参考瑞幸咖啡经验容联云盼浴火重生 - Bamboo Works - China stock insights for global investors

2023年05月22日

RAAS.US

这家云服务提供商的价值一度高达80亿美元，但在发生会计丑闻后，其市值已大幅度下降

重点：

由于未提交最近两份年度报告，纽交所认为容联云不适合上市，该公司决定提出上诉
这家云服务提供商已经聘请了新的外部审计师，因为其前任会计师在2021年发现了约3,000万元的虚构销售

阳歌

在我们开始新的一周时，云服务公司容联云通讯(RAAS.US)的故事提供了一个有趣的案例，说明在美国上市的中国公司，正如何面对更严格的监管。上周，由于自2021年三季度以来没有发布任何新的财务报告，容联云的股票在纽约证券交易所的主板被暂停交易两天。

该股周五恢复了场外交易，不出所料，当日就立即损失了38%的市值。在周五的交易中，该股曾经大挫90%，然后反弹，表明部分投资者可能仍看到该公司的一些价值。

这公司的困境，可以追溯到2021年四季度首次曝光的会计丑闻，市场正注视它是否能够度过这次退市难关，并卷土重来。事实上，中国咖啡连锁运营商瑞幸咖啡(LKNCY.US)曾在2020年被揭露出更大的丑闻，在对其商业模式和管理层进行全面改革后，最终成功回归。

容联云在某些方面与瑞幸不同，稍后我们会详细解释一下。尽管如此，对风险有很大兴趣的投资者，可能会发现该股仍是可造之材，如果它最终能把问题修正，可能会强势回归，而它现在正努力这样做。

首先，我们来看看容联云作为一家上市公司的短暂历史，在会计丑闻爆发并迅速下坠之前，它曾以爆炸性的方式开始。该公司于2021年2月在纽约证券交易所上市，筹集了可观的3.2亿美元(22.5亿元)，使其成为中国公司在纽约的最后一次大型上市。由于几个监管因素，新的IPO在该年中段几乎完全停止。

该公司一年前披露其当时的审计师毕马威华振会计师事务所(KPMG Huazhen)，在发现了2021年第二和第三季度报告中虚增收入的欺诈证据之前，继续发布了四个季度的报告。该公司进行了调查，并在去年9月的报告表明，这种收入膨胀确实存在。

具体而言，该公司称其2021年第二季度的收入被夸大了1,160万元，而第三季度的收入被夸大了1,780万元。从百分比来看，这个幅度相对温和，相当于这两个季度整体收入约4%和6%。相比之下，瑞幸报告的虚假收入，占其受影响时期的总收入的比例要高得多。

尽管如此，这种欺诈行为还是吓坏了投资者，并使容联云的股票陷入下跌漩涡。在上周五的抛售之后，该公司的市值只有1.18亿美元，与它上市时大约80亿美元的价值相比，只是很小的一部分。根据我们对其2021年收入的估计，该股现在的市销率为0.8倍。它并非很高，但对于一家在场外交易的公司来说，仍然是令人惊讶的高价，而且它返回纽约证券交易所主板的机会有限。

如何入手？

我们接下来将看看欺诈行为被揭发后，该公司发生了什么事、它需要做什么来使自己重新符合纽交所的上市规则，以及它成功的机会有多大。

该公司需要提交三份已经过了截止日期的报告：2021年和2022年的年度报告，以及2022年上半年的报告。容联云表示，它可以在6月1日前对纽交所关于该公司“不适合上市”的决定提出上诉，并表示它打算努力抵抗摘牌命运。

该公司似乎确实打算努力提交报告，因为它正在寻找核查这些报告所需的外部审计师。毕马威华振在发现欺诈行为后，结束了与容联云的关系。此后，该公司最初在去年7月聘请了一家名为Yu CPA的小型公司，然后与该公司分道扬镳，并在今年2月委任HKCM会计师事务所为其新的审计机构。

对于像容联云般的“烫手山芋”，这种审计师跳槽现象并不意外，因为它提交的任何财务报告，都将无可避免地受到美国证券监管机构的严格审查。根据去年与中国证券监管机构签署的信息共享协议，美国监管机构将有更大的权力来审查其报告，以便更好地获取这家中国公司的会计记录。

就运营而言，根据其2021年三季度的最终财务报告，容联云看起来是一家在高增长领域的公司。该季度其收入增长44%，达到2.76亿元，尽管减去后来报告的欺诈金额后，该数字将降至约2.65亿元。然而，该季度它损失了1.12亿元，比一年前的9,390万元损失略有增加。该公司表示，当时它有12,244名活跃客户，包括219个大型企业客户。

自欺诈行为被揭露以来，该公司已采取补救措施，包括关闭作为欺诈源头的部门，以及解雇或惩戒相关责任人。该公司表示，调查没有发现任何证据表明首席执行官和首席财务官知悉欺诈活动，而且该公司的网站显示，这两位高管仍在其岗位上。这是容联云与瑞幸的其中一个最大分别，后者在其欺诈行为被揭发后，已解雇了两名高管，并对其他高层管理人员进行了整顿。

那么，容联云未来将何去何从？基本上，该公司似乎已经找到了审计机构，愿意帮助它提交必要的报告以维持上市地位。它也处于一个相对热门的行业，并且有一个相当大的客户群，据推测他们并没有被欺诈事件吓跑。至于反对它继续上市的主要观点，是其丑闻前的领导团队继续存在。

但是，如果市场相信该团队真的不知悉欺诈行为，而欺诈行为的规模相对较小，对于任何对风险有很大偏好的投资者来说，该公司可能是一个很好的潜在赌注。

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基础建设/资源

瑞幸咖啡, 摘牌, 信息共享协议, 会计丑闻, 停止交易, 容联云通讯

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China leads world in smartphone recycling

智能手机循环产业的“完美风暴”

新手机销售增长放缓的背景下，加上政策因素、环保理念以及行业标准化等，为二手手机销售注入动力陈雪峰（本文由Bamboo Works咏竹坊翻译）在政府和企业的共同努力下，“循环经济”正在为可持续发展带来越来越强的动力，这些动力汇聚到一起，把智能手机循环产业推向一个新的高度。虽然这些变化主要由政府主导，但越来越多的企业和行业组织也开始汇入这股潮流，力求成为更负责任的企业公民。不久前，中央财经委员会会议强调循环经济的重要性，呼吁加强设备回收和消费品以旧换新，以进一步降低物流成本。我们认为，这是在倡导扩大耐用品的消费和循环利用，包括电子产品、家用电器和乘用车。同时，配套的基础设施已经日趋成熟。这些设施的标准化程度以及质量保障，是整个行业能够发展的重要基础。此外，最近的经济环境，也使得更多消费者参与到循环经济中，尤其是在中国，越来越多的消费者期望花小钱办大事。尽管全球智能手机新机市场两年多来有所收缩，但二手市场的情况却截然不同。IDC最新数据显示，去年全球智能手机新机销量下降3.2%，至11.7亿部，而同期二手智能手机销量却增长近10%，达到3.1亿部。预计未来五年，二手智能手机交易将继续以年均8.8%的速度增长。作为一家领先的二手产品回收与交易企业，万物新生(RERE.US)一直站在这种变革的前端。我们去年回收并促成了约3,230万件二手商品的再循环。不久前与苹果(AAPL.US)达成的合作，也增强了我们对循环经济的信心。2023年下半年苹果手机以旧换新的业务，为我们增加了3.3亿元的销售额，而这只是一个开始。我们相信，这项合作会成为我们生态系统重要的供给来源，我们也可随着苹果在中国的发展而共同成长。地方政府和中央政府都非常重视推进中国智能手机循环产业的发展。在国家层面，中国生态环境部于2021年，发布对智能手机等九类电子废弃物进行循环利用的指导意见。最新的“十四五”规划中引用的研究也强调，2021年至2025年可能会有60亿部智能手机被废弃，其中很多都含有金、银、铜、铂、钯和稀土等应被回收的金属材料。今年3月，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，进一步明确了在全国推进消费品循环利用的决心。碳减排融资世界经济论坛2022年的一份报告显示，中国央行在2021年推出碳减排支持工具，对重点领域企业提供碳减排贷款，以此鼓励循环经济的发展。报告还指出，中国国家开发银行承诺提供45.5亿元，资助徐州市建设中国首个资源循环利用基地和“无废城市”建设试点。在地方层面，深圳也在2022年推出了一个试点项目，为旧手机的维修和翻新提供指导方针，这给其他城市提供了一个优质的模板，可以推动智能手机回收的进一步标准化。行业组织也在通过自己的回收计划参与进来，比如全球电池联盟，这是一个由150多家企业、政府和行业参与者组成的合作组织。官网显示，它的“电池护照”鼓励“在电池的整个生命周期内负责任地采购、管理、回收和使用"。以上种种努力，共同扶持了越来越多智能手机循环利用平台，其中不仅有像闲鱼这样的传统二手商品交易市场，还有万物新生（爱回收）和闪回收等越来越多的专业循环经济企业。这些专业企业对于整个产业来说非常重要，它们可以让消费者放心购买高质量的商品，也能在消费者需要的时候，提供相应的售后服务或者支持。循环经济蓬勃发展的同时，中国的经济形势也出现了新变量，越来越多的零售商发现消费者开始变得更精明、更注重性价比；而高端手机的需求依然强劲，因而以旧换新就成了更受欢迎的选项。所有这些因素交织在一起，对各方来说都是好消息。各国政府和国际上的企业与机构正在通过进一步促进循环经济来保护环境，成为更负责任的参与方。新一代二手交易服务用标准化来保证质量，这趋势也带来了新的经济活力。最后，消费者购买二手手机的意愿越来越强，因为这样的消费方式不仅具有性价比，而且更加环保。万物新生已经是中国领先的二手消费电子设备交易和服务提供商。立足于我们1,800多家实体店的强大消费触点，以及我们朗朗上口的国民回收品牌“爱回收”的用户认可，，我们也开始涉足其他领域，包括二手奢侈品、黄金甚至名酒等等类别。我们坚信，万物新生正在对环境产生积极影响；我们鼓励用户进行负责任的回收、转售和重复利用，“让闲置不用，都物尽其用”；同时，ESG也是我们企业理念的重要组成部分。陈雪峰（英文名Kerry Chen）是万物新生的创始人兼首席执行官。媒体采访请联络pr@ATRenew.com，投资者问询请联系ir@ATRenew.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月18日

RERE.US

CTG Duty-Free recovery is still clouded due to weak consumer sentiment

成本虽减消费下滑中免复苏仍待观察

中国中免去年业绩重拾增长动力，但今年首季度的表现却有点停滞不前，市场忧虑内地消费前景重点：中免首季度盈利仅增长不足1%，收入更按年跌近一成业绩公布前，管理层又再出现变动　刘智恒中国中免的曙光是否稍纵即逝？又或是一场美丽的误会？年初中国旅游集团中免股份有限公司(1880.HK)公布2023年业绩快报时，收入及盈利分别按年增长24%及33.5%，加上去年底公布与国内机场达成的减租协议，均对中免利好，市场对公司股价的未来走势，似又燃起了希望。毕竟中免在2022年高峰时，每股高见280港元，市值近5,790亿港元，但不到两年间股价插水近七成半，蒸发近4,300亿港元，众多投资者高位被绑，当看见去年业绩有可观增长时，大家期望或股价能迎来一轮复修，甚至可以重拾失地。首季业绩乏亮点然而近日中免公布的首季度业绩快报，似乎情况又不如想像般乐观，盈利按年增长只有0.33%至23亿元，收入更不升反跌，按年跌近一成至188亿元，毛利率与去年同期比较，则上升3.95个百分点至32.7%。集团的生意额下跌，但盈利得以保持，很明显是减省了成本，这全赖去年底与机场达成减少分成协议的结果。根据新协议，首都机场T2、T3航站楼和上海虹桥、浦东机场对中免商城的提成比例，分别由47.5%、43.5%、42.5%调整至18%至36%之间。综合计算，平均分成比例约在20%至25%，较原有比例大幅下降。另外，租金保底费亦同时下调，首都机场由每年约30亿元降至不到6亿元；上海两机场由原来的年均约61亿元，降至年均约7亿元。由于分成的比例是今年1月实施，即是在首季度业绩上已可反映，相信若非大幅度下调分成比例，中免很大机会首季盈利按年出现倒退。消费单价滑落海南岛在政策扶持下，免签证国家不断增加，中免在海南岛深耕六年，省内有六家离岛免税店，包括全球前两大的免税商业综合体，海口国际免税城和三亚国际免税城，拥有绝对优势，但中免仍然未能提升收入，怪不得让市场失望透顶。分析问题，结论很大机会只有一个，就是内地的消费力的下降，特别是奢侈品。据海口海关统计，今年2月10日至17日，海口海关共监管离岛免税购物金额24.9亿元，购物人数近29.8万人次，人均消费8,358元。与2023年春节假期相比，海南离岛免税购物金额增长近六成，购物人数增长近九成，可客户单价竟下滑了16%。中免公布首季业绩快报后，股价接近原地踏步，之后几天更接连下跌，全周跌8.3%至68.2港元，可见市场对公司的表现有一定保留，暂时也不敢寄以厚望。多家投资银行都将中免的目标价下调，反映投行也对公司的前景仍然审慎。投行纷降目标价建银国际指中免的收入及盈利率增长较慢，将今明两年的盈利预测下调17%及22%，目标价由105港元下调至94港元。麦格里在审视中免首季业绩后，将今年至2026年的期内纯利预测下调0.8%至1%，目标价由116港元降至115港元。大和看得最淡，认为人均消费下跌将影响中免表现，将其评级由"买入"调低至"跑赢大市"，目标价由135港元大幅调降至80港元。事实上，部份市场人士对中免2023年业绩表现也过分乐观，若细心留意，去年业绩的理想，除本业增长外，很大程度来自公司的其他收入，当中包括利息收入、汇兑损益及政府补助。此部分由2022年度的4.2亿元，增至去年的14.9亿元，按年增逾两倍半。其中最主要是来自新增大额定期存款，让利息收入随之大增所致。市场另一关注点，是过去一年中免管理层频频更替，公司在公布首季业绩的前一周，发公告表示总经理王轩因工作调整，已申请辞去职务。去年2月，彭辉卸任董事长后由李刚上任，岂料不到九个月，李刚突然病逝，由王轩出任主席。作为长线投资者，对于管理层频频变动十分关心，怕会对公司的发展方针有影响，并需要时间观察新管理者的表现。综合分析，中免虽能大幅压缩成本，但未来还看内地经济及消费力的走向，现在只是首季情况，暂难下确切定论，投资者可续观望，看接下来的季度表现。另外，内地政府或许会续有政策利好海南岛或免税品店，而中免的受惠情度会有多大，也是需要注意，然后再作出进一步决定。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月17日

1880.HK

CTG Duty Free is a leader in China’s duty-free market with roughly 200 shops.

快讯：中国中免获摩根大通增持

最新：据港交所网页显示，中国旅游集团中免股份有限公司(1880.HK; 601888.SH)获摩根大通在4月10日增持约12.6万股，持股比例由7.89%增至8%。利好：对于一家上市公司而言，获得主要股东增持股份是利好信号，意味其可能对公司前景存在正面看法。值得关注：由于摩根大通增持的每股平均价约为72.94港元，若以今日的股价水平计算，这宗交易已暂时录得账面亏损。深度：2009年已在上海挂牌的中国中免，是中国唯一覆盖全免税销售管道的零售运营商，公司经营近200家零售店铺，是中国免税市场的龙头企业。该公司去年8月在港股上市，成功筹集184亿港元，成为全年“集资王”。虽然其盈利去年重拾升轨，但其管理层近年频繁变动，加上董事长李刚上任不到9个月后，去年10月突然离世，难免会引起市场忧虑，对其股价可能添上一层阴霾。市场反应：中国中免的港股周二下挫，中午收盘软1.6%至66.95港元，贴近过去52周的低点。记者：欧美美欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月16日

1880.HK 601888.SHG

增长缓慢亏损持续纵目科技乏上市亮点

这家自动泊车解决方案研发商，去年亏损严重且收入增长乏力，仅录得6%，不太可能给投资者留下深刻印象重点：纵目科技已申请在香港上市，但因研发投入巨大，公司收入增长缓慢，亏损严重如果能够加快ADAS驾驶解决方案的商业化，这家自动驾驶科技公司或许能吸引投资者的兴趣陈竹在过去的一年里，自动驾驶再次成为人们关注的焦点，因曾经被炒作得沸沸扬扬但随后就被遗忘。但相关技术终于开始成熟，特斯拉创始人埃隆·马斯克等全球有远见卓识的人提出了大胆的主张，并为推出全自动汽车制定了雄心勃勃的时间表。在中国，随着新一代电动汽车在这个拥挤的市场中争夺注意力，采用自动驾驶技术已成为一个强而有力的卖点。纵目科技（上海）股份有限公司上月末申请在港交所上市，希望这股重新燃起的乐观情绪能够吸引投资者。在上周修订的上市文件中，公司表示，在最初的两家承销商华泰国际和法国巴黎银行的基础上，增加中信里昂为承销商，这三家二级公司构成了一个相对稳固的组合，为公司的第三次上市尝试护航。纵目科技早在2017年就在新三板上市，新三板是中国一个面向中小企业的场外交易市场，交易清冷。但不到一年，它就退出了新三板。2022年，公司申请在类似于纳斯达克的上海科创板上市，但最后又主动撤回了申请。纵目科技由唐锐在2013年创立，主要提供自动驾驶技术解决方案，主攻软件。这让它有别于业内一众公司，如计划打造自己的自动驾驶车队的小马智行，和聚焦自动驾驶车辆传感器的禾赛(HSAI.US)。招股说明书显示，纵目科技自成立以来已通过九轮融资，筹集资金22亿元。它最有名的支持者是小米集团(1810.HK)，小米是自动驾驶技术的坚定支持者，并于上月推出了自己的新能源汽车(NEV)。纵目科技的上一轮融资是在2022年3月，筹集资金近10亿元。在那一轮融资中，公司估值超过90亿元，跻身“独角兽”俱乐部，独角兽是指估值在10亿美元或以上的初创企业。如果能完成首次公开募股，能不能保持这么高的估值则是另一回事，因为股市投资者最近对新上市的科技股估值，远没有那么慷慨了。禾赛就是一个典型的例子，去年2月上市时，它的估值在25亿美元左右，但上市后估值已跌至约5.5亿美元。纵目科技自称是一家全自动驾驶技术的供应商，但其主要关注点是自动泊车，这是一种专门的自动驾驶应用，通常用于停车场或车库等严格控制的封闭环境中。在中国的乘用车自动泊车解决方案(APS)市场，按2022年的销售额计算，纵目科技在供应商中排名第五。公司上市文件中引用的第三方研究显示，2022年中国APS整体市场规模达81亿，纵目科技占4.9%。公司还强调自己在APS的一个细分市场，即它所说的自动泊车辅助(APA)领域领先国内同行，市场份额达5.6%。增长乏善可陈在包括泊车和驾驶解决方案在内的高级辅助驾驶系统(ADAS)市场，纵目科技仅占1%的份额。中国ADAS市场经历了大幅增长，从2018年的93亿元增长到2022年的413亿元。 2022年，纵目科技的泊车解决方案销售收入为4亿元，占其全年总收入4.695亿元的85%以上。驾驶解决方案业务则贡献了剩余的7000万元，表明这部分业务仍然处于早期的发展阶段。不过，纵目科技把一大部分研发费用都花在驾驶解决方案上，这似乎表明它对这部分业务成为未来的增长引擎寄予了厚望。纵目科技去年的营收仅录得6%的增幅，达到4.98亿元，这令人难免质疑它能否有效实现技术的商业化并扩大业务规模，尤其是考虑到它在该行业已有十多年的历史。虽然增长缓慢可能会引起一些投资者的担忧，但更令人担忧的是，由于研发支出巨大，该公司亏损严重。纵目科技报告称，在截至2023年底的三年里，累计亏损超过15亿元，其中去年亏损5.64亿元。同期，该公司的研发支出总额接近10亿元。投资者应该注意的另一个重大风险，是它严重依赖少数关键客户。2021 年，来自前五大客户的收入占其总收入的72.5%，到去年这一比例已上升到93%。在此期间，最大客户在公司收入中的份额从28.5%增至43.8%。虽然许多公司都面临类似情况，但在中国迅速变化的新能源汽车行业，这种风险可能尤其需要警惕，在这个行业，今天的超级明星可能明天就出局了。尽管存在这些风险，纵目科技也有自己的优势。其中之一是与商业伙伴的合作关系密切，这使它能够不断改进产品。公司表示，2022年与中国十大汽车制造商全都建立了业务合作关系，这些制造商占中国乘用车总销量的72.1%。投资者是否看好纵目科技的IPO，可能取决于该公司是否有能力加快商业化步伐，特别是其ADAS驾驶解决方案，尤其是在该公司表示短期内盈利无望的情况下。类似的逻辑可能也适用于越来越多尝试赴港上市的自动驾驶公司，包括地平线机器人和黑芝麻智能。这些公司的表现将证明，投资者究竟是认为这类公司将在不久的将来加速增长，还是认为它们的技术仍处于早期阶段，无法引起他们的兴趣。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月16日

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