創響生物反向收購登美股開啓中國藥企出海新模式

2025年01月02日

IKNA.US

此次合併交易預計將帶來約1.75億美元(12.77億元)的資金，其中包括7,500萬美元的超額認購私募融資

重點：

新公司將研發創響生物從和黃醫藥授權引進的單克隆抗體 IMG-007，有望治療特應性皮炎等免疫性疾病
創響生物創始人、董事長兼首席執行官王健有深厚的資本運作經驗

莫莉

在國內市場日益內卷的背景下，中國創新藥物企業紛紛將發展目光投向國際市場，儘管行業內主流的「出海」道路是與海外醫藥企業進行授權合作(license out)，或是通過港股、美股IPO對接海外資本市場。不過，上周一，中國創新藥企創響生物(Inmagene Biopharmaceuticals)與美國醫藥企業 Ikena Oncology (IKNA.US)達成合併協議，創響生物通過反向收購的方式借道登上美股舞台，開啓中國 Biotech 出海的新模式。

Ikena表示，此次合併交易預計將帶來約1.75億美元(12.77億元)的資金，其中包括7,500萬美元的超額認購私募融資。參與本次私募認購的機構陣容豪華，不僅吸引了Deep Track Capital、Foresite Capital、RTW Investments等國際一線基金加入，也獲得了創響生物原有股東 BVF Partners L.P.、Blue Owl Healthcare Opportunities、Omega Funds和OrbiMed的認購。

此次合作已獲得兩家公司董事會的批准，預計於2025年年中完成。在新公司中，Ikena的股東預計持有約 34.8% 的股份，創響生物股東預計持有約 43.5% 的股份，新加入的融資投資者預計持有約 21.7% 的股份。合併後的公司將以「ImageneBio」的名字開啓新徵程，並在納斯達克以「IMA」為股票代碼進行交易。

並購交易帶來的約1.75億美元將主要用於支持創響生物從和黃醫藥(0013.HK)授權引進的單克隆抗體 IMG-007，這是一種靶向OX40的新型拮抗性單抗，有望治療特應性皮炎等免疫性疾病。OX40是一種重要的T細胞共刺激分子，能夠通過促進效應T細胞的增殖和存活以及抑制調節性T細胞(Tregs)來調節免疫反應。基於OX40靶點開發的抗體有望在癌症、特應性皮炎等免疫相關疾病的治療中發揮重要作用，安進公司(AMGN.US)、賽諾菲 (SAN.PA)等跨國藥企均在開發靶向OX40的抗體藥物。

IMG-007由和黃醫藥研發，2024年2月2日，創響生物根據2021簽訂的戰略合作條款，行使了IMG-007授權許可相關的選擇權，和黃醫藥從中獲得最高9,250萬美元的開發里程碑付款和最高可達1.35億美元的潛在的商業銷售里程碑付款以及商業化後分成。在2024年5月，創響生物宣布，IMG-007在特應性皮炎患者中的臨床2a期研究產生了積極的中期結果，IMG-007在斑禿患者中的全球2a臨床研究結果亦有望在近期產生。

實現快速上市

在醫藥投融資領域，「寒冬」可以作為2024年的關鍵詞，A股市場上醫藥板塊僅有2家企業成功上市，成功登陸港股「18A」企業也僅有個位數，在市場最為火熱的2021年，甚至有20家未盈利生物醫藥公司在港股上市。與此同時，受中美關係等地緣政治因素影響，中概股在美股的估值也偏低，近年來少有中國醫藥企業可以衝擊納斯達克。

創響生物的上一次融資還要追溯到2021年6月，當時完成了1億美元的C輪融資，由弘暉資本和瑞伏醫療創投基金(Panacea Venture)共同領投，鼎珮資產管理(VMS)、前海勤智(Triwise)、崑崙資本等一種知名基金參與融資。雖然創響生物並未公開其資金使用狀況，但是在當前的融資寒冬中，無論是籌集業務所需的資金還是為投資者尋求一條退出之路，都相當不容易。

當IPO募資這條傳統上市之路不太順暢之際，創響生物選擇的合併之路可謂另辟蹊徑。這與創響生物創始人、董事長兼首席執行官王健的履歷有關，作為哥倫比亞大學神經生物學博士，王健曾經是國際知名醫藥投資基金奧博資本(OrbiMed)的全球合伙人，以及奧博亞洲(OrbiMed Asia)的創始合伙人，積累了深厚的資本運作經驗。2023年9月，擁有40年金融投資經驗的David Topper成為創響生物的首席財務官，他曾經主導New Amsterdam Pharma通過SPAC合併上市。

被選擇的標的Ikena Oncology則是在2021年實現美股上市，專注於基因和生物標誌物驅動的精准腫瘤治療，曾與百時美施貴寶達成兩條管線的合作開發協議，但是隨著這項合作在2024年2月終止，Ikena Oncology業務遭受了重大打擊，同年5月，Ikena Oncology繼續削減管線，並裁掉了超過一半的剩餘員工，尋求被收購。

如今，Ikena Oncology得以與創響生物合併，首席執行官Mark Manfredi博士表示：「我們相信IMG-007有可能對炎症性疾病患者產生極大的影響，同時也為我們的股東創造價值。」的確，這一合作讓創響生物獲得了納斯達克上市公司的控制權以及巨額資金，Ikena Oncology也有了重振旗鼓的機會，實現了雙方的共贏，也為眾多在融資困境中掙扎的中國Biotech提供新的出海思路。

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醫療保健/生物技術

納斯達克, 和黃醫藥, 創響生物

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簡訊：卓越睿新港股首掛大漲

數字教學解決方案提供商卓越睿新數碼科技股份有限公司（2687.HK）在港周一掛牌股價急升。公司公布以每股67.5港元發行667萬股，募集資金4.5億港元。該股高開，周一下午交易時段漲幅達26.2%報85.2港元。其面向本地投資者的香港公開發售部分，獲得超額認購4,000倍，國際配售部分超額1.3倍。卓越睿新將把IPO募資總額的36.7%用於研發，另有31.8%將用於提升客戶服務能力。2025年上半年，公司營收同比增長14%至2.75億元，虧損則從上年同期的8,890萬元擴大至9,900萬元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2687.HK

簡訊：模擬晶片製造商納芯微港股首掛半日跌逾6%

模擬晶片製造商蘇州納芯微電子股份有限公司（688052.SH; 2676.HK）周一在港交所掛牌上市，首掛平開，至中午休市報108.3港元，跌6.64%。納芯微公布，發行1,906.8萬股H股，香港公開發售接獲24.33倍超購，國際發售錄得1.65倍超購，發售價116元為上限定價，集資淨額20.96億港元。納芯微專注於高性能、高可靠性模擬及混合信號集成電路研發與銷售，主要研發領域包括傳感器、信號鏈和電源管理三大產品方向。集團採用fabless經營模式，即專注設計研發及銷售，本身不從事晶圓製造，而是把生產工序及大部分封裝測試都外判予晶圓代工廠。今年上半年，公司收入15.2億元，按年升79.4%，期內虧損收窄至7801萬元，去年同期為虧損2.56億元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2676.HK

688052.SHG

各自揚言勝算在握「雙英戰」鹿死誰手？

美國國際貿易委員會（ITC）上周就英諾賽科與英飛凌之間的專利糾紛作出有利於英諾賽科的裁決，惟最終裁定仍未出爐重點：英諾賽科上周在與英飛凌的337調查專利訴訟中取得對其有利的裁決，但仍面臨行業競爭加劇與利潤率受壓的挑戰作為一家氮化鎵半導體供應商，英諾賽科今年上半年收入按年大增43%，並首次錄得毛利，但仍未實現盈利　陳竹兩年前遭業界巨頭控告專利侵權後，籠罩在英諾賽科（蘇州）科技股份有限公司（2577.HK）頭上的烏雲似乎正逐步消散，有望為公司及其投資者消除一大隱憂。英諾賽科與英飛凌（IFX.DE）之間自2024年3月開始的法律糾紛，一直為英諾賽科帶來重大風險，甚至在公司於一年前來港上市之際亦然。英諾賽科目前主要業務仍集中在中國，一旦裁決結果不利，未來可能被禁止向美國市場銷售部分產品。上周此一情勢似乎略見緩和，公司公告指，美國國際貿易委員會（ITC）在本案涉及的兩項專利中，就其中一項作出了部分有利於英諾賽科的裁決。英諾賽科表示，其另一項專利相關的產品也被認定並未構成侵權。公司稱，該項裁決「進一步明確了英諾賽科相關知識產權的狀態，並將為公司未來的全球化發展掃清障礙」。不過，英飛凌的說法則略有不同。公司在聲明中指出，ITC在訴訟涉及的其中一項專利上裁定有利於英飛凌，並補充表示，最終裁決預計將於明年4月2日作出，若初步裁決獲得確認，英諾賽科的相關產品未來可能被禁止輸往美國。儘管如此，投資者似乎認定ITC的裁決對英諾賽科有利。公司股價在上周三公告當日雖一度下跌1.5%，但其後強勁反彈，目前較公告前水平高出近10%。自2017年成立以來，英諾賽科一直深耕氮化鎵（GaN）技術，成為功率半導體領域的重要推動者。相比傳統硅基半導體，氮化鎵具有效率更高、開關速度更快等優勢，而英諾賽科一直是氮化鎵應用與商業化的主要推動力量。公司在這一技術領域具備領先優勢，包括率先實現8吋氮化鎵晶圓的量產，使其有望在這個體量不大、但增長快速的市場中佔得先機。不過，隨著越來越多對手湧入賽道，競爭迅速升溫，已對公司構成重大挑戰，投資者仍應保持審慎。大市場大競爭氮化鎵功率半導體市場正持續快速升溫。根據美銀（Bank of America）上月發布的研究報告，市場規模預計將由2024年的27億元（約3.82億美元），增長至2028年的192億元，年複合增長率高達63%。同樣來自美銀數據，目前英諾賽科在氮化鎵功率半導體市場居於領先地位，去年市佔率達30%，幾乎較排名第二、市佔約17%的Navitas Semiconductor（NVTS.US）多出一倍。不過，多項因素仍使英諾賽科在未來的競爭中處於有利位置，其中最關鍵的是其採用的整合元件製造商（IDM）模式，即由公司自行負責產品從設計、製造到銷售推廣的全流程。與將生產外包予第三方代工廠的「無晶圓廠（fabless）模式」相比，IDM模式使英諾賽科能夠對供應鏈與產品品質，掌握更高的控制權。但最大的劣勢在於成本大幅攀升，企業必須投入巨額資本興建昂貴的生產線。惟在目前情況下，垂直整合所帶來的優勢正日益顯現。以Navitas為例，其採用fabless模式，但在主要代工夥伴台積電（TSMC）宣布將於2027年退出氮化鎵製造業務後，正急於尋覓新的生產合作夥伴。英諾賽科的商業模式亦為其帶來更為多元化的收入來源，公司不僅生產氮化鎵晶片與模組等終端產品，同時亦供應作為晶片製造基礎原料的晶圓，令其能覆蓋更完整的產業鏈收益。近期兩項供應協議進一步突顯這一優勢，最新一項為上周英諾賽科與美國安森美半導體（ON Semiconductor）達成的合作，早前公司亦曾與歐洲意法半導體（STMicroelectronics）簽署類似協議，未來英諾賽科將向兩家企業供應氮化鎵晶圓。相關合作有助於分散英諾賽科的收入地域結構，目前公司收入仍高度集中於中國市場。摩根士丹利在10月份的研究報告中預計，英諾賽科的收入增速將快於整體氮化鎵市場，至2027年止年複合成長率可達66%。該行將此一前景主要歸因於公司在技術上的領先地位，以及其IDM模式所帶來的競爭優勢。這一成長趨勢已在公司近期業績中開始顯現，2025年上半年，英諾賽科收入按年大增43.4%至5.53億元（約7,110萬美元），更重要的是，公司首次錄得6.8%的毛利率。不過，期內公司仍錄得4.29億元的淨虧損，但較去年同期虧損4.88億元有所收窄，經營狀況逐漸改善。英諾賽科在7月亦迎來另一項重大利好，全球AI晶片龍頭英偉達（Nvidia）宣布，已選定英諾賽科為其Rubin Ultra GPU提供800V直流電源解決方案。該產品預計於2027年進入商業化階段。這標誌著英諾賽科成功打入數據中心市場，該板塊正是氮化鎵功率半導體需求增長最快的領域之一。受一連串利好消息帶動，英諾賽科股價表現強勁。自去年12月在香港上市後，股價一路攀升，從每股30.86港元的IPO發行價上漲逾兩倍，於9月初一度逼近100港元，其後有所回落，上周五收報80.85港元。…

2025年12月08日

2577.HK

簡訊：上半年收入勁增十倍果下科技招股集資6.8億元

儲能系統方案提供商果下科技股份有限公司（2655.HK）周一公開招股，公司出售3,385.3萬股，每股發售價20.1港元，一手3,000股，入場費2,030.26港元。今年上半年公司業績扭虧為盈，收入大增近十倍至6.91億元人民幣（下同），盈利557.5萬元，去年同期則虧損2,559萬元。集資所得約6.8億港元，其中2.67億港元，將用於提升公司的研發能力，1.15億港元用於建設海外運營及服務網絡，1.64億港元用於擴展大型儲能系統產品，餘下的6,060萬港元則作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2655.HK

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