參考瑞幸咖啡經驗容聯雲盼浴火重生

2023年05月22日

RAAS.US

這家雲服務供應商的價值一度高達80億美元，但在發生會計醜聞後，其市值已大幅度下降

重點：

由於未提交最近兩份年度報告，紐交所認為容聯雲不適合上市，該公司決定提出上訴
這家雲服務供應商已經聘請了新的外部審計師，因為其前任會計師在2021年發現了約3,000萬元的虛構銷售

陽歌

在我們開始新的一周時，雲服務公司容聯雲通訊(RAAS.US)的故事提供了一個有趣的案例，說明在美國上市的中國公司，正如何面對更嚴格的監管。上周，由於自2021年第三季以來沒有發佈任何新的財務報告，容聯雲的股票在紐約證券交易所的主板被暫停交易兩天。

該股週五恢復了場外交易，不出所料，當日就立即損失了38%的市值。在週五的交易中，該股曾經大挫90%，然後反彈，表明部分投資者可能仍看到該公司的一些價值。

這公司的困境，可以追溯到2021年第四季首次曝光的會計醜聞，市場正注視它是否能夠度過這次退市難關，並捲土重來。事實上，中國咖啡連鎖營運商瑞幸咖啡(LKNCY.US)曾在2020年被揭露出更大的醜聞，在對其商業模式和管理層進行全面改革後，最終成功回歸。

容聯雲在某些方面與瑞幸不同，稍後我們會詳細解釋一下。儘管如此，對風險有很大興趣的投資者，可能會發現該股仍是可造之材，如果它最終能把問題修正，可能會強勢回歸，而它現在正努力這樣做。

首先，我們來看看容聯雲作為一家上市公司的短暫歷史，在會計醜聞爆發並迅速下墜之前，它曾以爆炸性的方式開始。該公司於2021年2月在紐約證券交易所上市，籌集了可觀的3.2億美元(22.5億元)，使其成為中國公司在紐約的最後一次大型上市。由於幾個監管因素，新的IPO在該年中段幾乎完全停止。

該公司一年前披露其當時的審計師畢馬威華振會計師事務所(KPMG Huazhen)，在發現了2021年第二和第三季報告中虛增收入的欺詐證據之前，繼續發佈了四個季度的報告。該公司進行了調查，並在去年9月的報告表明，這種收入膨脹確實存在。

具體而言，該公司稱其2021年第二季的收入被誇大了1,160萬元，而第三季的收入被誇大了1,780萬元。從百分比來看，這個幅度相對溫和，相當於這兩個季度整體收入約4%和6%。相比之下，瑞幸報告的虛假收入，佔其受影響時期的總收入的比例要高得多。

儘管如此，這種欺詐行為還是嚇壞了投資者，並使容聯雲的股票陷入下跌漩渦。在上週五的拋售之後，該公司的市值只有1.18億美元，與它上市時大約80億美元的價值相比，只是很小的一部分。根據我們對其2021年收入的估計，該股現在的市銷率為0.8倍。它並非很高，但對於一家在場外交易的公司來說，仍然是令人驚訝的高價，而且它返回紐約證券交易所主板的機會有限。

如何入手？

我們接下來將看看欺詐行為被揭發後，該公司發生了什麼事、它需要做什麼來使自己重新符合紐交所的上市規則，以及它成功的機會有多大。

該公司需要提交三份已經過了截止日期的報告：2021年和2022年的年度報告，以及2022年上半年的報告。容聯雲表示，它可以在6月1日前對紐交所關於該公司「不適合上市」的決定提出上訴，並表示它打算努力抵抗除牌命運。

該公司似乎確實打算努力提交報告，因為它正在尋找核查這些報告所需的外部審計師。畢馬威華振在發現欺詐行為後，結束了與容聯雲的關係。之後，該公司最初在去年7月聘請了一家名為Yu CPA的小型公司，然後與該公司分道揚鑣，並在今年2月委任HKCM會計師事務所為其新的審計機構。

對於像容聯雲般的「燙手山芋」，這種審計師跳槽現象並不意外，因為它提交的任何財務報告，都將無可避免地受到美國證券監管機構的嚴格審查。根據去年與中國證券監管機構簽署的信息共享協議，美國監管機構將有更大的權力來審查其報告，以便更好地獲取這家中國公司的會計記錄。

就營運而言，根據其2021年第三季的最終財務報告，容聯雲看起來是一家在高增長領域的公司。該季度其收入增長44%，達到2.76億元，儘管減去後來報告的欺詐金額後，該數字將降至約2.65億元。然而，該季度它損失了1.12億元，比一年前的9,390萬元損失略有增加。該公司表示，當時它有12,244名活躍客戶，包括219個大型企業客戶。

自欺詐行為被揭露以來，該公司已採取補救措施，包括關閉作為欺詐源頭的部門，以及解僱或懲戒相關責任人。該公司表示，調查沒有發現任何證據表明首席執行官和首席財務官知悉欺詐活動，而且該公司的網站顯示，這兩名高管仍在其崗位上。這是容聯雲與瑞幸的其中一個最大分別，後者在其欺詐行為被揭發後，已開除了兩名高管，並對其他高層管理人員進行了整頓。

那麼，容聯雲未來將何去何從？基本上，該公司似乎已經找到了審計機構，願意幫助它提交必要的報告以維持上市地位。它也處於一個相對熱門的行業，並且有一個相當大的客戶群，據推測他們並沒有被欺詐事件嚇跑。至於反對它繼續上市的主要觀點，是其醜聞前的領導團隊繼續存在。

但是，如果市場相信該團隊真的不知悉欺詐行為，而欺詐行為的規模相對較小，對於任何對風險有很大偏好的投資者來說，該公司可能是一個很好的潛在賭注。

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新聞

簡訊：紫金礦業申請分拆國際黃金業務在港獨立上市

紫金礦業集團股份有限公司（2899.HK）宣布，其國際黃金開採部門已於周一向港交所提交分拆上市申請。公司補充稱，港交所已確認其可推進分拆及獨立上市計劃。在公告發佈的同時，紫金黃金國際有限公司的上市申請文件也於周一在香港交易所網站刊載，由摩根士丹利和中信證券擔任承銷商。公司披露其營收從2023年的22.6億美元攀升至近30億美元，同比增長約33%，部分受益於金價飆升。同期利潤從2.3億美元躍升至4.81億美元，增長逾一倍。紫金礦業於5月首次披露剝離紫金黃金國際分拆上市的意向，稱此舉將加速國際化進程、提升資本管理效率並強化離岸融資與併購能力。分拆方案已於6月26日獲得公司股東大會批准。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

榮耀邁進上市輔導押注AI戰略布局

這個2020年從華為剝離的手機品牌，在上市之路邁出關鍵一步，或於明年登陸A股重點：榮耀正推進明年登錄A股的計劃，並重新定位為AI企業，從而吸引投資者雖中國市場的份額遭對手侵蝕，但這家前華為旗下的企業，在歐洲和亞洲市場展現出強勁的增長　陳竹智能手機廠商日益將人工智能（AI）視作增長引擎，通過漸趨成熟的產品新增互動功能來激活增長。許多企業從傳統硬件製造商轉以AI定位，這種戰略轉型有望為產品打造新賣點，並擴展功能邊界。對榮耀終端股份有限公司而言，這一敘事構成其核心戰略，公司今年著重塑造「全球領先的AI終端生態企業」形象。隨著上市進程加速，對外釋放此信號更明顯，榮耀期望借上市契機，展現AI布局，並將其打造為吸引潛在投資者的籌碼。公司上市計劃近期取得重大突破，上周獲准開啓滬市及深市A股上市「輔導」（A股市場主要面向境內投資者）。輔導期全面審核公司的經營和財務狀況，企業須完成此流程，方可提交正式的招股書。若成功上市，將標誌榮耀漫長征程的圓滿收官。公司的上市傳聞可追溯至2021年，當時報道稱其正考慮借殼上市。此後類似傳言屢見不鮮，並於去年末，榮耀改制為股份有限公司時再度升溫，此舉通常被視為上市的前置條件。這家從華為剝離後的公司，上市之路仍需攻堅。中國證監會披露，其上市輔導計劃定於明年1月至3月完成，中信證券擔任輔導機構。據此時間表推測，榮耀最早有望於明年第二季度上市。國內市場承壓 2013年創立的榮耀，屬華為旗下的高性價比子品牌，而華為的主品牌聚焦高端市場，以抗衡蘋果iPhone。2020年末，美國嚴厲制裁下，危及華為手機芯片及獲取美系的技術能力後，華為分拆榮耀，使後者能維繫美國供應商渠道，助力品牌渡過生存危機。收購榮耀的財團是國有企業及民營資本混合體，出資方多數來自華為總部所在地深圳。該策略使榮耀避免了華為手機業務面臨的困境，分拆後數年，榮耀發展迅猛，部分源於填補華為撤出全球市場及國內受挫後的空缺。美國制裁曾重創華為智能手機業務，近年通過替代從美國採購的零部件，逐步恢復元氣。分拆初期，榮耀表現亮眼。國際數據公司（IDC）的統計顯示，2022年榮耀以34%的出貨量增速，位列中國前五大手機品牌之首，市佔率達12%，躍居國內市場第二。增長勢頭延續至2024年初，當年一季度銷量增長13.2%後，以17.1%的市佔率登頂國內市場。不過，此後增長軌跡逆轉。2024年，榮耀的中國市佔率持續下滑，從二季度的14.5%跌至四季度的13.7%。IDC數據顯示，今年一季度，榮耀的出貨量已跌出國內前五。市場調研機構Counterpoint Research的數據顯示，一季度榮耀出貨量下滑12.8%，國內排名第六。榮耀市場受挫之際，恰逢國內對手強勢增長。特別是老東家華為，2023年末攜自研芯片的Mate60系列回歸。Counterpoint Research的數據顯示，今年一季度，榮耀銷量下滑時，華為出貨量激增28.5%，小米（1810.HK）出貨量增長16.5%。儘管國內市場承壓，在華為因無法使用谷歌Android系統而失落的海外市場上，榮耀的表現則異常強勁。去年四季度，該公司歐洲出貨量同比大漲77%，以4%的市佔率躍居該區域第四大品牌。海外擴張構成榮耀的重要增長，有機會成為吸引投資者的核心賣點。公司在東南亞市場的表現同樣可圈可點，雖未進入區域前五，但市場分析機構Canalys的數據顯示，榮耀今年一季度的出貨量達89.3萬台，創紀錄高位，同比增幅高達88%，展現出驚人的增速。本土市場份額暫時流失，大可不必恐慌，榮耀仍可通過重磅新品實現市場修復。當然，中國智能手機市場競爭持續白熱化，且作為榮耀最核心的市場，該區域不容有失。為突圍同質化競爭，榮耀著力打造AI驅動型的企業形象。今年3月，公司在巴塞羅那世界移動通信大會上發佈戰略藍圖，未來五年斥資100億美元投入AI研發，加速從手機製造商走向「AI終端生態公司的」轉型。據國內媒體報道，戰略轉型伴隨重大組織架構調整。榮耀已新設AI產業部門，AI及軟件團隊也擴編至2,600人。 1月履新的榮耀CEO李健向國內媒體表示，智能手機已屬成熟市場，10%至20%的歷史增長率難再現。相較之下，李健將AI手機稱為「藍海市場」，榮耀多年積累的AI算法與硬件研發經驗，將轉化為競爭優勢。需要指出的是，AI並非榮耀的專屬賽道，小米、Vivo等競爭者亦推行類似策略，行業趨勢已成。鑒於當前AI功能仍具局限性，分析師多質疑其實用性能，是否真正激發消費者換機意願。歸根結底，AI戰略轉型或能提升榮耀估值預期，但投資者興趣終將取決於手機業務的基本面。儘管國內市場表現欠佳，榮耀在歐洲及東南亞等海外市場的擴張態勢，對潛在投資者仍具吸引力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

簡訊：獲本地300倍超購泰德醫藥首掛半日升3.76%

多肽CRDMO企業泰德醫藥（浙江）股份有限公司（3880.HK）周一在港交所掛牌上市，盤初一度漲近4%，至中午收市報31.75港元，升3.76%。據招股結果，香港公開發售接獲300.15倍超購，按回補機制，公開發售股份已增至840萬股，佔發售總數50%。國際發售錄得2.43倍認購。最終發售價30.6元為上限定價，集資淨額4.29億港元（5,500萬美元）。泰德醫藥是次全球發售1,680萬股，基石投資者包括石藥集團及騰訊前高管吳宵光創立的微光創投分別認購500萬美元股份。公司去年收入4.42億元，年增31%；淨利潤年增20.9%至5,917.3萬元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

3880.HK

新聞概要：雲知聲上市爲投資者提供垂直整合型AI解決方案

這家面向多元商業客戶的人工智能服務商透過香港IPO集資4,100萬美元，未來數月或透過增發股份再集資更多資金。陽歌雲知聲智能科技股份有限公司（9678.HK）於本周一在香港交易所正式掛牌交易，爲投資者帶來了全新的、具有廣泛潛在商業用戶基礎的全整合人工智能選項。雲知聲透過出售156萬股股份，每股定價爲205港元，成功集資了2.06億港元（約合2620萬美元）資金，其中約三分之一的股份分配給了三家基石投資者。此次發售的股份僅佔公司總股本的2.2%，這比例相對較低；如果市場需求強勁，雲知聲可能會在未來數月內進行一輪或多輪增發，以集資更多資金。雲知聲股價開盤零升跌，報205港元，公司市值達到145億港元。作爲中國AI領域的老牌企業之一，雲知聲成立於2012年，創辦人黃偉和梁家恩均具科學背景。公司憑藉卓越的技術實力，以及早期在語音識別和認知智能方面的研究積累，已經打造了數十款垂直整合型產品；目前公司產品主要面向來自多個行業的商業客戶銷售，包括醫療、保險、日常生活和交通運輸等。雲知聲的AI服務能夠幫助客戶更高效地營運其業務流程，而支撐這些服務的是其2016年開始建立的Atlas人工智能基礎設施。在Atlas的基礎上，公司於2023年推出了自主研發的山海大模型（UniGPT），這是一款600億參數的大型語言模型（LLM），也是公司面向客戶的雲知大腦（UniBrain）技術平台的核心。雲知聲去年收入增長29%，由2023年的7.27億元人民幣增長至9.39億元人民幣（約合1.31億美元）。公司把收入分爲兩個主要類別：醫療保健和「生活」。「生活」類別佔去年總收入約80%，涵蓋來自智慧交通和智慧生活領域的客戶。值得注意的是，公司前五大客戶收入貢獻佔比僅約四分之一，這比例相對較低；表明雲知聲擁有龐大的客戶基礎，這在中國AI領域中相對罕見；業内大部分公司往往依賴少數幾個客戶來獲取大部分業務。去年公司毛利率達到38.8%的較高水平。然而，與AI領域的許多公司一樣，雲知聲的研發開支較高，導致其經調整淨虧損去年擴大了22%，由2023年的1.37億元人民幣增至1.68億元人民幣。到去年年底，公司的現金結餘下降至1.56億元人民幣；不過，新集資的IPO資金應該有助於公司在未來實現盈利。按照IPO價格計算，雲知聲的市銷率（P/S）爲14倍；與其在香港上市的同行相比，這數值看起來相當強勁。相比之下，規模更大的商湯（0200.HK）和第四範式（6682.HK）的市銷率分別爲12倍和43倍。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

9678.HK

重點：