制定最新重組計劃 易居供股集資償債

這家房地產服務供應商希望通過發行新股籌集資金，這是它債券違約後重組計劃的一部分

重點：

• 易居正在制定計劃，擬通過供股籌集4.83億港元
• 重組計劃包括向債權人支付現金及公司股票，而供股集資可提供部份資金

梁武仁

易居（中國）企業控股有限公司(2048.HK)如今的日子似乎不好過，這家陷入困境的房地產服務供應商，正忙於挺住這棟搖搖欲墜的大廈。對此誰都不會感到意外，尤其是在當前環境下，隨著中國房地產市場在經歷多年高速增長後迎來調整，很多大型開發商的債務高達千億元。

去年4月和今年6月拖欠兩筆價值約6億美元的債券後，以電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)為大股東的易居正在奮力求存。由於易居的主要客戶是房地產開發商，他們陷入困境，意味著對其產品的需求減少。隨著還債壓力越來越大，這也削弱了它創造現金流的能力。

易居企業控股此前曾嘗試解決債務問題，但沒有成功。其最新嘗試涉及複雜的債轉股，第一步是發行新股。上月底提交的有關計劃的每月更新公告顯示，易居企業控股似乎有望在本月結束之前，提交有關供股計劃的詳細文件。該公司希望通過此次交易籌集到4.83億港元（6,200萬美元）。

但公司已經錯過一次截止日期，因為它原本是計劃在八月底之前提交相關文件。該公司最終在離截止日期只剩幾周的時候，將期限延後三個月，理由是所需資料的「複雜程度」。易居在最新情況報告中表示，正在處理港交所及香港證券監管機構就通函草擬本提出的審閱意見。

如果對幕後的情況沒有全面瞭解，再考慮到該公司之前有過延期的記錄，再次延期也不會讓人感到意外。

易居最早的還款計劃是在去年首次違約之前制定的。注意到出現此類情況的可能性後，該公司試圖讓風險債券的持有者，將其轉換成條款經過修改的新債券。但此舉失敗了，促使易居通過開曼群島的一家法院制定了該計劃。在試圖說服受影響的債券持有人的同時，該公司根據美國破產法第15章在紐約申請了破產保護，以防止其美國資產被債權人扣押。

債券持有人最終同意了新條款。但後來，易居企業控股未能向它們支付預付款，導致整個流程又回到了原點。該公司今年早些時候提出了目前的重組計劃，涵蓋了債券違約以及阿里巴巴持有的可轉換債券。

債轉股

根據最新的還款計劃，易居將用出售新股籌集的現金來支付它欠下的小部分債務。用「微不足道」來形容恐怕更合適，因為每持有1,000美元的債權人只能收到60美元現金，也就是每1美元的債權只能收到6美分。

然後，易居利用一個特殊目的工具，將剩餘債務轉換成在TM Home的多數股權，這家實體控制著易居大部分業務，包括提供房地產數據、咨詢和營銷服務業務，以及樂居電商平台。

為了幫助債券持有人將TM Home的股份套現，收回部分投資，易居表示將做出「合情合理」的努力，在明年8月底之前將它們集體持有的股份出售給另一個買家。超過80%的債權人支持這項新計劃，儘管它們其實也沒有什麼其他選擇。

易居能否為TM Home找到下家似乎不好說，因為中國房市的低迷還看不到結束的跡象。該行業最新的危機信號是因為投資者擔心其流動性，萬科(2202.HK; 000002.SZ)美元債在上月爆雷，結果迫使該公司的國有企業大股東和地方政府官員出面力挺。

雖然處境不佳，易居在經歷了動蕩的2022年後似乎正在企穩。它今年上半年的收入同比下降5.7%，至23億元（3.16億美元），較去年同期61%的降幅有所放緩。今年上半年，該公司的虧損減少了一半以上，這也是一個積極的表現。但虧損再小也是虧損，而且易居有限的現金和其他資產繼續縮水，使股東權益進一步陷入負值。

易居的股價低迷，徘徊在遠低於1港元的水平。不過它目前的市值仍達3.5億港元。此外，值得注意的是，許多與中國房地產相關的股票目前都深受困擾，反映出了房地產市場低迷的嚴重程度。例如，小型房地產開發商禹洲集團(1628.HK)的市盈率也同樣低至0.03倍。

要走出這場風波，易居還有很多事情需要做對做好。它需要謹慎行事，但也要迅速行動，解決違約問題，因為重組過程中任何新的挫折都有可能造成致命的後果。

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