保利協鑫擬科創板上市 期望進一步降低債務

這家一度深陷債務泥潭的多晶硅製造商考慮在中國內地二次上市之際，其股價已經因爲主要産品價格飈升而反彈

重點：

• 保利協鑫稱，正在研究在中國內地二次上市的可能性
• 該公司最有可能在類似納斯達克的科創板二次上市，後者往往給此類企業較高的估值

陽歌

飈升的多晶硅價格，讓多晶硅生産商保利協鑫能源控股有限公司（3800.HK）在堆積如山的債務中挺了過來。如今，這家公司希望通過在中國內地上市，進一步鞏固其財務狀况，而中國內地市場通常會給此類新上市企業極高的估值。

在香港上市的保利協鑫據稱早在2017年就考慮在中國內地A股上市，此前，一波海外上市的中概股公司紛紛私有化並在內地重新上市，以期獲得更好的估值。這種趨勢在過去兩年略有變化，因爲中國推出了類似納斯達克的科創板市場，允許保利協鑫這樣的公司保持海外上市的同時，也在國內發行股票。

保利協鑫上周四宣布，已經啓動“探索公司在內地股票交易所上市可能性和計劃的可行性研究”，它沒有給出更具體的信息。但是這樣的上市幾乎毫無疑問會在科創板。事實上，科創板市場非常歡迎新能源等新興領域離岸交易的中國公司二次上市。

保利協鑫的競爭對手大全新能源公司（DQ.US; 688303.SH）去年7月在科創板進行了類似的上市交易，籌集65億元人民幣（10億美元）。不久前，大全新能源宣布將通過在科創板上市的子公司再籌集110億元人民幣，爲大規模擴建工程提供資金。它利用在中國上市的子公司的高估值來籌集資金，比利用在美國上市公司的融資成本低得多。目前在中國上市的大全公司市盈率（P/E）爲16倍，相比之下，其在紐約上市公司的市盈率只有3倍。

保利協鑫曾在沉重的債務負擔之下苦苦掙扎，幾年前曾因此多次違約。該公司很可能希望通過在科創板上市達到相同的目的——以比在香港發行新股更便宜的方式籌集資金。

投資者似乎並沒有因爲這個消息而過度興奮，公告發布後，保利協鑫的股價在上周四的交易中僅上漲了2.8%，上周五和周一早盤交易又回吐了這部分漲幅。其最新的交易價格2.42港元，比公告發布前的水平低了約3%。

坦率地說，考慮到過去幾年困擾該公司的種種爭議，保利協鑫的股價近期表現相當不錯。該公司是世界領先的多晶硅原料和多晶硅片製造商，這些材料是製造太陽能板電池的主要原料。與傳統的化石燃料電力相比，太陽能板正在迅速獲得商業競爭力。

由於與審計機構發生分歧、未能及時提交2020年年度報告，保利協鑫的股票在去年很長時間裏處於停牌狀態。其股價在3月到11月初定格在1.98港元，最終恢復交易後飈升80%。此後失去了初期的大部分漲幅，但仍然比停牌前的水平高了20%以上。

無論從哪方面考慮，它目前的股價都相當令人滿意，因爲就在2020年，該公司深陷債務危機期間，其股價曾經一度跌至0.22港元。

被飈升的産品價格拯救

雖然在科創板上市能幫助保利協鑫能源進一步償還債務，但該公司强勁反彈背後的真正催化劑是多晶硅價格的飈升，這導致主要生産商的收入和利潤都出現了大幅增長。

1月底，該公司發布了盈利預喜，表示預計2021年下半年將實現26億元的利潤，與去年同期報告的37億元虧損相比，這是一個巨大的轉變。它沒有給出這一時期的收入預測。大全新能源是一個很好的比較對象，該公司去年第三季度的收入增長了三倍多，從上年同期的1.25億美元增至5.86億美元。

另一家主要的中國多晶硅製造商，在香港上市的新特能源（1799.HK）上月也發布了類似的盈利預喜，稱預計2021年利潤將達到50億元，比前一年的6.95億元增長了六倍。

雖然這三個主要的市場參與者都從價格飈升中受益，但背後都有各自的主要風險。對於大全新能源和新特能源來說，風險是地理上的，因爲這兩家公司都位於敏感的新疆地區。

對於保利協鑫來說，風險來自於沉重的債務。但去年多晶硅價格的大幅上漲幫助它的債務大幅削减，到2021年年中，該數字將從一年前的440億元下降到約260億元。如果保利協鑫像大全新能源最近在科創板上市那樣大舉籌措資金，僅憑這筆錢就可以將剩餘債務减少一半以上。

如果保利協鑫真的在科創板上市，它不太可能像大全新能源那樣、在美國和科創板上市之間的估值差距那麽大。在美國上市的大全新能源遠期市盈率只有3倍，而保利協鑫在港交所要高得多，爲11倍。這意味著如果它像大全新能源那樣，在科創板有著16倍的市盈率，那麽這個數字將高於它在香港上市的股票的市盈率，但差距要小得多。

相比之下，新特的市盈率爲9倍，而德國瓦克化學（WCH.DE）的市盈率爲12倍，這使得保利協鑫的市盈率大致處於這幾家公司的中間位置。歸根結底，所有這些比率今年都可能大幅下降，因爲隨著多晶硅價格預計將見頂並開始下行，這些公司都有可能報告利潤大幅下降。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏