創新藥企業普祺醫藥遞表港交所資不抵債與管線單一引關注

2026年08月06日

作為深耕免疫炎症領域的生物制藥企業，普祺醫藥在主動撤回北交所上市申請後第二次衝刺港股上市

重點：

公司因居高不下的研發投入且無商業化產品，淨資產已轉負並顯現資不抵債雛形
在現金流緊張的財務壓力之下，公司已經將核心商業化權益提前讓渡

莫莉

在資本市場降溫與高額研發投入的雙重壓力下，對於尚未盈利、亟需融資的生物制藥企業而言，衝擊國內上市無果後，審核包容度更高的港交所往往成為其關鍵的融資出口。7月24日，聚焦免疫炎症領域的北京普祺醫藥科技股份有限公司向港交所遞交上市申請。這是該公司在2025年主動撤回北交所IPO申請、新三板摘牌後，第二次向港股資本市場發起衝刺。

普祺醫藥成立於2016年，專注於通過局部遞送靶向療法治療免疫炎症性疾病，目前尚無商業化產品。其核心產品普美昔替尼（PG-011）是一款專為外用設計的小分子JAK1/2抑制劑，其中凝膠劑型針對輕中度特應性皮炎，鼻噴霧劑則適用於中重度過敏性鼻炎。進展最快的普美昔替尼凝膠已於2026年2月向國家藥監局（NDA）提交成人與青少年特應性皮炎適應症的新藥上市申請並獲受理，而其餘三款候選藥物均處於臨床一期及更早階段，短期內無法貢獻商業化收入。

特應性皮炎是一種反復發作、需長期管理的慢性炎症性皮膚病。目前中國特應性皮炎患者超過7,400萬人，其中輕度和中度患者佔比超過90%。申請文件引述的研報， 2025年中國特應性皮炎藥物市場規模為132億元，預計2033年將增至484億元。JAK抑制劑通過抑制JAK酶活性、阻斷下游STAT蛋白磷酸化，從而抑制炎症基因表達，是特應性皮炎的重要治療手段。

儘管中國已有三款口服JAK1抑制劑獲批用於治療中重度特應性皮炎，但口服JAK抑制劑存在全身暴露帶來的嚴重感染、血栓等安全風險。為規避口服制劑的全身安全性隱患，外用JAK抑制劑成為差異化競爭方向。其中，恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）的艾瑪昔替尼軟膏與明慧醫藥的伊托法替布軟膏是國內最早提交NDA的兩款產品，但是恒瑞因需完善申報資料於2026年6月主動撤回，明慧至今尚未獲批。

在凝膠這一細分劑型上，普祺醫藥旗下的普美昔替尼凝膠是國內首款提交NDA的特應性皮炎外用JAK凝膠。與恒瑞、明慧提交的軟膏劑型不同，凝膠基質含水量高、油膩感低、全身藥物暴露量更小，尤其適合面部、頸部等敏感部位長期使用，患者依從性優勢明顯。

核心產品商業化權益被轉讓

由於目前無已獲批商業化產品，普祺醫藥的收入主要來自政府補助等「其他淨收入」。2024年、2025年及2026年前4個月，公司其他淨收入分別為1,122萬元、3,629.6萬元和599.8萬元。與此同時，公司研發費用一直居高不下，同期研發支出分別為1.46億元、1.28億元和5,449萬元，其中核心產品普美昔替尼的研發費用佔比由2024年的60.7%一路升至2026年前4個月的70.6%，管線高度集中於單一資產。

普祺醫藥的淨虧損持續處於高位。2024年、2025年及2026年前4個月，公司分別淨虧損1.78億元、1.41億元和7,753萬元。自身造血能力的缺失也直接拖累了資金面表現，淨資產由2024年末的1.54億元降至2025年末的3,732.9萬元，2026年4月末進一步轉為-719.1萬元，資不抵債雛形顯現。截至2026年4月30日，公司持有的現金及現金等價物已從2025年末的1.91億元銳減至1.28億元。

在現金流持續消耗、淨資產已然轉負的背景下，普祺醫藥採取了「輕資產外包」的商業化路徑，在核心產品尚未獲批前，便將核心銷售權益對外授權。2026年1月30日，濟川藥業與普祺達成合作，以最高1億元的首付款和里程碑款獲得鼻噴霧劑在大中華區的獨家商業化權益，其中4,000萬元首付款已到賬。2026年6月1日，先聲藥業與普祺簽訂獨家推廣服務協議，拿下普美昔替尼凝膠在中國內地、香港及澳門地區全部皮膚病適應症的獨家推廣權益。

在資金端承壓之外，公司還存在同行競爭白熱化、核心管線單一以及監管政策對JAK外用制劑審評趨嚴等風險爭議，其基本面更趨複雜。在港股18A章IPO市場審核日益關注未盈利藥企持續經營能力的背景下，普祺醫藥能否向投資者證明其差異化管線的長期價值，從而順利推進赴港上市計劃以緩解企業現金流壓力，仍有待後續觀察。

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醫療保健/生物技術

生物製藥, 創新藥, 恒瑞醫藥, 普祺醫藥

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新聞

PCB設備收入大增芯碁微裝上半年盈利近翻倍

直寫光刻設備生產商合肥芯碁微電子裝備股份有限公司（9630.HK；688630.SH）周三公布，上半年營業收入11.06億元，按年增長69%；期內利潤2.81億元，大增98.1%；毛利率由40.5%升至42.5%。期內PCB直接成像設備及自動線系統收入8.80億元，大增85.4%，主要受AI算力產業鏈帶動高階PCB資本開支上升，以及高端LDI設備量價齊升推動；半導體直寫光刻設備及自動線系統收入1.69億元，增長22.2%。期內中國內地收入達9.48億元，按年大增88%，佔總收入85.7%，主要受AI算力帶動PCB及IC載板廠商擴產，加上國產替代加速所推動；海外市場收入約1.58億元，與去年同期大致持平。公司表示，AI服務器、HBM先進封裝及高階IC載板需求持續，加上半導體設備國產替代，行業仍具長期增長空間，未來將推動先進封裝、PLP及激光鑽孔等設備放量。芯碁微裝股價周四低開高走，至中午休市報386.8港元，升7.86%。該股自6月上市以來較發行價高約53%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2026年08月27日

9630.HK

688630.SHG

香港上市不足兩個月科拓股份業績失速

有「中國智慧停車第一股」之稱的科拓股份，2026年上半年收益及盈利均錄得雙位數下跌，公司將業績下滑歸因於項目施工延遲重點：科拓股份上半年收益下跌11.9%，其中核心的數智化停車系統及數智化停車管理服務收益下降近18% 這家智慧停車場建設及運營商期內淨利潤下跌12%，經調整純利則下降40% 　譚英究竟是一路失速，還是只是在轉彎前減速？這或許是部分投資者上周心中的疑問。廈門科拓通訊技術股份有限公司（2272.HK）兩個月前才在香港上市，上周發布上市後首份財務報告，交出的業績卻難言樂觀。公司2026年上半年純利按年下跌12.5%至2,520萬元（375萬美元），經調整純利跌幅更達40%，降至2,870萬元。收入表現同樣不佳，下跌11.9%至3.339億元。科拓各主要業務分部的表現同樣乏善可陳。核心數智化停車系統業務收益下跌17.4%至1.615億元，數智化停車管理服務收益下降11.8%至8,090萬元；停車場及平台運營業務收益則大致持平於9,080萬元。這份欠佳的業績並非完全出乎意料。科拓上月底已發出盈利預警，表示期內盈利下滑，原因包括項目實施進度延遲，以及為推進新推出的在線車位租賃平台而擴充銷售及營銷團隊。科拓本身並不擁有或興建停車場，而是協助第三方為停車場配置相關系統，並管理現有停車位。收益及盈利下滑，為科拓連續三年的增長踩下煞車。2023年至2025年間，公司收益由7.38億元增至8.306億元，盈利則由8,700萬元增至1.079億元。科拓將近期數智化停車系統及數智化停車管理服務業務的倒退形容為「小幅波動」，並表示相信兩項業務仍具備良好的長期發展前景。科拓股價在7月底首次發出盈利預警後的一周內下跌約10%。投資者其後態度轉變，上周中期業績公布後首個交易日，股價上漲4.4%。截至本周三收市，股價已大致回到7月首次發出盈利預警前的水平。與汽車保有量掛鈎那麼，究竟發生了甚麼？自2006年成立以來，科拓的增長一直與汽車保有量及中國房地產行業密切相關。兩者在21世紀頭20年均高速增長，進入2020年代後卻雙雙失速。在此前的高速增長期，停車位供應未能跟上汽車數量增加的步伐，截至2024年底，汽車數量比停車位多出80%，具體而言，汽車保有量達3.457億輛，而停車位只有1.9億個。這一邏輯推動科拓股價在6月26日上市首日較發售價飆升兩倍以上。此後股價雖回吐部分升幅，但截至周三收市，仍較發售價高約180%。對投資者而言，較為正面的一點是，科拓是全球少數擁有停車場專用大語言模型的上市公司之一，利用旗下超過3萬個停車場的數據，對停車場及車位進行遠程管理。此外，騰訊是公司的主要投資者，而教育巨頭新東方創辦人俞敏洪亦是其早期投資者。更重要的是，科拓一直在發展對新建房地產項目依賴較低的業務，具體而言，就是代表其他業主提供停車場管理及運營服務。公司總部位於中國南部福建省，近50%的收益來自向停車場業主提供數智化停車系統，另有24%來自數智化停車管理服務。這兩項業務均依賴向第三方客戶銷售，其中硬件銷售佔今年上半年數智化停車系統收益一半以上。這是公司的傳統核心業務，最初從銷售車位狀態指示設備及停車引導系統起家。第三項較新的業務是停車場及平台運營，在最新報告期貢獻27%的收益，其中包括科拓的AI應用業務。該業務收益在2023年至2025年間增長80%，其中相當部分來自承包運營。這類停車場按合約以固定年度費用進行運營，科拓根據協商條款分成或保留相關收益。當中許多是既有停車場，由科拓導入自身技術及軟件進行改造。 AI應用科拓的AI應用以AI驅動的自動車牌識別（ANPR）系統為基礎，包括可取代現場人員的AI崗亭、AI車場經理及AI雲客服。公司亦借助與騰訊的關係，自2017年起與微信支付合作，提供無卡支付服務。科拓表示，計劃加大對停車場及平台運營業務的投入，目前看來，該業務正成為公司最大的增長引擎。公司計劃在公共停車場現有應用場景基礎上開發定制化服務，並將停車場及平台運營服務拓展至大型商業綜合體、景區及產業園區。公司亦計劃擴大海外布局，重點開拓東南亞及中東等市場。科拓由孫龍喜創辦，他畢業於中國東北的長春理工大學，其後帶著30萬元資金南下廈門創業，從事通訊產品銷售。他最初以城市停車誘導系統所使用的超聲波檢測設備起家，但首名客戶僅三個月後便取消交易，令孫龍喜留下滿倉庫的庫存。其後，幸運之神眷顧了他，一名新加坡客戶透過公司網站找到孫龍喜。原來，當時全球只有另一家公司生產類似產品，那是一家西班牙廠商，而且售價高得多。適逢汽車保有量急速增長、停車管理仍相當原始，孫龍喜遂轉向停車行業，推出首套超聲波尋車系統，科拓的業務亦自此起飛。孫龍喜已證明自己有能力從看似不利的處境中重新站穩腳步，而中國有限的停車設施仍迫切需要更有效的管理，以提升使用效率。如今，他需要向投資者證明，自己能夠帶領公司重回增長軌道，證明科拓上半年的疲弱業績只是前進路上的一個小顛簸。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月27日

2272.HK

滙兌損失公允價值變動三花智控中期盈利跌3%

製冷元件製造商浙江三花智能控制股份有限公司（2050.HK; 002050.SZ）周三公布中期業績，收入169億元人民幣（下同），同比升3.9%，但盈利下跌3.1%至20.44億元。製冷空調電器零部件收入為104.4億元，同比上升0.5%；汽車零部件業務收入為64.55億元，上升9.9%。收入上升但盈利下跌，主要是來自匯兌損失2.86億元，另外權益工具公允價值變動亦虧損1.98億元。公司表示，將抓住仿生機器人快速發展的機遇，迅速拓寬產品線，加快建設生產基地，實現產品優化設計及提升產品力。三花智控周四開市升0.15%報26.2港元，公司股價較過去一年高位跌逾四成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月27日

2050.HK

002050.SHE

China’s AI advances mask widening gap in private capital investment

中國AI技術急追美國私人投資為何仍嚴重落後？

中美頂尖AI模型的性能差距已縮至不足3%，但私人AI投資卻相差超過20倍。中國能否以更高效率及國家資本，長期抵消美國的私人投資優勢？李世達如果只看模型排行榜，中美人工智能競賽似乎已逐漸進入勢均力敵的階段。DeepSeek崛起後，阿里千問等中國模型持續迭代，美國企業已不再像數年前般穩佔絕對領先。斯坦福大學《2026 AI Index》顯示，截至今年3月，中美頂尖模型在相關排行榜上的性能差距已縮至2.7%，甚至在不同榜單上互有領先。但另一邊的資本帳，卻呈現完全不同的景象。同一份報告顯示，2025年美國私人AI投資達2,859億美元，中國只有124億美元，前者是後者的23.1倍。換言之，當兩國頂尖模型的性能差距已縮至不足3%，背後私人資本的投入卻仍相差超過20倍。更值得注意的是，這種落差到了2026年也沒有明顯消失。首季中國AI相關初創企業融資超過1,100億元，約162億美元，同比大增185%。但同期PitchBook統計的全球AI風險投資達2,555億美元，其中OpenAI、Anthropic及xAI三家美國企業便佔67.3%，涉及約1,720億美元，單是三家公司取得的資金已是同期中國AI初創企業融資額10倍以上。雖然統計口徑不同，仍反映全球AI風險融資正高度集中於美國頭部企業。從基建投入看，情況亦相似。高盛去年底估計，中國主要互聯網企業2026年AI相關投資超過700億美元，僅相當於美國Hyperscalers的15%至20%。Capital Group則估計，美國大型科技企業資本開支將由2025年的4,250億美元升至今年7,910億美元，中國同期由570億美元增至1,180億美元，差距由7.5倍略收窄至6.7倍。不過，私人投資並不是中國AI資本帳的全部。2025年中國啟動規模600億元的國家人工智能產業投資基金；今年又傳出正研究未來五年投入約2萬億元建設全國AI數據中心網絡，惟相關方案仍在制定。美國政府也在增加AI投入，Brookings對截至今年3月聯邦AI合約的統計顯示，已義務化資金約72億美元。這些數據口徑不同，但至少顯示兩國資本結構存在明顯差異：美國AI擴張更依賴科技企業及私人資本，中國則有更明顯的政府及國企參與。國家資本能否帶動私人投資？既然已有大量國家資本投入，為甚麼中國私人投資仍未同步增長？關鍵首先在商業回報。Amazon、Microsoft及Google擁有龐大的全球雲服務業務，新增數據中心及GPU，可以直接向全球企業出售算力、模型及軟件服務。中國雲市場更多集中於國內，大模型又陷入價格競爭，技術快速提升，卻未必能同樣迅速轉化成收入和現金流。中國大型科技企業的盈利壓力亦限制了投資能力。阿里（BABA.US; 9988.HK）今年4月至6月資本開支達676.8億元，同比大增75%，同期淨利潤卻下跌75%，其後更配股籌集約102億美元支持AI發展；百度（BIDU.US; 9888.HK）第二季收入同比下降4%，淨利潤降至23億元。對這些企業而言，大規模AI投資會更直接形成盈利、現金流及融資壓力。國家資本可以承擔數據中心、電網、國產晶片及基礎科研等長周期項目，卻主要解決「誰來出錢」的問題，不能保證市場願意為AI服務付錢。若需求和盈利未同步形成，政策主導的供給亦可能出現低利用率或資源錯配。真正的考驗，是國家投入能否轉化成商業需求和盈利，再吸引下一輪私人資本。這種需求差距，也可從中國AI供應商的收入結構窺見。高速光模塊供應商中際旭創（3308.HK；300308.SZ）今年上半年海外業務收入大增209.9%至396.15億元，中國內地收入僅增7.7%至21.63億元，海外市場已佔總收入近95%。中際旭創身處AI數據中心投資最前線，其業績某程度上像是一張全球AI資本開支的溫度計。公司財報指出，阿里、騰訊（0700.HK）及百度今年首季合計資本開支約647億元，同比增18%；Microsoft、Amazon、Meta及Google第二季合計資本開支達1,649億美元，同比增約86%。一家中國AI基建龍頭目前最大的需求增量主要來自海外，反映出中國企業已成為全球AI基建熱潮的重要供應商，但中國本土市場產生的需求增量，仍遠不及海外。然而，私人資本較少並不代表中國AI必然按比例落後。受先進晶片限制，中國企業即使投入同等資金，也未必能取得與美國企業相同的算力，反而被迫提高模型效率、降低推理成本並加快國產晶片適配。這也部分解釋了為何私人投資相差23倍，模型性能卻只差2.7%。但效率能否持續抵消資本差距仍是未知數。AI正走向Agent、多模態及機器人，大規模推理將需要更多晶片、電力和數據中心。若美國企業每年持續多投入數千億美元，更多算力和試錯能力仍可能重新反映為技術優勢。美國的燒錢模式同樣面對過度投資風險。若巨額AI基建最終無法帶來足夠收入，今天的資本優勢也可能變成明天的折舊、債務與閒置產能。對中國而言，國家資本能否把算力、晶片與基礎設施進一步轉化為市場需求、企業盈利和私人資本的持續投入，將決定這套模式能走多遠。中國已證明，較少的私人資本並不妨礙AI技術快速追趕。但當AI進入更依賴算力、電力與大規模推理的下一階段，效率優勢能否繼續抵消資本差距仍有待觀察。當模型差距愈來愈小，資本能否持續轉化為需求、盈利與再投資，可能成為中美AI競爭新的分水嶺。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月27日

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