出售資產還債 復星賭上未來？

億萬富豪郭廣昌的旗艦投資集團打算出售最多800億元的非核心資產，以償還債務，但這可能會給它留下一些缺乏吸引力的資產

重點：

• 彭博社報道，復星國際打算在未來12個月出售非核心資產，籌集高達800億元資金
• 出售表現更好的資產可能會讓該集團業務質素下滑，使債務問題進一步加劇

梁武仁

復星國際有限公司(0656.HK)近來的狀況似乎有些混亂，這家公司負債沉重，但對於在全球收購狂潮中吞併數十億美元資產的一代中國金融集團而言，或許只有它還屹立不倒。

作為億萬富豪郭廣昌執掌的復星集團旗下主要投資公司，復星國際正忙於出售自己在收購狂潮中購買的一些資產，從而償還預計在明年到期的沉重債務。它當然有很多這樣的資產可供選擇，它們涵蓋多個行業，從旅遊、製藥到保險、採礦，不一而足。

但決定出售哪個資產是個難題。已上市或業績佳的資產更容易出售，可以幫助集團避免短期違約。但是放棄這些優質資產會帶來更長期風險，讓復星只剩下平庸的業務，進一步削弱其未來的財務狀況。

復星的短期困境上周引發媒體關注：據彭博新聞社報道，該公司對分析機構稱，打算在未來12個月出售多達110億美元(800億元)的非核心資產。

過去10年，一些中國財團因為斥資數十億美元收購知名企業而引發關注，復星是其中之一。復星的戰利品包括英格蘭超級足球聯賽的狼隊、來自法國的時尚品牌Lanvin和度假村營運商Club Med。

與其他財團一樣，復星嚴重依賴債務為這些資產埋單，現在又缺乏支付最終帳單的現金。

近年來，對於中國企業而言，通過發行新債券為債務進行再融資的可行性已經不大，因為投資者在民營房地產開發商的違約潮後，已經心灰意冷。違約潮暴露中國民營領域的一大弱點，即它們缺乏國有企業享有的隱性政府擔保。北京越來越擔心復星這樣的公司做強做大，這意味著如果它們搞不好自己的財務狀況，政府並不介意它們倒閉。

對復星來說，更糟糕的是，上週五穆迪將其公司評級和債券評級進一步下調至垃圾級，並給出負面展望，理由是流動性不足，以及它在努力支撐資產負債表時可能面臨的種種困難。復星的最新評級下調的一個月前，標普全球評級也採取了類似舉措。

降級會讓復星更加難以通過銷售債券來籌集資金。隨著其信用下滑，對此類債券和其他投資選項的興趣可能會進一步削弱。由於該公司面臨巨大風險因素，加上已上升至數十年來高位的利率水平，發行新債券的成本也會相當高。

日益增長的緊迫性

綜上所述，對於復星來說，籌集現金是不言而喻的需求，問題是要怎麼做——在該公司的有關表態出來之後，出售資產看起來是可能性最大的選擇，即便由於全球股市狀況不佳，它恐怕不得不賤賣資產。

在彭博新聞社的報道出來後，復星集團在向路透社置評時表示，它不會出售所持千禧銀行30%的股份。該銀行是葡萄牙最大的上市銀行，自2014年葡萄牙陷入債務危機以來，復星集團一直在積極尋求收購該國資產。那麼，要想在一年內籌集數十億美元，該公司還有什麼可以出售的？

一個可行的目標是復星在中國鐵礦石開採商海南礦業(601969.SS)的股份。據路透社引述花旗集團的一份報告稱，作為一家上市公司，它的業務並不在復星集團的主要核心領域，也就是製藥、零售和旅遊業領域，以及葡萄牙最大的人壽保險公司忠誠保險。此外，海南礦業的業績也不錯，2022年上半年收入同比增長三分之一以上。

復星在2007年收購海南礦業，是在集團將重點轉向金融服務和醫療保健等更穩定領域之前，對週期性行業進行的傳統投資之一。復星原本擁有這家礦企的多數股權，但它一直在減持，截至6月底，持股比例略低於50%。

該公司已經表示，計畫以高達22億美元的價格出售持有的南鋼股份(600282.SS)60%的股份。它願意進行這樣的出售，可能表明它也有興趣出售同樣屬於傳統投資的海南礦業。按照後者目前的市值，復星在該公司的持股價值約為69億元。

話雖如此，復星出售非核心資產的選擇可能有限，因為其中一些恐怕對買家毫無吸引力。這類資產可能包括郭廣昌創辦的房地產公司上海復地，雖然復星沒有公佈該部門的具體財務狀況，但中國房地產行業的嚴重低迷狀態意味著人們可以放心假設，該部門現在績效不佳。

除了非核心資產，復星可能正在評估其他可出售的選擇。這可能包括出售其核心業務的部分股份，但不是完全出售。近幾個月來，該公司已減持了Club Med的持有者復星旅遊文化(1992.HK)和復星醫藥(2196.HK)等主要子公司及其保險部門的股份。

鑑於復星明確強調對其核心業務的承諾，它可能會試圖保持對這些部門的控制，即使持股減少。但說實話，其中一些公司的財務狀況很不穩健。例如，復星旅遊文化的短期負債超過了其流動資產。

所有的不確定性都給復星國際在香港上市的股票蒙上了一層陰影，該股今年已累跌約40%，但我們也應該注意到，大市恒生指數也下跌了34%。該公司的股票目前處於多年低位，市盈率約為4倍，只有「股神」巴菲特旗下一流的巴郡58倍市盈率的零頭。過去，復星因為廣泛的投資組合，而一直被人拿來與該公司比較。

總而言之，復星或許能夠通過拋售資產度過眼前的流動性危機。但是，大拍賣有可能傷及公司未來的發展品質，從而導致對其長期生存能力的潛在質疑。

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