600135.SHG

這家醫學影像膠片銷售商收入與盈利表現不俗,但因應兩大業務風險,正積極爭取上市集資轉型

重點:

  • 冠澤醫療雖立足冷門賽道,但財務表現不錯,過去三年都能錄得盈利
  • 該公司面臨政策風險,而且貢獻主要收入的醫用影像膠片市場正逐年萎縮,反映轉型壓力不小
 

莫莉

當你在醫院體檢接受磁力共振(MRI)或是電腦掃描(CT)檢查後,會獲得一張顯示身體局部狀況的「微型照片」。在這小小的黑白影像背後,是一個不容小覷的醫學影像市場,曾孕育了樂凱膠片(600135.SH)、巨星醫療(2393.HK)等多家上市公司,連中國醫療器械龍頭企業邁瑞醫療(300760.SZ)也希望從中分一杯羹。

在中國東部沿海省份山東省,有一家專門為醫學影像提供膠片銷售業務以及雲服務的公司,名為冠澤醫療信息產業(控股)有限公司。自從2021年首度向港交所遞表後未有下文,冠澤醫療今年初第二度入表,但仍未獲得聆訊機會;上週一,這家公司再度上載更新後的初步招股文件,開啟第三度闖關港交所的旅程。

冠澤醫療成立於2016年,以分銷醫用影像膠片產品起家,是山東省主要醫用影像膠片品牌的最大二級分銷商,分銷業務帶來的收入佔公司營收六成。自2018年起,冠澤醫療開始向客戶提供自家品牌的醫用影像膠片,這部分業務份額正穩步提升,所貢獻的收入在醫用影像膠片產品業務的比例,從2019年的9%提升至2022年上半年的32%。冠澤醫療亦提供醫學影像雲服務,包括數碼醫學影像雲存儲平台、數碼醫學影像平台、區域影像診斷平台及影像歸檔和傳輸系統,但這部分營收佔比僅約6%。

雖然立足於冷門賽道,冠澤醫療的財務表現不錯,除了收入從2019年的1.4億元穩步上升至去年的2.1億元外,期內毛利率也從33%提升至35.9%,而且過去三年均能錄得2,200萬以上的淨利潤,今年上半年再同比增加38.9%至1,532萬元。

政策風險大

在冠澤醫療的業務組成中,銷售醫用影像膠片產品仍然佔主導地位,貢獻九成以上收入。醫用影像膠片產品包括不同類別的醫學影像列印儀器及醫用影像膠片、光碟等耗材。冠澤醫療在銷售醫用影像膠片時,會免費提供配套的醫學影像印表機和自助取片機。

醫院及醫療機構是冠澤醫療的主要客戶,逾90名客戶中,近九成為公立醫院,覆蓋了山東省43家三級醫院,佔該省三級醫院的20.7%,而規模較小的二級醫院和一級醫院,覆蓋率不足5%。其中,前五大客戶貢獻的收入約佔整體四成,而公司與這批客戶已維持四至六年的合作關係;但值得留意的是,一旦這些客戶因政策等原因更換供應商,其業績將大幅波動。

事實上,中國政府針對醫療器械市場的監管政策,或會直接打擊冠澤醫療的醫用影像膠片分銷業務。2019年,山東省衛生健康委員會等多個地方政府發文,要求公立醫療機構在採購藥品時須實施「兩票制」,即取消二級及以下的分銷商,要求企業直接通過一級分銷商銷售給醫療機構。目前,該政策尚未應用於醫療耗材,但一旦「兩票制」全面實施,作為分銷商的冠澤醫療,營收有可能削減超過六成。

招股書引述的研究顯示,隨著醫學影像雲服務支援的數碼醫用影像膠片應用愈加廣泛,醫用影像膠片市場正逐步走向衰落,醫用影像膠片2021年的市場規模約為66億元,過去五年的複合年增長率為2.9%,雖然基礎醫學影像檢查次數正在穩定增長,但數碼膠片的使用,讓醫用影像膠片的市場規模將於2030年萎縮至48億元。

進軍雲服務

主營業務屬於一個日薄西山的行業,對冠澤醫療當然絕非好消息,所幸公司從2017年開始已經佈局醫學影像雲平台市場。招股書稱,公司在銷售醫用影像膠片時,也同時提供雲平台服務,包括數碼醫學影像雲存儲平台和區域影像診斷平台。按2021年銷售收入計,冠澤醫療是山東省第三大醫學影像雲服務供應商,佔據市場份額約4.7%。

醫學影像雲服務為雲端系統,用於在醫學機構、學術組織及醫院間的存儲、共用甚至處理醫學圖像,使用者可以通過該平台獲取醫學影像資料,以便加強醫療機構間的協作,共用患者的醫學影像檢查結果。

醫學影像雲服務因其高效、便利等優勢,市場規模從2016年的7億元持續增長至2021年的35億元,複合年增長率為36.6%。該公司更聲稱中國醫學影像雲服務行業的市場規模,可望由2021年的約35億元,進一步增長至2030年的189億元,複合年增長率達20.6%。

2021年4月,冠澤醫療曾引入一筆外部投資,投資者以1,650萬港元(1,535萬元)認購5%股份,公司投後估值不足3.1億元。如以2022年上半年的淨利潤換算至全年計算,預測市盈率約為10倍。

醫學影像膠片領域的樂凱膠片、醫療器械行業龍頭邁瑞醫療的市盈率,分別為105倍和44倍,反映冠澤醫療的估值大落後,或足以反映公司規模較小,而且面臨轉型的風險。當醫學影像雲服務成為行業未來方向,營收主要依賴於醫用影像膠片的冠澤醫療能否順應潮流,以維持穩健增長,是投資者最關心的重點。

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新聞

簡訊:周杰倫進駐抖音 巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布,華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號,引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司(6683.HK),周三股價暴漲94.37%,收報12.44港元,公司市值突破100億港元(12.74億美元)。 據財新報道,周杰倫帳號在未發布任何影片下,短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬,半小時內突破百萬,至周四已突破千萬。市場傳言,周杰倫簽約費高達九位數人民幣,抖音官方則予以否認,稱為謠言。 巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立,總部位於江蘇省崑山市,於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年,公司總收入5.84億元(8,100萬美元),同比增長35.8%,淨利潤5.024萬元,同比增長21%。總收入中,來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%,與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司(3380.HK)周三公布,21筆境內公司債券及資產支持專項計劃(ABS)的重組方案,已全部獲相關債券持有人通過,並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。 龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定,就債券持有人選擇的重組方案進行安排。 根據公司2024年業績,集團的總負債為1877.8億元,總資產為2125.9億元,持有的現金為86.5億元。 周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元,過去一年股價已從高位下調46%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zepp makes health watches

Zepp股价大涨:华尔街迎来中概股复兴?

過去兩周,這家可穿戴健身設備製造商的股價翻倍有餘,在經歷連續三年營收萎縮後,其業績似乎將重返增長軌道 重點: Zepp Health股價過去兩周內漲逾一倍(主要在上周錄得漲幅),公司預測二季度營收將增長30%,為三年來首次實現同比增長 公司正從小米的代工廠商,轉向發展自有品牌Amazfit 陽歌 兩周前,我們報道了醫美平台新氧科技(SY.US)股價年內飆漲四倍(漲幅主要在上個月錄得)的案例。如今,可穿戴設備製造商Zepp Health Corp.(ZEPP.US)或正經歷相似軌跡,股價在過去兩周內翻倍有餘,其中大部分漲幅在上周錄得。 儘管兩者或許只是GameStop式的迷因股(迷因股股價異動源於缺乏財務支撐的投機性買入),但更有可能存在深層變化。簡言之,我們認為這兩家企業或標誌著,部分長期在華爾街遇冷的中概股,正迎來初現端倪的復興浪潮。 告別連接獨立診所與消費者的舊有平台模式,新氧因其轉型直營醫美中心的戰略,獲得投資者關注。Zepp似乎也有亮眼故事可講,包括即將實現2021年以來首次營收增長。 此番重生,源於Zepp摒棄昔日的商業模式,不再依據授權協議為手機巨頭小米代工可穿戴設備。取而代之的是,公司正全力打造自有品牌Amazfit。這條轉型之路雖極具挑戰,但隨著Zepp的營收重拾增長,終究開花結果。 更宏觀看,新氧與Zepp的案例或反映出投資者認知轉變,他們或許意識到,對所有中概股一概而論的嚴苛態度有失偏頗,並承認部分企業值得深入審視。我們此前討論過的中企赴美IPO寒冬,或為另一誘因。當市場鮮見大型中概新股上市,投資者或開始在現時的股份中,尋覓璞玉渾金。 即便經歷近期大漲,Zepp的市銷率(P/S)仍僅為0.46倍,雖較3月水平翻倍,估值仍處低位。新氧3月底市銷率同樣低至0.42倍,但經大幅拉升後飆升至2.13倍。相較全球可穿戴設備巨頭佳明(GRMN.US)的6.4倍市銷率,兩者估值仍有顯著差距,表明股價或存可觀上行空間。 自2018年赴美上市以來,Zepp歷盡艱辛。彼時,其以「華米」之名立足市場,命運與手機巨頭小米深度捆綁。後者除手機業務外,也通過授權協議與Zepp等企業合作銷售各類電子產品。上市之初,小米產品貢獻Zepp約三分之二營收。 擺脫倚賴小米 然而,Zepp迅速察覺對小米的依賴既限制發展潛能,又導致毛利率遠遜於自有品牌企業。毅然決定轉型,並於2021年將公司名由「華米」更名為Zepp,標誌著戰略轉向正式落地。 此後,公司來自小米產品的銷售額持續下滑,毛利率則逆向提升,從2019年約25%升至去年第一季度的37.3%。雖然仍大幅落後於佳明58%的毛利率,但再度佐證,若Zepp能在全球運動手環市場確立重要地位,盈利水平仍有巨大提升空間。 據市場調研機構SNS Insider數據,該市場規模龐大,去年總值約610億美元。更重要的是,預計2025至2032年銷售額將以15%的復合增速擴張,期末有望達到2,300億美元。 Zepp及其Amazfit品牌目前尚屬市場新銳,但作為不到百美元平價產品的領跑者,正快速崛起。如前所述,因主動「去小米化」,公司近年營收驟降,從2022年6.14億美元回落至去年的僅1.83億美元。 隨著與小米加速切割(今年一季度小米產品的相關銷售佔比僅6%),營收大跌態勢近兩季度已顯著趨緩。一季度營收同比微降3.6%至3,850萬美元。更重要的是,公司預測二季度將實現約30%的營收增長,這將是2021年以來首次同比增長。 Zepp首席財務官鄧成(Leon Deng)在5月財報電話會上表示:「我們認為,年內剩餘時間營收增速必將持續上行。」他續稱:「諸位也關注到公司毛利率提升進程穩步推進,這一趨勢仍將延續。」 Zepp將重拾增長歸功於兩款新品:季內發售的Amazfit Active 2與3月末推出的Bip 6。這兩款平價可穿戴設備均獲市場普遍好評。公司指出,新品上市初期均遭遇供應瓶頸,預計6月底前可全面解決。 不過,Zepp一季度仍處虧損狀態,淨虧損額達1,970萬美元,上年同期則為1,480萬美元。 Zepp著重強調其銷售與製造版圖日益多元化,稱當前產品已銷往美國、西班牙、意大利等市場,但僅透露美國市場佔銷售額約15%,暗示主要市場仍在中國。製造端則佈局中國與越南兩地(後者為對衝中美貿易戰),並稱正探索在「北美自貿區」進行生產的可能性。…

簡訊:峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司(1304.HK; 688279.SH)股票周三正式掛牌,首日大漲16%,收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元,首個交易日收盤市值達152億港元。 香港的公開發售獲得137倍超額認購,國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元,共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。 公司專注於無刷直流(BLDC)電機控制及驅動晶片領域,此類晶片通過電磁力驅動,與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元(折合8,400萬美元),利潤增長27%至2.22億元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏