加密幣礦機需求降嘉楠科技遭遇寒冬

2022年11月17日

因加密貨幣價格暴跌抑制了產品需求，該公司第三季利潤下降近90%

重點：

嘉楠科技第三季的營收和利潤分別下滑26%和90%，原因是始於5月的加密貨幣市場低迷，衝擊了對其礦機的需求
利率上升和一系列備受矚目的行業醜聞，導致加密貨幣價格仍然承壓，該公司正為更艱難的時期做準備

梁武仁

它的英文名字Canaan來自於《聖經》中富饒的應許之地，但這些日子，嘉楠科技(CAN.US)正在前往一個完全不同的地方，直接跌入漫長而嚴酷的寒冬。

作為全球最大的比特幣礦機製造商之一，該公司週一稱，由於受到加密貨幣市場深度衰退的影響，第三季淨利潤按年大降近90%至6,110萬元，而且市場衰退目前仍然沒有紓緩的跡象。

嘉楠科技的收入也下降了逾四分之一，因為虛擬貨幣暴跌打擊了礦商，進而抑制了用來鑄造新數碼貨幣的電腦需求。為了增加銷量，嘉楠科技降低了產品價格。但這削弱了它的盈利能力，在最近的「虛擬貨幣寒冬」裏，提振銷售的效果也十分有限。

對於嘉楠科技來說，幸運的是，它在虛擬貨幣暴跌前獲得的一些訂單在7月到9月交付，對第三季收入進一步下滑起到緩衝作用。雖然虛擬貨幣價格暴跌，嘉楠科技通過自己的挖礦活動提振了收入。挖礦是從今年開始的，通過讓未出售的庫存機器來工作，補充了核心的礦機製造業務。

但因此，一些成本和費用侵蝕了最新財報期內的收入。隨著產品需求降溫，其中最大的一筆減值了約2.2億元庫存，抹去了超過20%的總收入。研發費用也有所增加，主要是因為工作人員成本。最後，嘉楠科技還被迫將其持有的貶值加密貨幣記入減值費用。

該公司正在為更艱難的時期做準備，由於不再受益於虛擬貨幣價格暴跌前的訂單，且目前的下跌沒有結束的跡象，預計第四季收入按年下降86%。

比特幣的價格是加密貨幣產業的風向標，其價格從今春開始一直螺旋式下降，受通脹飆升的打擊，投資者普遍逃離風險資產。雪上加霜的是，在繁榮時期蓬勃發展的加密貨幣公司，越來越多地捲入醜聞，如今甚至難以履行財務義務。就在一年前，比特幣飆升至逾6.8萬美元(48萬元)的歷史高位，而目前的交易價格還不到1.7萬美元。

加密貨幣市場的最新衝擊發生在本月較早前，作為全球最大加密貨幣交易所之一的FTX破產，導致用戶無法提取資金。FTX的估值曾經高逾300億美元，但在六個月前，加密貨幣世界還遭受了另一次重大衝擊，當時本應與美元掛鈎的所謂「穩定幣」Luna，在一天之內幾乎跌去所有價值。

受FTX破產波及

仍在持續進行中的FTX大戲，導致整個加密貨幣界屍橫遍野。在美國，加密貨幣貸款商BlockFi由於對FTX風險敞口過大，正在考慮申請破產保護。在香港，數字資產平台火幣科技(1611.HK)週一表示，它有價值1,800萬美元左右的加密貨幣存放在FTX。

受FTX破產影響的，並不限於那些曾經使用其服務或與之存在直接財務關係者。這宗醜聞加上之前關於加密貨幣的負面新聞，使該行業面臨信任危機。這場危機使該行業龐大食物鏈中的大多數公司面臨風險，包括那些已經在努力應對高昂電費的礦商，現在又必須應對資產價值大幅下降的問題。

美國最大加密貨幣上市礦商之一的Core Scientific(CORZ.US)上月表示，它有可能破產，無法償還10月和本月初到期的債務。同樣是在上個月，礦商Argo BlockChain plc(ARBKF.L)警告，由於未能從一個戰略投資者那裏籌集到新的資金，它可能被迫停止營運。

可以肯定的是，還有無數其他礦商正在艱難地保命，隨著利潤縮水或消失，以及曾經支援這個群體的風險資本投資者拒絕提供新資金，可能還會有更多企業破產。這些礦商的麻煩，直接蔓延到嘉楠科技這樣的設備製造商身上。據行業新聞網站CoinDesk的報導，在今年9月，嘉楠科技的主要競爭對手比特大陸將一款核心產品的價格下調至比市場價格低30%的水平，而它的市場價格自年初以來已下跌了70%。

嘉楠科技及其競爭對手恐怕不得不繼續大幅降價，以利潤的犧牲為代價，極力避免庫存積壓。但在一個如此低迷的市場，即使把機器價格壓得更低，對提振需求的作用也不會太大。

嘉楠科技在財報中表示，預計未來兩個季度情況還會繼續惡化。這意味著該公司將需要進入現金節約模式，熬過艱難時世，儘管它仍需要在新產品開發上投入資金。

「眼下，面對行業嚴冬，盈利不再是我們的首要任務，」嘉楠科技CEO張楠賡在財報電話會議上說。「我們將通過把重心轉移到穩定現金流上，減少不必要的開支，繼續投資於新產品的研發，來度過這個困難時期，並為未來做好準備。」

就目前來說，嘉楠科技的資產負債表看起來相對健康和良好。截至9月底，公司的現金持有量較去年同期略有下降，但其短期負債也減少了一半以上，而且沒有付息負債。

在第三季財報發佈後的兩天裏，嘉楠科技的股價上漲了約17%。但這可能與比特幣價格在該時段上漲有關，而不是投資者對其業務表現感到興奮。在加密貨幣危機開始之前，該股已從3月份高位下跌了約一半。

嘉楠科技目前的股價約為當初IPO價格的三分之一左右，市盈率只有1.4倍，遠低於規模小得多的競爭對手億邦國際(EBON.US)的11.6倍。但話說回來，麻煩更大的億邦國際今年尚未提交任何財報，其市盈率是基於2021年的利潤情況計算的，那時對加密貨幣公司是繁榮的時期。因此，如果它公佈了今年的財務數字後，市盈率將不可避免地下降。

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財經

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簡訊：遇見小麵首掛插水午收大跌近三成

連鎖麵店廣州遇見小麵餐飲股份有限公司（2408.HK）周五首日在香港掛牌，開市報5港元，較招股定價大跌29%，之後跌幅略收窄，中午收市報5.12港元，跌27%。公司發售9,736.5萬股，每股招股價介乎5.64港元至7.04港元，並以最高位定價。公開發售錄得超額認購425倍，國際配售則錄得超額4倍。公司去年收入11.5億元人民幣（下同），按年升44%，純利升32%至6,070萬元。今年首六個月，收入7億元，按年升33.8%，純利勁升96%至4,183萬元。集資所得淨額6.17億港元，60%用於拓展餐廳網絡、10%用於品牌建設及提高客戶忠誠度、10%投資上游食品加工行業，餘下10%作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月05日

2408.HK

「克隆地球」遭遇現實考驗毛利下滑的五一視界再度遞表

「克隆地球」的夢想正遭遇現實的考驗，五一視界面對虧損擴大、毛利率下滑、現金流承壓的困境，港股上市已成為一條必須及時跨過門檻重點：五一世界再度遞表港交所，上半年收入雖有增長，但虧損也同步擴大上半年毛利率同比下跌10個百分點至41.1% 李世達「克隆地球」聽起來像科幻電影的情節。把現實世界完整複製到虛擬空間，讓城市運行、交通流量、水利調度甚至無人駕駛訓練，都能在一個高度還原的數位世界先行推演。這正是北京五一視界數字孿生科技股份有限公司反覆試圖說服資本市場的故事。繼去年底首次遞表後，時隔約一年，五一視界取得中國證監會境外上市申請備案，繼續以港交所18C規則衝刺港股上市。相比首次遞表時市場對「數字孿生」題材的熱烈幻想，如今投資人更關注的是這家企業能否在產業落地與商業化層面追上願景的節奏。根據最新申請文件披露，公司2023年、2024年收入分別為2.56億元及2.87億元，同期分別虧損8,708萬元及7,897萬元。到今年上半年，收入同比增長62%至5,382萬元，但虧損也從去年同期的6,506萬元擴大44.5%至9,405萬元，同時毛利率從去年的51.5%下跌10個百分點至41.1%。這顯示公司收入連年增長，虧損卻尚未收斂，而盈利能力正在下滑。究其原因，與其業務結構轉變有關。從軟件平台到工程統包五一視界的核心產品線包括51Aes數字孿生平台、51Sim合成數據與仿真平台，以及仍在孵化期的51Earth數字地球平台。其中，51Aes始終是收入支柱，佔公司收入超過80%。早期該平台以軟件授權與標準化建模服務為主，具備較強可複製性，推動毛利率一度高達69.2%。然而，隨著近年公司將重心逐步轉向城市級與大型園區數字治理工程。這類項目具備高度客製化特徵，需要長期駐場交付與項目管理支持，工程周期普遍長於一年，回款則必須待政府驗收與預算撥付完成後才能確認。這令公司成本前置、收入延後，導致盈利承壓。這一轉變清晰反映在毛利率上：51Aes的毛利率今年上半年按年下跌17個百分點至43.4%； 51Earth業務僅由37.3%增至39.4%；51Sim則由去年同期毛損率9.6%增長至毛利率29.4%，但後兩者收入佔比不到20%，難以形成有效彌補。公司指出，今年上半年於北京昌平區智慧村項目中擔當系統整合商角色，導致51Aes毛利率被拉低。而這一趨勢似乎才剛剛開始，未來的新合同也多半以新合同多以整包工程為主。成本結構轉變此外，業務結構的改變也帶來成本結構的調整。公司研發支出由2023年的1.03億元降至2024年的5,831萬元，佔營運開支比重從50%左右降至約28%。與之相對的是上半年一般及行政開支按年大增76%至4,608萬元，已超過2024年全年8,959.7萬元的一半。同時，現金流壓力也開始集中反映。申請文件顯示，今年上半年經營活動現金淨流出約4,170萬元，較2024年同期進一步擴大；截至6月底止，公司持有現金及現金等價物約1.66億元，相比2024年同期的2.7億元大幅減少。五一視界過去已完成八輪融資，累計募資約8億元，投資者陣容包括商湯、摩爾線程、招商證券與知名私募葛衛東等，最後一輪投後估值約44億元。創辦人兼實控人李熠通過直接及星際宏圖科技合計持股24.7%。值得一提的是，為吸引外部投資，李熠給予投資者特殊權利，包括股份購回權、共同出售權以及領售權，這部分特殊權利將在公司申報IPO時自動終止。意味著若未能在規定日期上市，公司可能需按協議約定回購投資者股份。五一世界也要面對更加激烈的同業競爭。如超圖軟件（300036.SZ）與神州數碼（000034.SZ），後者同樣推出「數字孿生城市實施方案」，聯合百度、中國電信等企業推進城市級數字孿生項目落地，擅長多源數據整合與雲原生架構搭建。對五一視界而言，「克隆地球」始終是一個足夠宏大的敘事，但實現這一願景的過程仍須面對現實的考驗，若公司無法在工程化擴張與產品化標準之間重新找回平衡，「克隆地球」的夢想恐怕仍只能停留在紙面上。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月05日

簡訊：中證監批准國民技術在港上市

芯片設計公司國民技術股份有限公司(300077.SZ)已獲中國證券監管機構批准在香港上市，此舉為該公司在香港上市鋪平道路。中國證券監督管理委員會（CSRC）於周二在網站上公布該上市計劃的官方註冊信息，並表示國民技術計劃在上市中出售最多1.46億股。該公司已在深圳上市，過去六個月內未向香港證券交易所提交任何上市申請。根據深圳證券交易所的申報文件，國民技術的收入從2023年的10.4億元增長13%至去年的11.7億元。公司去年虧損2.35億元，較2023年的5.72億元虧損有所收窄。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月04日

300077.SHE

滬士電子攜高端PCB遞表為港股科技板塊注入新動能

這家領先的印刷電路板（PCB）製造商已申請在香港第二上市，公司聚焦人工智能伺服器及智能汽車等高端應用市場，帶動收入保持強勁增長重點：滬士電子已向港交所提交上市申請，計劃繼深圳後第二上市。僅一周前，同業東山精密亦遞交了上市申請受惠於業務集中於高端PCB市場，滬士電子今年上半年收入按年增長57%，利潤上升49%，並保持了具競爭力的高毛利率　陽歌關於香港「印刷電路板第一股」的競逐正浮上水面。PCB廣泛應用於消費電子、智能汽車以及人工智能運算所使用的高端伺服器，是各類核心電子設備不可或缺的關鍵元件。就在一名主要競爭對手向香港遞交IPO申請一周後，滬士電子股份有限公司（002463.SZ）亦提交了赴港上市申請。滬士電子與該競爭對手東山精密（002384.SZ）同屬印刷電路板行業，且均已於深圳A股上市。兩家公司此番赴港，亦追隨近年中國內地A股上市企業的腳步，透過引入更具國際化屬性的香港資本市場以擴充融資來源。然而，兩者之間的相似之處僅止於此。滬士電子的發展方向明確指向未來，重點聚焦應用於智能汽車與人工智能相關場景的高端PCB產品。相比之下，東山精密則主要扎根於發展相對成熟的消費電子市場，為智能手機及個人電腦提供PCB產品。此外，滬士電子自1992年成立以來，一直依靠內生增長穩步擴張；而東山精密最初從事鈑金業務，其規模擴張則主要依賴併購整合。基於上述差異，滬士電子的核心PCB業務增速顯著快於東山精密。上周我們已就東山精密的上市申請作出詳細分析，因此本周將重點聚焦剛剛遞交上市申請的滬士電子。公司最初立足於距離上海約一小時車程的昆山市，該地以台資電子及電子零組件製造企業高度集中而聞名。滬士電子最早於昆山設立兩座生產基地，並於2014年在湖北黃石市新建第三座工廠。公司目前共擁有五個生產基地，其中最受關注的是兩個新基地——位於江蘇省金壇市的生產項目，以及公司最新投產的泰國生產基地。金壇項目於2017年由滬士電子與德國Schweizer Electronic（SCE.DE）以合資方式成立，專注生產用於智能汽車的PCB產品，其後相關股權已逐步由滬士電子收購完成，不過Schweizer Electronic可能仍保留少量持股。位於泰國的生產基地是滬士電子最新設立的生產據點，於2022年成立，並在 2024年正式投產，目前註冊資本為64.9億泰銖（約2.03億美元）。該基地專注於公司最先進的產品，主要生產用於高速網絡交換機與路由器、人工智能（AI）伺服器的印刷電路板（PCB），以及用於智能汽車的PCB產品。該設施亦屬於中國製造企業近年推動全球產能多元化布局的一部分，旨在對沖美國及其他國家日益加強、針對中國製造產品的貿易保護與限制措施帶來的風險。滬士電子表示，公司早於2007年便已開始逐步退出消費電子PCB市場，同期將戰略重心轉向競爭較低、增長潛力更高的領域，包括智能汽車及數據通信。公司在上市文件中引述第三方市場數據披露，截至今年6月底止的18個月內，滬士電子已成為全球最大的數據中心用PCB供應商，市佔率達10.3%。此外，公司亦為用於L2級及以上自動駕駛「行車域控控制器」的高端HDI PCB市場龍頭，市佔率為15.2%。飛速增長上述高增長領域為滬士電子帶來亮眼的業績增速，與東山精密及其他主要涉足成熟消費電子市場的同業相比，形成鮮明對比。2025年上半年，滬士電子收入按年大增57%，由去年同期的54.2億元升至84.9億元（約12億美元）；這一強勁表現亦延續了公司2024年全年49%的高速增長趨勢。從收入結構來看，數據通信PCB無疑為公司最大的增長引擎。該分部於2025 年上半年收入按年增長71%，達65.3億元，佔公司總收入逾四分之三。此外，智能汽車PCB業務於期內收入增長相對放緩，但仍保持穩健增長23%，升至14.2億元，佔總收入約16.7%。公司指出，層數達22層或以上的高端PCB產品銷售目前已佔其總收入超過一半，於今年上半年佔比達54%，反映公司產品結構持續向高技術、高附加值方向升級。專注高端市場，使滬士電子在同業中得以保持令人稱羨的毛利率水準。公司毛利率過去三年持續攀升，由2022年的27.9% 提高至今年上半年的32.3%。作為對比，美國製造商偉創力（FLEX.US）過去 12 個月的毛利率僅為8.9%；東山精密為14.3%；另一家內地同業深南電路（002916.SZ）為25%；僅有勝宏科技（300476.SZ）以31.6%的毛利率，略高於滬士電子。從估值角度看，幾家主要同行的預測市盈率（forward P/E）其實非常接近。滬士電子深圳上市股份今年以來股價累升約80%，目前對應的預測市盈率約為18 倍，略高於東山精密及勝宏科技約17倍，亦稍高於偉創力的16倍；而深南電路則顯著偏高，達28倍。滬士電子的盈利表現同樣亮眼。公司2025年上半年淨利潤按年增長49%，由去年同期的11.4億元升至16.8億元。同時，公司亦具備強勁的造現能力，期內現金結餘由15.4億元增至27.4億元。因此，從財務狀況來看，公司短期內並不急切需要透過香港 IPO 融資補充現金；但所募資金仍可作為擴充泰國產能，以及布局其他中國以外的生產基地。若從投資取向作選擇，實在難以理解投資者為何會偏好東山精密，而非產品定位更集中、更具前沿技術優勢、同時增長速度更快的滬士電子。不過，無論最終市場如何取捨，這兩宗最新的IPO，仍為國際投資者通過香港交易所參與中國科技製造題材，提供了兩個具代表性的全新投資選項。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月04日

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