2048.HK
E-House reorganization continues

這家房地產服務供應商希望通過發行新股籌集資金,這是它債券違約後重組計劃的一部分

重點:

  • 易居正在制定計劃,擬通過供股籌集4.83億港元
  • 重組計劃包括向債權人支付現金及公司股票,而供股集資可提供部份資金

    

梁武仁

易居(中國)企業控股有限公司(2048.HK)如今的日子似乎不好過,這家陷入困境的房地產服務供應商,正忙於挺住這棟搖搖欲墜的大廈。對此誰都不會感到意外,尤其是在當前環境下,隨著中國房地產市場在經歷多年高速增長後迎來調整,很多大型開發商的債務高達千億元。

去年4月和今年6月拖欠兩筆價值約6億美元的債券後,以電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US;9988.HK)為大股東的易居正在奮力求存。由於易居的主要客戶是房地產開發商,他們陷入困境,意味著對其產品的需求減少。隨著還債壓力越來越大,這也削弱了它創造現金流的能力。

易居企業控股此前曾嘗試解決債務問題,但沒有成功。其最新嘗試涉及複雜的債轉股,第一步是發行新股。上月底提交的有關計劃的每月更新公告顯示,易居企業控股似乎有望在本月結束之前,提交有關供股計劃的詳細文件。該公司希望通過此次交易籌集到4.83億港元(6,200萬美元)。

但公司已經錯過一次截止日期,因為它原本是計劃在八月底之前提交相關文件。該公司最終在離截止日期只剩幾周的時候,將期限延後三個月,理由是所需資料的「複雜程度」。易居在最新情況報告中表示,正在處理港交所及香港證券監管機構就通函草擬本提出的審閱意見。

如果對幕後的情況沒有全面瞭解,再考慮到該公司之前有過延期的記錄,再次延期也不會讓人感到意外。

易居最早的還款計劃是在去年首次違約之前制定的。注意到出現此類情況的可能性後,該公司試圖讓風險債券的持有者,將其轉換成條款經過修改的新債券。但此舉失敗了,促使易居通過開曼群島的一家法院制定了該計劃。在試圖說服受影響的債券持有人的同時,該公司根據美國破產法第15章在紐約申請了破產保護,以防止其美國資產被債權人扣押。

債券持有人最終同意了新條款。但後來,易居企業控股未能向它們支付預付款,導致整個流程又回到了原點。該公司今年早些時候提出了目前的重組計劃,涵蓋了債券違約以及阿里巴巴持有的可轉換債券。

債轉股

根據最新的還款計劃,易居將用出售新股籌集的現金來支付它欠下的小部分債務。用「微不足道」來形容恐怕更合適,因為每持有1,000美元的債權人只能收到60美元現金,也就是每1美元的債權只能收到6美分。

然後,易居利用一個特殊目的工具,將剩餘債務轉換成在TM Home的多數股權,這家實體控制著易居大部分業務,包括提供房地產數據、咨詢和營銷服務業務,以及樂居電商平台。

為了幫助債券持有人將TM Home的股份套現,收回部分投資,易居表示將做出「合情合理」的努力,在明年8月底之前將它們集體持有的股份出售給另一個買家。超過80%的債權人支持這項新計劃,儘管它們其實也沒有什麼其他選擇。

易居能否為TM Home找到下家似乎不好說,因為中國房市的低迷還看不到結束的跡象。該行業最新的危機信號是因為投資者擔心其流動性,萬科(2202.HK; 000002.SZ)美元債在上月爆雷,結果迫使該公司的國有企業大股東和地方政府官員出面力挺。

雖然處境不佳,易居在經歷了動蕩的2022年後似乎正在企穩。它今年上半年的收入同比下降5.7%,至23億元(3.16億美元),較去年同期61%的降幅有所放緩。今年上半年,該公司的虧損減少了一半以上,這也是一個積極的表現。但虧損再小也是虧損,而且易居有限的現金和其他資產繼續縮水,使股東權益進一步陷入負值。

易居的股價低迷,徘徊在遠低於1港元的水平。不過它目前的市值仍達3.5億港元。此外,值得注意的是,許多與中國房地產相關的股票目前都深受困擾,反映出了房地產市場低迷的嚴重程度。例如,小型房地產開發商禹洲集團(1628.HK)的市盈率也同樣低至0.03倍。

要走出這場風波,易居還有很多事情需要做對做好。它需要謹慎行事,但也要迅速行動,解決違約問題,因為重組過程中任何新的挫折都有可能造成致命的後果。

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新聞

簡訊:名創優品擬拆TOP TOY 委摩通瑞銀任承銷商

據媒體周三引述彭博報道,零售商名創優品集團控股有限公司(MNSO.US; 9896.HK)計劃分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港獨立上市,並已委任摩根大通及瑞銀擔任承銷商。 報道指出,這家主打日式風格、販售從化妝品到文具等各式商品的零售商,也可能再聘其他投行協助,並希望在上市前引入主權財富基金等新投資者。 TOP TOY是名創優品五年前創立的子品牌,專注於潮流玩具。在去年第四季,其收入按年增長超過50%,遠高於同期名創優品整體22.7%的增幅。 這次分拆計劃是近期中國玩具企業赴港上市潮的一部分,繼今年布魯可(0325.HK)上市,以及52Toys近期提交上市申請後,TOP TOY成為又一籌備上市的企業。這些公司均希望借助「盲盒」熱潮獲利,這類藏品玩具毛利率高,深受年輕消費者喜愛。今年憑藉Labubu系列公仔爆紅的泡泡瑪特(9992.HK),即為其中代表。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:科倫博泰折讓7.5%配股籌19.6億港元

從事創新藥開發的四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司(6990.HK)周四公布,計劃配售591.8萬股新H股,佔公司擴大後已發行股本約2.54%,每股作價331.8港元,較股份前收市價每股359港元折讓約7.58%,集資19.64億元(2.5億美元)。 公司表示,所得款項將用作產品研發、臨床試驗、註冊備案、製造及商業化;提升內部研發技術能力、加強外部合作及拓展產品管線組合;及補充流動資金及作一般企業用途。 科倫博泰主要從事創新藥物的研發、生產和銷售,產品用於乳腺癌、非小細胞肺癌、胃腸道癌等疾病的治療。公司去年收入19.33億元,同比增長67.8%,虧損收窄53.5%至2.67億元。 科倫博泰周四早盤下跌,至中午收市報334.20港元,跌6.9%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Sante makes infant nutritional products

聖桐特醫衝刺港交所 乘關稅戰叫板外資巨頭

這家總部位於青島的特醫食品製造商,正挑戰主導中國市場的外資跨國公司,後者可能面臨關稅的不確定性 重點: 聖桐特醫已向港交所提交上市申請,公司擁有一批重量級投資者,且收入與利潤飆升 隨著中國生育率下滑,這家專注嬰兒的特醫食品製造商正多元化佈局,進軍中國上升中的老年營養市場   譚英 當聖桐特醫(青島)營養健康科技股份公司於上周五首次公開披露其香港IPO計劃時,中信證券為保薦人。但不久後,公司透露中信里昂證券也將作為總協調人加入承銷團隊。 對於這樣一家擁有二十餘年歷史的老牌企業,聖桐特醫的財務指標確實令人矚目。其收入在過去三年近乎翻倍,從2022年的4.91億元增至去年的8.34億元。2024年,來自跨境電商平台的收入達4.05億元,佔總收入的48.6%。公司調整後淨利潤也從2022年的1.21億元快速攀升至2024年的1.99億元。而其毛利率三年來始終維持在71%左右的高位,令人稱羨。 前身為青島聖桐營養食品有限公司的聖桐特醫,是最早進軍國內特醫食品市場的本土企業之一,主要專注過敏嬰兒特製產品,該業務貢獻去年的九成收入。 仍佔聖桐特醫銷售額過半的國內市場,由國際巨頭主導,雀巢(NESN.SW)和達能(BN.PA)分別位列第一及第二,緊隨其後的是聖桐特醫和第四的雅培(ABT.US)。根據上市文件中的第三方研究,這使聖桐特醫居國內同行之首。前五強中唯一的其他本土企業是乳業巨頭飛鶴(6186.HK)。 飛鶴當前的市銷率達2.32倍,這意味著若聖桐特醫匹配此水平,基於2024年銷售額,其估值或達20億元左右。這有望助其集資5億元甚至更多,為其目前在內蒙古新建的設施擴大產能提供資金。 此次上市僅是聖桐特醫的最新融資舉措,公司還於今年2月在B輪融資中募得4億元。其支持者都是頂尖機構,包括上汽集團旗下的恒旭資本、高瓴資本、李開復的創新工場以及中金公司。 特醫食品需醫生監督、且以特殊需求嬰兒產品主導。在中國,所有特醫食品的滲透率僅為3%,遠低於成熟市場40%的水平。根據上市文件,中國市場的年增長率為18%,預計2029年規模將達531億元,其中嬰兒產品佔274億元,約半數份額。 當前,對聖桐特醫等公司挑戰其國際同行較為有利,若後者的供應鏈部分位於美國,它們可能受中國報復性關稅拖累。聖桐特醫唯一的外部供應商位於韓國,相對來說受關稅戰影響不大。但需指出,公司近半產品銷往海外,主要渠道為電商。然而,上市文件未具體說明其中是否有銷往美國的部分。 二十年歷史沉澱 聖桐特醫歷史可追溯至2005年,當時是聖元營養旗下的特醫食品事業部,由張亮與孟秀清夫妻二人掌控。張亮於1998年創立生產嬰兒配方奶的聖元國際集團,公司2007年至2017年在納斯達克上市,後被張亮私有化。 據上市文件,中國本世紀初尚無本土特醫食品生產商。作為當前的國內行業領頭羊,聖桐特醫已擁有14款主要特醫食品產品,以及7 張特醫食品註冊證。 鑒於中國生育率急劇下滑,聖桐特醫受投資者熱捧似有悖常理。2024年是農歷龍年、受准父母偏愛,中國出生人口自2023年的900萬升至950萬,為全球之最。儘管如此,長期前景仍堪憂,這是晚婚及育兒成本高等成熟經濟體常見的因素。對此,公司反駁稱,中國的Z世代父母已致力保障嬰兒的營養,並加快購買特製產品,以應對孩子的任何異常。 即便如此,意識到人口趨勢對其不利,聖桐特醫正多元化開發成人產品以補當前產品線。官方資料,中國60歲以上人口2023年佔比已超五分之一。隨著該群體擴大,預計非嬰兒特醫食品需求將激增。據上市文件,2024至2029年,市場年均增長率應達21.5%,2029年銷售額將達258億元。 公司在上市文件中表示:「以精確營養、專業呵護為理念,我們關切特殊群體需求,涵蓋面對過敏、不耐受乳糖及早產風險的嬰兒,以及銀發族。」聖桐特醫通過300余家分銷商售貨,渠道包括醫院、月子中心、專賣店及線上,終端覆蓋超17,000個網點。 2023年之前,聖桐特醫位於青島的主要生產基地與母公司聖元集團共享,基地2024年年產特醫食品1.7噸。公司今年2月另開一家新廠,第三家工廠也正在內蒙古建設,預計2026年投用。 聖桐特醫需加速行動,因為新興本土競爭者步步緊逼。2022年至2023年,中國新特醫食品註冊數量從13款跳漲至70款,去年又新增42款註冊。國家市場監管總局數據顯示,截至去年9月20日,國內206款特醫食品註冊中,本土企業佔174款,表明中國本土公司競相爭奪這重要市場。 需要指出,國際巨頭仍坐擁巨大優勢,雀巢以57%市佔率坐頭把交椅,達能以18.4%居於其後。聖桐特醫無疑希望分一杯羹,而民族情緒的上市,對國貨亦有利。如果能讓投資者確信其能保持強勁增長,那情況對聖桐特醫更有利。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:上市不足一年 龍蟠科技配股集資億二

磷酸鐵鋰電池正極材料製造商江蘇龍蟠科技股份有限公司(2465.HK)周三表示,配售2,000萬股,每股作價6港元,共集資1.2億港元。 配售價較周三收市價6.59港元折讓8.95%,及相對過去五個交易日平均收市價折讓0.33%。配售股份佔已擴大發行H股本16.67%。 公司表示,集資主要是減低負債,並提供額外運營資金,以滿足未來發展需求。同時,可以擴大公司的股東基礎。 龍蟠科技周四開市股價下跌2.9%至6.4港元,公司自去年10月上市以來,股價下跌16%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏