600135.SHG

這家醫學影像膠片銷售商收入與盈利表現不俗,但因應兩大業務風險,正積極爭取上市集資轉型

重點:

  • 冠澤醫療雖立足冷門賽道,但財務表現不錯,過去三年都能錄得盈利
  • 該公司面臨政策風險,而且貢獻主要收入的醫用影像膠片市場正逐年萎縮,反映轉型壓力不小
 

莫莉

當你在醫院體檢接受磁力共振(MRI)或是電腦掃描(CT)檢查後,會獲得一張顯示身體局部狀況的「微型照片」。在這小小的黑白影像背後,是一個不容小覷的醫學影像市場,曾孕育了樂凱膠片(600135.SH)、巨星醫療(2393.HK)等多家上市公司,連中國醫療器械龍頭企業邁瑞醫療(300760.SZ)也希望從中分一杯羹。

在中國東部沿海省份山東省,有一家專門為醫學影像提供膠片銷售業務以及雲服務的公司,名為冠澤醫療信息產業(控股)有限公司。自從2021年首度向港交所遞表後未有下文,冠澤醫療今年初第二度入表,但仍未獲得聆訊機會;上週一,這家公司再度上載更新後的初步招股文件,開啟第三度闖關港交所的旅程。

冠澤醫療成立於2016年,以分銷醫用影像膠片產品起家,是山東省主要醫用影像膠片品牌的最大二級分銷商,分銷業務帶來的收入佔公司營收六成。自2018年起,冠澤醫療開始向客戶提供自家品牌的醫用影像膠片,這部分業務份額正穩步提升,所貢獻的收入在醫用影像膠片產品業務的比例,從2019年的9%提升至2022年上半年的32%。冠澤醫療亦提供醫學影像雲服務,包括數碼醫學影像雲存儲平台、數碼醫學影像平台、區域影像診斷平台及影像歸檔和傳輸系統,但這部分營收佔比僅約6%。

雖然立足於冷門賽道,冠澤醫療的財務表現不錯,除了收入從2019年的1.4億元穩步上升至去年的2.1億元外,期內毛利率也從33%提升至35.9%,而且過去三年均能錄得2,200萬以上的淨利潤,今年上半年再同比增加38.9%至1,532萬元。

政策風險大

在冠澤醫療的業務組成中,銷售醫用影像膠片產品仍然佔主導地位,貢獻九成以上收入。醫用影像膠片產品包括不同類別的醫學影像列印儀器及醫用影像膠片、光碟等耗材。冠澤醫療在銷售醫用影像膠片時,會免費提供配套的醫學影像印表機和自助取片機。

醫院及醫療機構是冠澤醫療的主要客戶,逾90名客戶中,近九成為公立醫院,覆蓋了山東省43家三級醫院,佔該省三級醫院的20.7%,而規模較小的二級醫院和一級醫院,覆蓋率不足5%。其中,前五大客戶貢獻的收入約佔整體四成,而公司與這批客戶已維持四至六年的合作關係;但值得留意的是,一旦這些客戶因政策等原因更換供應商,其業績將大幅波動。

事實上,中國政府針對醫療器械市場的監管政策,或會直接打擊冠澤醫療的醫用影像膠片分銷業務。2019年,山東省衛生健康委員會等多個地方政府發文,要求公立醫療機構在採購藥品時須實施「兩票制」,即取消二級及以下的分銷商,要求企業直接通過一級分銷商銷售給醫療機構。目前,該政策尚未應用於醫療耗材,但一旦「兩票制」全面實施,作為分銷商的冠澤醫療,營收有可能削減超過六成。

招股書引述的研究顯示,隨著醫學影像雲服務支援的數碼醫用影像膠片應用愈加廣泛,醫用影像膠片市場正逐步走向衰落,醫用影像膠片2021年的市場規模約為66億元,過去五年的複合年增長率為2.9%,雖然基礎醫學影像檢查次數正在穩定增長,但數碼膠片的使用,讓醫用影像膠片的市場規模將於2030年萎縮至48億元。

進軍雲服務

主營業務屬於一個日薄西山的行業,對冠澤醫療當然絕非好消息,所幸公司從2017年開始已經佈局醫學影像雲平台市場。招股書稱,公司在銷售醫用影像膠片時,也同時提供雲平台服務,包括數碼醫學影像雲存儲平台和區域影像診斷平台。按2021年銷售收入計,冠澤醫療是山東省第三大醫學影像雲服務供應商,佔據市場份額約4.7%。

醫學影像雲服務為雲端系統,用於在醫學機構、學術組織及醫院間的存儲、共用甚至處理醫學圖像,使用者可以通過該平台獲取醫學影像資料,以便加強醫療機構間的協作,共用患者的醫學影像檢查結果。

醫學影像雲服務因其高效、便利等優勢,市場規模從2016年的7億元持續增長至2021年的35億元,複合年增長率為36.6%。該公司更聲稱中國醫學影像雲服務行業的市場規模,可望由2021年的約35億元,進一步增長至2030年的189億元,複合年增長率達20.6%。

2021年4月,冠澤醫療曾引入一筆外部投資,投資者以1,650萬港元(1,535萬元)認購5%股份,公司投後估值不足3.1億元。如以2022年上半年的淨利潤換算至全年計算,預測市盈率約為10倍。

醫學影像膠片領域的樂凱膠片、醫療器械行業龍頭邁瑞醫療的市盈率,分別為105倍和44倍,反映冠澤醫療的估值大落後,或足以反映公司規模較小,而且面臨轉型的風險。當醫學影像雲服務成為行業未來方向,營收主要依賴於醫用影像膠片的冠澤醫療能否順應潮流,以維持穩健增長,是投資者最關心的重點。

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新聞

簡訊:宜明昂科折讓13%配股籌3.5億港元

創新藥企業宜明昂科(1541.HK)周四宣布,擬配售2,420萬股新H股,約佔擴大後股本約5.61%,集資3.51億港元(4,500萬美元),每股配售價14.5港元,較前一日收市價格16.66港元折讓約12.97%。 公司表示,所得款項淨額估計達約3.45億元,將用於為在中國進行IMM2510及IMM27M的單一療法及聯合療法的研發提供資金以治療實體瘤;為IMM01(替達派西普)的研發提供資金,以及為IMM0306的研發提供資金,補充營運資金與一般企業用途。 宜明昂科日前已向國家藥品監督管理局藥品審評中心,提交IMM2510用於治療經免疫治療耐藥性非小細胞肺癌(NSCLC)的三期臨床試驗的申請。 公司股價周四低開,至中午休市報14.46港元,跌13.21%。不過今年以來公司股價仍升180%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:微創機器人銷售強勁 今年股價爆升2.5倍

上海微創醫療機器人(集團)股份有限公司(2252.HK)周三公布,截至公告日止,集團旗下的腔鏡、骨科、血管介入等核心產品的訂單量,累計超過170台。 當中集團的核心產品「圖邁」腔鏡手術機器人的訂單已超過百台,全球裝機近80台,居國產品牌首位。公司強調,產品的商業化進程已進入全面加速階段。 圖邁是首個進入海外市場的國產腔鏡手術機器人,海外訂單突破60台,裝機覆蓋亞洲、歐洲、非洲、大洋洲、南美洲共40個國家及地區。 周四微創機器人開市跌近1%報32.86港元,年初至今公司股價升近兩倍半。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
pre-made food

上菜太快也有錯? 預製菜的中國式矛盾

預製菜讓餐飲變快,也讓信任變薄。從太二到西貝,工業化的餐桌革命能否被以美食自豪的中國食客吞下?    李世達 如今在中國吃飯,一道菜上桌太快,總會有人懷疑它是「預製菜」。 不少知名餐飲集團正面對預製菜的批評。西北菜餐廳西貝莜面村近日被揭發使用中央廚房製作的半成品,引發全網圍攻。餐飲行業的標準化神話頓時變成信任危機。中國人對預製菜的反感幾乎是條件反射,標準化、工業化的集體製造,是對中國美食文化的侮辱。 但有趣的是,官方風向卻完全相反。自2023年「中央一號文件」首次提出「培育發展預製菜產業」以來,預製菜被定義為推動農業現代化、帶動冷鏈物流與鄉村振興的「新質生產力」。廣東更在2025年1月起實施《粵菜預製菜包裝標識通用要求》,要求產品標示製作方式與加熱說明,並規劃多個產業園。對政府而言,這是供應鏈升級的縮影——從田間到餐桌,預製菜能縮短流程、穩定品質、減少浪費,還能創造新的就業與出口機會。 只是,政策的推廣似乎不對民眾的胃口。 當效率嚐起來像背叛 同樣引起爭議的還有紅極一時的太二酸菜魚,有消費者質疑,太二七分鐘能上三道菜,認為是使用預製的魚片與湯底,而非「活魚現殺」。 太二的母公司九毛九(9922.HK),今年上半年營收下滑10%,淨利減少16%,翻台率降至2.2次/天。其中太二直營店同店銷售額同比下降19%。公司股價自年初以來已跌去40%。九毛九與西貝都否認使用「預製菜」——太二強調魚每日配送、店內醃製;西貝則辯稱中央廚房只是「前置加工」。 這正是行業的微妙灰色地帶:在官方定義裡,經過工業化烹調、包裝、加熱即食的才是「預製菜」;但在消費者眼中,只要不是「廚師現炒」,就是預製菜。這種認知落差,使標準化變成冒犯。 根據Wind數據與新浪報導,A股市場上31家公司被歸類為預製菜概念股,其中約60%的公司在過去一年中出現業績下滑。2024年,有22家公司的歸母淨利同比為降。而被稱作「預製菜第一股」味知香(605089.SH),其股價已從高點回落約73%。 那麼為何中國仍堅持推動這項爭議性產業,原因其實並不複雜。隨著餐飲人力成本上升、城鎮化推進與食安要求日趨嚴格,預製菜能提升效率、強化追溯、穩定供應。 對政策制定者而言,這是「現代食品工業」的一部分——像新能源車或智慧製造一樣,是生產力的升級。但問題在於:中國餐飲文化的核心是「現炒現賣」的煙火氣。當國家層面公開宣傳「預製菜上桌」,對普通食客而言,就像在告訴他:你吃的那碗麵,可能是中央廚房加熱出來的。這種「去現場化」的推廣,反而刺激了心理防線。 中國消費者並非一概排斥預製菜。許多人對麥當勞、肯德基等速食連鎖店的操作欣然接受,因為那種工業化效率本就是品牌的一部分,甚至被視為值得稱道的特點。但若是一家自詡為「中國美食傳承」的餐廳,便會被視為對文化的背離。 這正是預製菜最微妙的矛盾,它是中國餐飲現代化的趨勢,卻也是中國消費文化最難跨越的情感邊界。如果有一天,企業能讓消費者在品嚐時忘記「預製」兩個字,那一天,預製菜或許才真正被「吃進」中國人的心裡。 李世達,詠竹坊編輯。他的聯絡方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Hithium makes storage devices

新聞概要:海辰儲能有望繼續推進香港IPO進程

這家儲能企業的首次申請因六個月期限到期而失效,鑒於其國際業務與儲能系統業務增長迅猛,公司有望於年底前更新申請   陽歌 廈門海辰儲能科技股份有限公司今年早前提交的IPO申請失效後,可能在未來三個月內重啓香港上市進程,此舉旨在為其全球擴張計劃融資並加速發展儲能系統業務。 公司今年3月的首次上市申請因未能在六個月內完成IPO,於上月底失效——這是多數企業首次上市嘗試的常見現象,而非失敗徵兆。此前不久,另一家儲能企業思格新能源的上市申請也因同樣原因失效。 知情人士向媒體透露,海辰儲能有望於今年年底前重啓香港IPO進程。 儲能板塊當前在資本市場上表現亮眼,強勁的增長前景與政策紅利引發投資者濃厚興趣。海辰儲能也積極把握全球市場機遇:隨著太陽能、風能等新能源電站及發電設施加速建設,配套儲能電池與系統的需求持續激增。這類儲能設備通過高峰發電期儲電、低谷期放電,構成新能源設施的關鍵環節。 根據海辰儲能3月招股書中引用的第三方市場數據,隨著需求擴張,全球儲能市場規模預計到2030年將突破每年1,000吉瓦時。 海辰儲能創立於2019年,為家庭、商業及工業用戶提供儲能電池與系統。公司以約11%的全球市場份額位列行業第三。其2022至2024年間年發貨量年均增速達167%,2024年實現35.1吉瓦時的交付規模。 近期海外儲能需求激增幫助公司獲得歐美及中東多筆國際訂單,推動其2025年上半年儲能產品出貨量躍居全球次席。廈門、重慶兩大生產基地自3月以來持續滿負荷運行,山東菏澤新工廠亦在建設中以擴充產能。為對衝中美貿易摩擦風險,其位於美國德克薩斯州的新廠已率先投產——這使其成為國內儲能行業首家在美建成投產的中國企業。 海辰儲能去年營收達129億元(約18.1億美元),較2023年的102億元增長26%。其中高毛利的儲能系統業務營收表現突出,從上年的19.7億元增至46.7億元,增長超過100%,在總營收佔比由19.3%提升至36.2%。 其海外業務拓展同樣迅猛:海外銷售佔比從2023年的1%躍升至去年的28.6%。今年8月公司與沙特電力公司(Saudi Electricity Co.)達成價值約26億元的重大供貨協議,實現關鍵突破。在盈利層面,海辰儲能去年達成另一重要里程碑——實現經調整後盈利,全年錄得3.18億元經調整淨利潤。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏