40%，2024年全年為1,550萬美元，佔總收入的約20%。相比之下，其技術產品及服務業務表現要好得多，全年增長了6%，達到6,450萬美元，佔總收入的另外80%。

截至去年底，公司在大中華區已有809家Imax影廳，與一年前的807家基本持平。但公司指出，它仍然致力於增加影廳數量，截至去年底計劃新增的Imax影廳數量為237家，而上年同期為206家。

儘管《哪吒2》最近取得了不錯的成績，但公司承認自己正面臨著一個困難的市場。該公司表示：「疫情後市場復蘇緩慢，令中國大陸部分放映商(包括本集團的多個放映商合作夥伴)面臨財務困境，在若干情況下，導致履行對本集團的付款及IMAX系統安裝責任時出現延誤。」不過，公司似乎很好地應對了這一問題，其資產負債表上未付款項得到了控制。

儘管全年收入下降6.7%，但Imax China的銷售成本，在2024年其實還上漲了約14%，不過公司未對原因發表評論。但結果是，公司毛利率從上年的62.7%下降到2024年的54.3%。毛利率下降在下半年加速，導致公司2024年下半年盈利同比下降30%至960萬美元。與2024年上半年盈利下降9.4%幅度相比，這是一個急劇加速的過程。

儘管Imax China的市盈率(P/E)在過去一年有所上漲，但仍相對疲軟，僅為15倍，遠低於其加拿大母公司Imax Corp.(IMAX.US)的23倍預期市盈率，也不及萬達電影(002739.SZ)目前的26倍和博納影業(001330.SZ)的30倍市盈率。Imax Corp.曾在2023年，試圖將Imax China私有化，但最終因未能獲得75%的獨立股東的同意而失敗。

鑒於Imax China的估值相對較低，加上前景疲軟，儘管2025年開局強勁，但如果Imax今年或明年再次對上市公司提出私有化要約，我們也不會感到驚訝。若真是這樣，它可能會給出比第一次更大的溢價，以贏得更多投資者支持。

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社交媒體/娛樂

imax china, 哪吒2, 中國電影, 萬達電影, 博納影業

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傳奇生物任命諾華前高管張穎出任CEO

癌症治療藥物開發商傳奇生物科技股份有限公司（LEGN.US）周二宣布任命新任首席執行官。約一個半月前，公司長期掌舵的行政總裁突然離職，消息一度拖累股價急跌。公司任命張穎（Ingrid Zhang）為新任首席執行官，接替此前暫代該職位的Alan Bash。Bash是在黃穎7月底辭職後暫代CEO一職。黃穎離任前，自2020年9月起一直擔任傳奇生物首席執行官。Bash則是負責公司重磅抗癌藥物西達基奧侖賽（Carvykti）業務部門的總裁。加盟傳奇生物前，張穎最近的職務是製藥巨頭諾華（NOVN.SW）國際業務部門首席商務官。此前，她還曾在阿斯利康（AZN.L）、輝瑞（PFE.US）等其他大型藥企擔任高管職務。傳奇生物第二季度營收同比增長52%，從去年同期的2.551億美元增至3.875億美元。在最新的三個月期間，該公司實現淨利潤3,320萬美元，扭轉了去年同期1.254億美元的虧損局面。上述任命宣布後，傳奇生物股價周二下跌4.6%，收於17.67美元。自該公司7月宣布黃穎離職以來，該股已累計下跌約20%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月16日

LEGN.US

監管罰款拖累攜程第二季盈轉虧24.6億元

網上旅遊平台攜程集團有限公司（9961.HK;TCOM.US）周三公布，第二季收入按年升6%至156.63億元（23億美元）；錄得淨虧損24.45億元，去年同期為淨利潤48.8億元。歸屬攜程股東淨虧損24.58億元，去年同期則錄得淨利潤48.46億元。公司表示，第二季收入增長主要受旅遊需求保持韌性帶動，而轉盈為虧主要由於國家市場監督管理總局處以51.8億元反壟斷罰款。若撇除相關處罰，第二季淨利潤為27億元。分業務看，住宿預訂收入按年升6%至65.76億元，交通票務收入跌1%至53.5億元，旅遊度假收入升8%至11.61億元，商旅管理收入升11%至7.71億元。第二季國際平台收入按年增長逾50%，入境遊收入錄得高雙位數增長。上半年看，攜程收入318.71億元，按年增長約11.2%，歸母淨利潤為4,100萬元。非公認會計準則下，上半年歸屬股東淨利潤為87.03億元，去年同期為91.99億元。攜程港股股價周三低開高走，至中午休市報319.4港元，升2.63%，今年以來累跌約42%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月16日

9961.HK

TCOM.US

加密貨幣再陷低潮嘉楠科技兩頭受壓

加密貨幣挖礦機製造商嘉楠科技第二季收入大幅下滑、淨虧損急劇擴大，產品銷售與挖礦收入雙雙大跌重點：嘉楠科技第二季產品銷售收入大跌逾80%，挖礦收入亦下降37% 公司繼續累積加密貨幣，但持有資產價值下降，同時透過將自家礦機投入挖礦業務，以消化未售出的庫存梁武仁加密貨幣價格大起大落，令業內企業的生意往往不是大旺，就是陷入低谷。自去年秋季開始的新一輪市場急挫，令礦機製造商嘉楠科技（CAN.US）深陷低潮，只能等待下一輪行情回升。近一年前加密貨幣價格開始下跌時，不少市場參與者急忙退場，但嘉楠科技卻選擇了完全相反的方向。公司2021年開始經營自營挖礦業務，把業務由原有礦機製造進一步擴展。根據公司上周公布的第二季業績，截至6月底，公司已累積1,915.5枚比特幣，按年增加約29%；另持有3,951.7枚以太幣，與一年前大致持平。不過，隨著加密貨幣價格下跌，公司挖礦所得數字資產按獲得時市值確認的收入按年下降37%，至1,770萬美元。在這種市況下囤積虛擬貨幣，反而令嘉楠科技陷入兩難。加密貨幣行情低迷時，未售出的Avalon礦機庫存增加；與此同時，公司持有的比特幣和以太幣價值下跌，產生未實現虧損並侵蝕盈利。當然，挖礦收入亦受到衝擊，因為如今挖出的同等數量比特幣和以太幣，價值只及一年前的一小部分。由於挖礦成本高於加密貨幣本身的價值，許多礦工退出市場，嘉楠科技第二季產品銷售收入按年大跌逾80%，至1,360萬美元。連同挖礦收入計算，公司季度總收入大跌逾三分之二，至3,190萬美元。作為對比，在過往加密貨幣牛市期間，產品銷售通常佔嘉楠科技收入的大部分；但到第二季，這項業務佔總收入已不足一半。除收入大幅收縮外，嘉楠科技還錄得大額存貨減值，以及加密貨幣持倉的公允價值虧損。結果，公司第二季淨虧損接近1億美元，較一年前的1,100萬美元大幅擴大。公司的流動資金相當有限，截至6月底現金不足7,000萬美元。與此同時，嘉楠科技仍在進行股份回購計劃，承諾在今年底前斥資3,000萬美元回購股份。對一家經營活動現金產生能力承壓的公司而言，這並非小數目。為填補資金缺口，嘉楠科技上月出售了部分加密資產。庫存難題如今加密貨幣礦工面對的成本很容易超過收入，經營壓力沉重。當挖礦經濟效益轉差，硬件製造商便要為賣不出去的庫存計提巨額減值。對嘉楠科技而言，一台Avalon 16系列礦機只要滯留倉庫未能售出，其公平市值便會下跌，迫使公司直接在資產負債表上作出減值。庫存成本是嘉楠科技這類製造商無法避免的現實，但仍有管理空間。嘉楠科技正把部分未售出的產品投入自營挖礦業務，以控制庫存水平。這樣一來，公司可以把閒置礦機轉化為實際運作的算力，而不是直接計提減值或大幅折價出售。此舉可讓嘉楠科技繼續產生收入，若持有的加密資產其後升值，也可能帶來財務收益。但在今次這類加密貨幣低潮中，嘉楠科技仍無法阻止收入下滑。在宏觀經濟環境改善及機構需求回升的共同推動下，加密貨幣在夏末出現強勁反彈，但嘉楠科技的前景依然相當黯淡。管理層表示，預計公司第三季收入僅為1,100萬至1,500萬美元，其中很大部分可能來自挖礦業務，因為全行業庫存過剩持續打擊其礦機銷售。「展望第三季，儘管比特幣價格在8月底有所回升，但礦工採購仍然謹慎，行業庫存仍有待消化，」首席執行官張楠賡在公司業績電話會議上表示。「部分競爭對手採取了更進取的定價策略，以加快資金回籠。我們預計第三季礦機銷量及平均售價仍將承受壓力。」在挖礦業務方面，雖然數字資產價格上升會提高每枚所挖貨幣的價值，但單靠價格上漲並不足以推高嘉楠科技這項業務的收入。原因是當市場價格上升，全球其他礦工也會啟動更多礦機，而新增貨幣供應量固定，令嘉楠科技每天實際挖得的貨幣數量減少。換言之，公司挖礦產量可能下降，抵銷加密貨幣價格上升帶來的好處。不出所料，嘉楠科技公布第二季業績後股價急挫，三個交易日累跌約14%。公司目前市銷率（P/S）僅0.3倍，遠低於規模較小的競爭對手億邦國際（EBON.US）的1.94倍。億邦國際除核心硬件製造業務外，同樣經營自營加密貨幣挖礦業務。目前，只要外部客戶需求持續疲弱，嘉楠科技仍可把自己未售出的礦機轉入自營挖礦業務，用來生產自己的虛擬貨幣。但這種內部消化庫存的做法並非真正可行的長期商業模式。在下一輪加密貨幣牛市到來之前，公司仍將處於進退兩難的境地。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月16日

CAN.US

Going to Hong Kong again nine months after listing, Moore Threads increases financing for the GPU race

上市九個月再赴港摩爾線程為GPU競賽加碼融資

國產GPU由技術追趕走向規模商用，摩爾線程A股上市不足一年即籌劃赴港，在收入高速增長之際提前擴充融資能力重點：摩爾線程據報已秘密提交香港上市申請，計劃集資至少10億美元，距離其科創板掛牌僅九個月公司上半年收入大增147%，但研發、備貨及交付同步擴張，經營現金流仍大幅流出，顯示GPU商業化需要持續資本投入　李世達中國頭部國產GPU正由技術驗證走向規模商用，資本市場也隨之升溫。市場消息稱，摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司（688795.SH）據報已秘密提交香港上市申請，計劃集資至少10億美元。公司去年12月才登陸科創板，IPO募集近80億元，相隔約九個月便尋求第二個上市平台。去年底以來，沐曦（688802.SH）、壁仞科技（6082.HK）、天數智芯（ 9903.HK）先後上市，燧原科技（688801.SH）亦於9月11日登陸科創板。AI訓練和推理需求增長，加上國產替代及智算基建擴張，頭部GPU廠商加快交付和集群部署，融資亦由一級市場延伸至公開市場。商業化拉高資本需求截至6月底，摩爾線程IPO淨募集75.76億元中，約19.82億元已投入募投項目，29億元用於現金管理，專戶仍有約27.25億元。H股上市可增加境外資本來源，為後續研發、商業化及產業併購提供更多資金彈性。 GPU進入規模商用後，資金需求也隨之擴大。一代產品放量時，下一代架構和晶片已要同步研發；由單卡走向萬卡集群，又增加備貨、軟件適配和工程部署投入。燧原此次科創板IPO便計劃募集約61億元，用於第五、第六代AI晶片及相關技術，網上發行獲6,109倍認購。摩爾線程上半年收入17.36億元，按年增長147.42%，已超過2025年全年；毛利9.89億元，增長103.78%，歸母淨虧損由2.71億元收窄95.73%至1,156萬元。不過，扣除非經常性損益後仍虧1.51億元，盈利改善部分受到政府補助及金融資產收益等因素影響。夸娥智算集群商業化加快，旗艦MTT S5000亦已實現規模銷售。業務放量仍伴隨高投入，公司上半年研發支出7.69億元，相當於收入44.3%，2022年以來累計接近59億元；經營活動現金淨流出21.69億元，較上年同期11.64億元進一步擴大，主要因擴大生產規模、增加經營性採購支出。GPU企業既要擴大交付，也要持續投入下一代產品，融資能力因而成為競爭的一部分。產業前景仍提供增長空間，國家「十五五」規劃提出增加高性能智算資源供給、建設超大規模智算集群，並培育自主可控的軟硬件生態。政策同時覆蓋晶片研發、算力基礎設施及軟硬件生態建設，為國產GPU增加應用場景。從窗口期走向競爭期市場格局也在改變，Reuters Breakingviews估計，中國AI半導體市場規模約900億美元，晶片巨頭英偉達（Nvidia, NVDA.US）市佔率已由數年前接近壟斷降至約55%。摩爾線程、沐曦、壁仞科技及燧原科技等本土廠商正在取得更多市場空間。競爭也由晶片延伸至軟件生態，英偉達CUDA開發者體系仍是一道重要門檻；摩爾線程則透過MUSA（元計算統一系統架構）軟件棧及相關工具降低CUDA程式遷移成本，截至6月底已支持逾80萬名開發者，並實現萬卡級集群部署。市場早已為國產GPU的增長前景支付高溢價，燧原IPO估值相當於約61.8倍2025年銷售額，雖低於摩爾線程和沐曦上市時的水平，仍明顯高於英偉達同期約25.4倍。隨著更多國產GPU廠商陸續進入公開市場，可供投資者選擇的標的增加，過去由稀缺性支撐的估值溢價也將逐步面對考驗。摩爾線程在A股上市後股價一度大幅攀升，但近期隨著首批網下配售限售股解禁，流通股份明顯增加，股價亦快速回調。9月7日解禁股份雖只佔總股本約5.5%，卻令流通盤增加約85%，當日股價跌停翌日再下挫，說明股份供給增加後，市場正重新評估此前的高估值。股份供給增加，也讓市場重新衡量摩爾線程的估值。赴港將進一步擴大投資者基礎，並為下一輪產品研發及規模擴張增加資本來源；摩爾線程正處於擴張窗口，但隨著更多國產GPU廠商進入公開市場，稀缺性帶來的估值支撐將逐步減弱，收入增長、現金流、產品迭代、客戶部署及軟件生態，將成為市場更直接的定價依據。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月16日

688795.SHG

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