亘喜生物賣身阿斯利康為中國藥企指引新出路？

2024年01月05日

GRCL.US

This Chinese cell therapy specialist, whose core product is still in phase 1 trials, will avoid future cash flow difficulties by selling itself to the European giant.

成立於2017年的亘喜生物專注細胞療法賽道，其進展最快的核心產品仍處於臨床一期階段，未來將在中、美展開多項臨床試驗，賣身阿斯利康有望規避現金流不足的風險

重點：

此次併購的交易額最多達12億美元，比該公司消息公佈前的收市價溢價86%
美國FDA在11月底宣佈調查CAR-T療法導致T細胞惡性腫瘤的嚴重風險，讓該行業蒙上陰影

莫莉

在剛過去的2023年，資本市場的寒意持續籠罩生物醫藥行業，許多未盈利的創新藥企業即使成功上市，也面臨跌破招股價、後續融資困難的困境。2023年底，中國創新藥企亘喜生物(GRCL.US)被阿斯利康(AZN.LON)收購的好消息，為尚在掙扎之中的醫藥公司指出新的出路。作為中國第一間被跨國藥企全資併購的中國生物科技企業，亘喜生物得以在跨國藥企並購熱潮中成功賣身，是極富吸引力的一條退路。

上週二，亘喜生物宣布，已與阿斯利康公司對其收購提案達成最終協議。亘喜生物將獲得普通股每股2美元(相當於每股美國存托股份(ADS)10美元)的現金，比亘喜生物在2023年12月22日的收盤價溢價62%，這部分的現金首付的交易價值約為10億美元。如果研發的藥物達到特定監管相關里程碑，阿斯利康還將支付普通股每股現金價格0.3美元(相當於每股ADS約1.5美元)，兩者相加後的交易總金額高達12億美元，比12月22日的收盤價溢價86%。

消息發佈當日，亘喜生物在二級市場受到熱捧，即日大漲60.3%，以9.92美元收市，成交金額甚至達到了1.6億美元；回顧前一個交易日，即12月22日，其收市價僅為6.19美元，成交額不到400萬美元。對於股價長期低迷、交易量極低的亘喜生物來說，被阿斯利康收購，相信是過去三年闖蕩納斯達克征程的第二次光輝時刻。

亘喜生物成立於2017年，致力於開發創新、高效的細胞療法。2021年1月8日登陸納斯達克，當時IPO的發行價高達19美元，集資總額2億美元，上市當日，亘喜生物收漲31.9%，市值達到16.4億美元。但是中概股在美股市場不被看好，亘喜生物的管線尚在臨床早期，仍需持續輸血，上市初期與投資者的蜜月期過後，公司股價連續下跌，在去年4月一度跌至1.4美元，接近1美元的退市風險邊緣。

最近，隨著投資者對中國生物科技上市公司不斷需要新現金感到不耐煩，這種命運在這些公司中屢見不鮮。此外，由於中國政府要求任何納入國家醫保計畫的產品都必須提供大幅折扣，中國藥物市場也面臨著困難。

從2017年成立至今，亘喜生物持續虧損，進展最快的核心產品GC012F仍然處於臨床一期階段。不過，由於暫停了部分管線研發，亘喜生物研究、開發和臨床試驗的支出已明顯減少。第三季度財報顯示，其研發費用從2022年同期的1.33億元縮減至9,010萬元，令淨虧損從1.72億元收窄至6,760萬元。

亘喜生物8月完成了一筆總額最高達1.5億美元的私募配售融資交易，可以支援公司日常營運至2026年下半年。其資產負債表上的現金和有價證券總額為2.34億美元，阿斯利康收購後將獲得亘喜生物資產負債表上剩餘的現金、現金等價物及短期投資，因此實際的首付現金款項不足8億美元。

聚焦細胞療法

亘喜生物的核心產品GC012F是一款CAR-T細胞療法，這類療法需要將患者自身的免疫性T細胞提取出來，經過體外培養和基因改造，使之可以靶向攻擊致病性細胞，再回輸到患者體內以精准治療腫瘤。這類療法屬於個性化治療，受限於生產成本，治療費用極其昂貴。亘喜生物自建了三大技術平台，其中GC012F依託的FasTCAR平台可以大幅提高細胞生產效率，從而顯著降低生產成本。

阿斯利康表示，此次收購亘喜生物將進一步夯實阿斯利康公司在細胞療法領域的實力，之前阿斯利康已構建了針對實體瘤的CAR-T和TCR-T管線，這次收購完成後，憑藉差異化的生產工藝，GC012F有望為血液腫瘤患者提供潛在同類最優的治療選擇，説明阿斯利康加速實現在血液腫瘤領域佈局細胞療法的戰略。

目前，亘喜生物已在美國啟動了一項評估 GC012F治療復發/難治性多發性骨髓瘤(RRMM)的1b/2期臨床試驗，該藥物治療新確診的多發性骨髓瘤患者的臨床試驗最新成果顯示，總緩解率(ORR)為100%。美國FDA與中國國家藥監局，也已先後分別批准了GC012F用於治療難治性系統性紅斑狼瘡(rSLE)的臨床試驗申請。未來亘喜生物要完成一系列臨床試驗，花費不菲，這或許也是公司選擇及時賣身阿斯利康的原因之一。

此外，美國FDA在11月底宣佈調查靶向BCMA或CD19的CAR-T療法導致T細胞惡性腫瘤的嚴重風險，也讓CAR-T療法賽道蒙上陰影。GC012F是一款針對BCMA/CD19雙靶點產品，暫時未知是否會受到美國FDA對此類療法調查的影響。

對於亘喜生物與阿斯利康的交易，醫藥行業普遍認為是為國內生物醫藥一級市場投資者開闢了新的退出路徑。浙商證券指出，當前國內生物醫藥投融資遇冷或與IPO暫緩、二級市場表現階段性波動較大、一級市場資金缺乏穩定的退出管道等因素有關。不過，隨著國內醫保支付端對高端創新產品支持力度不斷提升，浙商證券看好具備全球競爭力的前沿創新領域及產品的投融資回暖趨勢。

有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們了解更多詳情

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏

聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

醫療保健/生物技術

阿斯利康, 亘喜生物, 細胞療法, 全資併購, 跨國藥企, 靶向治療

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

行業簡訊：針對光伏及電池產品中國取消及降低產品退稅

中國將取消或降低光伏產品與電池的出口退稅，根據中國稅務總局周一發布的公告，自4月1日起，將取消光伏產品出口增值稅退稅；同時，電池產品出口增值稅退稅率，將從現行的9%降至6%，此項調整同樣於4月1日生效。據國務院英文公告引述中國光伏行業協會聲明稱：「該政策獲得國內業界積極響應，協會認為此舉有助恢復國際市場理性定價，降低中國面臨貿易摩擦的風險”。並強調：“從長遠看，新規將遏制出口價格過快下滑，進一步規避貿易爭端風險。」光伏企業方面，晶科能源(JKS.US)的美股周一股價在紐約市場上漲7.6%，A股隆基綠能同日上漲4.6%，二者漲幅在周二均有所回落。電池製造商領域，行業龍頭寧德時代(3750.HK; 300750.SZ)周一在港下跌2.5%，億緯鋰能(300014.SZ)同日下跌1.5%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月13日

市場重科技輕消費袁記雲餃上不逢時？

中國最大餃子連鎖品牌袁記雲餃赴港上市，但在消費股投資熱度偏低的背景下，市場反應或趨審慎重點：袁記雲餃已向港交所遞交上市申請，此前兩年門店數量快速擴張後，公司於2025年的收入增速明顯放緩公司未來或可在冷凍餃子零售及海外市場拓展中，尋找新的增長動能陽歌對於美食愛好者而言，若說漢堡定義了西方的快餐文化，那麼在中國，餃子無疑是最具代表性的日常速食。如今這個代表性的中式食品可能很快將出現在資本市場，複製過往速食快餐在股市掀起的熱潮。這或是袁記食品集團股份有限公司周一遞交香港上市申請所欲達成的目標。在麥當勞（MCD.US）以及美國的漢堡王、日本的MOS Burger等連鎖品牌推動下，漢堡目前或許仍是全球最受歡迎的快餐。但若論歷史，僅有百多年歷史的漢堡，與中國的餃子相比仍相距甚遠。相傳這款最具代表性的中式快餐，歷史可追溯至約1,800年前的漢代。傳說中醫張仲景在返鄉途中，為醫治百姓寒疾而發明了餃子。自此，餃子逐漸成為中國社會中無處不在的飲食存在，不僅是日常主食，也是在春節、冬至等節慶中不可或缺的傳統食品，從普及性的角度上看，餃子或可堪稱中國的「漢堡」。袁記食品將這段悠久的飲食歷史，巧妙包裝成一個投資故事，並以「中國最大餃子及雲吞連鎖品牌」自居。根據招股書，截至去年9月底，公司在全國擁有4,266家門店，成為去年中國規模最大的中式快餐（QSR）連鎖經營者。作為對照，當時排名第二的競爭對手僅有3,076家門店。不過也須指出，行業龍頭百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）旗下的肯德基，截至去年9月底門店數達12,640家，幾乎是袁記食品的兩倍。整體而言，袁記食品的財務表現相當穩健，不僅擁有不錯的利潤率與盈利能力，其海外擴張故事亦剛剛起步，且看來具備加速潛力。稍具隱憂之處在於，公司去年增長明顯放緩，同時由於銀行借款突然增加，負債水平亦有所上升。儘管袁記食品經營的是中國歷史最悠久的家常食品之一，且門店網絡龐大，但公司自身的發展歷史其實相當短暫。袁記食品成立於2017年，總部位於廣東佛山，成立僅一年便擴展至100家門店，並於2021年透過加盟模式突破1,000店規模，實現快速擴張。公司於2023年迎來最迅猛的成長期，當年門店數按年大增58%，至年底達到3,141家。不過，其後擴張速度明顯放慢，2024年門店增速降至26%，而截至去年9月底止的九個月，按年增幅僅為7.9%。袁記食品過去曾進行多輪融資，但至今尚未引入具代表性的重量級投資者。這一點在其上市申請中亦有所體現，本次IPO由華泰國際及廣發證券擔任聯席保薦人，均屬於次一線券商。缺乏大牌機構加持，某程度上反映出在目前以科技股為主導的香港IPO市場中，投資者對此類傳統消費企業的興趣相對有限。增長放緩不過，餐飲股整體吸引力不足，也反映在估值層面，這或令袁記食品難以突破被視為「獨角獸」門檻的100億元估值。以同業作比較，百勝中國目前的市銷率（P/S）約為1.53倍；而經營中國達美樂的達勢股份（1405.HK），以及主打快餐麵食的遇見小麵（2408.HK），市銷率亦大致介乎1.7至2.1倍之間，水平並不算高。即使袁記食品能以接近上述區間上限、約2倍市銷率估值，憑藉其在中國最受歡迎本土快餐之一的領先地位，按去年預測收入計算，其估值亦僅約53億元（約7.6億美元）。公司的財務表現，與其門店擴張節奏大致同步。2024年收入按年增長26%，但至2025年前九個月，增速明顯放緩至11%，收入為19.8億元。公司大部分收入仍來自餐飲業務，主要透過遍布全國的五個中央工廠及24個倉庫，向加盟商銷售餡料與麵皮等核心原材料。儘管餐飲主業增速放緩，但旗下「袁記味享」品牌的預包裝冷凍餃子與雲吞業務，則展現出一定亮點。該業務於去年前九個月按年增長46.4%，收入達5,240萬元，惟佔總收入比重仍僅為2.6%。另一個正面因素來自海外拓展，未來或可成為新的收入動能。公司於2024年在新加坡開設大中華區以外的首家門店，並迅速擴展至10家；近期亦在泰國開出首店。公司表示，計劃將部分上市集資用於短期內擴張東南亞市場，並於中長期考慮進軍東亞、歐洲及美國等地。從成本控制角度看，袁記食品表現尚算穩健，毛利率維持在約25%的水平，明顯高於百勝中國的17.1%。不過，與達勢股份及遇見小麵均約45%的毛利率相比，仍有明顯差距。另一個潛在關注點在於資本結構。袁記食品的資產負債比率於去年9月底升至20.9%，高於一年前的14.8%。公司披露，去年前九個月銀行借款由9,500萬元大幅增至2.5億元，但未詳細解釋增幅原因。不過，即便如此，20.9%的比率仍屬於市場普遍認為健康的範圍。對袁記食品而言，最大的變數或許並非基本面，而是當前香港投資者對餐飲股的整體興趣不足。遇見小麵正是這一趨勢的寫照，儘管其財務表現同樣穩健，但自上月上市以來股價已累跌近四成，迫使公司於上周宣布回購股份計劃。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月13日

簡訊：聲通科技折讓兩成配股集資3.1億元

人機交互促進軟件提供商湖北聲通科技股份有限公司（2495.HK）周一公布，向認購人State Fortune Global Strategic LPF發行673萬股股份，配售價每股46.3元，較前一日收市價折讓約19.9%，集資淨額約3.111億元（4,000萬美元）。認購人State Fortune Global Strategic LPF為晶鑫國際金融集團旗下基金，此次認購股份佔擴大後股本約15.93%，令晶鑫金融成為聲通科技單一最大股東。公司表示，集資淨額中約50%將用作研發投入，以增強公司的技術能力及提升產品創新水平，約50%用於營運資金及一般企業用途。聲通科技的主要業務是交互式人工智能，專注於為企業提供基於自研融合通信和AI技術的解決方案，主要應用場景包括智慧城市、智慧交通、智慧通信和智慧金融。去年上半年，公司收入同比增長29%至4.79億元，實現淨利潤7472.3萬人民幣，成功扭虧為盈。公司股價周二低開，其後轉升，至中午休市報59.85港元，升3.55%。過去六個月該股累跌10.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月13日

2495.HK

簡訊：兆易創新上市午收升40%

多元芯片集成電路設計商兆易創新科技集團股份有限公司（3986.HK）周二首日在港掛牌，開市升45%報235元，之後股價略回軟，中午收市升40%報226.8元。公司發售2,892萬股，每股售價162元，集資淨額46.1億元，公開發售錄得超額541倍，國際配售超額17.5倍；共有十八名基石投資者購入1,439萬股，佔全球發售股份的49.8%。公司主要提供多樣化芯片產品，包括Flash、利基型動態隨機存取存儲器（DRAM）、微控制器（MCU）、模擬芯片及傳感器芯片等。兆易創新2025年上半年收入41.5億元人民幣（下同），同比上升15%，盈利為5.75億元，同比上升11.3%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月13日

3986.HK

重點：