先聲藥業「增收不增利」入股創新藥企股價縮水

2024年03月01日

2096.HK

The pharmaceutical company’s profits have been buffeted by erratic returns on an equity stake in a fellow developer of innovative drugs.

這家藥企持有的同業股份去年價格劇烈波動，導致投資收益如同坐上過上車

重點：

先聲藥業持有3D Medicines約9%股份，是僅次於創始團隊的第二大股東，但在股價大幅上漲期間，並未減持鎖定收益
公司去年初獲批的新冠口服藥先諾欣，在去年底的醫保談判中，價格下調27%，將打擊未來利潤

莫莉

曾經因新冠口服藥在資本市場收穫關注的老牌藥企先聲藥業集團有限公司(2096.HK)，近年力圖向創新藥業務轉型，過去一年亦兩次出售產業，獲得大筆非經營性收益。不過，該公司上周日公佈的2023年盈利預告，卻顯示公司去年的主營業務，落得「增收不增利」的局面。

根據先聲藥業的盈利預告，公司去年度預計錄得約65.78億元至66.38億元收入，按年增長4%至5%。值得注意的是，其去年上半年處置一家子公司，已經錄得約7.89億元的一次性稅前收入；然而，公司同期歸屬於股東的淨利潤介乎6.85億元至7.45億元，按年倒退20%至26.4%。

公司解釋，利潤下降的主要原因，在於持有的創新藥企業3D Medicines(1244.HK)股份，按公允價值計算預期錄得約7.42億元稅前虧損，而相關投資在2022年錄得收益稅前淨額約3.94億元。

盈利預警發佈後的第一個交易日，先聲藥業下跌2.4%，但隨後幾日小幅回升。投行交銀國際發佈的研報稱，該公司去年業績受外部擾動拖累，收入及利潤均低於該行此前的預期，但預計今年將有多款新藥遞交上市申請，到 2026 年有望實現 11 款創新藥商業化。

拖累先聲藥業利潤的3D Medicines，是一間專注腫瘤治療的創新藥公司，旗下擁有一款已實現商業化的產品恩沃利單抗注射液，這是全球首款可皮下注射的PD-L1抑制劑，去年上半年銷售額高達3.53億元。但是，恩沃利單抗是由康寧傑瑞(9966.HK)研發，3D Medicines作為臨床開發合作方，只能從該藥物銷售的稅前利潤中獲得約49%的權益。

3D Medicines去年的中期財報顯示，截至6月底，先聲藥業持有其9%股份，是僅次於創始團隊的第二大股東，該持股比例與3D Medicines上市時相差無幾，顯示先聲藥業並未在股價較高時減持變現。只是，3D Medicines去年的股價猶如坐上了過山車，從2022年底IPO時的24.98港元，一路暴漲至7月的峰值131.5港元，但隨後迎來暴跌，最近已徘徊在6港元左右。這也意味著，先聲藥業在該項投資中的收益，已經較股價高峰縮水超過95%。

3D Medicines如今正在努力降低虧損，去年上半年獲得營收3.5億元，期內虧損1.9億元，按年減少41.2%。1月24日，3D Medicines及康寧傑瑞與印度醫藥企業Glenmark合作，向後者授予恩沃利單抗在印度、亞太區、中東及非洲、俄羅斯、獨立國家聯合體及拉丁美洲的商業開發權益，3D Medicines及康寧傑瑞將獲得首付款以及基於若干開發、監管及商業化進展的里程碑付款共計約7億美元。

創新藥亮點有限

只是，3D Medicines除了一款恩沃利單抗之外，其餘的11項管線大多處於臨床早期，貢獻商業化回報仍為時尚早。因此，即使完成這項大額授權合作，3D Medicines的股價也未有明顯起色。

作為一間成立於1995年的老牌醫藥企業，先聲藥業曾經在2007年作為中國第一家生物和化學製藥公司登陸紐約證券交易所，後因流動性較低，公司於2013年12月完成私有化，並從紐交所退市，直到2020年才重新登陸港股。

先聲藥業的營收及利潤較為穩定，現有產品組合中，有超過40種產品被納入國家醫保藥品目錄。過去，先聲藥業的主營業務為仿製藥研發、生產以及商業化，但近年創新藥收入佔比快速提升，現有6款創新藥實現商業化。

去年中期業績顯示，先聲藥業實現總營業收入33.79億元，按年增長25.2%，其中創新藥業務收入24.13億元，佔總營收的比重71.4%。財報中的淨利潤增幅驚人，按年大升34.7倍至22.75億元。但是，仔細分析其淨利潤來源，卻發現投資組合公允價值增加的11.49 億元，正是來自3D Medicines上半年的股價上漲。

換言之，先聲藥業去年上半年的利潤暴增，只是帳面財富，隨著3D Medicines股價插水，這些「利潤」已經成為「虧損」。若是單看產品商業化帶來的利潤，上半年的經營相關淨利潤只有3.93億元，僅按年微增0.4%。去年，先聲藥業的業績亮點之一，是年初獲批的新冠口服藥先諾欣，可用於治療輕中度新冠病毒感染的成年患者，上半年實現銷售收入約2.5億元。不過，在去年底的醫保談判中，先諾欣的價格下調27%，將打擊未來的利潤。

為了支撐創新藥研發，先聲藥業近期還為全資子公司先聲再明完成完成9.7億元融資。先聲再明專注於腫瘤藥物研發，此次融資的投後估值約84.7億元，引進了國投招商、中深新創、杏澤資本等多間機構投資者。

先聲藥業在港股的市盈率僅約4倍，而同樣向創新藥業務轉型的藥企石藥集團(1093.HK)市盈率為11倍，顯示先聲藥業估值較低，由於今年有望迎來更多創新藥上市，值得投資者關注。

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醫療保健/生物技術

先聲藥業, 創新藥, 石藥集團, 新冠口服藥, 3D Medicines, 康寧傑瑞

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新聞

簡訊：極氪私有化獲股東大比數通過

電動車（EV）製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）周一表示，大多數股東投票通過私有化要約，有96.8%支持該交易。極氪於5月首次宣布私有化計劃，由在港上市的吉利汽車（0175.HK）牽頭的集團，對該公司每股美國存托憑證（ADS）出價25.66美元。但部分股東抗議價格過低後，吉利在7月將收購價上調至每美國存托憑證26.87美元。此次私有化發生在極氪於2023年5月在紐約IPO籌集4.4億美元之後不到兩年，極氪及吉利汽車均隸屬於吉利集團，旗下其他上市公司包括汽車製造商沃爾沃（VOLCAR-B.ST）和路特斯（Lotus Technology）（LOT.US），以及汽車技術公司億咖通科技（ECX.US）。公告發布後，極氪股價於周一上漲2%，周二又上漲0.7%，收於29.88美元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

ZK.US

瀋陽國資委終極提價盛京股東賣還是不賣？

這家地方金融機構正承受前控股股東恒大集團的危機餘波，地方政府擬將其私有化重點：瀋陽市政府的投資公司擬將私有化盛京銀行的收購報價提高約20% 這家銀行長期承受中國經濟疲軟與前控股股東恒大集團崩盤的雙重打擊　梁武仁為維護金融體系的信心，中國當局維持銀行業穩定的舉措正付出高昂代價。上周五，總部位於東北瀋陽市的盛京銀行股份有限公司(2066.HK)宣布，政府支持的控股股東瀋陽盛京金控投資已將私有化報價提高，擬將盛京銀行從港交所退市。目前，瀋陽盛京金控提價至每股1.6港元和1.45元人民幣，以收購H股和境內股。銀行大股東瀋陽市國資委掌控當地多家最大國企，本次報價較8月26日初始方案溢價逾20%，並明確表示不再提價。「要約人將不會再增加最終要約價，且不保留如此行事的權利」，該行聲明，「股東及潛在投資者務須注意，在作出本聲明後，要約人將不上調最終H股要約價及最終內資股要約價。」最新報價較8月私有化方案提出前的股價高逾40%，總金額達到2024年淨利潤的逾20倍。瀋陽盛京金控已實際持有盛京銀行約37%股權，現願斥資逾10億美元實現全資控股。若交易完成，盛京銀行將轉為國有獨資運營，繼續要扭轉前大股東恒大集團衰敗的經營頹勢。2022年，瀋陽市政府的接管，實為對這家區域性銀行的紓困，最新私有化方案的昂貴代價顯示，在維護龐大金融體系穩定方面，政府不願冒險。決策層顯然要防範銀行業「害群之馬」引發多米諾效應，波及散戶及機構投資者。過去幾年，盛京銀行效益滑坡致淨利潤大幅萎縮，股價同步跳水。即便私有化要約觸發大漲，市值較2014年上市時仍低近80%。地方當局顯然認為，脫離公眾投資者審視，實施全盤掌控更利於該行發展。這家區域性銀行因恒大集團關聯交易引發關注，恒大2016年入股盛京銀行時，正值中國樓市繁榮期，至2019年持股比例達36%。合作之初就存隱患，外界擔憂該行可能放寬授信標準，市場質疑其忽視信貸風險，對恒大實施差別化借貸政策。隱患最終爆發，作為恒大主要融資方，盛京銀行遭流動性危機反噬。2022年末，恒大子公司拖欠該行數十億美元債務，致後者啓動司法追償。此前數月，恒大通過拍賣將剩餘股權售予瀋陽國資，完成2021年啓動的減持計劃，後者是其債務重組籌資舉措之一。舉步維艱無論是否涉及恒大風波，盛京銀行生存本就艱難。如諸多同業般，該行深受2020年代初拖垮恒大的地產寒冬衝擊。房企是盛京銀行等區域性銀行的核心借貸群體，2020年該行貸款損失激增，吞噬近三分之二營業利潤，不良貸款率從2019年不足2%升至逾3%。 2023年，盛京銀行再獲政府援手，以非傳統的方式重整受創資產負債表，向遼寧省政府旗下資產管理公司（AMC）出售約240億美元不良債權及投資。中國政府成立AMC來接管並管理銀行的不良貸款（NPL），這種交易並不罕見。不過，遼寧的AMC為籌資向盛京銀行發行債券，形成國資機構「借該行資金購其壞賬」的財務騰挪。此舉賬面化解不良貸款，卻使該行持有債券資產。無論如何，資產處置後，盛京銀行表面指標好轉，助力中國銀行體系穩定。操作後不良率雖降，但受國內經濟疲軟拖累，該行營收盈利仍難提振，去年淨利息收入下滑逾20%，淨利潤跌15%至6.21億元（約8,700萬美元），不足鼎盛期的零頭。周二，收盤價1.55港元較最新收購價1.60港元小幅折價3%，對應23倍市盈率遠高於同業普遍不足5倍的水平。鑒於收購價無上浮空間且財務表現黯淡，盛京銀行估值上行空間受限。短期中國銀行業難現好轉，現時接受私有化或是明智選擇。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

2066.HK

簡訊：小鵬通過麥格納代工實現歐洲量產

電動車製造商小鵬汽車有限公司（XPEV.US; 9868.HK）周一宣布，將透過麥格納（Magna Steyr）奧地利工廠實現在歐洲的本地化生產，首批小鵬G6與G9已於該廠順利下線，相關專案預計於2025年第三季全面啟動。據財新報道，麥格納是全球汽車零部件巨頭，亦為多家整車企業提供代工服務，累計生產逾400萬輛汽車。小鵬表示，看重麥格納在零部件、系統及整車領域的綜合能力與供應鏈網路，能快速推動本地化落地，未來將在奧地利投產更多純電轎車與SUV車型。代工並非小鵬首次嘗試。2017年，小鵬曾與海馬汽車合作，代工生產首款G3車型。董事長何小鵬亦坦言，公司在中國市場起步即採代工模式，在歐洲延續此策略並不意外。對中國新能源車企而言，歐洲是全球第三大汽車市場，2024年新車註冊量達1063萬輛，其中純電動車註冊量同比大增22%。然而，隨歐盟自2024年10月底對中製電動車加徵最高35.3%反補貼關稅，本地化生產的重要性愈發凸顯。比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）、零跑（9863.HK）、廣汽（02238.HK；601238.SH）等亦相繼公布歐洲建廠或代工計畫，與小鵬一樣積極搶佔市場先機。小鵬港股週二收升1.8%，報84.8港元。年初至今累升81.43%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年09月17日

9868.HK XPEV.US

簡訊：食髓知味博雅斥2.2億續購比特幣

網絡遊戲開發商博雅互動國際有限公司（0434.HK）周二公布，在本月15及16日間，斥資2.19億元購入245枚比特幣。收購比特幣的資金，主要來自今年公司多次配股所得。截至公告日，博雅持有3,925枚比特幣，平均每枚購入價為66,094美元。公司表示進一步購入比特幣，是持續對Web3遊戲及Web3基礎設施研發進行投入，並擴大Web3核心戰略資產儲備，以及繼續在該領域進行項目投資和戰略合作。博雅周三開市升1.2%報7.4元，公司過去半年股價上升90%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

0434.HK

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