哪吒打救暫洗頹風 Imax前景仍未明朗

2025年02月21日

1970.HK

這家大銀幕影院運營商表示，得益於動畫片《哪吒 2》的成功，公司2025年開局強勁

重點：

Imax China去年下半年收入下滑11%，較上半年3.1%的降幅有所加快，因為全年中國票房下降了23%
這家大銀幕影院運營商表示，得益於動畫片《哪吒2》的成功，今年春節期間業務強勁

陽歌

過去一年對中國電影行業來說一點都不光亮，為中國的電影院提供大銀幕技術的Imax China控股公司(1970.HK)發布的最新財報，從頭至尾都反映了這一點。但動畫大片《哪吒2》的主角哪吒，給行業和Imax China都帶來一線希望，讓公司在2025年取得強勁開局。

開局的強勁勢頭能否在今年剩下的時間里保持下去，仍是一個懸而未決的問題，尤其是考慮到《哪吒》貢獻了2025年中國創紀錄的開年票房的一半以上。一旦這部電影逐漸下線，票房很可能會恢復低迷，隨著消費者越來越謹慎，在非必需品上控制支出，去年中國票房下跌23%至425億元(約合33.7億美元)。

農歷新年剛過去不到一個月，我們仍然沈浸在節日的氣氛中，因此本文將從 Imax China最新年報中較為樂觀的部分開始，這部分內容討論了借助哪吒而實現的2025年強勁開局。

公司兩大主要收入來源之一，是幫助電影製作團隊製作可在Imax的大銀幕上放映的電影版本，以增強觀影體驗。另一項收入來源，是為影院提供和維護專用設備的費用。

公司於2011年在中國普通影院安裝了首批銀幕，最初主要專注於更適合此類觀看方式的好萊塢大片。但逐步增加中國國產電影在其電影組合中的份額，這一比例從2019年的31.4%上升到2023年的61.5%。去年，這一比例又回落至44.7%，因為中國批准了39部海外電影進入國內市場，而2023年僅22部獲准引進。

對Imax China來說，幸運的是《哪吒 2》是它今年轉換為Imax格式的中國電影之一，這個選擇不足為奇，因為這部動畫電影充滿了適合大銀幕觀看的特效。此外，截至2月16日，該片佔據中國200億元票房的約60%，是有史以來達到里程碑的最快速度。

Imax China在財報中說：「華語大片哪吒之魔童鬧海一騎絕塵，中國IMAX銀幕打破了春節檔的所有票房紀錄，並已超越本公司在中國有史以來最好的第一季度票房(自2019年起)。」公司續稱：「事實上，在2025年2月不到3周的時間里，中國IMAX銀幕產生的地方語言影片票房超過IMAX China於2024年全年產生的地方語言影片票房。」

財報發布後的第二天，投資者似乎將注意力集中在Imax China這個故事積極的一面，推動其股價在周四上漲2.3%，周五早盤該股繼續上漲。受益於去年秋季以來在香港上市的中國股票普遍上漲，該股過去52周上漲了25%。

收入和利潤下滑

在介紹了2025年初中國電影票房這個「灰姑娘」東山再起的故事之後，接下來就看看2024年的悲慘故事，這也是Imax China最新財報的主要內容。雪上加霜的是，從上半年到下半年，該公司的情況呈顯著惡化趨勢。

在收入方面，按全年數據和年中財報計算，公司下半年的收入同比下降了11%至3,700萬美元。比上半年3.1%的收入降幅有所加速。

在總收入這一塊，公司內容解決方案業務(即將影片轉換為Imax格式)的貢獻同比下降了近40%，2024年全年為1,550萬美元，佔總收入的約20%。相比之下，其技術產品及服務業務表現要好得多，全年增長了6%，達到6,450萬美元，佔總收入的另外80%。

截至去年底，公司在大中華區已有809家Imax影廳，與一年前的807家基本持平。但公司指出，它仍然致力於增加影廳數量，截至去年底計劃新增的Imax影廳數量為237家，而上年同期為206家。

儘管《哪吒2》最近取得了不錯的成績，但公司承認自己正面臨著一個困難的市場。該公司表示：「疫情後市場復蘇緩慢，令中國大陸部分放映商(包括本集團的多個放映商合作夥伴)面臨財務困境，在若干情況下，導致履行對本集團的付款及IMAX系統安裝責任時出現延誤。」不過，公司似乎很好地應對了這一問題，其資產負債表上未付款項得到了控制。

儘管全年收入下降6.7%，但Imax China的銷售成本，在2024年其實還上漲了約14%，不過公司未對原因發表評論。但結果是，公司毛利率從上年的62.7%下降到2024年的54.3%。毛利率下降在下半年加速，導致公司2024年下半年盈利同比下降30%至960萬美元。與2024年上半年盈利下降9.4%幅度相比，這是一個急劇加速的過程。

儘管Imax China的市盈率(P/E)在過去一年有所上漲，但仍相對疲軟，僅為15倍，遠低於其加拿大母公司Imax Corp.(IMAX.US)的23倍預期市盈率，也不及萬達電影(002739.SZ)目前的26倍和博納影業(001330.SZ)的30倍市盈率。Imax Corp.曾在2023年，試圖將Imax China私有化，但最終因未能獲得75%的獨立股東的同意而失敗。

鑒於Imax China的估值相對較低，加上前景疲軟，儘管2025年開局強勁，但如果Imax今年或明年再次對上市公司提出私有化要約，我們也不會感到驚訝。若真是這樣，它可能會給出比第一次更大的溢價，以贏得更多投資者支持。

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社交媒體/娛樂

imax china, 哪吒2, 中國電影, 萬達電影, 博納影業

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簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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