人工智能算法獲批 醫渡科技漸露曙光

這家醫療大數據服務提供商表示，中國網絡監管機構最近批准其兩項關鍵的深度合成算法

重點：

• 醫渡科技披露其醫療大數據服務背後的兩項關鍵算法，獲中國國家互聯網信息辦公室批准，當天公司股價上漲13.6%
• 與許多虧損的同行一樣，該公司近來不惜犧牲增長代價，專注實現營業利潤

陽歌

如果你是一家大數據公司，中國網絡監管機構批准你的主要資產，也就是關鍵的大模型算法，這件事的價值有多大？答案是“很大”，不過可能也沒有一些人猜測的那麼大。

對於醫療大數據服務提供商醫渡科技有限公司(2158.HK)而言，中國國家互聯網信息辦公室(CAC)批准它兩項主要算法，這事情就價值約5億港元，這是該公司上周宣布這消息後市值上漲的幅度。更準確地說，醫渡科技的股價在公告發佈當天大漲13.6%，交易量是平時的三倍多。

簡短的披露公告稱，醫渡科技的開心健康大模型算法和醫渡開心健康大模型服務算法，均“通過了國家互聯網信息辦公室的深度合成服務算法備案”，公司的軟件解決方案，被醫院等醫療機構和保險公司用於協助疾病診斷和管理。

這兩種算法都使用了人工智能(AI)，過去兩年隨著ChatGPT等大語言模型(LLM)的興起，人工智能的巨大潛力躍居全球頭條新聞。與ChatGPT和其他大型語言模型一樣，醫渡科技算法背後的深度合成技術，屬於生成式人工智能這個更廣泛的類別。

由於對數據和信息的嚴格監管，中國在監管此類生成式人工智能（尤其是 LLM）方面積極主動。但它也監管其他類型的人工智能，如深度合成技術，以確保這項技術有序發展。

網信辦對深度合成技術的監管規定於去年1月生效，適用於中國境內，所有使用此技術提供互聯網信息服務的公司。自那以後，網信辦公佈至少五批深度合成算法獲批的公司，其中最近的一批是在4月。醫渡科技的名字不在4月公佈的那一批中，但新一輪審批可能已經結束，該公司可能單獨收到了通知。

我們其實沒法評價獲得此類審批的難易程度，但對任何公司來說，失敗顯然都是災難性的。我們應該指出，中國各類監管機構最近對企業相當友好，扭轉了早先監管嚴厲的趨勢。很多人認為，監管放鬆可能反映北京為提振中國經濟所做出的廣泛努力，在經歷了30年的高速擴張後，近年中國經濟增長急劇放緩。

在這種對商業友好的背景下，醫渡科技算法獲批可能並不令人意外，這也解釋了消息公佈後該公司股價漲幅較大，但也並非巨大的原因。

醫渡科技面臨的更大的問題是盈利能力，早前投資者更關注增長和擴大市場份額的時候，盈利能力對該公司及其同行來說沒有那麼重要。但近兩年來，市場情緒發生了明顯變化，導致醫渡科技和其他長期虧損的公司削減成本，削減或放棄利潤率較低的業務，以此表明自己能夠長期持續運營。

收入萎縮

醫渡科技的轉變是該公司最新財報的重點，在截至去年9月的六個月里，也就是上半財年，它的收入下降了25%，至3.57億元。分析機構預計，這種情況將在該公司下半財年出現逆轉，預計收入將增長30%以上，整個財年的收入實現基本持平。該公司定於週四公佈整個財年的業績。

醫渡科技將業務分為三大領域：大數據平台解決方案、生命科學解決方案以及健康管理平台和解決方案。其中健康管理平台和解決方案，是公司上半年收入大幅下滑的罪魁禍首，收入同比驟降71%至5,800萬元。相比下，大數據平台解決方案和生命科學解決方案分別增長了3%和16%。

健康管理平台和解決方案的收入大幅下降，使其從去年同期的最大收入來源（佔總收入的43%），降至最近一段時間的最小收入來源（僅佔16%）。醫渡科技在描述大幅下降的原因時含糊其辭，將其歸因於“精簡業務組合”。

但仔細觀察這些數字就會發現，這是公司利潤率較低的業務之一，主要為保險公司和政府醫保計劃運營商，提供用於慢性病管理等方面的數據相關服務。由於醫渡科技放棄了很多利潤較低的客戶，該業務的毛利率在上半財年飆升至53.2%，是去年同期25.1%的兩倍多。

相比之下，大數據平台解決方案在最近一個季度的毛利率為45.2%，而生命科學解決方案的毛利率為27.8%。

與此同時，醫渡科技還削減了開支，其中包括最新財年上半年的研發和行政開支，同比大幅削減40%以上。因此，公司的整體毛利率提高了12.1個百分點，淨虧損從上年的3.56億元大幅收窄至8,000萬元。

雅虎財經調查的兩家分析機構預計，該公司今年將繼續虧損，不過它們預計虧損額將縮小一半左右。

投資者似乎對公司為實現盈利而進行的努力感到滿意，儘管他們還沒有準備好，用人工智能企業那樣的高估值來獎勵醫渡科技。該公司股票目前的市銷率(P/S)為5.8倍，與已實現盈利的中康控股(2361.HK)大致相當，但遠低於同樣盈利的醫脈通(2192.HK)，後者的市銷率為12.8倍。

醫渡科技的股價曾經相當高，一度漲至50港元，約為2021年IPO價格26.30港元的一倍。現在，它的股價要低得多，上週五收盤價為4.16港元。最新的算法獲批表明政府對該公司充滿信心，這顯然鼓勵了投資者。現在，醫渡科技需要證明它能夠盈利並恢復更穩定的收入增長，同時保持來之不易的較高利潤率。

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