味業龍頭傳申港上市海天估值不便宜

2024年10月29日

603288.SHG

Haitian is reportedly eyeing a second listing in Hong Kong but may end up with a valuation discount

海天味業是中國龍頭調味品企業之一，已有超過300年歷史，產品覆蓋醬油、蠔油、醋及料酒等

重點：

海天味業傳計劃在香港第二上市，第二季度業績平穩，複合調味品商機較大
海天味業A股市盈率逾30倍，對手頤海國際在香港估值僅15倍，估值大降才具吸引力

白芯蕊

自從中央高調宣布大力救市撐經濟後，中港股市立即翻生，連新股市場也重返正軌，尤其香港今年最大新股家電商美的集團 (0300.HK; 000333.SZ)上市後股價表現突出，亦吸引其他內地A股上市公司仿傚，當中包括中國最大的調味品生產商之一的佛山市海天調味食品股份有限公司(603288.SH)。

媒體引述知情人士報道，海天味業正在考慮在香港二上市，據報集資最少15億美元(106.8億元)。海天味業背景可追溯至清朝乾隆年間的佛山醬園，距今已有300多年歷史，集團於1955年組建公私合營的海天醬油廠，隨後持續發展後，在2001年銷售突破10億元，2012年在上海證券交易所上市，現時產品包括醬油、蠔油及調味醬。

中國人著重開門七件事，即柴米油鹽醬醋茶，代表著華人家庭生活的必需品，當中醬醋便是現今社會主要調味品之一，亦是海天味業的主業。據調研機構艾媒咨詢指出，中國調味品市場仍處於增長情況，由2014年至2023年起複合增長達9.6%，去年市場規模已達5,923億元，預計今年將到6,871億元。

整個調味品市場包括食鹽、味精、榨菜、醬油、蠔油、醋及料酒等，然而各類調味品周期有所不同，其中味精更已踏入市場萎縮期，因需求轉向其他產品。至於食鹽及榨菜市場，隨著內地居民對生活質素的提高，市場需求增長亦正在減少。相反海天主業醬油及蠔油，現時正由成長期進入成熟期，醋及料酒市場更屬於行業增長階段。

從海天味業最新中期業績亦反映上述的情況。集團上半年收入141.56億元，按年增長9%，淨利潤則達34.53億元，按年升12%，當中第二季收入有64.62億元，按年增8%，主要受惠去年第二季低基數效應，以及補庫存推動，令淨利潤升11%至15.34億元。期內醬油是海天味業務最大業務，收入達31.79億元，按年微升3%，佔該季收入49.2%。至於增長最勁是其他調味品業務(以醋和料酒為主)，按年升22.5%至10.8億元。

行業高度分散

整體來看，海天味業業績平穩，調味品市場機遇仍處處，特別是行業高度分散，頭五大龍頭市場佔有率也只是15.4%，最大龍頭海天味業市場份額也只是6%，其次是李錦記，市佔率更只得3.3%，故市場仍存在大量中小企生產商，但近兩年調味品行業成本上漲，中國經濟增速放緩不利中小企生產商經營，變相成為龍頭如海天味業及李錦記等，有更多收購合併機會。

除此之外，海天味業醬油產品系列主要面向大眾市場，因此平均售價整體偏低，約每升10至12元，對手千禾味業(603027.SH)旗下醬油品牌，平均約每升20元，更遠比日本企業龜甲萬每升可達30元低。隨着海天味業高附加值產品持續增加，不斷優化結構產品提高整體均價，將有利整體盈利提升。

另一方面，複合調味品的出現，亦是調味品行業重大商機，所謂複合調味品是指一種預先調好口味，方便煮食的一種產品。由於內地家庭規模持續減少，加上女性就業率提升，工時長兼生活節奏加快，縮短就餐時間變得普遍，故能解決消費者就餐時間變相成為食品行業增長亮點。

複合調味品正具有此獨質，能解決烹飪經驗淺的消費者調味難題，去年中國複合調味品市場規模已到2,032億元，滲透率只得20%左右，對比日本及美國分別65%和70%低，在需求有望提升下，市場預計複合調味品市場在2027年會提高至3,367億元，即複合增長達13.46%。

估值遠高頤海

由於市場增長快，調味品企業也大力發展，除屬海底撈系的頤海國際(1579.HK)外，海天味業亦推出多類不同類型產品，包括黃豆醬、拌飯醬、火鍋湯底配料等產品。

從彭博數據顯示，市場預期海天味業今明兩年純利為62.5億元和69.5億元，按年各升約11%，預期市盈率分別為38.4倍和34.3倍，若海天味業按此估值來港上市，相信難度較大，一方面H股上市公司較A股估值普遍存折讓，再者對手頤海國際目前今明兩年市盈率只是15.3倍和13.7倍，遠遠比海天味業低，因此來港招股上市時，即使海天味業是內地龍頭，在港的估值或要有一定調降，投資者才有較大興趣。

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消費, 新股

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簡訊：多點數智準備申請穩定幣牌照

零售軟件服務提供商多點數智有限公司（2586.HK）周四公告，公司正在籌備申請香港穩定幣牌照，並已通過公開市場HashKey Exchange購買比特幣，其資金來源爲本公司現有的現金儲備。公司稱，已於今年2月與HashKey Group簽署戰略合作協定，公司將在HashKey Exchange開設交易帳戶，雙方將圍繞數字資產交易、Web3技術開發與應用、以及區塊鏈生態建設等重點領域展開深度合作，探索推出包括穩定幣支付在內的技術服務，並推動穩定幣在零售支付場景中的廣泛應用。消息公布後，周四多點數智股價一度升近九成，收市報11.14港元，漲23%，成交額達18億港元（2.3億美元）。公司去年底以每股30.21港元上市，首日掛牌暴跌54%至13.8港元，之後股價持續下滑，最低見4.78港元，目前股價雖有回升，仍較上市價下跌63%，市值由上市首日最高的270億港元，跌至目前約100億港元。多點數智主要為零售行業提供雲基礎數字零售SaaS平台服務，惟其客戶高度集中，近九成業務來自大股東張文中的物美集團系內公司。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月04日

2586.HK

簡訊：淘寶啟動500億元補貼計劃

電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即時零售平台「淘寶閃購」周三宣布，啟動總額達500億元（69.76億美元）的補貼計劃，為期12個月，將直接補貼消費者與商家，藉此加速推動大消費平台建設與服務升級。在商家端，淘寶閃購推出店舖補貼、商品補貼、配送補貼與免佣減佣等措施，保障利潤空間、促進訂單成長；在消費者端，則透過大額紅包、免單卡與官方補貼一口價商品等方式，強化購物吸引力。淘寶閃購自5月上線以來成長迅速，官方指出目前日訂單已突破6,000萬單，並帶動全國店家訂單量月增逾100%。部分地區餐飲商家營業額較前一季翻倍成長，零售與花類商家亦明顯受惠，吸引大量新客。另外，數據顯示，中國整體即時零售市場日訂單亦從1億單成長至1.6億單，顯示競爭正持續升溫。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，報109.4元，美股則跌2.86%，報110.71美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

簡訊：首開即崩盤撥康視雲午收勁跌30%

眼科醫藥公司撥康視雲有限公司（2592.HK）周四在港首日掛牌，開市股價即跌6%報9.5元，之後股價持續下跌，中午收市報7.04元，跌30%。公司發售6,058.2萬股，每股定價10.1元，錄得超額認購78倍，國際配售並不足額，集資淨額5.22億元。撥康視雲2022及2023年均未有收入，至2024年則錄得收入1,000萬美元，去年虧損9,913萬美元，按年收窄23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2592.HK

和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單轉型之路能否久長？

隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平重點：和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，已經完成了17次BD出海交易由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，業績容易出現波動莫莉從全鏈條重資產模式到以BD（Business Development）為主要收入來源的輕資產商業模式，和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一，和鉑醫藥控股有限公司（2142.HK）宣布與大塚制藥株式會社（4578.T）達成全球戰略合作，以最高6.7億美元（48億元）的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。根據協議條款，和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在達成特定研發和商業里程碑後，和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款，以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。交易對象HBM7020是一款針對BCMA（B細胞成熟抗原）與CD3（T細胞表面抗原）的雙特異性抗體，可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月，HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab，被獲批治療多發性骨髓瘤。和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，根據行業媒體醫藥魔方的統計，和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易，僅僅是今年上半年，和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。除了與大塚制藥的合作之外，和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康（AZN.US）簽署總金額45.75億美元的全球合作協議，阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體，並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權，及未來提名開發更多靶點的權利，為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費，以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款，外加一定比例的銷售分成。這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗，2024年，和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作，雙方的關係更加深入，阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目，更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份，雙方還將在北京共建一個創新中心。跨國企業的認可，也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日，和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平。去年業績規模收縮和鉑醫藥的股價暴漲，與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期，和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠，以求實現「斷腕重生」。2022年下半年，由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態，又難以融資獲得現金支持，公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司，亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗，還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物（2269.HK）子公司藥明海德，帶來6,193萬元虧損。和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物，將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務，另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式，讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中，將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元（REGN.US）進行類比：「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作，將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上，實現商業回報的穩步增長，進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」 2024年，和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利，但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元，淨利潤為278萬美元，更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，單純依靠BD模式，業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍，甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好，但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展，投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2142.HK

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