博雅互動的未來：成也比特幣 敗也比特幣

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四在港公開招股，發售近2,436萬股，一成公開發售，招股價每股介乎6.48元至8.08元，最高集資1.96億元。下周二截止申請，下周五正式掛牌。 2023年以人身險中介市場的總保費計，手回在市場排名第八，若以線上人身險計算，公司佔7.3%市場份額，位列中國第二。 手回去年收入13.87億元人民幣（下同），按年下跌15%，並錄得虧損1.36億元，較2023年收窄61%。公司表示，收入減少主要是經濟放緩，導致市場對長期壽險產品的需求減少。 期間，公司的負債淨額不斷增長，由2022年的3.74億元，增至去年的7.4億元，公司解釋是向投資者發行列賬為負債的金融工具，上市後將會轉換為普通股。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

特朗普宣稱美國的處方藥價格將會下降30%至80%，他要求美國患者必須有權獲得「最惠國價格」，推動藥企建立直銷渠道 重點： 大型跨國藥企股價迅速由跌轉漲，市場解讀行政令缺乏執行細則，落地執行的難度較大 美國降藥價的長遠趨勢難以改變，一旦藥價大幅下調，將影響中國創新企業營收    莫莉 美東時間5月12日，美國總統特朗普簽署了旨在使藥價下降的行政命令。這項激進的政策如同一顆投入全球醫藥市場的深水炸彈，引發資本市場震蕩。儘管美股醫藥板塊在政策細則公布後出現短暫反彈，但中國創新藥企的股價仍普遍承壓，反映市場對於中國出海藥企的盈利前景存在擔憂。 根據行政令的核心內容，特朗普要求美國患者必須有權獲得「最惠國價格」（Most-Favored-Nation Price，簡稱「MFN」），即將美國藥價限制在經合組織（OECD）國家中的最低水平，由美國衛生與公眾服務部（HHS）推動藥企建立直銷渠道，繞過「中間商」，同時考慮從定價更低的發達國家直接進口藥品。行政令要求，HHS在30天內向制藥商發送MFN價格目標，如果未能取得顯著進展，HHS將會強制實施MFN定價。 這項明顯利空醫藥企業的行政令公布前，特朗普已經於美東時間5月11日在「真實社交」預告該政策，他宣稱美國的處方藥價格將會下降30%至80%。因此，在政策正式公布前，中國創新藥企業的股價已經大幅下行，尤其是布局美國市場的百濟神州（688235.SH; 6160.HK; ONC.US）、君實生物（1877.HK; 688180.SH）、和黃醫藥（HCM.US; 0013.HK; HCM.L），其港股的股價在北京時間5月12日已經分別大跌8.97%、2.03%和3.56%。 但是，特朗普政府公布詳細行政命令後，市場表現卻有些讓人意外。大型跨國藥企股價迅速由跌轉漲，5月12日收盤，默沙東（MRK.US）、禮來（LLY.US）、輝瑞（PFE.US）、諾和諾德（NVO.US）股價分別漲5.87%、2.86%、3.64%、3%，百濟神州的美股也小幅收漲0.54%，而和黃醫藥的美股當天仍然下跌2.04%。 市場解讀，特朗普的降藥價行政令缺乏執行細則，落地執行的難度較大，因此在行政令公布後，股價明顯反彈。投行中信證券在研報中指出，美國的藥品淨價和標價之間存在較大緩衝，雖然藥廠的公開標價可能會有所下調，但真實的藥品淨價或許變動不大，對藥廠的收入影響有限。特朗普在第一任美國總統任期內，曾於2020年9月頒布過類似的降藥價行政令，但最後由於產業界的強烈反對被暫停，未能真正實施。 長遠影響有待觀察 儘管這一份行政令似乎執行難度頗大，也有分析認為特朗普此舉只是一場政治作秀，但是從拜登政府此前推動的《降低通脹法案》實現10種藥物76%的降幅來看，美國降藥價的長遠趨勢難以改變。 蘭德公司的研究顯示，美國2022 年品牌原研藥d 價格是其他OECD國家的4.22倍，這類藥物僅佔美國處方藥數量的7%，但支出佔比高達87%。近年來，多個中國藥企旗下創新藥登陸美國市場，在美國的定價也遠高於中國市場。 以美國市場貢獻一半以上收入的百濟神州為例，其王牌產品BTK抑制劑澤布替尼在美國的定價為120粒12,935美元（93,255元），這款產品在中國經醫保談判後的定價僅有64粒5,440元，算下來平均每粒藥的價格僅約為美國定價的一成。這種差異化的全球定價體系，意味著百濟神州可能會直面MFN政策的衝擊，一旦藥價大幅下調，很可能會影響其營收。 對於依賴海外合作夥伴的中國醫藥企業來說，政策風險也同樣存在。君實生物為例，PD-1產品特瑞普利單抗於2023年通過北美合作夥伴Coherus BioSciences進入美國市場，君實生物提供藥品並或許一定比例的銷售分成。當PD-1等成熟靶點在美國也遭遇價格談判，其利潤空間也會進一步遭到擠壓。 目前，中國國內醫保控費、支付能力有限，出海尤其是進入美國市場，是中國創新藥企高額利潤回報、提高估值的重要路徑。若美國的創新藥價在行政令的干預下大幅下調，那麼這些藥企出海的路徑和產業鏈都有可能發生轉移，從授權交易中獲得的收入也將打折，上市公司的估值亦有可能縮水。因此，醫藥投資者需評估其政策落地的可能性，並長期關注該政策的進展。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

物聯網（IoT）雲端平台塗鴉智能（TUYA.US; 2391.HK）周二公布，今年首季收入同比增長21.1%至7,470萬美元；毛利率上升0.7個百分點至48.5%；淨利潤1,100萬美元，上年同期為淨虧損350萬美元。 其中，公司在智能解決方案的增速最快，按年大增47.1%至1,100萬美元；物聯網（PaaS）的收入為5,370 萬美元，同比增長約 17.9%；軟件即服務（SaaS）的收入為1,000萬美元，年增15.5%。 公司表示，第一季度，物聯網PaaS優質客戶（貢獻收入超10萬美元的客戶）有287個，較去年同期的269個增加6.6%，這些客戶貢獻了約88.7%的物聯網PaaS收入。另外，註冊物聯網設備和軟件開發者超過141.7萬個，較去年底增長7.7% 塗鴉智能港股周三高開2.4%，中午收市報22.95港元，升2.46%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

超市營運商高鑫零售有限公司 （6808.HK） 周二公布，截至3月底止全年收入715.5億元人民幣（下同），按年跌1.4%，純利4.05億元，對上一個財年虧損16.05億元。集團擬派末期息股0.17港元，全年股息為0.34港元。 過去財年，高鑫關閉八家大賣場及一家中型超市；同時亦新開一家大賣場、4家中型超市及四家M會員店。截至今年3月底，高鑫共有465家大賣場、33家中型超市，以及7間M會員店。 展望今年，高鑫表示在零售業競爭日趨激烈下，客流是發展的根基，將會打造「天天低價+社區生活中心」模式，結合商品力的提升、優化賣場動線，提升客戶體驗。 周三高鑫開市升12.4%報2.18港元，過去半年公司股價從高位下跌逾兩成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏