哪吒打救暫洗頹風 Imax前景仍未明朗

2025年02月21日

1970.HK

這家大銀幕影院運營商表示，得益於動畫片《哪吒 2》的成功，公司2025年開局強勁

重點：

Imax China去年下半年收入下滑11%，較上半年3.1%的降幅有所加快，因為全年中國票房下降了23%
這家大銀幕影院運營商表示，得益於動畫片《哪吒2》的成功，今年春節期間業務強勁

陽歌

過去一年對中國電影行業來說一點都不光亮，為中國的電影院提供大銀幕技術的Imax China控股公司(1970.HK)發布的最新財報，從頭至尾都反映了這一點。但動畫大片《哪吒2》的主角哪吒，給行業和Imax China都帶來一線希望，讓公司在2025年取得強勁開局。

開局的強勁勢頭能否在今年剩下的時間里保持下去，仍是一個懸而未決的問題，尤其是考慮到《哪吒》貢獻了2025年中國創紀錄的開年票房的一半以上。一旦這部電影逐漸下線，票房很可能會恢復低迷，隨著消費者越來越謹慎，在非必需品上控制支出，去年中國票房下跌23%至425億元(約合33.7億美元)。

農歷新年剛過去不到一個月，我們仍然沈浸在節日的氣氛中，因此本文將從 Imax China最新年報中較為樂觀的部分開始，這部分內容討論了借助哪吒而實現的2025年強勁開局。

公司兩大主要收入來源之一，是幫助電影製作團隊製作可在Imax的大銀幕上放映的電影版本，以增強觀影體驗。另一項收入來源，是為影院提供和維護專用設備的費用。

公司於2011年在中國普通影院安裝了首批銀幕，最初主要專注於更適合此類觀看方式的好萊塢大片。但逐步增加中國國產電影在其電影組合中的份額，這一比例從2019年的31.4%上升到2023年的61.5%。去年，這一比例又回落至44.7%，因為中國批准了39部海外電影進入國內市場，而2023年僅22部獲准引進。

對Imax China來說，幸運的是《哪吒 2》是它今年轉換為Imax格式的中國電影之一，這個選擇不足為奇，因為這部動畫電影充滿了適合大銀幕觀看的特效。此外，截至2月16日，該片佔據中國200億元票房的約60%，是有史以來達到里程碑的最快速度。

Imax China在財報中說：「華語大片哪吒之魔童鬧海一騎絕塵，中國IMAX銀幕打破了春節檔的所有票房紀錄，並已超越本公司在中國有史以來最好的第一季度票房(自2019年起)。」公司續稱：「事實上，在2025年2月不到3周的時間里，中國IMAX銀幕產生的地方語言影片票房超過IMAX China於2024年全年產生的地方語言影片票房。」

財報發布後的第二天，投資者似乎將注意力集中在Imax China這個故事積極的一面，推動其股價在周四上漲2.3%，周五早盤該股繼續上漲。受益於去年秋季以來在香港上市的中國股票普遍上漲，該股過去52周上漲了25%。

收入和利潤下滑

在介紹了2025年初中國電影票房這個「灰姑娘」東山再起的故事之後，接下來就看看2024年的悲慘故事，這也是Imax China最新財報的主要內容。雪上加霜的是，從上半年到下半年，該公司的情況呈顯著惡化趨勢。

在收入方面，按全年數據和年中財報計算，公司下半年的收入同比下降了11%至3,700萬美元。比上半年3.1%的收入降幅有所加速。

在總收入這一塊，公司內容解決方案業務(即將影片轉換為Imax格式)的貢獻同比下降了近40%，2024年全年為1,550萬美元，佔總收入的約20%。相比之下，其技術產品及服務業務表現要好得多，全年增長了6%，達到6,450萬美元，佔總收入的另外80%。

截至去年底，公司在大中華區已有809家Imax影廳，與一年前的807家基本持平。但公司指出，它仍然致力於增加影廳數量，截至去年底計劃新增的Imax影廳數量為237家，而上年同期為206家。

儘管《哪吒2》最近取得了不錯的成績，但公司承認自己正面臨著一個困難的市場。該公司表示：「疫情後市場復蘇緩慢，令中國大陸部分放映商(包括本集團的多個放映商合作夥伴)面臨財務困境，在若干情況下，導致履行對本集團的付款及IMAX系統安裝責任時出現延誤。」不過，公司似乎很好地應對了這一問題，其資產負債表上未付款項得到了控制。

儘管全年收入下降6.7%，但Imax China的銷售成本，在2024年其實還上漲了約14%，不過公司未對原因發表評論。但結果是，公司毛利率從上年的62.7%下降到2024年的54.3%。毛利率下降在下半年加速，導致公司2024年下半年盈利同比下降30%至960萬美元。與2024年上半年盈利下降9.4%幅度相比，這是一個急劇加速的過程。

儘管Imax China的市盈率(P/E)在過去一年有所上漲，但仍相對疲軟，僅為15倍，遠低於其加拿大母公司Imax Corp.(IMAX.US)的23倍預期市盈率，也不及萬達電影(002739.SZ)目前的26倍和博納影業(001330.SZ)的30倍市盈率。Imax Corp.曾在2023年，試圖將Imax China私有化，但最終因未能獲得75%的獨立股東的同意而失敗。

鑒於Imax China的估值相對較低，加上前景疲軟，儘管2025年開局強勁，但如果Imax今年或明年再次對上市公司提出私有化要約，我們也不會感到驚訝。若真是這樣，它可能會給出比第一次更大的溢價，以贏得更多投資者支持。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

社交媒體/娛樂

imax china, 哪吒2, 中國電影, 萬達電影, 博納影業

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：收入愈升虧損愈大 MiniMax首掛午收仍升78%

人工智能企業MiniMax Group Inc.（0100.HK）周五在港上市，以每股165港元的價格向投資者發售2,900萬股，募資46億港元。該股開盤即漲約43%，早盤持續走高，至午間休市報294港元，較發行價飆升78%。公開發售部分錄得逾1,800倍超額認購，國際配售部分亦獲超額35倍。此次發行逾半數股份由14家基石投資者認購，包括Abu Dhabi Investment Authority、IDG及Mirae Asset Securities等。 MiniMax已開發多款可理解、生成並整合文本、視頻、音頻等多模態內容的人工智能基礎模型。去年首九個月營收從2024年同期的1,950萬美元增至5,340萬美元，同期公司虧損同比擴大，由3.04億美元增至5.12億美元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月09日

簡訊：銅礦商金潯資源港股掛牌半日升逾22%

陰極銅製造商雲南金潯資源股份有限公司周五在港上市，首掛高開26.7%，至中午休市報36.68港元，較發售價高22.27%。公司公布，是次全球發售3,676.56萬股，發售價每股30港元，集資淨額10.4億港元（1.33億美元），香港公開發售部分錄得142倍超額認購，國際發售超購逾11倍。招股書稱，金潯資源是是優質陰極銅的領先製造商，主要在剛果（金）及贊比亞經營陰極銅冶煉業務，專注於開發及供應優質銅資源，以滿足中國龐大的銅需求。此外，公司利用非洲礦石儲量中銅和鈷天然伴生的優勢，積極發展下游鈷相關產品生產業務。截至2025年6月30日止6個月，金潯股份錄得收入約9.64億元，同比增長約61.7%；淨利潤約1.35億元，同比增長約45.0%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月09日

3636.HK

政策轉向重塑上市版圖中企境外IPO由美轉港

2025年，香港交易所新上市公司合共集資360億美元，佔全球IPO集資總額近四分之一重點：隨著中資企業大量湧入，香港在去年登上全球IPO募資規模榜首這波上市熱潮主要由政策調整所推動，並有望於今年延續，目前香港IPO申請中，仍有接近400宗活躍申請案陽歌 2025年，中國企業赴海外上市的浪潮明顯回流亞洲，在紐約市場動能迅速減弱之際，推動了香港躍升為全球IPO集資規模最大的市場。這場轉向的關鍵推力來自政府與交易所層面的政策變化，也使不少市場人士預期，這一趨勢將在今年進一步加速，並在可預見的未來持續下去。根據多家全球頂級會計師事務所的年度報告，去年企業透過香港IPO合共集資約2,800億港元（360億美元），相當於全球約1,600億美元IPO集資總額的近四分之一，其中絕大多數為中資公司。德勤指出，按集資規模計，香港由此成為全球最大的IPO市場，領先排名第二、集資約260億美元的納斯達克。這個亮眼的一年，為香港此前的低迷走勢劃下句點。過去三年間，香港IPO集資總額僅約2,390億港元。當時表現疲弱，主要源於中國經濟快速放緩，再加上中國與西方關係惡化，尤其是與美國之間的緊張局勢。這場急劇反轉，伴隨去年恒生指數接近30%的升幅同步出現，其起點可追溯至2024年底，當時中國陸續推出多項刺激經濟的政策。與此同時，香港交易所持續推動一系列制度調整，進一步吸引中資企業赴港上市，使香港的上市吸引力顯著提升。相關改革最早可追溯至2018年。當年，香港開始允許採用雙重股權架構，這種結構深受阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）等中國民營企業歡迎，使創辦人即使持股比例不高，仍能維持對公司的控制權。此後，港交所陸續推出多項新政策，放寬對高成長但仍處虧損狀態企業的上市限制，這類公司過去並不符合上市資格。最近，香港進一步簡化規則，讓已在上海、深圳A股市場上市的企業，更容易赴港進行第二上市。去年，港交所亦正式推出「特專科企」上市通道，降低部分處於早期、但具備高成長潛力的科技及生物科技企業來港上市的門檻。在上述政策推動下，繼去年港交所錄得約110宗新上市後，大量企業湧入香港的IPO申請管道。根據中國證監會官網最新名單，目前有超過200家企業的赴港上市申請仍待證監會正式批准。港交所官網顯示，過去六個月內仍有約400宗活躍IPO申請，幾乎可確定上市潮將至少延續至2026年上半年。正反映這一趨勢，僅本周便有六家公司在港交所掛牌交易，另有11家公司計劃於1月上半月完成上市，而這段時間通常因聖誕及農曆新年假期而屬淡季。上市熱潮在上月底達到高峰，12月30日單日就有六家公司同時上市，創下自2020年7月單日7家公司掛牌以來的新高紀錄。雙重上市熱潮內地上市公司赴港進行第二上市的制度鬆綁，是推動香港IPO熱潮的另一關鍵因素。去年，港交所共接納19宗此類上市，其中8宗集資規模達100億港元或以上，當中有4宗更躋身當年全球十大IPO之列。其中最具代表性的，是全球最大電動車（EV）電池製造商寧德時代（CATL，3750.HK; 300750.SZ）於5月上市，集資52億美元。寧德時代正好反映去年最受市場追捧的一類「新經濟」IPO，涵蓋新能源、生物科技、機器人及人工智能等領域。相比之下，餐飲、消費品等傳統行業中、過往較受香港投資者青睞的股票，市場反應則相對冷淡。在香港整體表現亮眼之際，中資企業在美國的新上市情況卻恰好相反。德勤指出，去年中資公司在美國IPO集資僅11.2億美元，較2024年的19.1億美元大幅下滑。更值得注意的是，去年每宗中資企業美國IPO的平均集資額，亦由前一年的3,200萬美元降至僅1,800萬美元，顯示愈來愈多具規模的中資企業，正將海外上市轉向香港。這股從紐約轉向香港的趨勢，也反映在具體個案上。電動車製造商極氪（Zeekr）於去年12月從紐約證券交易所退市，距其2024年IPO集資4.4億美元僅約一年半，原因是被其在港上市的母公司吉利汽車（0175.HK）私有化。美國對中資企業上市的態度近年愈趨強硬。事實上，在21世紀頭20年，不少中資企業曾在華爾街蓬勃發展。當時，許多成長迅速的中國民營科技公司，因採用雙重股權架構且仍處於虧損狀態，難以或無法在上海、深圳及香港上市，因而選擇在美國市場落腳。然而，近年美國政界要求將中資股票除牌的聲浪不斷升高，已令不少潛在上市企業卻步。進一步加劇反中氛圍的是，納斯達克去年公布新規要求，新赴美上市的中資企業，IPO集資額須至少達2,500萬美元，至於公眾流通市值未達500萬美元的公司，則將更快面臨強制退市程序。相關規定仍在等待美國證券監管機構審核，預計將於今年稍後生效。儘管香港持續推進政策鬆綁，帶動新股上市表現回暖。不過，2022年推出的SPAC上市機制，原意在於吸引企業以特殊目的收購公司（SPAC）方式「借殼上市」，至今成效有限。港交所僅在去年12月迎來第三宗SPAC上市個案，當時自動駕駛技術公司圖達通（2665.HK）完成與TechStar Acquisition Corp. SPAC的合併，正式掛牌上市。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月09日

簡訊：靈寶黃金發盈喜料去年盈利升逾倍

黃金生產商靈寶黃金集團股份有限公司（0330.HK）周四發盈喜，料2025年盈利介乎15億至15.7億元人民幣（下同），按年上升115%至125%。收入則按年上升9%至11%，介乎129億元至131.7億元。業績大增主要是集團優化生產組織、加強生產調度、維持穩定生產節奏，令黃金產量持續增長。同時，集團續推降本增效措施，營運效率得以提升，再叠加黃金市場價格上漲，集團得以受惠。周五靈寶黃金開市升0.05%報18.93港元，過去半年股價升近一倍。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月09日

3330.HK

重點：