君實生物換研發背景新帥能否挽救低迷業績表現？

2024年01月25日

1877.HK

688180.SHG

The biotech company has been dogged by multiple challenges recently, including declining revenue, ongoing losses and a recent rejection by one of its overseas partners.

這家生物科技公司面臨營收下滑、遲遲無法實現盈利，以及出海產品遭退貨等諸多困局，市場關注其商業化成績

重點：

君實生物原副總經理、全球研發總裁鄒建軍出任首席執行官，股價卻連續多日下跌
商業化進展遲緩的同時，君實生物近年來研發和商業化團隊已經歷多番震盪

莫莉

隨著生物醫藥行業整體環境趨冷，在業績壓力之下，無論是創新藥企還是老牌醫藥公司，高層人事也頻頻出現變動。1月12日，頭部創新藥企業上海君實生物醫藥科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)宣佈，公司原副總經理、全球研發總裁鄒建軍將出任總經理兼首席執行官，而前任CEO李甯獲選為副董事長，並擔任全資子公司TopAlliance Biosciences董事長，負責海外業務。

消息公佈後，截至上週五，君實生物股價已連續五日下跌，累計跌幅達到15.7%，顯示資本市場對於這次換帥並不滿意。過去一年來，君實生物的市場表現可謂「跌跌不休」，從2023年年初約46港元的高位一路下滑，目前股價已不足15港元，市值縮水近七成。此時宣佈換帥的新人選為內部提拔，難以給市場帶來振奮情緒。

新任CEO鄒建軍擁有臨床腫瘤學博士學位，具備二十餘年臨床經驗和腫瘤藥物研發經驗。鄒建軍曾在拜爾醫藥擔任中國腫瘤研發部醫學經理、治療領域負責人、全球醫學事務負責人，也曾在恒瑞醫藥任職首席醫學官、副總經理。2022年4月，在經歷恒瑞醫藥的高管大幅減薪後，鄒建軍宣佈離職，僅僅8天之後便加入了君實生物，依舊主管研發領域。當時君實生物給鄒建軍開出的年薪超過400萬元，還有300萬股的股權激勵，遠高於同期恒瑞醫藥所有高管薪金。

但如今，君實生物面臨營收下滑、遲遲無法實現盈利、出海產品遭退貨等諸多困局，鄒建軍此番升職，已不復當年加入君實的風光。2023年前三季度，君實生物實現營收9.86億元，按年下滑19%，淨虧損逾14億元。

君實生物的核心產品特瑞普利單抗近年來銷售表現起起伏伏，作為2018年獲批上市的第一款國產PD-1藥物，特瑞普利單抗在2019年和2020年分別實現7.74億元和10.03億元銷售額。但隨著更多國產PD-1進入市場，加上君實生物醫保談判失利，2021年特瑞普利單抗銷售額銳減至4.12億元。此後，特瑞普利單抗在國內新增獲批兩項大適應症，2022年銷售額回升至7.36億元，2023年首三季度，特瑞普利單抗實現營收6.68億元，按年增長約29.7%。

至於其餘已獲批上市的產品，銷售表現則更為平淡。2023年首三季度，小分子新冠口服藥民得維取得收入1.24億元，阿達木單抗取得收入約9,940萬元，曾經的新冠中和抗體藥物埃特司韋單抗已不再產生收入。換言之，除了在PD-1這一紅海市場上廝殺的特瑞普利單抗，君實生物並無其他能支撐銷售業績的重磅產品。

商業化進展遲緩的同時，君實生物近年來研發和商業化團隊已經歷多番震盪。2018年至2021年底，君實生物曾連續更換三位商業化負責人，後兩任首席商務官分別在任1年及4個月，團隊穩定性受影響。直到2021年11月李聰出任君實生物聯席首席執行官，全面負責公司商業化工作。

「出海」項目遭退貨

在研發領域，公司首席科學家武海，以及執行董事、核心技術人員馮輝在2023年8月底相繼辭職。根據君實生物上交所的招股書，兩人是公司四位核心技術人員的其中兩位。財報顯示，君實生物的研發人員數量也在由升轉降，從2022年底的995人，降至去年6月底的854人。

新年伊始，君實生物的美國合作方Coherus(CHRS.US)宣佈終止與重組人源化抗TIGIT單克隆抗體(項目代號為JS006)的許可合作，君實生物前期已從Coherus處收到的3,500萬美元執行費及Coherus承擔的研發費用等無需退還。2022年年報顯示，君實生物該年在JS006項目上投入研發費用5,154.9萬元，佔營收比重為3.55%。

去年10月，特瑞普利單抗獲美國FDA批准兩項鼻咽癌相關的適應症，這是首個成功出海美國的國產PD-1單抗，也是美國唯一獲批用於鼻咽癌治療的藥物，這款藥物的美國合作方也同樣是Coherus。不過，鼻咽癌的發病具有明顯的地域性，歐美國家的患者數量較少，Coherus估算，美國每年新發鼻咽癌患者2,000人，特瑞普利單抗在美國的銷售額峰值大約為2億美元，加上君實生物僅能獲得20%的銷售分成，這款藥物獲批給公司帶來的營收提升或許不如市場預期。

君實生物在研產品管線覆蓋五大治療領域，包括惡性腫瘤、自身免疫系統疾病、慢性代謝類疾病、神經系統類疾病以及感染類疾病，除了已經處於商業化階段的四項產品之外，還有近30項在研產品處於臨床試驗階段，超過20項在研產品處在臨床前開發階段，仍需龐大的研發投入。

目前，君實生物的市銷率約為10倍，而擁有在歐盟獲批的PD-1產品的百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)市銷率僅有7倍，顯示君實生物的估值仍有一定溢價。雖然君實生物的新任CEO有較好的臨床研發背景，但她能否帶領公司在商業化領域交出更好的成績，還有待時間證明。

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醫療保健/生物技術

百濟神州, 君實生物, Coherus, 鄒建軍, PD-1產品

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玩具銷售理想布魯可盈收齊升

玩具製造商布魯可集團有限公司（0325.HK）周三公布中期業績，截至今年6月底止，收入同比增長32.7%至17.76億元人民幣（下同），期間盈利3.87億元，同比上升30%。期內公司線上及線下的銷售額均有所上升，線下銷售為15.9億元，同比上升31.4%，佔整體收入的89.7%。線上收入上升68.1%至1.81億元，佔總收入的10.2%。上半年公司在售的SKU達1,851個，當中新推出的共426個。海外市場方面，因滲透率的提升，帶動收入增長迅速，同比大增228.5%至3.66億元。期內，美國和印尼是海外市場中收入最高兩個國家。布魯可周四開市升6.2%報63港元，公司股價較過去一年高位跌5成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月13日

0325.HK

Tax crackdown erodes edge for Hong Kong insurers

追稅風波震動保險股香港保單優勢還剩多少

內地加強核查境外保單收益，令香港保險多年來建立的高回報優勢面臨重新定價。稅負未必扭轉赴港投保需求，但分紅及儲蓄型產品的吸引力正受到考驗李世達香港保單多年來受到內地客青睞，除了保障功能，較高的長期回報、多幣種選擇和全球資產配置亦是重要賣點。然而，這套跨境保險生意近日突然多了一項需要重新計算的成本——境外保單收益的個人所得稅。事情始於8月5日，內地媒體報道，北京、杭州等地稅務部門近期開始核查內地居民持有的香港等境外保單，並有保單持有人因取得分紅、預繳保費利息等收益，被要求按20%稅率繳納個人所得稅。其後披露的徵稅範圍還涉及退保、減保及提取分紅等已實現收益。國家稅務總局8月7日回應稱，中國居民境外所得依法申報納稅的規定一直存在，相關做法「並非新政策」，也並非專門針對香港保險市場。消息一出，港股保險股「先跌為敬」。消息首先衝擊倫敦市場，保誠倫敦（PRU.L）股價8月5日一度急挫13%；翌日港股開市後跌勢蔓延，友邦保險（1299.HK）8月6日盤中一度跌8.5%，保誠（2378.HK）港股亦明顯受壓，反映市場迅速把追稅消息視為內地客赴港投保的潛在風險。這種憂慮並非沒有根據。2024年內地訪客為香港帶來628億港元新造保單保費，按年增長6.5%，佔個人業務新造保費約29%。保監局其後因檢討非本地保單持有人的統計口徑，暫停單獨公布2025年內地訪客投保數據；不過香港整體長期保險市場仍高速增長，2025年新造保費大增50.6%至3,309億港元，其中分紅業務達2,828億港元，增長55.1%。跨境財富管理優勢香港保單過去吸引內地客，很大一部分優勢來自分紅及儲蓄型產品。除了美元、港元等多幣種選擇，保險公司可以在全球市場配置資產，回報率亦明顯高於內地同類產品。瑞銀估算，香港分紅保單的演示回報率約6%至6.5%，內地同類產品約3%，再加上外幣配置、全球投資及財富傳承等功能，形成一套相當完整的跨境財富管理工具。 20%稅負首先削弱的，正是這部分收益優勢。按照目前北京、杭州已披露的徵稅案例及業內人士、稅務律師的解讀，除保單分紅及預繳保費利息外，持有人退保、減保或提取現金分紅時產生的收益，亦可能被納入應稅所得。換言之，目前已披露案例顯示，20%稅率主要針對被認定為應稅所得的收益部分，而非簡單把整張保單的保費或現金價值直接乘以20%；惟不同保單的收益如何界定及計算，目前仍缺乏全國統一的詳細指引。這項規定其實有其稅制邏輯。中國對稅收居民採全球所得課稅，境外利息、股息及部分投資收益本來就有申報義務。隨著CRS提高跨境金融資產透明度，過去較難執行的境外所得稅規定，也更具徵管條件。今年首五個月，取得境外收入的納稅人累計補繳稅款約130億元。這也令不同保單受到的影響相差很大。沒有儲蓄成分的純保障型產品，例如主要提供身故、醫療或危疾保障的保單，受到的影響較小；分紅、儲蓄型保單則更敏感，尤其當持有人退保、減保或提取分紅，把帳面收益真正變現時。至於收益仍累積在保單內、尚未提取的情況，目前公開資訊仍未顯示已有全國統一的計稅方法，不能簡單把香港保單的預期回報直接打八折估算。回報差距還剩多少高盛因此認為，市場下一步最值得觀察的是香港保單繳納相關稅款後，與內地同類產品還剩多少回報差距。只要這個差距仍然存在，內地訪客業務的長期增長動力未必受到根本破壞。瑞銀的看法亦相近。該行指出，現行個人所得稅法對保單收益如何徵稅仍缺乏詳細指引，內地本土保單收益目前實際亦未普遍徵稅；即使稅務因素令香港產品的相對吸引力下降，其較高回報、多幣種及更廣投資範圍仍具競爭力。更值得留意的是，個別城市核查會否走向更廣泛徵管。若執行逐步常態化，境外保單的稅務成本將正式納入內地客的購買決策。短期內，稅務因素未必足以扭轉內地客赴港投保趨勢，但若境外保單徵稅由個別城市逐步走向常態化，以較高回報為主要賣點的分紅及儲蓄型產品，新增需求的增長壓力將隨之上升。真正的考驗，是香港產品扣除稅務成本後，能否繼續維持相對內地產品足夠的回報差距。不過，香港保單的競爭力並不只建立在收益之上，多幣種、全球資產配置、保障及財富傳承等功能，仍能支撐部分跨境需求。因此，這次追稅風波未必立即改變內地客赴港投保的大方向，但若徵管範圍持續擴大，市場面對的考驗也將由短期股價震盪，逐步轉向新單增長、產品結構及客戶需求的真正調整。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月13日

國際業務增長強勁微創醫療中期收入升14%

醫療器械製造商微創醫療科學有限公司（0853.HK）周三表示，受惠國際業務三位數字增長，今年上半年收入上升12%至14%。但由於融資成本高企，虧損與去年同期大致持平。微創醫療去年上半年收入為5.48億美元，這次預告的增幅，意味2026年上半年收入約為6.14億美元至6.25億美元。此外，今年海外業務尤其強勁，六個月的收入增長140%。持續經營業務的毛利率同比提升了3至4個百分點，同時從一年前1,300萬美元的經營虧損轉為2,400萬美元或以上的經營利潤。公司預計最近六個月持續經營業務的虧損最高達5,000萬美元，與去年同期虧損4,900萬美元相近。公司表示，4,300萬美元的融資成本，加上若干一次性因素，導致了虧損。微創醫療科學股價今年下跌37%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月13日

0853.HK

市場需求改善創新奇智料上半年扭虧

企業級AI解決方案供應商創新奇智科技集團股份有限公司（2121.HK）周二公布，預計截至2026年6月底止上半年錄得經調整淨利潤200萬（29.6萬美元）至400萬元，較去年同期經調整淨虧損668.1萬元明顯改善，實現扭虧為盈。公司表示，期內業績改善主要受市場需求提升，以及平台化能力與產品標準化水平提高帶動，令整體營運效率進一步優化。公司稱，將繼續透過技術及產品能力協助客戶降本增效，同時提升自身業務的持續經營能力。創新奇智股價周三高開，至中午休市報4.03港元，升2.54%，該股年初至今累跌約29%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月12日

2121.HK

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