全球熱潮稍縱即逝港版SPAC壯志未酬

2022年09月15日

全球投資者對特殊目的收購公司(SPAC)的熱情由絢爛歸於平淡，讓今年初才啟動的港版SPAC市場前景添上陰影

重點：

市場氣氛轉淡與官方加強監管，令美股市場本年至今的SPAC集資額只有125億美元，僅不及去年的十分之一
已在港股上市的三只SPAC均跌破發行價，而且成交冷清，與區內競爭對手新加坡的情況一樣

羅小芹

今年上半年，港股市場僅有27只新股上市，當中22家企業公開發售股份，集資額按年大挫逾九成至181億港元(159億元)，創十年新低。新股市場不濟，零售投資者對認購新股興趣大減，難免讓機構投資者也看淡今年初橫空出世的「港版SPAC」前景。

為了抗衡區內競爭對手新加坡搶佔新股生意，今年1月1日，港股正式引入港版SPAC的上市制度，容許持有現金的特殊目的收購公司上市，在成功掛牌後通過增發股份收購私有公司，協助對方上市。

港版SPAC最初的市場反應的確是先聲奪人，首季據報已有超過10家SPAC申請上市，但隨着港股市況轉弱，截至9月14日，只有三家SPAC成功在港交所掛牌，加上港版SPAC的上市限制多多，甚至僅被視為獨角獸的融資平台之一，未成為本港新股的主流模式。

與美國、新加坡等SPAC上市制度不同，港版SPAC在併購目標資產(De-SPAC)前，只限專業投資者申購、相關證券須分配給最少20名專業投資者，入場費最少100萬港元，把小投資者拒諸門外，而且首次公開發售籌資最少達10億港元，在低迷市況下其實門檻不低。

第四只SPAC周五上市

由於港版SPAC的上市機制遠比美國及新加坡來得嚴格，因此市場並未投入太多熱情，本港三家已上市SPAC的股價長期低於發行價10港元，成交量也非常冷清。

專業投資者押注一家只有現金的SPAC，是把真金白銀託管於SPAC團隊，期望它們能在限定的三年時間內完成併購，所以認購SPAC的投資者，絕大部分都是對SPAC的發起人慕名而來。

以三家成功上市的SPAC為例，它們的發起人都在金融界擁有豐富經驗及人脈，首家於3月18日登陸港股的Aquila Acquisition(7836.HK)背靠央企背景的招銀國際資產管理；6月上市的Vision Deal HK Acquisition(7827.HK)有阿里巴巴(BABA.US,9988.HK)前首席執行官衛哲押陣：8月掛牌的匯德收購(7841.HK)則由香港金管局前總裁陳德霖、渣打銀行大中華區前主席曾璟璇等擔任發起人。

至於本周五將成為香港第四家上市SPAC的Interra Acquisition(7801.HK)，發起人包括由知名的春華資本合夥人胡祖六成立的Primavera US。

值得關注的是，Aquila Acquisition最近披露上半年虧損達9,398萬港元，主要與上市費用及包銷佣金有關。參考Aquila上市籌資額10億港元，上市三個多月已虧損近一成，可能讓專業投資者日後認購SPAC更加審慎。

美國SPAC籌資額大挫

過去兩年，美國SPAC市場曾經掀起投資瘋潮。資料顯示，2020年通過SPAC上市的企業為248家，至去年達到613家，集資高達1,625億美元(1.12萬億元)，但今年市況急轉直下，截至9月14日，今年上市的SPAC只得75家，集資額125億美元，不及去年的十分之一。

這當中的原因很多，當中包括美國證交會(SEC)加強監管，令現金公司尋找合適併購目標的難度大增，影響新投資者進入SPAC市場的意欲。另外，聯儲局採取激進加息政策，造成市況疲軟，也減少投資者對SPAC的關注。

隨着美國SPAC退潮，一些赴美上市的香港SPAC也受影響，香港的基因及診斷檢測初創公司Prenetics(PRE.US)與新世界發展(0017.HK)行政總裁鄭志剛旗下的SPAC今年5月中完成合併上市，成為登陸美國SPAC的首只香港獨角獸，但上市後股價表現一般，本周三以3.85美元收市，比發行價10美元腰斬逾半。

至於新加坡SPAC市場表現亦一般，至今只有三家SPAC在主板上市，全部發行價都定在最低門檻的5新加坡元，與港股上市的SPAC一樣，最近股價也低於發行價，而且成交也相當疏落。

凱基亞洲投資策略部主管溫傑認為，港版SPAC只容許專業投資者參與，欠缺零售投資者帶動市場氣氛，所以SPAC從來都不是港股焦點，成交冷清也是意料中事。

「港股當初引入SPAC上市制度，主要是為抗衡新加坡的同一舉動，同時為獨角獸初創公司提供多一個融資平台。但隨着美國SPAC熱潮減退，加上香港新股氣氛平平，是港版SPAC表現遜色的原因。」溫傑說。

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財經

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Cao Cao 's stock price collapse and halved market cap: hidden concerns

股價閃崩市值腰斬曹操出行背後的隱憂

中國內地第二大網約車平台曹操出行近日股價突然崩塌，短短幾天市值蒸發逾百億，散戶被殺個措手不及重點：機構投資者半年鎖定期即將解禁公司急忙出招，欲挽股價於既倒　劉智恒本月初，曹操出行有限公司（2643.HK）CEO龔昕在Robotaxi（自動駕駛出租車）戰略升級發布會上，意氣風發地公布「十年百城千億」戰略計劃，為Robotaxi定下十年願景；除在全球設五大運營中心，業務推廣至百座城市外，還誇下海口，要累計實現1,000億元的GTV（總交易）目標縱然宏大，市場卻未必認同，幾天後曹操出行股價突然閃崩，一口氣連跌六天，從52.3港元直插至32.8港元，足足下跌了37%，市值蒸發過百億港元。眼見股價如雪崩般下墜，公司急得手忙腳亂，先在本月15日發表公布，強調集團業務運營正常，基本面未發生任何不利變化，網約車業務保持穩健發展並符合管理層預期。同時，Robotaxi的中長期戰略方向清晰，並按既定規劃推進；集團亦正穩步加強國際化布局，探索海外市場合作機會。雖然公司有自己一套說法，市場是否接受又屬另一回事，這劑定心丸仍未能讓股價止瀉。曹操出行立馬在16日再發公告，表示19位管理層成員向公司承諾，至明年6月24 前，不會出售激勵計劃下行權的股份。至此，公司股價才暫時喘定下來，公告發出的翌日，股價回穩，微升0.7%，收報33.04港元。平安夜後能否平安？對於曹操出行的忽然一瀉，市場多番猜測，其中關注點是公司今年6月25日掛牌前，基石投資者及上市前期投資者們承諾的半年禁售期，將於今年12月24日屆滿，之後就可以在市場自由沽售。上市前期的七家機構，當中有蘇州市相行創合、蘇州農銀投資、天晟投資等，共持有8,065萬股，佔14.82%股權。另外有六位基石投資者，當中有未來資產、國軒高科、速騰聚創（2498.HK）等，亦持有2,264萬股，佔4.16%股權。另外，大股東李書福持有77%股權，禁售日分別在12月24日及明年6月24日到期。換言之，曹操出行在今年平安夜後所有股份獲解禁，到時單就投資者手上的股份就逾億股，佔公司總股數近19%。在龐大股份有機被拋售下，投資者擔心聖誕後沽售潮爆現，先沽為敬也十分正常。而且，現有的機構或基石投資者，又會否通過種種方法，先在市場預售也有一定可能，以致曹操出行股價出現雪崩式下跌。半年兩次大崩盤這次突如其來的崩盤已非首次，今年9月8日，公司剛公布「天地空一體化」的共享出行藍圖，並興高彩烈地宣布，與專注低空出行的沃飛長空達成合作，構建融合Robotaxi地面出行與低空出行的交通網絡時，股價先急升12%高見88.7港元，可高位只是曇花一現，股價即時調頭急插，最終收市不升反跌12%，而當日更加是公司納入港股通的首天。雙喜臨門未能將股價推升，翌日股價再跌23%，短短兩天從高位跌了近四成，市值蒸發140億港元。上市半年間，公司竟經歷兩次大型崩盤，對投資者而言，自然對此股敬而遠之。基本條件乏善足陳事實上，以公司基本條件看，其表現至今仍乏亮點，業績持續虧損，2022年至2024年累計蝕52億元，今年上半年虧損雖收窄，但仍蝕4.95億元。連年虧損外，公司又負債纍纍，去年底總負債已達112.8億元，負債比率高達177%。今年因上市集資，令到總負債下跌至101.2億元，但負債比率仍然達125%。即使公司今年上半年收入達94.6億元，同比升54%，但毛利率低企，長年在個位數字，上半年同比雖微升1個百分點至8.4%，實際毛利也只是7.96億元。與此同時，公司的銷售及營銷開支卻大幅上揚，按年急升62%至8.4億元，以致經營續現虧損，若不是政府的補貼按年上升39%至1.13億元，公司的虧損將更嚴重。至於曹操出行寄以厚望的Robotaxi，仍沒有具體財務數據披露，我們相信未來公司仍要為此作出龐大投資，但回報暫仍遙遙無期。因些，縱然股價已大幅下跌，暫仍乏誘因去「撈底」；別忘記明年六月底，大股東及管理層的禁售又到期，股價續存在不明朗因素，長線投資者暫不宜沾手。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月23日

2643.HK

簡訊：認購反映平平南華期貨上市首日破發

南華期貨股份有限公司（2691.HK；603093.SH）周一在香港上市首日股價下跌24%。公司以每股12港元發行約1.08億股，募資12億港元，但市場反應平平，香港公開發售僅獲0.9倍超額認購，國際配售部分認購率只接近足額。南華期貨是近期多家在香港二次上市的公司之一，此次赴港上市正值公司加速海外擴張，以滿足中國企業出海需求。其海外金融服務收入去年佔總營收逾11%，較2023年提升逾2個百分點，較2022年提升8個百分點。南華期貨首日表現與當日另外三家港股新股低迷態勢如出一轍。制藥企業華芢生物（2396.HK）股價收跌29%，印象大紅袍（2695.HK）下挫35%，醫院運營商明基醫院（2581.HK）暴跌近50%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月22日

2691.HK

603093.SHG

簡訊：明基醫院首掛半日跌逾四成

民營營利性綜合醫院集團明基醫院集團股份有限公司（2581.HK）周一在港交所掛牌上市，低開30.4%，跌幅其後擴大，至中午休市報5.39港元，較發售價低42.29%。明基醫院今次發售全球發售6,700萬股，每股發售價9.34港元，為下限定價，集資淨額5.55億元。其中香港公開發售獲5.28倍超額認購，國際發售獲1.28倍認購。明基醫院是中國華東地區最大的民營營利性綜合醫院集團，旗下兩家醫院總運營面積合計約40萬平方米，總注冊床位數1,850張，擁有超1,000人的醫生團隊。2024年，公司的門診就診次數超200萬人次，年住院手術量超22,000例。今年上半年，公司收入按年跌1.3%至13.12億元，淨利潤4,870.4萬元，按年亦跌23%。公司稱，集資所得款項淨額約74.3%將用於擴建及升級現有醫院，16%用於尋找潛在投資及併購機會，8%用於升級「智慧醫院」。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月22日

2581.HK

港股晶片潮駛入AI賽道天數智芯加入戰局

AI算力GPU製造商上海天數智芯半導體已遞表並通過港交所上市聆訊，集資規模或達3億美元重點：緊隨競爭對手壁仞科技之後，天數智芯已通過港交所上市聆訊，把握投資者對GPU類股持續升溫的興趣這家AI晶片企業今年上半年收入按年增長64%，但期內虧損幾乎為收入的一倍　陳竹不論稱之為「晶片狂熱」或是「硅晶爭奪戰」，中國AI晶片產業正迎來屬於自己的高光時刻，而這股熱潮某種程度上也承接了全球晶片巨頭英偉達的光環。英偉達曾長年默默無聞，直到近年一舉爆發，躍升為全球市值最高的企業。本月，兩家本土AI晶片企業憑藉令人驚豔的市場首秀，迅速成為中國A股最炙手可熱的標的之一。摩爾線程（688795.SH）本月在上海掛牌首日，股價一度暴漲逾400%；兩周後，競爭對手沐曦（688802.SH）在上海上市時的漲幅更為驚人，飆升高達700%。然而，故事並未就此結束，更多競爭者正摩拳擦掌，希望分一杯羹。在這股熱潮中，上海天數智芯半導體股份有限公司也加入戰局。該公司上周五首次公開遞交赴港上市申請，並於同日通過上市聆訊。天數智芯的動作，距離競爭對手壁仞科技首次遞表申請香港上市僅相隔兩天。而在此之前，搜尋引擎龍頭、近年積極布局自動駕駛技術的百度亦於本月宣布，正評估將旗下主營AI晶片業務的昆侖芯分拆，並考慮在香港上市。有關天數智芯計劃赴港上市的消息，早在今年8月便已傳出，當時報道指其集資目標約為3億美元。摩爾線程與沐曦的上市表現，凸顯中國資本市場對通用GPU敘事的高度認同。天數智芯與壁仞科技押注的，正是這股投資熱情能否在投資者結構更國際化的香港市場得到延續。上海市場的急升，實際上反映投資者對北京推動AI晶片自主可控政策的提前定價；與此同時，英偉達等國際晶片龍頭因出口限制加劇，對中國市場的產品供給正逐步收縮。不過，投資者在蜂擁而上之前，仍需權衡一連串風險。這些風險不僅包括美國制裁帶來的挑戰，還有明顯的技術差距。對於多數成立時間尚不足十年的新進企業而言，這將限制它們搶佔市場份額的能力。上述問題暫且按下不表，先回到上海天數智芯本身。作為這一波AI晶片新軍的縮影，它的現實處境與銷售規模，與外界投射在其身上的宏大想像，仍存在不小落差。天數智芯成立於2015年，由曾任美國資料庫巨頭甲骨文研發總監的李雲鵬創辦。管理團隊成員還包括曾在晶片大廠超微半導體（AMD）任職研究員的鄭金山。這種具備美國大型科企背景的管理團隊，在中國AI晶片初創企業中相當常見。例如，沐曦由多名前AMD老將創立，而摩爾線程則出自一位前英偉達高管之手。與同業相似，天數智芯專注於為AI工作負載設計GPU產品，涵蓋用於訓練新一代AI模型的晶片，以及用於模型部署的推理晶片。同時，天數智芯也與多數同業一樣，採取「無晶圓廠（fabless）」模式，將晶片製造外包予第三方代工廠，自身則集中資源於晶片設計與市場推廣。體量有限上市文件顯示，天數智芯在銷售規模上仍屬小型企業，但成長速度相當迅猛。公司2024年收入達5.4億元（約7,660萬美元），幾乎是2023年2.89億元的一倍。今年上半年，天數智芯收入再度按年增長64%，達3.24億元。儘管增速亮眼，但從絕對值來看，整體規模仍然偏小。以實際出貨量計算，截至今年6月，天數智芯累計僅交付約5.2萬顆晶片；相比之下，根據IDC數據，英偉達僅在2024年於中國市場的出貨量就接近200萬顆，兩者差距懸殊。天數智芯的大多數中國競爭對手，在全球AI晶片版圖上同樣仍只是微小存在。沐曦2024年收入為7.43億元，摩爾線程的收入更低，僅為4.38億元，而壁仞科技則只有3.37億元。這一整個產業群體正面臨多重挑戰，其中最核心的問題在於無法取得先進晶片製造技術。美國於2024年底實施的制裁，實質上切斷了中國AI晶片企業與全球先進製程代工龍頭台積電的合作，而後者長期主導高階晶片製造市場。在失去相關管道後，不少企業將產能轉回中國內地，轉而依賴以中芯國際為代表的本土晶圓代工廠，但這條路同樣困難重重。首先，美國制裁使中芯國際的製程能力被限制在約7納米水準，與已開始量產2納米晶片的台積電相比，存在數代差距。這意味著，即使天數智芯等企業在設計能力上逐步追近美國同業，也將因製程受限，難以推出具備競爭力的升級產品。此外，由於無法購置更多先進製造設備，中芯國際在7納米產能方面同樣受限，迫使中國晶片企業必須為有限的產線名額展開激烈競爭。這些寶貴的產能名額往往優先分配給華為等大型企業，令規模較小的公司難以取得資源，不得不另尋出路。在收入基數偏小、晶片設計與製造成本高企的情況下，天數智芯及其同業尚未實現盈利，其實並不令人意外。今年上半年，天數智芯錄得6.09億元的淨虧損，幾乎是同期收入的一倍。對押注中國GPU概念股的投資者來說，未來潛在上行空間十分明確，中國對AI晶片的需求規模龐大，且仍在持續擴張。天數智芯在上市文件中引述第三方研究預測，到2029年，中國AI晶片市場規模將達8,981億元，為2024年2,175億元的三倍。國產通用GPU產品預計到2029年將佔據逾一半市場份額，高於去年的 17.4%，也遠超2022年的8.3%。北京幾乎可以確定會持續透過多種方式扶持本土GPU製造商，包括提供財政補貼，以及透過政策手段為其劃出相對受保護的市場空間。然而，在評估巨大上行潛力的同時，投資者亦必須正視市場內部正在形成的激烈競爭。除了前文提及的企業外，天數智芯及其同業還面臨更為強大的對手，包括華為，寒武紀（688256.SH）、海光信息（688041.SH）等中階晶片企業。這些規模更大的競爭者，不僅在中芯國際有限的產能中享有優先權，亦在技術與產品研發方面處於領先位置，同時擁有更為雄厚的資金實力。至於晶片產業是否正在累積泡沫、並可能在未來五至十年破裂，此刻其實並非市場關注的重點。至少在短期內，包括天數智芯在內的一眾新面孔，股價仍有望在上市初期走強，成為短線資金追逐的標的。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月22日

重點：