亘喜生物賣身阿斯利康為中國藥企指引新出路？

2024年01月05日

GRCL.US

This Chinese cell therapy specialist, whose core product is still in phase 1 trials, will avoid future cash flow difficulties by selling itself to the European giant.

成立於2017年的亘喜生物專注細胞療法賽道，其進展最快的核心產品仍處於臨床一期階段，未來將在中、美展開多項臨床試驗，賣身阿斯利康有望規避現金流不足的風險

重點：

此次併購的交易額最多達12億美元，比該公司消息公佈前的收市價溢價86%
美國FDA在11月底宣佈調查CAR-T療法導致T細胞惡性腫瘤的嚴重風險，讓該行業蒙上陰影

莫莉

在剛過去的2023年，資本市場的寒意持續籠罩生物醫藥行業，許多未盈利的創新藥企業即使成功上市，也面臨跌破招股價、後續融資困難的困境。2023年底，中國創新藥企亘喜生物(GRCL.US)被阿斯利康(AZN.LON)收購的好消息，為尚在掙扎之中的醫藥公司指出新的出路。作為中國第一間被跨國藥企全資併購的中國生物科技企業，亘喜生物得以在跨國藥企並購熱潮中成功賣身，是極富吸引力的一條退路。

上週二，亘喜生物宣布，已與阿斯利康公司對其收購提案達成最終協議。亘喜生物將獲得普通股每股2美元(相當於每股美國存托股份(ADS)10美元)的現金，比亘喜生物在2023年12月22日的收盤價溢價62%，這部分的現金首付的交易價值約為10億美元。如果研發的藥物達到特定監管相關里程碑，阿斯利康還將支付普通股每股現金價格0.3美元(相當於每股ADS約1.5美元)，兩者相加後的交易總金額高達12億美元，比12月22日的收盤價溢價86%。

消息發佈當日，亘喜生物在二級市場受到熱捧，即日大漲60.3%，以9.92美元收市，成交金額甚至達到了1.6億美元；回顧前一個交易日，即12月22日，其收市價僅為6.19美元，成交額不到400萬美元。對於股價長期低迷、交易量極低的亘喜生物來說，被阿斯利康收購，相信是過去三年闖蕩納斯達克征程的第二次光輝時刻。

亘喜生物成立於2017年，致力於開發創新、高效的細胞療法。2021年1月8日登陸納斯達克，當時IPO的發行價高達19美元，集資總額2億美元，上市當日，亘喜生物收漲31.9%，市值達到16.4億美元。但是中概股在美股市場不被看好，亘喜生物的管線尚在臨床早期，仍需持續輸血，上市初期與投資者的蜜月期過後，公司股價連續下跌，在去年4月一度跌至1.4美元，接近1美元的退市風險邊緣。

最近，隨著投資者對中國生物科技上市公司不斷需要新現金感到不耐煩，這種命運在這些公司中屢見不鮮。此外，由於中國政府要求任何納入國家醫保計畫的產品都必須提供大幅折扣，中國藥物市場也面臨著困難。

從2017年成立至今，亘喜生物持續虧損，進展最快的核心產品GC012F仍然處於臨床一期階段。不過，由於暫停了部分管線研發，亘喜生物研究、開發和臨床試驗的支出已明顯減少。第三季度財報顯示，其研發費用從2022年同期的1.33億元縮減至9,010萬元，令淨虧損從1.72億元收窄至6,760萬元。

亘喜生物8月完成了一筆總額最高達1.5億美元的私募配售融資交易，可以支援公司日常營運至2026年下半年。其資產負債表上的現金和有價證券總額為2.34億美元，阿斯利康收購後將獲得亘喜生物資產負債表上剩餘的現金、現金等價物及短期投資，因此實際的首付現金款項不足8億美元。

聚焦細胞療法

亘喜生物的核心產品GC012F是一款CAR-T細胞療法，這類療法需要將患者自身的免疫性T細胞提取出來，經過體外培養和基因改造，使之可以靶向攻擊致病性細胞，再回輸到患者體內以精准治療腫瘤。這類療法屬於個性化治療，受限於生產成本，治療費用極其昂貴。亘喜生物自建了三大技術平台，其中GC012F依託的FasTCAR平台可以大幅提高細胞生產效率，從而顯著降低生產成本。

阿斯利康表示，此次收購亘喜生物將進一步夯實阿斯利康公司在細胞療法領域的實力，之前阿斯利康已構建了針對實體瘤的CAR-T和TCR-T管線，這次收購完成後，憑藉差異化的生產工藝，GC012F有望為血液腫瘤患者提供潛在同類最優的治療選擇，説明阿斯利康加速實現在血液腫瘤領域佈局細胞療法的戰略。

目前，亘喜生物已在美國啟動了一項評估 GC012F治療復發/難治性多發性骨髓瘤(RRMM)的1b/2期臨床試驗，該藥物治療新確診的多發性骨髓瘤患者的臨床試驗最新成果顯示，總緩解率(ORR)為100%。美國FDA與中國國家藥監局，也已先後分別批准了GC012F用於治療難治性系統性紅斑狼瘡(rSLE)的臨床試驗申請。未來亘喜生物要完成一系列臨床試驗，花費不菲，這或許也是公司選擇及時賣身阿斯利康的原因之一。

此外，美國FDA在11月底宣佈調查靶向BCMA或CD19的CAR-T療法導致T細胞惡性腫瘤的嚴重風險，也讓CAR-T療法賽道蒙上陰影。GC012F是一款針對BCMA/CD19雙靶點產品，暫時未知是否會受到美國FDA對此類療法調查的影響。

對於亘喜生物與阿斯利康的交易，醫藥行業普遍認為是為國內生物醫藥一級市場投資者開闢了新的退出路徑。浙商證券指出，當前國內生物醫藥投融資遇冷或與IPO暫緩、二級市場表現階段性波動較大、一級市場資金缺乏穩定的退出管道等因素有關。不過，隨著國內醫保支付端對高端創新產品支持力度不斷提升，浙商證券看好具備全球競爭力的前沿創新領域及產品的投融資回暖趨勢。

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醫療保健/生物技術

阿斯利康, 亘喜生物, 細胞療法, 全資併購, 跨國藥企, 靶向治療

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新聞

行業簡訊：多晶硅供應過剩製造商成立新合資應對

財新周三報道，為化解困擾行業的產能過剩問題，多家中國頭部多晶硅製造商聯合成立新公司。過去兩年大規模新增產能，導致多晶硅價格斷崖式下跌，此舉標誌政府主導行業紓困的最新進展。財新報道，北京光和謙成科技有限責任公司的新合資企業於周二正式成立，註冊資本30億元。其股東包括九家中國頂尖多晶硅製造商（光伏板核心原材料）以及中國光伏行業協會。全球最大多晶硅生產商通威股份（600438.SH）旗下子公司作為最大股東持股30.35%，該公司高管透露，管理層由多位行業資深人士組成，未來將著力探索戰略合作、推動技術升級並優化現有產能。歷經兩年激進擴產後，佔全球產量最大的中國多晶硅產業，去年底年產能達320萬噸，約為市場需求的一倍。為遏制價格持續探底，多家製造商已削減產量，目前開工率普遍維持在50%或更低水平。隨著多晶硅價格6月下旬企穩回升，多家生產商股價同步反彈。通威股價較6月下旬低點上漲逾40%，而大全新能源（DQ.US；688303.SH）在美的股價已翻了一倍多。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月11日

DQ.US

600438.SHG

老「鴨」伏櫪志在千里周黑鴨欲重奪江湖地位

主打滷鴨脖零食的連鎖品牌周黑鴨近日在東南亞開出首家門店，同時試圖重振中國業務重點：周黑鴨已在馬來西亞開設中國境外首家門店，希望藉此緩解本土過度競爭帶來的壓力這家滷鴨脖零食連鎖品牌正削減國內門店數量，並在創辦人重新出任行政總裁後，試圖讓品牌回歸初心　譚英有人可能會說，周黑鴨最新開出的門店，是一間價值「3,500萬美元的門店」。這正是仍然知名但已顯老態的品牌，在宣布於馬來西亞巴生港開店後所新增的市值。消息發布後，其股價在三個交易日內累計上漲7.7%。之所以引發市場興奮，是因為這家以滷鴨脖聞名的連鎖品牌，這一次終於踏出中國，迎來首家海外門店，並於12月5日正式開業。這似乎顯示，投資者正等待、或者說期望這個「小小的海外起步」，能為公司帶來一些轉機。周黑鴨十年前還是「江湖大哥」，但近年面對一批新興零食品牌的激烈競爭，整體表現已顯疲態。市場更深層的期待是：這一步或許預示公司正走向更全面的轉型。創辦人周富裕從半退休狀態回歸，希望重新帶領周黑鴨國際控股有限公司（1458.HK）回到成長軌道。周黑鴨在公告中表示：「新店開業，標誌著集團海外擴張策略邁出重要一步，有助開拓新市場並推動長期可持續發展。」公司並指：「這次開店的成功，不僅能提升品牌在國際市場的影響力，也為集團日後在東南亞及其他海外市場的穩健拓展奠下可複製的營運基礎。」周黑鴨首家海外門店所在地巴生港，是馬來西亞最大的港口，距離首都兼最大城市吉隆坡約42公里。如今，在中國零食市場選擇愈來愈多的情況下，周黑鴨的吸引力已不如過往。周黑鴨在2016年於香港上市時仍處高峰，而那已是創辦人周富裕在武漢菜市場擺出第一個小攤後的第22年。周富裕最初反覆試做滷鴨醬料，後來在2002年與妻子唐健芳正式創立這家連鎖品牌。當年上市時，周黑鴨在38個城市擁有715家門店，年收入達24億元（3.39億美元），所處的滷味細分市場每年規模高達521億元。其主打的滷鴨脖原本是傳統小吃，卻在十年前因為精準的社交媒體行銷而意外獲得中國千禧世代青睞。「成功並不完全取決於味道。」其行政總裁郝立曉在2017年上市不久後說道，「我們賣的是一種與眾不同的體驗。」為迎合年輕族群，郝在周黑鴨門店內引入最新的虛擬實境遊戲，並推出吸引18至35歲核心客群的包裝設計。後來郝立曉接過管理權，周富裕則在公司上市後不久淡出管理層。兩年後，最高管理位置由張宇晨接任，他曾在寶潔、歐萊雅、美泰與孩之寶等多家跨國消費品公司任職，並率先推動以加盟模式擴大規模的策略。競爭連鎖品牌興起但以絕味（603517.SH）、煌上煌（002695.SZ）為代表的新一波滷味競爭者迅速擠佔這一細分市場，並在周黑鴨開始走弱之際錄得強勁盈利增長。周黑鴨2019年收入下滑0.8%，全年盈利更大跌29.7%。張宇晨未能阻止頹勢，並於2024年6月請辭，由創辦人周富裕重新接任董事長及行政總裁。周富裕回歸後迅速著手瘦身公司臃腫的營運架構，他關閉近1,000家表現不佳的門店，數量從2023年底的3,816家削減至今年中的2,864家。周黑鴨2024年業績表現低迷，收入按年下降10.7%至24.5億元，盈利亦下跌15%至9,820萬元；但公司今年上半年的中期報告呈現出一些改善跡象，儘管上半年收入小幅降至12.2億元，公司盈利卻大增至1.08億元，較去年同期增加逾兩倍，顯示周富裕的改革策略開始奏效。今年上半年，在門店數量大幅減少的情況下，周黑鴨錄得總銷量14,383噸，較去年同期的14,618噸僅小幅下降。更關鍵的是，期內客單價從一年前的55.57元降至53.56元，這是公司有意淡化「高端定位」策略的一部分，因為在經濟放緩下，越來越多中國消費者變得不願花錢。光大證券國際表示，周黑鴨今年下半年計劃優化門店營運、重塑品牌形象，重新吸引千禧世代消費者。上半年，公司已進入Costco及沃爾瑪山姆會員店等渠道，也拓展至鳴鳴很忙、萬辰集團等大眾化零食連鎖渠道。然而，在中國市場疲弱的情況下，關店與拓展新渠道能帶來的效果有限。據內媒報道，周黑鴨於2025年初定下最新海外策略，首步是透過馬來西亞MiX特色便利店引入其真空包裝產品。公司表示，海外業務將成為「關鍵增長引擎」，並以東南亞為起點，逐步拓展至歐洲、美洲及全球市場。東南亞向來是中國消費品牌出海的第一站，既能尋求增長，也能分散本土激烈競爭風險。到去年底，至少已有60家中國品牌在當地開出6,100家門店，藉由該區域龐大的華人族群與相近的飲食偏好尋求成長。海外擴張對周黑鴨而言並非新想法，早在2020年11月，公司便透過發行公司債募得15.5億港元，部分資金原定用於海外拓展，目標是在三年內於全球市場設立1萬個銷售點。可這項由前任掌舵人張宇晨推動的計劃似乎從未落地，如今周富裕正試圖追回失去的時間，開始在社交媒體上向國內外潛在受眾推廣產品，他多年來一直透過直播帶貨推廣公司的滷味產品。去年12月，周富裕在露營時因身旁的爐具爆炸而被燙傷、全身纏滿繃帶，但翌日仍堅持在抖音開直播。如今周黑鴨正努力重返中國零食市場的主舞台並拓展海外版圖，這種韌性或許正是公司此刻最需要的。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月11日

1458.HK

簡訊：舜宇光學上月車載鏡頭出貨激增近七成

光學零件製造商舜宇光學科技（集團）有限公司（2382.HK）周三公布，公司11月手機鏡頭出貨量1.19億件，按月跌2.3%，按年升7.5%。期內，車載鏡頭出貨量達1,263.4萬件，按年大增69.4%，公司歸因於客戶端需求的提升；玻璃球面鏡片出貨量按年上升13.8%至253.5萬件。其他鏡頭則錄得同比33.0%的跌幅，出貨量為1,064.3萬件。光電產品方面，同樣受惠於客戶端需求的提升，手機攝像模組出貨量為4,149萬件，按年上升10.9%，不過按月則下跌7.8%。其他光電產品出貨量為651萬件，按年增7.6%，按月則下降 5.4%。此外，光學儀器類的顯微儀器出貨量為 24,116件，按月升22.1%，但按年則微跌3.2%。舜宇光學股價周四高開，至中午休市報66.4港元，轉跌2.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年12月11日

2382.HK

簡訊：大疆教父孵化的獨角獸希迪智駕招股集資14億

自動駕駛礦卡生產商希迪智駕科技股份有限公司（3881.HK）周四公開招股，發售540.8萬股，每股售價263港元，一手10股，入場費2,656.52港元，最高集資14.2億港元，本月16截止認購，19日正式上市。公司是由大疆創始人汪滔在香港科技大學的導師李澤湘創立，李教授不但支持汪滔成立大疆，更一度擔任大疆董事長，為大疆培育人才及提供管理意見，更給予人脈幫助。上市前希迪智駕已先後進行八輪融資，合共籌集資金近15億元，投資者星光熠熠，包括有紅杉、新鼎資本及聯想控股。公司過去三年虧損持續擴大，去年蝕5.8億元，按年上升127%。公司今年上半年收入4.08億元，同比上升58%，但虧損擴大271%至4.55億元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月11日

3881.HK

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