和鉑醫藥達成巨額合作 依靠對外授權扭虧為盈

2142.HK
This biopharma company has marked out a path to profitability by licensing its drug expertise and antibody platforms to partners such as Pfizer.

從賣廠賣管線斷臂求生，到走上盈利之路，和鉑醫藥依靠的，是多項對外授權合作和抗體技術平台

重點：

  • 和鉑醫藥與跨國藥企輝瑞子公司Seagen達成一項對外授權，將獲得5,300萬美元首付款及最達10.5億美元的里程碑付款
  • 今年上半年，憑藉多項對外授權以及提供研發服務，和鉑醫藥的營收按年增長逾48%

　

莫莉

當中國醫藥創新行業還處在融資寒冬之際，有些企業已經憑出色的業績走出困局，實現自我造血。上週五，和鉑醫藥控股有限公司(2142.HK)宣佈，全資子公司諾納生物與跨國藥企輝瑞(PFE.US)子公司Seagen達成一項對外授權合作，諾納生物將獲得5,300萬美元首付款，以及最高達10.5億美元的里程碑付款。

不過，消息公佈後，和鉑醫藥的股價卻大幅插水，消息公佈當日下跌7.3%，下一個交易日繼續下挫超過8%。的確，和鉑醫藥從該合作中獲得5,300萬美元的首付款，在中國藥企的抗體偶聯藥物(ADC)出海項目中，未算高價交易。同一周內，百利天恒(688506.SH)與百時美施貴寶(BMY.US)達成的一項雙抗ADC授權合作，從中獲得8億美元首付款以及最高逾80億美元的總付款。相比之下，和鉑醫藥的合作金額成了「小巫見大巫」。

可是，和鉑醫藥的合作方Seagen是ADC領域的資深玩家，由輝瑞以430億美元的天價收入麾下。和鉑醫藥能與Seagen達成合作，亦是對其研發能力的肯定。為何市場並不受落，股價不漲反跌呢？或許因為和鉑醫藥的股價提前上漲，已經將利好預期兌現。在合作消息公佈前，和鉑醫藥在並無任何好消息的情況下，曾連續四個交易日上漲，累計漲幅高達25.5%。

和鉑醫藥此次對外授權的，是一款特異性靶向人間皮素(MSLN)的ADC，Seagen將獲得該藥物的全球臨床開發及商業化權益。臨床前資料顯示，該藥物在體內研究中表現出卓越的藥效性和安全性，已經於2023年8月獲美國食品藥品管理局(FDA)批准進行臨床試驗，用於治療晚期實體瘤，具有廣闊的開發前景。

值得注意的是，這次達成合作的諾納生物，是和鉑醫藥成立於2022年11月的全資子公司，憑藉全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台，為合作夥伴提供從發現到臨床研究審批的完整臨床前藥物開發服務。

諾納生物成立不久，已有多項合作訂單，不僅與mRNA行業新銳莫德納(MRNA.US)達成合作，獲得600萬美元預付款、最高約5億美元里程碑付款及相關分級特許使用權費，亦與美國Dragonfly Therapeutics、Mythic Therapeutics等企業以及華盛頓大學等諸多全球學術機構簽下合作訂單。和鉑醫藥2023年上半年財報顯示，諾納生物在手的生物合作項目有30多個，其中20多個項目是今年新增。

扭虧為盈

目前，和鉑醫藥手頭仍然沒有實現商業化的產品，但是境況已比去年好得多。去年下半年，和鉑醫藥不但將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團(1093.HK)子公司，亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗，還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物(2269.HK)子公司藥明海德，帶來6,193萬元虧損。

今年上半年，憑藉多項對外授權以及提供研發服務，和鉑醫藥實現營收約4,100萬美元，按年增長48.4%。其中，分子許可費按年增長45.8%至3,950萬美元，主要歸因於授權及合作協定的預付款及里程碑收入增加；研究服務費及技術許可費，也從上年同期的50萬美元增至150萬美元。

今年2月，和鉑醫藥與Cullinan Oncology簽訂授權及合作協議，轉讓HBM7008在美國開發及商業化的獨家許可權，獲得2,500萬美元預付款和最高達6億美元里程碑付款。和鉑醫藥去年轉讓的巴托利單抗今年亦有一系列研發進展，今年3月巴托利單抗治療全身型重症肌無力的III期臨床試驗的積極研究結果公佈，6月巴托利單抗的生物製品許可申請(BLA)獲得國家藥品監督管理局受理，和鉑醫藥也因此獲得里程碑付款。

管線轉讓也讓臨床試驗投資減少，和鉑醫藥得以「輕裝上陣」，研究和開發成本也從去年上半年的8,360萬美元，大幅減少至今年同期的2,840萬美元。公司首次實現扭虧為盈，上半年盈利291萬美元，遠勝去年上半年的7,308萬美元虧損。

不過，對外授權合作後續能否持續為公司帶來收入，仍然取決於臨床試驗的進展結果以及合作方的項目管線調整情況。今年以來，基石藥業(2616.HK)、百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)等多間創新藥企的出海項目遭遇「退貨」，影響後續收入。和鉑醫藥12月初亦公佈，由於巴托利單抗的III期臨床試驗延期，將撤回巴托利單抗的BLA，預期於2024年上半年重新提交BLA，影響後續銷售收入分成。

從賣廠賣管線斷臂求生，到走上盈利之路，和鉑醫藥依靠的是多項對外授權合作和抗體技術平台。但是，和鉑醫藥估值不高，市銷率僅1.8倍，同樣提供專有技術平台、深耕ADC領域的未盈利藥企科倫博泰(6990.HK)當前的市銷率卻高達9.4倍。隨著和鉑醫藥合作專案的逐步推進，公司有望持續獲得收入，或會吸引更多投資者關注。

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港證券業上半年盈利517億元 交易額創紀錄

香港證監會周二公布，2026年上半年證券業淨盈利達517億港元（65.88億美元），較去年下半年增加21%。按去年同期公布的289億港元計算，按年增幅約79%。 今年1月至6月，證券經紀行交易總額達149萬億港元，較去年下半年增加24%，創歷史新高；按去年同期的99.2萬億港元計算，按年增加約50%。交易活動增加、投資者參與度提升及支出下降，帶動行業盈利增長。 截至6月底，活躍客戶人數較去年下半年增加10%，至約570萬。收入方面，交易佣金及利息收入增加13%至454億港元，部分抵銷資產管理相關費用收入下跌21%至244億港元的影響，行業總收入大致持平。開支及利息支出則減少2%。 證監會中介機構部執行董事葉志衡表示，盈利改善主要受惠於交易活動及投資者參與度提升。當局將繼續與業界合作，加強風險管理、營運韌力及操守標準，鞏固投資者信心。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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柳道控溫有道 能否炒熱上市行情？

熱流道系統製造商柳道正籌備赴港上市，以盈利及現金流穩定的行業龍頭定位爭取投資者支持 重點： 柳道實業已提交香港上市申請，擬集資擴充及提升生產能力，並加大研發投入 公司生產用於製造過程中熱管理的熱流道系統，憑垂直整合模式維持高利潤率，並產生充裕現金流 　 梁武仁 在投資者熱衷追逐最新尖端科技的年代，柳道實業控股有限公司的業務大概難以令人眼前一亮。但這家正籌備赴港上市、看似平淡卻能不斷產生現金的企業，在充斥耀眼卻虧損連連公司的市場中，或許反而是難得的瑰寶。 這家精準控溫系統製造商已委任大型投行中金公司及中信證券為上市聯席保薦人，希望憑藉領先同業的全球布局、強勁現金流及高利潤率，吸引投資者目光。根據上周提交的招股文件，公司計劃將集資所得用於擴充及提升生產能力，並加大研發投入。柳道也在物色海外收購機會，一旦出現合適目標，手上多些現金便能派上用場。 對急於尋找柳道與人工智能關聯的人來說，「熱管理」或許會讓人聯想到忙碌運轉的數據中心內，為英偉達晶片降溫的低溫液冷板。的確，對這些耗電龐大的設施而言，溫度控制至關重要。 但人工智能愛好者可能要失望了，這些功能與柳道的熱管理業務毫無關係。公司的產品主要用於塑料注塑成型，具體來說，就是所謂的熱流道系統。這些系統透過加熱分流板組件及溫度控制器，讓熔融樹脂在金屬模具內順暢流動，用來製造汽車儀表板、洗衣機門、瓶蓋以至家用容器等各種產品。 這類熱管理業務與光芒四射的人工智能相距甚遠，市場規模卻十分龐大。根據柳道招股文件引述的第三方資料，隨著製造商推進生產線現代化，這個市場的年度規模預計到2030年將較2025年增長近30%，達約4,050億美元。其中，僅柳道專注的熱流道系統領域，2025年的全球銷售額便達30億美元。 多項結構性轉變正推動市場發展，電動車輕量化需要結構精密的工程塑料零部件，環保規定促使工廠加工品質各異的再生樹脂，業界亦朝自動化、零廢料注塑成型邁進。在這些因素帶動下，熱流道系統市場在2026年至2030年這五年間的複合年增長率，預計將由此前五年的1.5%加快至5.2%。 柳道在把握這些趨勢方面佔據有利位置。公司在招股文件中表示，按收入計算，柳道是全球最大的熱流道系統供應商，2025年市場份額為12.5%。公司的收入增長雖談不上驚人，近年卻略快於整體行業。2024年銷售額增長約1.6%至3.73億美元，去年再增2%至3.81億美元。 柳道毋須依靠收入高速增長，也能產生現金。這與不少備受矚目的科技企業形成鮮明對比：它們收入急增，卻也迅速消耗現金，遲遲難以獲利。憑藉關鍵部件全部自行生產的能力及營運規模，柳道的毛利率超過50%，對一家製造商而言相當突出。 柳道在全球擁有13座工廠，包括按建築面積計為全球最大的熱流道系統專用工廠——蘇州超級樞紐工廠，並在39個國家的83個地點開展業務。 客戶忠誠度高 柳道另一項優勢是客戶忠誠度高，超過90%的收入來自回頭客。公司的熱流道系統高度定製化，需要定期維護、更換部件及升級軟件，這些服務能在產品整個使用周期內帶來額外收入。 這些優勢令柳道的業務穩定獲利。公司2025年按國際財務報告準則錄得淨虧損，但純粹是可轉換優先股公平值的非現金會計調整所致。按照國際會計規則，這類上市前發行的金融工具被列為負債。當公司在上市前估值上升，相關負債的帳面價值也隨之增加，形成純粹由會計處理產生的虧損。完成上市後，這些股份便會自動轉為普通股，日後也就不會再因這些金融工具產生非現金費用。 剔除這類非經營項目後，柳道2025年的經調整淨溢利為8,790萬美元，淨利潤率達23.1%，表現穩健。更理想的是，公司經營活動所得現金流量淨額超過8,800萬美元，相當於幾乎每一美元利潤都轉化為現金。 不少重資產工業製造商的利潤，經常被不斷增加的存貨或尚待收回的應收款佔用。柳道的業務模式則受惠於客戶為定製熱流道系統預先付款，以及回頭客帶來的穩定現金流入。因此，公司的利潤不只是帳面數字，而是實實在在流入的現金。 這也反映在派息上。公司過去三年每年均向普通股股東派息，其中2024年派發5,800萬美元，去年派發2,600萬美元，並表示上市後可能繼續作出類似派息。 不過，柳道也有結構性弱點，今年上半年收入按年下降3.4%，便稍令人擔憂。這凸顯公司的銷售高度集中於少數地區：儘管強調業務遍及全球，大中華區仍佔銷售額56.1%，韓國亦佔16.7%。一旦東亞製造業活動放緩，或地緣政治摩擦升溫，柳道便可能迅速受到衝擊。 其他上市製造設備公司的目前估值，可為柳道提供參考。 其中，按產量計為全球最大塑料注塑機製造商的海天國際（1882.HK），目前往績市盈率為7.6倍。不過，海天今年股價下跌前曾享有較高估值，毛利率亦遠低於柳道，中金及中信的投行團隊或會爭取更高、達雙位數的市盈率。 以2025年的經調整淨溢利計算，若往績市盈率為10倍，柳道的市值將約為8.79億美元。假設公眾持股比例為常見的15%，公司便可集資約1.32億美元。 柳道或許無法憑改變世界的創新，或收入飛速增長，佔據新聞頭條。但只要人們仍需要汽車、家電及醫療器械，它的熱流道設備便會持續發熱，為公司帶來現金。對偏好穩定、無意追逐炒作題材的投資者而言，這家公司應能符合不少選股條件。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏