傳奇生物接收購要約 金斯瑞面臨「金錢誘惑」

1548.HK LEGN.US

市場人士估計潛在收購或將有30%至50%的溢價，以金斯瑞的持股份額47.96%計算，如果出售傳奇生物，可能為公司帶來488億元至558億元收入

重點：

  • 有投行預計，傳奇生物核心產品Carvykti的銷售峰值將達到73億美元
  • 金斯瑞集團現金儲備達到約20億美元，這意味著賣出傳奇生物換取現金的需求不大

　

莫莉

對於一間有抱負的創新藥企業來說，當旗下最有前景的資產獲得高溢價的收購要約時，究竟是接受收購、袋袋平安，還是堅持自我營運，兌現未來的更大收益？這的確是一項兩難的選擇。近期，金斯瑞生物科技股份有限公司(1548.HK)面前正擺著這樣一個難題。

據財經媒體Street Insider報道，金斯瑞生物科技旗下負責細胞療法業務的子公司傳奇生物科技股份有限公司(LEGN.US)收到併購邀約，並已聘請投資銀行Centerview Partners幫助其董事會審查收購要約和其他選擇。消息傳出當日，傳奇生物股價大漲12%，在隨後一個交易日，金斯瑞生物科技的股價大漲25.4%。

截至本週二，傳奇生物的市值約為104億美元(753億元)，業內人士預估，若本次潛在收購獲得30%至50%的溢價，收購總價或將在140億美元至160億美元之間。以金斯瑞的持股份額47.96%計算，這筆交易可能為公司帶來488億元至558億元收入。傳奇生物回應不會對市場傳聞發表任何評論，金斯瑞亦表示，暫無須予披露的任何內幕消息。

值得注意的是，這次傳奇生物聘請的交易顧問Centerview Partners在生物醫藥收購領域有著豐富經驗，最近一次令人熟知的交易是2023年底阿斯利康(AZN.LON)以當日收盤價溢價86%的價格，收購中國的創新藥企亙喜生物，合計交易價值為12億美元。

傳奇生物由金斯瑞2014年孵化成立，主攻嵌合抗原受體T細胞(CAR-T)細胞療法業務。傳奇生物自主研發的CAR-T療法西達基奧侖賽(Carvykti)是全球營收增速最快的CAR-T療法，於2022年在美國、歐洲和日本批准上市，用於治療復發或難治性多發性骨髓瘤成人患者。與標準療法相比，Carvykti可將復發風險降低74%。在今年4月，該藥物在美國和歐洲分別獲批用於復發和難治性多發性骨髓瘤患者的二線治療。

不過，Carvykti的全球商業化權益，早在2017年就以3.5億美元首期款及後續里程碑付款的方式授權給了跨國藥企巨頭強生(JNJ.US)旗下的楊森製藥，該藥品在2022年和2023年的年銷售額分別達到1.33億美元和5億美元。楊森製藥公佈，今年第二季度Carvykti產生的銷售淨額約1.86億美元，較一季度的1.57億美元按季增長18.47%。

隨著傳奇生物產能提升，公司預計至2025年底，Carvykti產能將達到10,000劑，足以支持40億美元的年銷售額。目前，傳奇生物正在努力拓展Carvykti的其他適應症，七項臨床研究正在同步進行。交銀國際預計，該藥物在2024年至2026年銷售額分別達到9.5億美元、18.9億美元、26.4 億美元，銷售峰值將達到每年73億美元。

兩難決定

截至今年第一季止，傳奇生物擁有現金及現金等價物、存款和短期投資13億美元，公司認為這些財務儲備可支援發展到2026年，並預計在同年實現盈利。在上述季度，傳奇生物的總收入達9,399萬美元，按年增長158.7%，淨虧損按年收窄47%至5,979萬美元。在Carvykti銷售額快速增長的預期下，傳奇生物並沒有太大資金壓力。

若是拋開傳奇生物這個前景優越的板塊，作為母公司的金斯瑞近年來的市值已經相當低迷，截至本週二，其總市值只有269億港元，約為傳奇生物市值的三分之一。

金斯瑞是一家基因合成及新藥研發商，去年收益8.4億美元，按年增加34.2%，其中生命科學服務及產品(CRO)業務是集團主要利潤支撐，貢獻收益4.2億美元，按年增長14.5%。由於細胞療法業務的虧損，金斯瑞去年淨虧損為9,548萬美元，按年收窄約58%，集團現金儲備充足，達到約20億美元，豐厚的財力意味出售傳奇生物換取現金的需求不大。

另一方面，政策風險或許是金斯瑞考慮出售傳奇生物的重要原因。今年6月，美國眾議院中國委員會已要求美國聯邦調查局和美國情報機構，就金斯瑞及傳奇生物等三家子公司的情況，進行調查並提交簡報，以確定中國政府是否對其營運產生影響。由於之前CRO行業龍頭企業藥明康德(2359.HK; 603259.SH)已經遭遇美國政策波及，金斯瑞也有可能受衝擊。

若是金斯瑞主要業務受美國政策影響，最具業績想像空間的傳奇生物又被出售，其前景或將蒙上陰影。目前，金斯瑞的市銷率約4.4倍，藥明康德的市銷率甚至只有2.7倍，顯示該板塊被低估。如果金斯瑞最終將傳奇生物出售，公司可以獲得遠超過當前市值的大筆現金，但長遠價值可能大打折扣。

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300058.SHE
Cirrus Aircraft primed for new financing as its thinly traded stock surges

股價倍升流通量低 西銳飛機融資是時候

西銳飛機大股東減持股份，套現近7億港元，料公司有機在資本市場進行融資 重點： 過去半年，西銳股價升幅逾倍 母企被列入美國制裁名單的陰霾漸淡化 　 劉智恒 作為香港市場第一隻飛機製造股，西銳飛機有限公司（2507.HK）自去年7月上市後，並不受市場注目，但隨著今年股價的飛升，開始漸漸引起投資者的關注，公司大股東中航通飛香港亦趁機減持手上股份。 西銳發公布，中航通飛香港於7月3日以每股39.98港元（較前一個交易日折讓8%），出售1,750萬股西銳股份，佔總發行股本的4.78%，套現近7億港元。出售完成後，大股東的持股比例，由原先的84.97%跌至80.18%。 減持翌日，西銳股價即時受壓，開市後一度跌7.4%，但仍力守在40港元關口，收市報42.15港元，只跌3%。似乎大股東的減持，對股價的實際影響沒原先估計嚴重。抗跌力強的背後，值得我們進一步分析西銳的投資價值。 上市受盡冷待 先說說西銳的前世今生，中航通飛香港的母企中國航空工業集團（下稱中航工業），於2011年從美國的Klapmeier兄弟手上，購入Legacy Cirrus的70%股權，公司有兩條飛機產品線，一是SR2X系列，主要供零售客戶使用的單引擎活塞飛機；另外是願景噴射機，供零售客戶或在較小範圍內包機運營之用。 中航工業接手後，西銳業務蒸蒸日上，其中SR2X系列飛機於過去23年間，一直是市場上最暢銷的單引擎活塞機。西銳早有上市打算，豈料2021年，美國將中航工業列入制裁清單，雖說西鋭未被列入其中，市場還是對此有保留，畢竟美國政府態度陰晴不定，來自當地的質疑聲音亦從沒停過。 因此西銳去年中在港招股時，就受到市場冷待，公司發售5,488萬股，只佔發行股份的15%，公開發售的更只有548.8萬股，佔發行股份的1.5%。 最終公開發售超額僅0.56倍，國際配售亦只超額0.57倍，結果以近下限27.5港元定價，集資淨額只有13.92億港元。當時公司引入五名基石投資者，購入8.51億港元股份，持股量為8.5%。 有機坐上融資快車 西銳的實際集資極為有限，而且五大基石投資者分別是國調基金二期、太倉高科、常熟東南、無錫建發新投及無錫金投，沒有國際機構投資者的身影，也沒有內地著名私募基金，很大機會只是為支持西銳上市的友好。撇除基石投資者，公司實際在市場流通的股份只有6.5%。 上市首半年，股價長期在20港元水平徘徊，一度更跌至低位16.718港元，較上市價低近四成。可幸是半年後鎖定期完結，未見基石投資者大手拋售。相反，踏入今年二月，西銳股價開始如飛機升空，一飛沖天，上月高見47.45港元，較上市價高73%。 股價已大幅上升，加上市場流通量低，今次大股東減持股份，預計公司未來有機在市場進行集資行動；始終去年上市融資規模細，如透過股份配售，除可增加資金配合未來發展，亦可將市場流通量提升；若能引入機構投資者，更能進一步優化股東組合。 盈利續增估值合理 事實上，西銳的業績大有條件吸引投資者。2021至2023年間，收入分別為7.38億美元、8.94億美元及10.68億美元，複合年均增長率為20.3%；盈利7,240萬美元、8,810萬美元及9,110萬美元，複合年均增長率為12.2%。 2024年的收入按年升12%至12億美元，盈利大增32.5%至1.2億美元。公司表示，期內的飛機交付量達到731架，按年增加23架。另外，新增訂單更增加114架。訂單量增加下，預期今年的業績表現可以持續。 至於一直威脅西銳的地緣政治問題，今年特朗普上場後的關稅戰，對西銳未有影響；即使母公司早已位列黑名單，至今西銳未受牽連。投資者見過了一段時間，西銳未被美國針對，原先的戒心逐漸放下，加上眼見業績連年增長，都開始對西銳另眼相看。 現時西銳的市盈率約16倍，競爭對手Cessna的母公司德事隆（TXT.US），在美國的市盈率約19倍，相較下西銳並不算高，加上公司今年業績有望續增長，現價仍具值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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